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作者：王伟伟/F0257412、Z0001897/
一德期货有色金属分析师
要点速览版
基本面
矿端：印尼Grasberg涌泥事故、智利多矿山减产、巴拿马铜矿永久关停等持续压制矿端弹性；
冶炼端：现货TC跌穿-120美元/吨，冶炼环节盈利能力被严重挤压；
需求端：算力、储能成为核心支柱，对冲光伏、风电、汽车的增量下滑；
供需格局：2026年全球精铜过剩约35.1万吨，2027年后矿端增量进一步枯竭，市场将重回持续性短缺。
核心风险
宏观流动性超预期收紧、美国铜关税超预期严厉、AI算力需求大幅证伪。
内容摘要
供应端：2022-2024年精矿年均增量45–68万吨，2025年仅24.3万吨，2026年预计进一步放缓，降至23.4万吨，增速仅1.01%，为五年最低。
需求端：消费增速同步放缓，新旧需求结构性分化。2026年精炼铜消费2873.5万吨，同比增速1.9%，相比2022-2025年均2.8%–3.0%明显降温。
铜矿端硬约束持续：TC/RC持续深度贴水，智利8月工会集中谈判、非洲硫酸短缺压制湿法炼铜，矿山随时存在减产扰动。传统地产、家电温和走弱，但新能源+AI+电网贡献消费增量，需求降速但仍保持增长，形成供给慢、需求稳的长期支撑格局。铜价下跌空间有限，回调即是低吸窗口。
核心观点
长期驱动：2026年只是短期温和过剩过渡年，2027年矿端增量进一步枯竭、新能源需求持续高增，市场将重回持续性短缺，铜价长期中枢持续上移。
中期风险：美国232铜进口关税（场景讨论见正文第5部分），会加剧2026年三季度铜价下行压力。
01
2026年上半年铜市场回顾
2026年铜市分别经历了地缘冲突和美联储货币政策两次明显的冲击。
2月28日，中东美伊冲突全面升级，原油大涨引发滞胀担忧。霍尔木兹海峡航运风险上升，布伦特原油冲上120美元/桶；全球输入型通胀担忧升温。冶炼、加工能源成本抬升，中下游主动降低原料采购库存；市场担忧高利率长期维持，风险金属估值承压。
6月18日，美联储FOMC议息会议释放超预期鹰派信号，降息叙事彻底扭转引发流动性收紧担忧。点阵图显示近半数票委支持年内重启加息，10年期美债收益率、美元指数同步大幅冲高至阶段新高；美元计价铜品估值持续承压，海内外贸易商压减远期备货订单。市场担忧高融资成本长期压制新能源、电网资本开支，工业金属多头集中离场，铜价短期快速回调。
图 1.1：2026年沪铜价格与主要影响事件
资料来源：同花顺、一德期货
图 1.2：美国2026经济预测（2026年6月）
资料来源：美联储官网、一德期货
图 1.3：美国国债利率（单位：%）
资料来源：wind、一德期货
地缘冲突、避险情绪、高库存和滞胀加息升温，铜估值受到了这些外部因素明显的抑制。内在因素方面，全球铜矿减产，加工费持续下行，供给收缩力度显著大于消费端的下滑。
因此，尽管外部冲击很大，但是在内因的强驱动下，铜价还是站稳了10万/吨的整数关口。
022026年全球经济地缘问题、滞胀冲击
胀上行，加息升温，流动性收紧。
预计2026年全球GDP同比增速3.1%，2027年同比增速3.2%，中东冲突推升能源价格、压制全球需求；
预计2026年美国GDP同比增速2.4%，2027年同比增速2.1%，关税滞后影响、能源涨价小幅拖累，但企业投资韧性对冲下行压力；
预计2026年中国GDP同比增速4.4%，2027年同比增速4.0%，地产调整周期拉长、居民消费信心偏弱、地方债务修复缓慢，下调2026年预期；2027年结构性压力持续，增速进一步回落至4.0%。
中东地缘冲突从尾部风险升级为全球宏观定价核心约束，打断此前AI投资、贸易缓和带来的复苏动能。宏观增长下修、通胀反弹，呈现阶段性类滞胀格局，新兴市场承受冲击显著大于发达经济体。经济前景整体下行风险主导，冲突扩大、债务暴雷、AI生产率不及预期为三大核心负面变量。
2.1 美国：美国精炼铜15%进口关税政策持续发酵
美国商务部2026年6月30日将出具最终关税建议，市场提前预判2027年起对进口阴极铜加征15%关税； 贸易商提前向COMEX转运现货囤货锁成本。全球铜库存结构性分化，COMEX库存持续累积。
美国关税大棒剧烈冲击着以宏观和微观为主要运行逻辑的铜市场。一旦关税政策落地，将会主导全球铜贸易格局发生巨大改变，供需面将更加紧张。尽管2026年市场对美国加征关税的预期显著低于2025年，COMEX-LME溢价最高600美元/吨（2025年最高3000元/吨）。美国2026年1-4月累计进口精铜65.7万吨，同比增加42%，套利贸易仍在进行。
图 2.1：美国精铜月度进口量（万吨）
资料来源：美国海关、一德期货
图 2.2：COMEX-LME铜溢价（单位：美元/吨）
资料来源：wind、一德期货
2.2 中国：开局平稳，二季度承压
2026年，国内经济呈一季度稳、二季度承压运行格局：一季度GDP同比增长5.0%，实现开局平稳；受地产持续调整、外需边际走弱、居民消费信心偏弱拖累，二季度GDP放缓。全年增长预期分化：Wind机构一致调查均值4.75%，IMF于2026年4月春季《世界经济展望》上调至4.4%（较2025年10月4.2%提升0.2pct）；通胀端持续修复，CPI温和回升、PPI通缩压力边际缓解。
2026年1-5月房地产开发投资完成额，累计同比-16.2%，环比跌幅扩大；
2026年1-5月固投完成额（基建）：累计同比0.6%，显示环比走弱；
2026年1-5月我国汽车产量1223.5万辆，累计同比-4.61%，国补影响消退；1-5月新能源汽车产量584万辆，累计同比2.5%，重回增长序列。
03全球铜矿产量负增长加工费持续走低
国际铜业研究组织（ICSG）数据显示（见表3.1）：
（1）全球铜矿：2026年前4个月全球铜矿产量同比下滑1.4%。虽然多国新建项目产能爬坡为全球铜矿带来增量，但智利、刚果（金）、印尼铜精矿大幅减产，拖累全球总产量。印尼Grasberg矿2025年9月遭遇严重涌泥事故，产能持续受限，国内铜精矿产量大跌40%，复产进度迟缓，年内产量下调。智利铜矿总产量同比下降7.9%。科利亚瓦西、安格鲁苏尔、布兰科峡谷矿山产量有所提升，但坎德拉里亚、埃尔泰尼恩特、埃斯康迪达、洛斯佩兰布雷斯、斯彭斯等矿山减产幅度更大，整体产量走弱。
（2）精炼铜产量：中国与刚果（金）合计占全球精炼铜总产量约60%，两国总产量同比合计增长7.6%
（中国+7.4%，刚果（金）+8.4%）；剔除中、刚两国后，全球其余地区精炼铜产量同比下降0.6%。
（3）精炼铜消费：2026年前4个月全球精炼铜表观消费量同比增长2%。剔除中国后，全球其他地区消费量增长1.4%；不计保税库及未报备库存变动的口径下，中国精炼铜表观需求上涨2.4%，但中国精炼铜净进口量同比下滑25%。
表 3.1：全球铜月度供需平衡表 <table><tr><td rowspan=2 colspan=1>单位：万吨</td><td rowspan=2 colspan=1>2024年</td><td rowspan=2 colspan=1>2025年</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年</td><td rowspan=1 colspan=1>2026年</td><td rowspan=1 colspan=1>2026</td><td rowspan=1 colspan=1>2026</td><td rowspan=1 colspan=1>2026</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>1-4月</td><td rowspan=1 colspan=1>02月</td><td rowspan=1 colspan=1>03月</td><td rowspan=1 colspan=1>04月</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>全球铜精矿产量</td><td rowspan=1 colspan=1>2297</td><td rowspan=1 colspan=1>2322</td><td rowspan=1 colspan=1>755.1</td><td rowspan=1 colspan=1>744.6</td><td rowspan=1 colspan=1>176</td><td rowspan=1 colspan=1>193</td><td rowspan=1 colspan=1>186</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>同比增加</td><td rowspan=1 colspan=1>61</td><td rowspan=1 colspan=1>24</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>-10.5</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>全球铜精矿产能</td><td rowspan=1 colspan=1>2798</td><td rowspan=1 colspan=1>2881</td><td rowspan=1 colspan=1>937</td><td rowspan=1 colspan=1>972</td><td rowspan=1 colspan=1>226</td><td rowspan=1 colspan=1>251</td><td rowspan=1 colspan=1>244</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>产能利用率</td><td rowspan=1 colspan=1>82.1%</td><td rowspan=1 colspan=1>80.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>80.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>76.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>77.7%</td><td rowspan=1 colspan=1>76.9%</td><td rowspan=1 colspan=1>76.4%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>全球精炼铜原生产量</td><td rowspan=1 colspan=1>2271</td><td rowspan=1 colspan=1>2332</td><td rowspan=1 colspan=1>771</td><td rowspan=1 colspan=1>798</td><td rowspan=1 colspan=1>185</td><td rowspan=1 colspan=1>213</td><td rowspan=1 colspan=1>199</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>全球精炼铜再生产量</td><td rowspan=1 colspan=1>471</td><td rowspan=1 colspan=1>535</td><td rowspan=1 colspan=1>162</td><td rowspan=1 colspan=1>173</td><td rowspan=1 colspan=1>41</td><td rowspan=1 colspan=1>44</td><td rowspan=1 colspan=1>43</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>全球精炼铜合计产量</td><td rowspan=1 colspan=1>2741</td><td rowspan=1 colspan=1>2866</td><td rowspan=1 colspan=1>933</td><td rowspan=1 colspan=1>971</td><td rowspan=1 colspan=1>226</td><td rowspan=1 colspan=1>258</td><td rowspan=1 colspan=1>242</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>同比增加</td><td rowspan=1 colspan=1>91</td><td rowspan=1 colspan=1>125</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>37.8</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>全球精炼铜冶炼产能</td><td rowspan=1 colspan=1>3388</td><td rowspan=1 colspan=1>3565</td><td rowspan=1 colspan=1>1155</td><td rowspan=1 colspan=1>1201</td><td rowspan=1 colspan=1>280</td><td rowspan=1 colspan=1>311</td><td rowspan=1 colspan=1>302</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>产能利用率</td><td rowspan=1 colspan=1>80.9%</td><td rowspan=1 colspan=1>80.4%</td><td rowspan=1 colspan=1>80.8%</td><td rowspan=1 colspan=1>80.9%</td><td rowspan=1 colspan=1>80.7%</td><td rowspan=1 colspan=1>82.9%</td><td rowspan=1 colspan=1>80.4%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>全球精炼铜消费量</td><td rowspan=1 colspan=1>2742</td><td rowspan=1 colspan=1>2820</td><td rowspan=1 colspan=1>929</td><td rowspan=1 colspan=1>947</td><td rowspan=1 colspan=1>199</td><td rowspan=1 colspan=1>255</td><td rowspan=1 colspan=1>257</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>同比增加</td><td rowspan=1 colspan=1>78</td><td rowspan=1 colspan=1>78</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>18.4</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>供需平衡</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.7</td><td rowspan=1 colspan=1>46.9</td><td rowspan=1 colspan=1>11.9</td><td rowspan=1 colspan=1>23.9</td><td rowspan=1 colspan=1>26.7</td><td rowspan=1 colspan=1>2.3</td><td rowspan=1 colspan=1>-14.5</td></tr></table>
资料来源：ICSG、一德期货
3.1 全球铜精矿供应
2025年，全球18家主要生产企业合计产量1385.7万吨，同比减少27.39万吨，其中三季度当季同比、环比出现负增长。其中，五矿资源、必和必拓、力拓、洛阳钼业新增贡献居前，自由港、嘉能可、英美资源、艾芬豪矿业出现了不同程度的大幅减产。
表 3.2：全球18家主要铜生产企业产量
<table><tr><td rowspan=2 colspan=1>序号</td><td rowspan=2 colspan=1>企业名称</td><td rowspan=1 colspan=1>2023年</td><td rowspan=1 colspan=1>2024年</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年</td><td rowspan=1 colspan=1>变化</td><td rowspan=1 colspan=1>2026年指引</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>万吨</td><td rowspan=1 colspan=1>万吨</td><td rowspan=1 colspan=1>万吨</td><td rowspan=1 colspan=1>万吨</td><td rowspan=1 colspan=1>万吨</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>必和必拓</td><td rowspan=1 colspan=1>186.5</td><td rowspan=1 colspan=1>195.8</td><td rowspan=1 colspan=1>201.4</td><td rowspan=1 colspan=1>5.59</td><td rowspan=1 colspan=1>190-200</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>自由港</td><td rowspan=1 colspan=1>195.1</td><td rowspan=1 colspan=1>191.1</td><td rowspan=1 colspan=1>153.5</td><td rowspan=1 colspan=1>-37.65</td><td rowspan=1 colspan=1>140.6</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>智利铜业</td><td rowspan=1 colspan=1>132.5</td><td rowspan=1 colspan=1>132.8</td><td rowspan=1 colspan=1>133.0</td><td rowspan=1 colspan=1>0.16</td><td rowspan=1 colspan=1>133.1-135.7</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>紫金矿业</td><td rowspan=1 colspan=1>100.7</td><td rowspan=1 colspan=1>107.0</td><td rowspan=1 colspan=1>109.0</td><td rowspan=1 colspan=1>1.96</td><td rowspan=1 colspan=1>120.0</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>南方铜业</td><td rowspan=1 colspan=1>91.1</td><td rowspan=1 colspan=1>97.4</td><td rowspan=1 colspan=1>95.5</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.85</td><td rowspan=1 colspan=1>91.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>嘉能可</td><td rowspan=1 colspan=1>98.5</td><td rowspan=1 colspan=1>95.2</td><td rowspan=1 colspan=1>85.2</td><td rowspan=1 colspan=1>-10.00</td><td rowspan=1 colspan=1>81-87</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>力拓</td><td rowspan=1 colspan=1>61.2</td><td rowspan=1 colspan=1>79.3</td><td rowspan=1 colspan=1>88.2</td><td rowspan=1 colspan=1>8.88</td><td rowspan=1 colspan=1>80-87</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>8</td><td rowspan=1 colspan=1>英美资源</td><td rowspan=1 colspan=1>82.6</td><td rowspan=1 colspan=1>77.3</td><td rowspan=1 colspan=1>69.6</td><td rowspan=1 colspan=1>-7.67</td><td rowspan=1 colspan=1>70-76</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>9</td><td rowspan=1 colspan=1>安托法加斯塔</td><td rowspan=1 colspan=1>66.1</td><td rowspan=1 colspan=1>66.4</td><td rowspan=1 colspan=1>65.4</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.04</td><td rowspan=1 colspan=1>65-70</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>10</td><td rowspan=1 colspan=1>洛阳钼业</td><td rowspan=1 colspan=1>39.4</td><td rowspan=1 colspan=1>65.0</td><td rowspan=1 colspan=1>74.1</td><td rowspan=1 colspan=1>9.11</td><td rowspan=1 colspan=1>76-82</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>11</td><td rowspan=1 colspan=1>泰克资源</td><td rowspan=1 colspan=1>29.6</td><td rowspan=1 colspan=1>44.6</td><td rowspan=1 colspan=1>45.4</td><td rowspan=1 colspan=1>0.80</td><td rowspan=1 colspan=1>41.5-46.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>12</td><td rowspan=1 colspan=1>艾芬豪矿业</td><td rowspan=1 colspan=1>39.4</td><td rowspan=1 colspan=1>43.7</td><td rowspan=1 colspan=1>38.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-4.80</td><td rowspan=1 colspan=1>29-33</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>13</td><td rowspan=1 colspan=1>诺里尔斯克</td><td rowspan=1 colspan=1>42.6</td><td rowspan=1 colspan=1>43.3</td><td rowspan=1 colspan=1>42.5</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.81</td><td rowspan=1 colspan=1>40.5-42.9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>14</td><td rowspan=1 colspan=1>第一量子</td><td rowspan=1 colspan=1>70.8</td><td rowspan=1 colspan=1>43.1</td><td rowspan=1 colspan=1>39.6</td><td rowspan=1 colspan=1>-3.50</td><td rowspan=1 colspan=1>37.5-43.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>15</td><td rowspan=1 colspan=1>五矿资源</td><td rowspan=1 colspan=1>34.7</td><td rowspan=1 colspan=1>40.0</td><td rowspan=1 colspan=1>50.6</td><td rowspan=1 colspan=1>10.64</td><td rowspan=1 colspan=1>49-53</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>16</td><td rowspan=1 colspan=1>伦丁矿业</td><td rowspan=1 colspan=1>31.4</td><td rowspan=1 colspan=1>36.9</td><td rowspan=1 colspan=1>33.8</td><td rowspan=1 colspan=1>-3.08</td><td rowspan=1 colspan=1>31-33.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>17</td><td rowspan=1 colspan=1>淡水河谷</td><td rowspan=1 colspan=1>32.7</td><td rowspan=1 colspan=1>34.9</td><td rowspan=1 colspan=1>38.2</td><td rowspan=1 colspan=1>3.36</td><td rowspan=1 colspan=1>35-38</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>18</td><td rowspan=1 colspan=1>巴里克</td><td rowspan=1 colspan=1>19.1</td><td rowspan=1 colspan=1>19.5</td><td rowspan=1 colspan=1>22.0</td><td rowspan=1 colspan=1>2.50</td><td rowspan=1 colspan=1>19-22</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>合计</td><td rowspan=1 colspan=1>1353.9</td><td rowspan=1 colspan=1>1413.1</td><td rowspan=1 colspan=1>1385.7</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>1368.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>新增</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>59.2</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>-27.39</td><td rowspan=1 colspan=1>-17.65</td></tr></table>
资料来源：上市公司公告、一德期货整理
表 3.3：全球铜矿预计新增明细
<table><tr><td rowspan=1 colspan=1>序号</td><td rowspan=1 colspan=1>项目名称</td><td rowspan=1 colspan=1>所属公司</td><td rowspan=1 colspan=1>所在国家</td><td rowspan=1 colspan=1>项目类型</td><td rowspan=1 colspan=1>2026年预计新增（万吨）</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>巨龙二期</td><td rowspan=1 colspan=1>紫金矿业</td><td rowspan=1 colspan=1>中国</td><td rowspan=1 colspan=1>扩建</td><td rowspan=1 colspan=1>+12.0</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>Mirador 二期</td><td rowspan=1 colspan=1>铜陵有色</td><td rowspan=1 colspan=1>厄瓜多尔</td><td rowspan=1 colspan=1>扩建</td><td rowspan=1 colspan=1>+6.0</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>Udokan 湿法铜</td><td rowspan=1 colspan=1>UdokanCopper</td><td rowspan=1 colspan=1>俄罗斯</td><td rowspan=1 colspan=1>新建/扩建</td><td rowspan=1 colspan=1>+5.0</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>Kitumba</td><td rowspan=1 colspan=1>中矿资源</td><td rowspan=1 colspan=1>刚果（金）</td><td rowspan=1 colspan=1>新建</td><td rowspan=1 colspan=1>+1.2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>Tsagaan Suvarga</td><td rowspan=1 colspan=1>MAK</td><td rowspan=1 colspan=1>蒙古</td><td rowspan=1 colspan=1>扩建</td><td rowspan=1 colspan=1>+2.0</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>CollahuasiDebottlenecking</td><td rowspan=1 colspan=1>英美资源</td><td rowspan=1 colspan=1>智利</td><td rowspan=1 colspan=1>技改扩产</td><td rowspan=1 colspan=1>+1.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>Quebrada Blanca</td><td rowspan=1 colspan=1>泰克资源</td><td rowspan=1 colspan=1>智利</td><td rowspan=1 colspan=1>扩建</td><td rowspan=1 colspan=1>+3.8</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>8</td><td rowspan=1 colspan=1>Batu Higau</td><td rowspan=1 colspan=1>AMMAN</td><td rowspan=1 colspan=1>印度尼西亚</td><td rowspan=1 colspan=1>新建</td><td rowspan=1 colspan=1>+9.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>9</td><td rowspan=1 colspan=1>Oyu Tolgoi</td><td rowspan=1 colspan=1>力拓</td><td rowspan=1 colspan=1>蒙古</td><td rowspan=1 colspan=1>扩建</td><td rowspan=1 colspan=1>+6.4</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>10</td><td rowspan=1 colspan=1>JosemariaProject</td><td rowspan=1 colspan=1>BHP</td><td rowspan=1 colspan=1>阿根廷</td><td rowspan=1 colspan=1>新建</td><td rowspan=1 colspan=1>+5.0</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>11</td><td rowspan=1 colspan=1>Cobre Panama</td><td rowspan=1 colspan=1>自由港</td><td rowspan=1 colspan=1>巴拿马</td><td rowspan=1 colspan=1>复产/扩建</td><td rowspan=1 colspan=1>+2.0</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>12</td><td rowspan=1 colspan=1>Malmyzh</td><td rowspan=1 colspan=1>俄罗斯铜业</td><td rowspan=1 colspan=1>俄罗斯</td><td rowspan=1 colspan=1>新建</td><td rowspan=1 colspan=1>+7.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>13</td><td rowspan=1 colspan=1>Almalyk</td><td rowspan=1 colspan=1>AGMK</td><td rowspan=1 colspan=1>乌兹别克斯坦</td><td rowspan=1 colspan=1>扩建</td><td rowspan=1 colspan=1>+5.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>14</td><td rowspan=1 colspan=1>Chambishi</td><td rowspan=1 colspan=1>中色集团</td><td rowspan=1 colspan=1>赞比亚</td><td rowspan=1 colspan=1>扩建</td><td rowspan=1 colspan=1>+4.2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=5>合计</td><td rowspan=1 colspan=1>71.6</td></tr></table>
资料来源：SMM、上市公司公告、公开资料、一德期货
表 3.4：2026年全球铜矿减产明细 <table><tr><td rowspan=1 colspan=1>序号</td><td rowspan=1 colspan=1>项目名称</td><td rowspan=1 colspan=1>所属公司</td><td rowspan=1 colspan=1>所在国家</td><td rowspan=1 colspan=1>减产原因</td><td rowspan=1 colspan=1>2026年预计减产量（万吨）</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>Grasberg</td><td rowspan=1 colspan=1>自由港麦克莫兰</td><td rowspan=1 colspan=1>印度尼西亚泥</td><td rowspan=1 colspan=1>石流灾害+冶炼厂重启推迟</td><td rowspan=1 colspan=1>-34</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>Kamoa-Kakula</td><td rowspan=1 colspan=1>艾芬豪矿业</td><td rowspan=1 colspan=1>刚果 (金)</td><td rowspan=1 colspan=1>井下地震积水+产能下修</td><td rowspan=1 colspan=1>-9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>3</td><td rowspan=1 colspan=1>Escondida</td><td rowspan=1 colspan=1>必和必拓</td><td rowspan=1 colspan=1>智利</td><td rowspan=1 colspan=1>品位下滑+水资源约束</td><td rowspan=1 colspan=1>-3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>智利国家铜业</td><td rowspan=1 colspan=1>Codelco</td><td rowspan=1 colspan=1>智利</td><td rowspan=1 colspan=1>全矿品位下行+检修</td><td rowspan=1 colspan=1>-3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>智利中小型铜矿集群</td><td rowspan=1 colspan=1>多家矿企</td><td rowspan=1 colspan=1>智利</td><td rowspan=1 colspan=1>自然衰减+地质扰动</td><td rowspan=1 colspan=1>-4</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>赞比亚湿法铜矿</td><td rowspan=1 colspan=1>多家矿企</td><td rowspan=1 colspan=1>赞比亚</td><td rowspan=1 colspan=1>硫酸短缺+生产扰动</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>7</td><td rowspan=1 colspan=1>秘鲁矿山</td><td rowspan=1 colspan=1>多家矿企</td><td rowspan=1 colspan=1>秘鲁</td><td rowspan=1 colspan=1>地质扰动+社区抗议</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=5>合计</td><td rowspan=1 colspan=1>-58</td></tr></table>
资料来源：上市公司公告、公开资料、一德期货
3.2 全球精炼铜供应
图 3.1：全球铜矿、精铜供需年度增量（万吨）
资料来源：ICSG、一德期货
图 3.2：2000-2028全球铜矿产能跟踪与预测
资料来源：ICSG、一德期货
图 3.3：2000-2028全球铜冶炼产能跟踪与预测
资料来源：ICSG、一德期货
图 3.4：进口铜精矿现货加工费TC（美元/吨）
资料来源：SMM、一德期货
图 3.5：中国硫酸市场均价（单位：元/吨）
资料来源：wind、SMM、一德期货
2026年中东局势紧张，全球硫酸供给不足，价格持续上行，逼近2000元/吨。副产品硫酸收益已经超过精铜加工费贡献值。受到铜矿产量下滑影响，6月末现货TC跌破-120美元/吨，创下历史新低，进一步挤压冶炼环节盈利能力和产量。2026年原生铜新增产量将降至近几年低位。
图 3.6：全球铜精矿产量（单位：万吨）
资料来源：ICSG、一德期货
图 3.7：全球精炼铜消费量（单位：万吨）
资料来源：ICSG、一德期货
图 3.8：中国精铜产量（单位：万吨）
资料来源：SMM、一德期货
图 3.9：中国精铜消费量（单位：万吨）
资料来源：SMM、一德期货
04全球精铜需求分析
4.1 光伏/汽车滑坡，算力/储能扛旗
2026年六大新兴领域（光伏/风电/汽车/充电桩/储能/算力）全球总用铜量预计864万吨，同比2025年新增 44.3万吨；其中中国合计用铜407万吨，仅新增3.9万吨，海外增量40.4万吨，需求增长重心明显外移。
表 4.1：全球新兴消费领域用铜量测算（单位：万吨） <table><tr><td rowspan=1 colspan=1>万吨</td><td rowspan=1 colspan=1>用铜量</td><td rowspan=1 colspan=1>2022年</td><td rowspan=1 colspan=1>2023年</td><td rowspan=1 colspan=1>2024年</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年</td><td rowspan=1 colspan=1>2026年E</td></tr><tr><td rowspan=4 colspan=1>光伏</td><td rowspan=1 colspan=1>全球</td><td rowspan=1 colspan=1>90.1</td><td rowspan=1 colspan=1>152.1</td><td rowspan=1 colspan=1>205.7</td><td rowspan=1 colspan=1>243.5</td><td rowspan=1 colspan=1>219.3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中国</td><td rowspan=1 colspan=1>33.7</td><td rowspan=1 colspan=1>84.6</td><td rowspan=1 colspan=1>107.9</td><td rowspan=1 colspan=1>122.5</td><td rowspan=1 colspan=1>80.8</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>其他</td><td rowspan=1 colspan=1>56.4</td><td rowspan=1 colspan=1>67.5</td><td rowspan=1 colspan=1>97.8</td><td rowspan=1 colspan=1>121.0</td><td rowspan=1 colspan=1>138.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>全球：新增</td><td rowspan=1 colspan=1>23.2</td><td rowspan=1 colspan=1>62.0</td><td rowspan=1 colspan=1>53.7</td><td rowspan=1 colspan=1>37.7</td><td rowspan=1 colspan=1>-24.2</td></tr><tr><td rowspan=4 colspan=1>风电</td><td rowspan=1 colspan=1>全球</td><td rowspan=1 colspan=1>41.1</td><td rowspan=1 colspan=1>57.9</td><td rowspan=1 colspan=1>54.1</td><td rowspan=1 colspan=1>71.2</td><td rowspan=1 colspan=1>66.6</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中国</td><td rowspan=1 colspan=1>17.7</td><td rowspan=1 colspan=1>28.7</td><td rowspan=1 colspan=1>30.5</td><td rowspan=1 colspan=1>34.4</td><td rowspan=1 colspan=1>31.6</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>其他</td><td rowspan=1 colspan=1>23.4</td><td rowspan=1 colspan=1>29.2</td><td rowspan=1 colspan=1>23.5</td><td rowspan=1 colspan=1>36.8</td><td rowspan=1 colspan=1>35.0</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>全球：新增</td><td rowspan=1 colspan=1>-17.3</td><td rowspan=1 colspan=1>16.8</td><td rowspan=1 colspan=1>-3.8</td><td rowspan=1 colspan=1>17.1</td><td rowspan=1 colspan=1>-4.6</td></tr><tr><td rowspan=4 colspan=1>汽车</td><td rowspan=1 colspan=1>全球</td><td rowspan=1 colspan=1>244.8</td><td rowspan=1 colspan=1>280.6</td><td rowspan=1 colspan=1>290.3</td><td rowspan=1 colspan=1>316.0</td><td rowspan=1 colspan=1>324.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中国</td><td rowspan=1 colspan=1>101.2</td><td rowspan=1 colspan=1>121.5</td><td rowspan=1 colspan=1>133.8</td><td rowspan=1 colspan=1>161.2</td><td rowspan=1 colspan=1>172.8</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>其他</td><td rowspan=1 colspan=1>143.5</td><td rowspan=1 colspan=1>159.0</td><td rowspan=1 colspan=1>156.6</td><td rowspan=1 colspan=1>154.9</td><td rowspan=1 colspan=1>151.3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>全球：新增</td><td rowspan=1 colspan=1>28.4</td><td rowspan=1 colspan=1>35.8</td><td rowspan=1 colspan=1>9.8</td><td rowspan=1 colspan=1>25.7</td><td rowspan=1 colspan=1>8.0</td></tr><tr><td rowspan=4 colspan=1>充电桩</td><td rowspan=1 colspan=1>全球</td><td rowspan=1 colspan=1>6.1</td><td rowspan=1 colspan=1>8.7</td><td rowspan=1 colspan=1>12.1</td><td rowspan=1 colspan=1>15.8</td><td rowspan=1 colspan=1>18.6</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中国</td><td rowspan=1 colspan=1>3.1</td><td rowspan=1 colspan=1>4.9</td><td rowspan=1 colspan=1>6.6</td><td rowspan=1 colspan=1>8.6</td><td rowspan=1 colspan=1>8.9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>其他</td><td rowspan=1 colspan=1>3.0</td><td rowspan=1 colspan=1>3.8</td><td rowspan=1 colspan=1>5.5</td><td rowspan=1 colspan=1>7.2</td><td rowspan=1 colspan=1>9.7</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>全球：新增</td><td rowspan=1 colspan=1>2.1</td><td rowspan=1 colspan=1>2.6</td><td rowspan=1 colspan=1>3.4</td><td rowspan=1 colspan=1>3.7</td><td rowspan=1 colspan=1>2.8</td></tr><tr><td rowspan=4 colspan=1>储能</td><td rowspan=1 colspan=1>全球</td><td rowspan=1 colspan=1>4.8</td><td rowspan=1 colspan=1>9.6</td><td rowspan=1 colspan=1>17.3</td><td rowspan=1 colspan=1>30.0</td><td rowspan=1 colspan=1>42.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中国</td><td rowspan=1 colspan=1>1.9</td><td rowspan=1 colspan=1>5.6</td><td rowspan=1 colspan=1>11.0</td><td rowspan=1 colspan=1>19.0</td><td rowspan=1 colspan=1>26.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>其他</td><td rowspan=1 colspan=1>2.9</td><td rowspan=1 colspan=1>4.0</td><td rowspan=1 colspan=1>6.3</td><td rowspan=1 colspan=1>11.1</td><td rowspan=1 colspan=1>15.6</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>全球：新增</td><td rowspan=1 colspan=1>3.3</td><td rowspan=1 colspan=1>4.8</td><td rowspan=1 colspan=1>7.7</td><td rowspan=1 colspan=1>12.8</td><td rowspan=1 colspan=1>12.1</td></tr><tr><td rowspan=4 colspan=1>算力</td><td rowspan=1 colspan=1>全球</td><td rowspan=1 colspan=1>51.2</td><td rowspan=1 colspan=1>81.3</td><td rowspan=1 colspan=1>97.9</td><td rowspan=1 colspan=1>143.3</td><td rowspan=1 colspan=1>193.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中国</td><td rowspan=1 colspan=1>19.1</td><td rowspan=1 colspan=1>31.9</td><td rowspan=1 colspan=1>41.3</td><td rowspan=1 colspan=1>57.5</td><td rowspan=1 colspan=1>86.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>其他</td><td rowspan=1 colspan=1>32.1</td><td rowspan=1 colspan=1>49.4</td><td rowspan=1 colspan=1>56.6</td><td rowspan=1 colspan=1>85.8</td><td rowspan=1 colspan=1>107.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>全球：新增</td><td rowspan=1 colspan=1>8.7</td><td rowspan=1 colspan=1>30.1</td><td rowspan=1 colspan=1>16.6</td><td rowspan=1 colspan=1>45.4</td><td rowspan=1 colspan=1>50.2</td></tr><tr><td rowspan=3 colspan=1>合计</td><td rowspan=1 colspan=1>全球</td><td rowspan=1 colspan=1>438.0</td><td rowspan=1 colspan=1>590.2</td><td rowspan=1 colspan=1>677.4</td><td rowspan=1 colspan=1>819.8</td><td rowspan=1 colspan=1>864.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中国</td><td rowspan=1 colspan=1>176.7</td><td rowspan=1 colspan=1>277.3</td><td rowspan=1 colspan=1>331.1</td><td rowspan=1 colspan=1>403.1</td><td rowspan=1 colspan=1>407.0</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>其他</td><td rowspan=1 colspan=1>261.3</td><td rowspan=1 colspan=1>312.9</td><td rowspan=1 colspan=1>346.4</td><td rowspan=1 colspan=1>416.7</td><td rowspan=1 colspan=1>457.1</td></tr><tr><td rowspan=3 colspan=1>新增</td><td rowspan=1 colspan=1>全球</td><td rowspan=1 colspan=1>48.4</td><td rowspan=1 colspan=1>152.1</td><td rowspan=1 colspan=1>87.2</td><td rowspan=1 colspan=1>142.4</td><td rowspan=1 colspan=1>44.3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中国</td><td rowspan=1 colspan=1>35.6</td><td rowspan=1 colspan=1>100.5</td><td rowspan=1 colspan=1>53.8</td><td rowspan=1 colspan=1>72.1</td><td rowspan=1 colspan=1>3.9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>其他</td><td rowspan=1 colspan=1>12.8</td><td rowspan=1 colspan=1>51.6</td><td rowspan=1 colspan=1>33.4</td><td rowspan=1 colspan=1>70.4</td><td rowspan=1 colspan=1>40.4</td></tr></table>
资料来源：wind、CPIA、IEA、CNESA、信通院、S&P、IDC、EVCIPA、一德期货
需求结构发生历史性切换：光伏国内需求大幅收缩、汽车增速显著放缓，两大传统高增长赛道贡献增量锐减；算力、储能成为2026年铜需求核心支柱，完全对冲风光车行业的增量下滑，支撑新兴产业铜消费维持正增长。
4.1.1 光伏：国内装机见顶回落，全球增量由正转负，成最大拖累项
2026年预计全球光伏用铜219.3万吨，同比减少24.2万吨，是六大赛道中唯一需求增量为负的板块；中国光伏用铜80.8万吨，较2025年122.5万吨大幅下滑，国内新增装机高基数透支、产业链产能过剩、高价压制装机意愿；海外光伏用铜138.5万吨，保持稳定增长，仅小幅对冲国内减量，无法扭转全球光伏需求萎缩。
核心原因：国内光伏连续多年超高装机形成高基数，分布式、集中式新增装机节奏放缓。海外东南亚、拉美、中东光伏装机稳步扩张，但增量不足以抵消国内需求收缩。
4.1.2 风电：小幅减量，韧性优于光伏
2026年预计全球风电用铜66.6万吨，同比减少4.6万吨。国内海风、陆风装机小幅回落，海外新增装机平稳，海上风电单机大型化抬升单兆瓦耗铜量，缓冲需求下滑幅度，整体下滑幅度远小于光伏。
4.1.3 汽车：增速大幅滑坡，增量近乎腰斩
2026年预计全球汽车用铜324.1万吨，全年仅新增8万吨；2025年同期新增25.7万吨，增长动能明显走弱。全球燃油车需求低迷，新能源车补贴退坡、库存高企；国内新能源渗透率突破50%后，增速自然放缓，800V高压平台带来的单车用铜提升，仅能小幅托底，难以拉动行业高增。
4.1.4 充电桩：平稳小幅增量，贡献有限
2026年预计全球充电桩用铜18.6万吨，新增2.8万吨，属于稳定小幅增量赛道，体量偏小，无法对冲光伏、汽车两大板块的增长乏力。
4.1.5 储能：持续高增，第二大增量来源
2026年预计全球储能用铜42.1万吨，同比新增12.1万吨，延续2022-2025年高增长。国内外风光配储、独立储能、户储需求全面爆发，单GWh储能电站电缆、变流器耗铜量高，赛道增速维持50%级别，成为稳定需求支柱。
4.1.6 算力：2026年第一大铜需求增量，行情核心主线
2026年预计全球算力用铜193.5万吨，全年新增50.2万吨，单一赛道增量超过其余五大板块合计，完全抵消光伏-24.2万吨、风电-4.6万吨的减量。生成式AI算力建设爆发，AI服务器、机房配电、高速连接器、液冷散热系统耗铜量为传统服务器3倍；中/美/欧数据中心大规模扩建，算力需求每18个月翻倍，铜需求刚性极强，是2026年铜价最重要的需求支撑逻辑。
4.2 传统产业承压，国补退潮
4.2.1 房地产竣工承压，拖累铜消费
2026年1-5月，中国房屋施工面积累计54.88亿平方米，累计同比回落12.3%；
2026年1-5月，中国房屋新开工面积累计1.79亿平方米，累计同比回落22.6%；
2026年1-5月，中国房屋竣工面积累计1.41亿平方米，累计同比回落23.4%。
图 4.1：中国竣工与新开工
资料来源：wind、一德期货
图 4.2：房地产用铜量测算
资料来源：wind、一德期货
4.2.2 以旧换新效应减弱，海外建厂替代出口
2026年美国对华家电关税摩擦阶段性缓和，多轮关税裁定落地后部分高税率条款失效，对美出口订单回流，叠加欧洲、东南亚新兴市场需求持续扩容。海外建厂替代出口将成为未来的一个方向，减轻贸易摩擦。
出口端：2026年1-5月我国家电累计出口量同比增长4.1%、出口金额同比增长1.0%，5月单月出口增速明
显提速，北美市场结束连续下行重回正增长，关税缓和带动订单回流。
内销端：零售额3253亿元，同比减少8%（根据奥维云网数据）。社会消费品零售额中家用电器和音像器材类社会消费品零售总额为4196.8亿元，累计同比下降6.9%（统计局数据）。
但2026年家电以旧换新政策相较2025年补贴品类缩减、补贴力度下调，政策拉动效应明显弱于去年，叠加一季度仍受2025年高基数压制，家电产量、出口增速延续同比下滑；随着下半年基数回落、海外渠道补库需求释放，家电产销增速有望逐步转正，家电用铜拖累幅度收窄。
图 4.3：中国主要家电用铜量测算
资料来源：wind、一德期货
图 4.4：中国空调出口和内销增速
资料来源：wind、一德期货
4.2.3 电网投资表现亮眼，环比增速回落
2026年1-4月，中国电网基本建设投资完成额1864亿元，同比增长24.95%。
2026年1-4月，中国电源基本建设投资完成额2259亿元，同比增长10.17%。
图 4.5：中国电网基建投资完成额（单位：%）
资料来源：wind、一德期货
05供需平衡及结论
表5.1：全球铜供需分析（单位：万吨）
<table><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>2022年</td><td rowspan=1 colspan=1>2023年</td><td rowspan=1 colspan=1>2024年</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年</td><td rowspan=1 colspan=1>2026年E</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>全球铜精矿产量</td><td rowspan=1 colspan=1>2191</td><td rowspan=1 colspan=1>2236</td><td rowspan=1 colspan=1>2297</td><td rowspan=1 colspan=1>2322</td><td rowspan=1 colspan=1>2345</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>同比：增加</td><td rowspan=1 colspan=1>67.9</td><td rowspan=1 colspan=1>45.6</td><td rowspan=1 colspan=1>61.1</td><td rowspan=1 colspan=1>24.3</td><td rowspan=1 colspan=1>23.4</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>同比：增速</td><td rowspan=1 colspan=1>3.20%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.08%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.73%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.06%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.01%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>全球精炼铜产量</td><td rowspan=1 colspan=1>2528</td><td rowspan=1 colspan=1>2651</td><td rowspan=1 colspan=1>2741</td><td rowspan=1 colspan=1>2866</td><td rowspan=1 colspan=1>2908</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>同比：增加</td><td rowspan=1 colspan=1>38.1</td><td rowspan=1 colspan=1>122.9</td><td rowspan=1 colspan=1>90.6</td><td rowspan=1 colspan=1>125.1</td><td rowspan=1 colspan=1>41.7</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>同比：增速</td><td rowspan=1 colspan=1>1.53%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.86%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.42%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.56%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.46%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>原生铜产量</td><td rowspan=1 colspan=1>2113</td><td rowspan=1 colspan=1>2202</td><td rowspan=1 colspan=1>2271</td><td rowspan=1 colspan=1>2332</td><td rowspan=1 colspan=1>2347</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>同比：增加</td><td rowspan=1 colspan=1>37.7</td><td rowspan=1 colspan=1>89.3</td><td rowspan=1 colspan=1>69.0</td><td rowspan=1 colspan=1>61.1</td><td rowspan=1 colspan=1>15.0</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>再生铜产量</td><td rowspan=1 colspan=1>415</td><td rowspan=1 colspan=1>449</td><td rowspan=1 colspan=1>471</td><td rowspan=1 colspan=1>535</td><td rowspan=1 colspan=1>561</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>同比：增加</td><td rowspan=1 colspan=1>0.4</td><td rowspan=1 colspan=1>33.6</td><td rowspan=1 colspan=1>21.6</td><td rowspan=1 colspan=1>64.0</td><td rowspan=1 colspan=1>26.7</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>全球精炼铜消费量</td><td rowspan=1 colspan=1>2586</td><td rowspan=1 colspan=1>2664</td><td rowspan=1 colspan=1>2742</td><td rowspan=1 colspan=1>2820</td><td rowspan=1 colspan=1>2873</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>同比：增加</td><td rowspan=1 colspan=1>59.8</td><td rowspan=1 colspan=1>78.5</td><td rowspan=1 colspan=1>77.8</td><td rowspan=1 colspan=1>77.5</td><td rowspan=1 colspan=1>53.6</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>同比：增速</td><td rowspan=1 colspan=1>2.37%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.04%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.92%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.83%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.90%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>精炼铜供需平衡</td><td rowspan=1 colspan=1>-57.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-13.5</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.7</td><td rowspan=1 colspan=1>46.9</td><td rowspan=1 colspan=1>35.1</td></tr></table>
资料来源：ICSG、SMM、一德期货
供应端：2022-2024精矿年均增量45–68万吨，2025年仅24.3万吨，2026年预计进一步放缓，降至23.4万吨，增速仅1.01%，为五年最低。行业现状如下：
全球高品位老矿老化、新矿投产周期7–10年，上轮资本开支不足，压制未来新增矿山供应增长；
拉美（智利、秘鲁）水资源、罢工、环保审批持续扰动，非洲矿山电力、地质事故频繁干扰产出；
巴拿马大型铜矿永久关停，永久性损失年供给，压制长期矿端弹性；
精矿紧缺持续压制冶炼加工费TC/RC，冶炼企业原料成本抬升，原生铜增速放缓。
需求端：消费增速同步放缓，新旧需求结构性分化。2026年精炼铜消费2873.5万吨，同比增速1.9%，相比2022-2025年均2.8%–3.0%明显降温：
传统需求走弱拖累整体增速。地产、家电、传统电力线缆复苏不及预期，尤其是国内地产修复节奏偏弱，压制传统铜消费增量；欧美制造业景气下行，普通工业用铜需求温和放缓。
新能源、AI算力托底需求底线。尽管光伏、风电、新能源车增速放缓，但是电网升级、智算中心属于刚性增量，但短期体量不足以对冲传统需求下滑，最终体现为整体消费增速下滑，但未负增长。
供需增速对比：铜矿供给增速1.01%＜精铜需求增速1.9%。供需增速剪刀差收敛，直接导致过剩规模较2025年明显收窄（2025年过剩46.8万吨→2026年过剩35.1万吨）。
政策冲击：美国232铜关税落地讨论。截至2026年6月30日，COMEX2609、2703合约收盘结算价分别为6.2540美元/磅、6.4205美元/磅。考虑到15%关税是理论上限，实际价差中只反映了约2.7%的溢价，远低于15%的名义税率。这意味：
关税实际执行中可能存在豁免、折扣或过渡安排；
或USMCA国家（墨西哥、加拿大）可获得豁免，部分进口不受影响；
或全球铜市场可以通过贸易流调整来部分消化关税成本；
说明市场对关税的定价偏谨慎保守，并未完全按15%面值计价。
表5.2：美国232铜关税调查若落地情况推演 <table><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>2026年下半年(预期阶段)</td><td rowspan=1 colspan=1>2027年(15%关税生效)</td><td rowspan=1 colspan=1>2028年(30%关税生效)</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>LME 铜价</td><td rowspan=1 colspan=1>突破 14，000 美元/吨</td><td rowspan=1 colspan=1>贸易套利驱动消退，铜价回落13000-13，800 美元/吨</td><td rowspan=1 colspan=1>更关注非美供需</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>COMEX 溢价</td><td rowspan=1 colspan=1>维持高位，远期溢价近$1,000/t</td><td rowspan=1 colspan=1>理论溢价约 15%</td><td rowspan=1 colspan=1>溢价进一步扩大</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>美国市场</td><td rowspan=1 colspan=1>最后一轮抢进口</td><td rowspan=1 colspan=1>消化65（显性）万吨+隐性库存</td><td rowspan=1 colspan=1>依赖本土产能+高成本进口</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>非美市场</td><td rowspan=1 colspan=1>供应持续外流</td><td rowspan=1 colspan=1>供需紧张缓解</td><td rowspan=1 colspan=1>回归供需逻辑</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>贸易流向</td><td rowspan=1 colspan=1>全球铜涌向美国</td><td rowspan=1 colspan=1>智利/秘鲁货源改道亚洲</td><td rowspan=1 colspan=1>USMCA转口+废铜链重塑</td></tr></table>
资料来源：美国商务部、一德期货
总结：铜矿端硬约束持续，TC/RC持续深度贴水。智利8月工会集中谈判、非洲硫酸短缺压制湿法炼铜，矿山随时存在减产扰动。传统地产、家电温和走弱，但新能源+AI+电网贡献消费增量，需求降速但仍保持增长，形成供给慢、需求稳的长期支撑格局。铜价下跌空间有限，回调即是低吸窗口。
风险：美国232铜进口关税，会加剧2026年三季度铜价波动，中期形成较强冲击。
编辑：武宇杰
审核：吴玉新/F0272619、Z0002861/
复核：王舟青
报告完成日期：2026年6月30日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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