公用事业动态点评：电力市场化交易改革大步前进、电价未必会降

行业研究/动态点评

2018年07月20日

行业评级：

公用事业增持（维持）

王玮嘉执业证书编号：S0570517050002

研究员 021-28972079

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张雪蓉执业证书编号：S0570517120003

研究员 021-38476737

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一年内行业走势图

资料来源：Wind

电力一小步，中国一大步

根据国家发改委官网披露，7 月 18 日国家发改委和能源局发文要求积极推进电力市场化交易进一步完善交易机制，2018 年放开煤炭、钢铁、有色、建材等 4 个行业电力用户发用电计划，全电量参与交易，通过市场化交易满足用电需求，建立市场化价格形成机制。我们判断，伴随新政策落地，短期电价未必会降，长期来看，生产要素价格市场化大势所趋，火电有望去“周期”特征，进一步恢复“公用事业”属性。

短期：供需改善是本轮上涨主因，电价未必会降

7 月 2 日发布的绿色发展价格机制意见提出对高耗能行业实施更加严格的差别化电价政策，此次进一步提出的全电量参与交易，并不必然导致电价的下滑，我们推断高耗能行业优待电价折价显著高于市场电折价且主要由发电企业承担，过去一直以来存在的电力行业补贴高耗能行业（电量占比30%）的情况有望得到纠偏，还电力企业以合理利润；更重要的是，随着火电“停建/缓建”3 年来，行业的供需改善体现在今年用电高峰期缺电的现象相当明显。我们认为本轮火电供需结构改善是业绩弹性+估值提升的根本原因。

长期：生产要素价格市场化大势所趋，火电去“周期”还“公用事业”

1）此次通知再次明确了电价市场化的决心，取消跨省交易限制，建立“基准电价+浮动电价”形成机制，内忧外患倒逼生产要素市场化提速，拥有成本优势的优质火电/水电龙头市占率将进一步得到提升；2）电力行业或将回归“公用事业”的属性，制约火电股最根本的盈利模式有望改善，估值修复空间大：美国龙头 IPP EV/EBITDA均值 12.3x，目前华能国际/华电国际/国投电力 EV/EBITDA 为 8.3/7.6/9.1x。

风险提示：政策推进不及预期；电力需求增长态势弱化;

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评级说明

行业评级体系

－报告发布日后的6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准；

－投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准中性行业股票指数基本与基准持平减持行业股票指数明显弱于基准

公司评级体系

－报告发布日后的6个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准；－投资建议的评级标准买入股价超越基准 20%以上增持股价超越基准 5%-20% 中性股价相对基准波动在-5%\~5%之间减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上

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