开源证券
姓名：殷晟路（分析师）
证书编号：S0790522080001
邮箱：yinshenglu@kysec.cn
2025年10月31日
核心观点
1.光伏拐点已现：反内卷持续推进，关注底部反转
当前光伏行业反内卷已取得一定积极成效，Q3主链上游环节预计显著减亏。后续重点关注供需两条主线：（1）供给侧：硅料收储平台落地及产业链限产措施。（2）需求侧：关注“十五五”光伏装机需求支撑，出口退税取消及严禁低于成本价销售要求的执行。在供需两端反内卷的推进下，产业链供需关系有望迎来快速修复，并推动组件价格抬升。
具备阿尔法的标的在行业贝塔修复中具备更大弹性。受益标的：硅料：通威股份、大全能源、协鑫科技、新特能源；BC技术：爱旭股份、隆基绿能、帝尔激光、拉普拉斯；硅片：弘元绿能、双良节能、TCL中环；电池组件：晶澳科技、晶科能源、天合光能、钧达股份、横店东磁；贱金属化：博迁新材、帝科股份、聚和材料；金刚线：美畅股份、高测股份；玻璃：福莱特、信义光能、旗滨集团；边框：永臻股份、鑫铂股份；胶膜：福斯特、海优新材。
2.储能大势所趋：国内外需求强劲，有望量价同升
当前储能行业呈现供需两旺态势，国内外需求共振，新型储能“一芯难求”，头部电池企业持续满产，电池价格延续上涨趋势，供应链整体具备价格传导能力。需求支撑+供给紧缺+上游挺价，储能景气度有望持续。
兼具规模交付能力、技术创新能力和全生命周期服务能力的头部企业具备显著竞争优势。受益标的：相储:电源、海博思创、阿特斯、上能电气；工商储&户储：德业股份、固德威、锦浪科技、艾罗能源；电芯：宁德时代、亿纬锂能新航、瑞浦兰钧、国轩高科、鹏辉能源、欣旺达、派能科技、普利特。
3.风险提示：政策力度不及预期，行业产能出清进展不及预期，新技术产业化进度不及预期。
KYSEC
目录 CONTENTS 光伏拐点已现：反内卷持续推进，关注底部反转 2 储能大势所趋：国内外需求强劲，有望量价同升 3 风险提示
1.1光伏：行业底部长期震荡，反内卷势在必行
各环节产能严重过剩。2020年以来，全球碳中和战略的全面推进为光伏行业提供了核心驱动力，叠加光伏技术加速迭代带来的成本下降，行业全面进入平价上网时代。在此背景下，地方政府通过税收、土地、补贴等优惠政策进一步激发投资热情，全产业链开启扩产竞赛，产能扩张速度远超终端需求增速。截至2025年Q2硅料、硅片、电池、组件各环节名义产能均已突破1200GW，而根据CPIA预测，2025年全球新增装机需求仅为570-630GW，产能严重过剩。
图1：光伏行业供需严重错配（GW）
数据来源：InfoLink、开源证券研究所
1.1光伏：行业底部长期震荡，反内卷势在必行
各环节价格跌穿成本。伴随行业产能过剩，光伏产业链各环节价格自2022年下半年起进入下行通道，并在2025年6月触及历史低点，其中硅料价格跌至3.5万元/吨、N型182硅片0.9元/片、N型182电池片0.24元/W、N型182组件低于0.7元/W，行业反内卷需求紧迫。而自2024年以来，主产业链各环节价格已普遍跌破成本线，辅材竞争格局虽优于主链，但业绩也下滑明显。
图2：2020年至2025年6月底硅料价格走势（元/kg）
图4：2020年至2025年6月底电池片价格走势（元/W）
图3：2020年至2025年6月底硅片价格走势（元/片）
图5：2020年至2025年6月底组件价格走势（元/W） 数据来源：InfoLink、开源证券研究所
1.1光伏：行业底部长期震荡，反内卷势在必行
需求增速大幅减缓。2025年2月9日，国家发改委、国家能源局联合发布“136号文”，旨在推动光伏风电通过市场化交易形成上网电价，并以6月1日为节点对存量和增量项目实行差别化管理。政策出台后引发国内抢装潮，3-5月国内新增光伏装机量分别达20.24/45.22/92.92GW，同比+124.39%/+214.68%/+388.03%。抢装节点过后，各省市承接政策中对机制电价的安排较“136号文”发布前有较大差距，且市场化电价不确定性高，收益模型难以测算，电站开发意愿明显下降，导致6-9月新增光伏装机快速回落至14.36/11.04/7.36/9.66GW，同比-38.45%/-47.55%/-55.29%/-53.76%，市场对后续装机需求预期较为谨慎。
图6：2023年-2025年1-9月国内光伏月度装机量（GW）
数据来源：国家能源局、开源证券研究所
1.1光伏：行业底部长期震荡，反内卷势在必行
表1：部分省市“136号文”承接文件关于光伏增量项目机制电价及电量安排 <table><tr><td>序号</td><td>省份</td><td>机制电价（元/kwh）</td><td>机制电量</td><td>执行期限</td><td>发布日期</td></tr><tr><td></td><td>上海</td><td>成本价-0.4155</td><td>适当低于全部发电量</td><td>12年</td><td>8月5日</td></tr><tr><td>2</td><td>浙江</td><td>成本价-0.393</td><td>单个项目上限90%</td><td>8-12年</td><td>9月3日</td></tr><tr><td>3</td><td>黑龙江</td><td>成本价-煤电基准价</td><td>适当低于全部上网电量</td><td>12年</td><td>9月15日</td></tr><tr><td>4</td><td>北京</td><td>0.3598</td><td>未明确</td><td>12年</td><td>9月5日</td></tr><tr><td>5</td><td>湖南</td><td>0.26-0.38</td><td>2025年参与竞价的光伏项目年上网电量30%</td><td>10年</td><td>10月20日</td></tr><tr><td>6</td><td>海南</td><td>0.25-0.3998</td><td>光伏项目年上网电量的75%</td><td>12年</td><td>9月30日</td></tr><tr><td>7</td><td>云南</td><td>0.22-0.458</td><td>光伏75%</td><td>12年</td><td>8月27日</td></tr><tr><td>8</td><td>四川</td><td>0.2-0.4012</td><td>单个不高于发电能力80%</td><td>12年</td><td>9月30日</td></tr><tr><td>9</td><td>广东</td><td>0.2-0.4</td><td>110kv以下，上限80%</td><td>12年</td><td>9月19日</td></tr><tr><td>10</td><td>北冀北</td><td>0.2-0.372</td><td>上限80%</td><td>10年</td><td>9月10日</td></tr><tr><td>11</td><td>南冀南</td><td>0.2-0.3644</td><td>上限80%</td><td>10年</td><td>9月10日</td></tr><tr><td>12</td><td>山西</td><td>0.199-0.332</td><td>通过竞价确定</td><td>未明确</td><td>8月20日</td></tr><tr><td>13</td><td>甘肃</td><td>0.1954-0.2447</td><td>首批8.3亿kwh，第二批15.2亿kwh</td><td>12年</td><td>8月12日</td></tr><tr><td>14</td><td>陕西</td><td>0.18-0.3545</td><td>首轮上网电量的50%，单个不超80%</td><td>10年</td><td>9月3日</td></tr><tr><td>15</td><td>辽宁</td><td>0.18-0.33</td><td>2025年为55%</td><td>12年</td><td>9月29日</td></tr><tr><td>16</td><td>宁夏</td><td>0.18-0.2595</td><td>未明确</td><td>12年</td><td>9月12日</td></tr><tr><td>17</td><td>青海</td><td>0.18-0.24</td><td>光伏16.08亿kwh</td><td>12年</td><td>9月29日</td></tr><tr><td>18</td><td>吉林</td><td>0.15-0.334</td><td>单个项目上限85%</td><td>12年</td><td>10月15日</td></tr><tr><td>19</td><td>新疆</td><td>0.15-0.262</td><td>上网电量的50%</td><td>10年</td><td>6月22日</td></tr><tr><td>20</td><td>山东</td><td>0.123-0.35</td><td>光伏12.94亿kwh</td><td>10年</td><td>8月7日</td></tr><tr><td>21</td><td>重庆</td><td>通过竞价确定</td><td>低于100%</td><td>12年</td><td>10月15日</td></tr><tr><td>22</td><td>江苏</td><td>通过竞价确定</td><td>单个项目90%</td><td>未明确</td><td>10月17日</td></tr><tr><td>23</td><td>安徽</td><td>通过竞价确定</td><td>2025年为85%</td><td>收回初始投资平均期限</td><td>9月22日</td></tr><tr><td>24</td><td>福建</td><td>通过竞价确定</td><td>竞价确定</td><td></td><td>9月22日</td></tr><tr><td>25</td><td>湖北</td><td>通过竞价确定</td><td>未明确</td><td>12年</td><td>8月28日</td></tr><tr><td>26</td><td>江西</td><td>通过竞价确定</td><td>未明确</td><td></td><td></td></tr><tr><td>27</td><td>河南</td><td>通过竞价确定</td><td>未明确</td><td>收回初始投资</td><td>9月30日</td></tr><tr><td>28</td><td>天津</td><td>暂不设置竞价下限-上限0.32</td><td>适当低于全部上网电量</td><td>未明确</td><td>10月11日</td></tr><tr><td>29</td><td>贵州</td><td>未明确</td><td>上网电量的77%</td><td>10年 12年</td><td>10月17日</td></tr><tr><td>30 31</td><td>蒙东</td><td>未明确</td><td>暂不安排新增</td><td>未明确</td><td>8月25日 5月29日</td></tr></table>
资料来源：各省市发改委官网、光伏头条公众号、开源证券研究所
1.2光伏：反内卷深入推进，行业拐点已现
本轮光伏行业反内卷始于上层指导。自6月底人民日报发文以来，光伏反内卷相关会议密集召开，且规格持续提升，8月19日工业和信息化部、中央社会工作部、国家发展改革委、国务院国资委、市场监管总局、国家能源局等六部门联合召开光伏产业座谈会，部署进一步规范光伏产业竞争秩序工作，行业反内卷决心得到强化，供需两侧实质性变化值得期待。
表2：6月底以来光伏反内卷自上而下持续推进 <table><tr><td>日期</td><td>主要部门</td><td>主要内容</td></tr><tr><td>6月29日</td><td>人民日报</td><td>发文《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，点名光伏组件内卷式竞争 纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；规范政</td></tr><tr><td>7月1日</td><td>中央财经委员会</td><td>府采购和招标投标，加强对中标结果的公平性审查；规范地方招商引资，加强招商引资信息披露；着力推动内外贸一体化发展，畅通出口转内 销路径，培育一批内外贸优质企业；持续开展规范涉企执法专项行动，健全有利于市场统一的财税体制、统计核算制度和信用体系；引导干部 树立和践行正确政绩观，完善高质量发展考核体系和干部政绩考核评价体系</td></tr><tr><td>7月3日</td><td>工业和信息化部</td><td>聚焦重点难点，依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展。行业 企业要大力弘扬企业家精神，锚定正确方向，致力技术创新，坚守质量安全底线，加强国际合作，进一步拓展光伏应用的深度和广度，加快塑 造我国下一代光伏产品的竞争优势，努力成为全球光伏产业的技术引领者和全球能源低碳转型的关键参与者。行业协会要发挥政府和企业间的</td></tr><tr><td>7月24日</td><td>国家发改委、市场监管总局</td><td>桥梁纽带作用，引导企业加强行业自律，切实履行社会责任，合力营造良好产业生态 国家发改委、市场监管总局就《中华人民共和国价格法修正草案(征求意见稿)》公开征求意见。意见稿提出，当前价格工作面临的形势发生明 显变化，绝大多数商品和服务价格已由市场形成，新经济新业态新模式不断涌现，一些行业低价无序竞争问题凸显，对价格调控监管提出新要</td></tr><tr><td>7月28日</td><td>工业和信息化部</td><td>求 工信部座谈会提到：巩固新能源汽车行业“内卷式”竞争综合整治成效，加强光伏等重点行业治理，以标准提升倒逼落后产能退出。</td></tr><tr><td>7月30日</td><td>中央政治局</td><td>7月政治局会议强调：纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规 范地方招商引资行为。</td></tr><tr><td>8月1日</td><td>工业和信息化部</td><td>工信部印发《2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单的通知》，清单包含内蒙古、四川、云南、青海、宁夏、新疆等地共41家多晶硅企业， 要求各地于9月30日前将监察结果报送至工信部节能与综合利用司</td></tr><tr><td>8月19日</td><td>工业和信息化部、中央社会工作部、国家发展 改革委、国务院国资委、市场监管总局、国家 能源局</td><td>会议提出，光伏产业各方要深刻认识规范竞争秩序对光伏产业高质量发展的重要意义，共同推动产业健康可持续发展。加强产业调控，强化光 伏产业项目投资管理，以市场化、法治化方式推动落后产能有序退出。遏制低价无序竞争，健全价格监测和产品定价机制，打击低于成本价销 售、虚假营销等违法违规行为。支持行业自律，发挥行业协会作用，倡导公平竞争、有序发展。</td></tr><tr><td>9月4日</td><td>工业和信息化部、市场监督管理总局</td><td>《电子信息制造业2025-2026年稳增长行动方案》，在破除“内卷式”竞争中实现光伏等领域高质量发展，依法治理光伏等产品低价竞争。引 导地方有序布局光伏、锂电池产业，指导地方梳理产能情况。实施光伏组件、锂电池产品质量管理，深入落实《光伏制造行业规范条件》等文 件，强化与投资、金融、安全等政策联动，推动行业技术进步</td></tr><tr><td>9月16日</td><td>国家标准委</td><td>《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项国家标准的征求意见稿，其中专门针对多晶硅生产环节的综合能耗、电耗等指标作出大幅收紧调 整，棒状硅1/2/3级综合能耗分别定为5/5.5/6.4kgce/kg，接近国际先进水平，且现有企业必须符合3级标准，新建或改扩建企业则需符合2级标准</td></tr><tr><td>10月9日</td><td>国家发展改革委、市场监管总局</td><td>经营者应以生产经营成本和市场供求状况为基本依据，依法行使自主定价权，自觉维护市场价格秩序，共同营造公平竞争、有序竞争的市场环 境。对价格无序竞争问题突出的重点行业，行业协会等有关机构在国家发展改革委、市场监管总局和行业主管部门指导下，可以调研评估行业</td></tr></table>
资料来源：政府官网、人民日报、新华社等、开源证券研究所
1.2光伏：反内卷深入推进，行业拐点已现
能耗标准或大幅收紧。9月16日国家标准委发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》等3项国家标准的征求意见稿。现行的多晶硅能耗标准于2022年12月29日发布，2024年1月1日实施，1/2/3级综合能耗标准分别为7.5/8.5/10.5kgce/kg。而此次征求意见稿中，将多晶硅划分为棒状硅及颗粒硅，其中棒状硅1/2/3级综合能耗分别定为5/5.5/6.4kgce/kg，颗粒硅1/2/3级综合能耗分别定为3.6/4/5kgce/kg，现有企业必须符合3级标准，新建或改扩建企业则需符合2级标准，对能耗指标作出大幅收紧调整。根据硅业分会初步统计，现有产能结构有序调整后，国内多晶硅有效产能将降至约240万吨/年，较2024年底下降16.4%，与已建成的装置产能相比减少31.4%。随着能耗新标的严格执行，多晶硅供需格局将得到实质性改善。
表3：多晶硅能耗标准有望趋严 <table><tr><td>环节</td><td>产品</td><td>标准</td><td>1级 2级</td><td>3级</td></tr><tr><td rowspan="2">硅料</td><td>硅多晶(三氯氢硅法)</td><td rowspan="2">单位产品综合能耗(kgce/kg)</td><td>5.0 5.5</td><td>6.4</td></tr><tr><td>硅多晶(硅烷流化床法)</td><td>3.6 4.0</td><td>5.0</td></tr><tr><td rowspan="2">硅片</td><td>硅单晶(硅棒)</td><td>单位产品综合能耗(kgce/kg)</td><td>2.27</td><td>2.37 2.76</td></tr><tr><td>硅单晶片(硅片)</td><td>单位产品综合能耗(kgce/百万片)</td><td>6760</td><td>7370 9590</td></tr><tr><td rowspan="3">组件</td><td>TOPCon光伏组件</td><td rowspan="3">光电转换效率(%)</td><td>≥23.6%</td><td>≥23.2% ≥22.4%</td></tr><tr><td>HJT光伏组件</td><td>≥23.9%</td><td>≥23.3% ≥22.5%</td></tr><tr><td>BC光伏组件</td><td>≥24.8% ≥24.3%</td><td>≥23.3%</td></tr></table>
数据来源：《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》（征求意见稿）、《硅单晶单位产品能源消耗限额》（征求意见稿）、《晶硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》（征求意见稿）、开源证券研究所
1.2光伏：反内卷深入推进，行业拐点已现
产业链价格回暖。2025年7月以来，光伏上游环节受不低于成本价销售指导，主产业链价格整体呈现回升态势。根据Infolink数据，自7月初价格低点至10月22日，多晶硅致密料、182N硅片、182N电池、TOPCon组件价格累计涨幅分别达48.57%、53.41%、36.96%、1.91%，目前均价分别为52元/kg、1.35元/片、0.315元/W、0.693元/W。除组件环节外，其他环节均实现显著涨价。受136号文影响，下游电站开发商对组件涨价接受意愿较低，虽经过多次博弈，但组件端价格传导仍不顺畅。目前，TOPCon组件国内集中式项目交付范围落在0.64-0.70元/W左右；分布式项目落在0.66-0.70元/W不等。
图7：2025年7月以来主产业链中上游环节涨价明显
数据来源：InfoLink、开源证券研究所
1.3硅料：反内卷最先受益环节
相较主链其他环节，多晶硅是产能过剩与亏损最为突出的环节，但也是产能集中度最高的环节，理论上也更有利于企业间形成控产挺价的共识。目前，多家硅料企业正在推进多晶硅产能整合计划，若相关举措顺利落地，行业供需结构有望得到根本性改善。财务数据显示，2025年02，大全能源的硅料单位成本为58.15元/kg，现金成本为38.96元/kg，而销售价格（不含税仅为30.33元/kg，亏损严重。而随着三季度硅料价格回升，头部企业均实现大幅减亏或扭亏为盈。根据公告，扣除资产处置收益后，2025年03协鑫光伏材料业务实现利润约为3.2亿元（扣除联营公司处置收益）。2025年03大全能源实现归母净利润0.73亿元，硅料单位成本和销售价格分别为46.04元/kg和41.49元/kg，实现扭亏为盈。受益于硅料价格回暖、丰水期开工率提升及工艺优化带来的成本下降，2025年Q3通威归母净利润为-3.15亿元，同比与环比均实现显著减亏。
图8：国内硅料产能集中度相对较高
数据来源：InfoLink、开源证券研究所（统计截止日期为2025年6月30日）
图9：2025年Q3为硅料企业业绩拐点
数据来源：大全能源公告、协鑫科技公告、开源证券研究所
1.4BC技术：技术红利释放
BC组件凭借其在美观性与发电性能上的双重优势，高度契合分布式场景的核心需求，因此在分布式市场，尤其对溢价接受度更高的海外，持续享有显著的溢价空间。根据Infolink的数据，截至10月22日国内BC组件均价为0.76元/W，相较TOPCon组件高0.06-0.08元/W，欧洲户用和工商业项目的BC组件均价达0.168美元/W和0.115美元/W，远高于TOPCon均价0.086美元/W受益于BC组件高溢价、持续降本及海外出货占比提升，爱旭股份在2025年二季度实现归母净利润6300万元，单季度扭亏为盈。在光伏主产业链普遍承压亏损的背景下，BC技术的超额收益已兑现。三季度虽受海外确收节奏影响，业绩有所承压，但后续随着海外持续确收，以及产业链价格进一步回暖，BC产品盈利空间将进一步打开。
图10：应用BC组件的户用场景示意图
资料来源：爱旭股份官网
图11：欧洲BC组件溢价显著(单位：美元/W)
数据来源：InfoLink、开源证券研究所
图12：国内BC组件具备溢价(单位：元/W）
BC-分布式 TOPCon-分布式 BC-集中式 TOPCon-集中式 数据来源：InfoLink、开源证券研究所
1.5贱金属化：电池降本的必由之路
银浆作为直接影响光伏电池转换效率的关键材料，具有用量大、成本高、技术门槛高等特点，根据CPIA数据，银浆成本占到光伏电池非硅成本（不计折旧、不含增值税）的50%以上。2025年下半年以来，银价持续走高并突破11,000元/公斤，进一步加剧了厂商的成本压力，行业对引入贱金属的降本方案需求迫切。当前，隆基绿能、晶科能源等头部一体化企业，以及帝科股份、聚和材料、博迁新材等浆料与粉体企业，正积极推进银包铜、纯铜浆料、铜电镀等低银/无银化技术，旨在充分发挥铜作为贱金属的替代在以下方面具备显著优势：（1）资源禀赋优势：根据铜业发展协会（CDA）数据，全球已知的铜矿资源量约为26.3亿吨，是银储备量的约4500倍。（2）成本优势：相较于白银，铜具备较强的价格竞争力。根据SMM，10月30日长江现货铜均价为88元/公斤，不足白银价格的1%。（3）导电性优势：铜的电阻率为1.68μΩ·cm，银的电阻率为1.59μΩ·cm，铜具备优良的电导性和热导性。
图13：银浆成本为电池主要非硅成本（不含折旧）
图14：白银价格持续走高（单位：元/公斤）
数据来源：Wind、开源证券研究所
1.6反内卷持续推进，关注底部反转
表4：受益标的盈利预测表 <table><tr><td>环节</td><td>公司代码</td><td>公司名称</td><td>评级</td><td>收盘价（元） 2025/10/30</td><td>2025E</td><td>归母净利润（亿元） 2026E</td><td>2027E</td><td>2025E</td><td>PE 2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td rowspan="4">硅料</td><td>600438.SH</td><td>通威股份</td><td>未评级</td><td>24.78</td><td>-52.33</td><td>26.92</td><td>53.71</td><td></td><td>41.44</td><td>20.77</td></tr><tr><td>688303.SH</td><td>大全能源</td><td>未评级</td><td>29.63</td><td>-11.58</td><td>13.81</td><td>22.15</td><td></td><td>46.01</td><td>28.70</td></tr><tr><td>3800.HK</td><td>协鑫科技</td><td>未评级</td><td>1.38</td><td>-10.13</td><td>13.88</td><td>26.11</td><td></td><td>27.66</td><td>14.71</td></tr><tr><td>1799.HK</td><td>新特能源</td><td>未评级</td><td>8.42</td><td>-2.80</td><td>12.56</td><td>17.14</td><td></td><td>8.75</td><td>6.41</td></tr><tr><td rowspan="4">BC技术</td><td>600732.SH</td><td>爱旭股份</td><td>未评级</td><td>16.03</td><td>1.64</td><td>12.52</td><td>21.78</td><td>206.93</td><td>27.10</td><td>15.58</td></tr><tr><td>601012.SH</td><td>隆基绿能</td><td>未评级</td><td>21.51</td><td>-31.71</td><td>32.02</td><td>54.11</td><td></td><td>50.91</td><td>30.12</td></tr><tr><td>300776.SZ</td><td>帝尔激光</td><td>未评级</td><td>67.95</td><td>6.56</td><td>7.65</td><td>9.03</td><td>28.34</td><td>24.29</td><td>20.58</td></tr><tr><td>688726.SH</td><td>拉普拉斯</td><td>未评级</td><td>46.24</td><td>7.63</td><td>7.84</td><td>8.54</td><td>24.56</td><td>23.91</td><td>21.95</td></tr><tr><td rowspan="3">硅片</td><td>603185.SH</td><td>弘元绿能</td><td>未评级</td><td>26.80</td><td>3.52</td><td>7.37</td><td>13.59</td><td>51.76</td><td>24.70</td><td>13.39</td></tr><tr><td>600481.SH</td><td>双良节能</td><td>未评级</td><td>6.89</td><td>-3.34</td><td>5.75</td><td>10.73</td><td></td><td>22.47</td><td>12.03</td></tr><tr><td>002129.SZ</td><td>TCL中环</td><td>未评级</td><td>9.51</td><td>-52.77 8.31</td><td>26.63</td><td></td><td>46.25</td><td>14.44</td><td></td></tr><tr><td rowspan="5">电池组件</td><td>002459.SZ</td><td>晶澳科技</td><td>未评级</td><td>14.35</td><td>-32.55</td><td>16.15</td><td>32.62</td><td></td><td>29.42</td><td>14.56</td></tr><tr><td>688223.SH</td><td>晶科能源</td><td>未评级</td><td>5.84</td><td>-22.18</td><td>22.04</td><td>37.78</td><td></td><td>26.51</td><td>15.47</td></tr><tr><td>688599.SH</td><td>天合光能</td><td>未评级</td><td>19.54</td><td>-32.39</td><td>13.72</td><td>29.33</td><td></td><td>31.04</td><td>14.52</td></tr><tr><td>002865.SZ</td><td>钧达股份</td><td>未评级</td><td>41.51</td><td>-4.04</td><td>7.28</td><td>13.21</td><td></td><td>14.53</td><td>8.01</td></tr><tr><td>002056.SZ</td><td>横店东磁</td><td>未评级</td><td>21.53</td><td>19.73</td><td>22.41</td><td>25.41</td><td>17.75</td><td>15.63</td><td>13.78</td></tr><tr><td rowspan="3">贱金属化</td><td>605376.SH</td><td>博迁新材</td><td>未评级</td><td>56.60</td><td>2.43</td><td>4.48</td><td>6.11</td><td>60.84</td><td>33.05</td><td>24.22</td></tr><tr><td>300842.SZ</td><td>帝科股份</td><td>未评级</td><td>63.81</td><td>2.62</td><td>4.58</td><td>6.19</td><td>34.51</td><td>19.76</td><td>14.62</td></tr><tr><td>688503.SH</td><td>聚和材料</td><td>未评级</td><td>59.71</td><td>4.15</td><td>5.21</td><td>6.38</td><td>34.84</td><td>27.73</td><td>22.66</td></tr><tr><td rowspan="3">金刚线</td><td>300861.SZ</td><td>美畅股份</td><td>未评级</td><td>16.74</td><td>2.06</td><td>3.03</td><td>3.89</td><td>54.65</td><td>37.14</td><td>28.90</td></tr><tr><td>688559.SH</td><td>高测股份</td><td>未评级</td><td>42.70</td><td>-4.32</td><td>4.10</td><td>5.03</td><td></td><td>25.80</td><td>21.03</td></tr><tr><td>601865.SH</td><td>福莱特</td><td>未评级</td><td>18.61</td><td>7.27</td><td>14.54</td><td>22.36</td><td>55.57</td><td>27.79</td><td>18.07</td></tr><tr><td rowspan="3">玻璃</td><td>0968.HK</td><td>信义光能</td><td>未评级</td><td>3.77</td><td>13.27</td><td>20.90</td><td>26.85</td><td>23.70</td><td>15.04</td><td>11.71</td></tr><tr><td>601636.SH</td><td>旗滨集团</td><td>未评级</td><td>7.21</td><td>10.56</td><td>9.72</td><td>12.81</td><td>18.33</td><td>19.91</td><td>15.11</td></tr><tr><td>603381.SH</td><td>永臻股份</td><td>未评级</td><td>21.18</td><td>0.71</td><td>3.69</td><td>5.52</td><td>70.78</td><td>13.62</td><td>9.10</td></tr><tr><td rowspan="2">边框</td><td>003038.SZ</td><td>鑫铂股份</td><td>未评级</td><td>16.81</td><td>2.91</td><td>3.82</td><td>5.20</td><td>14.08</td><td>10.72</td><td>7.88</td></tr><tr><td>603806.SH</td><td>福斯特</td><td>未评级</td><td>15.61</td><td>13.77</td><td>19.69</td><td>25.98</td><td>29.58</td><td>20.68</td><td>15.68</td></tr><tr><td rowspan="2">胶膜</td><td>688680.SH</td><td>海优新材</td><td>未评级</td><td>43.86</td><td>-2.53</td><td>0.11</td><td>2.50</td><td></td><td>341.70</td><td>14.77</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table>
数据来源：Wind、开源证券研究所（盈利预测来源于Wind一致预期，货币单位：CNY，1 CNY=1.0966 HKD）
目录 CONTENTS 光伏拐点已现：反内卷持续推进，关注底部反转 2 储能大势所趋：国内外需求强劲，有望量价同升 3 风险提示
2.1储能：国内储能需求超预期向好
2025年2月9日，国家发改委、国家能源局联合发布《关于完善储能发展政策推动新能源高质量发展的意见》（即“136号文”），明确规定储能配置不再作为新能源项目核准、并网及上网的前置条件，标志着我国“强制配储”阶段的结束，储能市场逐步转向以经济收益为导向的高质量发展阶段，独立储能迎来重要发展机遇。
2025年9月12日，两部门进一步印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》（以下简称《行动方案》），提出到2027年全国新型储能装机规模目标达到1.8亿千瓦以上，加快新型储能价格机制建设，并鼓励新型储能全面参与电能量市场与辅助服务市场，拓展多元化收益渠道。
据国家能源局数据，截至2025年上半年，全国新型储能装机规模已达9491万千瓦/2.22亿千瓦时。基于《行动方案》，我们预计未来两年半内国内大型储能装机规模将实现翻倍增长，国内储能正迈入高速发展新阶段。
图15:全国新型储能累计装机规模快速增长
数据来源：国家能源局、开源证券研究所
图16：独立配储和共享储能装机占比超过新能源配储（截至2024年底）
数据来源：国家能源局《中国新型储能发展报告2025》、开源证券研究所
2.1储能：容量电价补偿政策进一步刺激装机需求
表5：各省市容量电价补偿政策陆续出台 <table><tr><td>省市</td><td>政策名称与文号</td><td>出台年月</td><td>补偿标准</td><td>有效容量认定</td><td>资金来源</td><td>执行期限</td><td>核心特征与考核机制</td></tr><tr><td>内蒙古</td><td>《关于加快新型储能建设的通知》</td><td>2025年3月</td><td>0.35元/千瓦时（按放电 量补偿）</td><td>直接按实际放电量计算</td><td>电力用户 分摊</td><td>10年</td><td>·效果导向：多放电多收益 ·长时储能激励：6小时储能可获全额</td></tr><tr><td>甘肃</td><td>《关于建立发电侧容量电价机制的通知》（征求意见 稿）</td><td>2025年7月</td><td>330元/千瓦（火储同补）</td><td>有效容量=（满功率放电时长/6）×电力用户 额定功率（扣厂用电）</td><td>分摊</td><td>2年（试行）</td><td>补偿，2小时储能仅33.3% ·容量供需系数>1时取1 月内发生三次非计划停运，扣减当月 容量电费；全年有三个月发生，扣减 全年容量电费</td></tr><tr><td>宁夏</td><td>《建立发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》</td><td>2025年9月</td><td>2025年10-12月：100元/ 千瓦 2026年起：165元/千瓦</td><td>有效容量=（满功率放电时长/6）×电力用户 额定功率（扣厂用电）</td><td>分摊</td><td>未明确</td><td>·月内三次非停扣当月补偿，全年三个 月发生非停取消未来一年的资格 ·当月未达标2/3/4次分别扣</td></tr><tr><td>河北</td><td>《关于完善独立储能先行先试电价政策有关事项的通 知》</td><td>2025年3月</td><td>100元/千瓦（按月结算）</td><td>按4小时基准折算（实际时长/4）， 月均可用容量</td><td>电力用户 分摊</td><td>24个月（先 建先得）</td><td>10%/50%/100% 年充放电次数≥330次 ·逐年退坡：2023年0.2元→2024年0.16</td></tr><tr><td></td><td>的通知》</td><td>2023年5月</td><td>2025年：0.128元/千瓦时 (按放电量补偿)</td><td>直接按放电量计算</td><td>工商业用 户分摊</td><td>2025年底前</td><td>元→2025年0.128元 ·弃风弃光时段充电补偿0.55元/千瓦时 ·需为示范项目或纳入年度建设计划</td></tr><tr><td></td><td>项的通知（征求意见稿）》 《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量</td><td>2024年10月</td><td>100元/千瓦（含税）</td><td>月度可用最大容量（需通过调用测 试）</td><td>尖峰加价 电费</td><td>未明确</td><td>·测试考核：当月未达标扣10%，连续 两月及以上加重扣减</td></tr><tr><td></td><td>发展实施方案（征求意见稿）》</td><td>2025年8月</td><td>未明确（与煤电统一标 准）</td><td>容量补偿费用由容量补偿标准、有 效容量、供需系数共同确定</td><td>电力用户 分摊</td><td>未明确</td><td>·两部制电价：容量补偿+电能量市场 ·储能与煤电同价，鼓励长寿命技术 ·首次将独立储能纳入容量补偿体系</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td>准）</td><td>未明确 日可用容量=核定放电功率</td><td>电力用户 分摊</td><td>未明确</td><td>·具体细则待后续发布</td></tr><tr><td>山东</td><td>《山东电力市场规则（试行）》（征求意见稿）</td><td>2025年7月</td><td>未明确</td><td>×K×H/24 (K为电站日可用系数，H为等效小</td><td>电力用户 分摊</td><td>未明确</td><td>长时储能倾斜：放电时长越长，H值越 大</td></tr></table>
资料来源：各省市发改委、开源证券研究所
2.2储能：欧洲大储需求旺盛，工商储高速增长
根据EUPD数据，预计2025年欧洲前19大市场的新增储能装机容量有望达35.3GWh，同比增长超过75%。欧洲光伏产业协会提出，到2030年欧洲储能总装机容量需从当前约50GWh，提升至500GWh-780GWh，实现十余倍增长，以配合其45%的可再生能源占比目标，保障电网稳定和灵活调度。电网侧储能需求显著增长，市场重心正由户用储能转向大型储能。2025年欧洲大储装机预计同比增速超过180%，占比接近60%。
工商储方面，如德国强制实行动态电价机制，峰谷价差达三至四倍，通过“低充高放”可显著提升经济性。此外工商储还可接入虚拟电厂（VPP）平台参与调频容量拍卖，进一步提升收益率。预计2025年工商储装机占比约12%，虽较2024年有所下降，但绝对容量仍实现高速增长，同比增速超过50%。
欧洲户用储能市场逐步回暖，越来越多家庭安装光伏系统，配套储能以实现电力自给；部分地区电网稳定性不足，也推动家庭配置储能作为备用电源。预计2025年户储装机增速约为5%，占整体储能装机容量的30%。
图17：欧洲2025年储能新增装机展望
资料来源：EUPD
表6：欧洲部分国家已明确储能装机目标 <table><tr><td>国家</td><td>相关政策</td><td>储能装机目标</td></tr><tr><td>英国</td><td>Clean Power 2030 Action Plan</td><td>到2030年装机22-27 GW</td></tr><tr><td>意大利</td><td>Terna's PNIEC 2030</td><td>到2030年装机71.5GWh</td></tr><tr><td>西班牙</td><td>Spain's 2030 NECP</td><td>到2030年装机22.5GW</td></tr><tr><td>荷兰</td><td>TenneT's Roadmap</td><td>到2030年装机9GW+</td></tr><tr><td>波兰</td><td>NFOŚiGW储能资助计划</td><td>到2028年前新增装机5GWh</td></tr></table>
资料来源：pv magazine、Enerdata、solarplaza、集邦咨询、开源证券研究所
2.3储能：美国二季度装机创新高，需求与挑战并存
根据Wood Mackenzie，2025年第二季度美国储能市场创季度新高，新增装机5.6GW/15.78GWh。其中大储为绝对主力，装机4.9GW/14.95GWh，同比+63%；户用储能增势强劲，装机608MW/752MWh，同比+132%；CCI储能（社区级、商业及工业）扩张温和，装机38MW/85MWh，同比+11%。在大储和户储市场的推动下，预计2029年美国储能市场总规模将达到87.8GW。
尽管《大美丽法案》（OneBig Beautiful Bill Act,OBBBA）保留了储能的投资税收抵免政策（ITC），但“受关注外国实体”（FEOC）法规的不确定性以及更为严格的电池采购标准仍会对后续储能装机造成阻碍。在近期监管框架更具确定性的情况下，美国储能市场出现抢装潮，以规避未来政策不确定性带来的风险。
图18: 2025年第二季度美国储能装机强劲
资料来源：Wood Mackenzie
2.4储能：新兴市场多点开花
亚非拉等新兴市场电力供应困境突出，电力短缺呈常态化，电价波动幅度大，能源保障压力显著。叠加“光伏+储能”技术成本持续下行，其经济性已全面优于传统柴油发电，直接推动储能需求从“可选配置”升级为“刚性需求”，市场基础需求空间广阔。同时部分国家新能源快速扩容，为解决绿色电力消纳难题，配套储能的需求同步攀升。此外多国政府已出台强制配储政策与补贴激励措施，进一步释放市场潜力。多重驱动因素共振下，亚非拉新兴市场储能需求有望进入高速增长阶段。
表7：主要新兴市场国家储能驱动因素及主要规划 <table><tr><td>市场</td><td>核心驱动因素</td><td>主要规划/项目</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>1. 政策强力支持：国家电池战略、容量投资计划(CIS)及23亿澳元户储 补贴。 2. 电网结构性矛盾：电网薄弱，可再生能源高比例接入带来波动性压 力。 3. 成熟市场机制：国家电力市场(NEM)的能量套利和频率辅助服务提</td><td>1. Waratah超级电池：850MW/1.6GWh，澳洲最大的电池 储能系统。 2. 装机预测：根据Infolink，2025年预计达8.7GWh，2030 年有望增至43.6GWh。</td></tr><tr><td>印度</td><td>供明确收益模型。 1. 可再生能源目标：计划到2030年实现500GW非化石能源装机。 2. 强有力的政策支持：可行性缺口资金(VGF)补贴提升至13.2GWh，最 高可覆盖40%项目成本。 3.强制配储：自2025年2月起，所有新招标项目须配套至少10%装机容 量、2小时的储能系统，以提升电网稳定性和运行经济性。</td><td>1. 招标规模：截至2025年6月，全国储能招标容量已达 171GWh。 2. 装机预测：印度中央电力局预估到2031-2032年，需要 47.24GW/236.22GWh的电池储能以平衡光伏和风能的发 电波动。</td></tr><tr><td>印尼</td><td>1. 农村电气化目标：通过大规模村级光储微电网解决偏远地区供电并 替代柴油发电。 2.国家电力规划：依据2025-2034年电力供应计划，明确储能发展目标。</td><td>1. 村级光储计划：目标100GW光伏+320GWh储能，覆盖 8万村庄，首批1万座已于2025年8月启动。 2. 装机预测：计划到2034年部署6GW/27GWh的电池储能 系统。</td></tr><tr><td>越南</td><td>1.政策法律保障：《2025年电力法》正式承认电池储能的地位，第八 版电力发展规划(PDP8)设定了明确装机目标。 2. 电力短缺与电价上涨：快速工业化导致电力供应紧张，推动用户侧</td><td>装机预测：计划到2030年将储能容量提升至10-16.3GW， 到2050年达到近96GW。</td></tr><tr><td>沙特阿拉伯</td><td>储能需求。 国家能源转型战略：减少对石油的依赖，发展新能源。</td><td>国家目标：到2030年部署48GWh电池储能系统</td></tr></table>
资料来源：infolink、能源界、CNESA、国复咨询、北极星储能网等、开源证券研究所
2.5大储：综合能源服务能力成为竞争核心
储能系统集成市场集中度较低，竞争格局相对分散。2025 上半年度，全球大储系统出货147.6 GWh，阳光电源、Tesla、比亚迪、中车株洲所、海博思创位列前五。
随着国内强制配储取消以及海外竞争加剧，储能电站对运营安全性、长周期稳定性有了更严苛的要求，推动竞争核心向综合实力倾斜。头部企业凭借三重优势构建壁垒：（1）规模交付能力。截至2025年6月底阳光电源储能系统累计出货量达70GWh;（2）技术创新能力。阳光电源PowerTitan3.0智储平台首次规模化应用全液冷碳化硅PCS，最大效率提至99.3%；（3）全生命周期服务能力。海博思创构建基于AI算法的储能场景应用平台，实现储能系统全生命周期的智能化运维管理。当前大储市场国内外需求共振，呈现供需两旺态势，我们认为未来兼具规模交付能力、技术创新能力和全生命周期服务能力的企业将在竞争中获得更大市场份额。
图19:储能系统集成市场集中度相对较低
资料来源：infolink
图20：2025年1月-6月储能系统集采/框采中标标段数不低于3个的企业（单位：个）
2.6国内外需求强劲，有望量价同升
表8：受益标的盈利预测表 <table><tr><td rowspan="2">环节</td><td rowspan="2">公司代码</td><td rowspan="2">公司名称</td><td rowspan="2">评级</td><td rowspan="2">收盘价（元） 2025/10/30</td><td colspan="3">归母净利润（亿元）</td><td colspan="3">PE</td></tr><tr><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td rowspan="4">大储</td><td>300274.SZ</td><td>阳光电源</td><td>买入</td><td>194.68</td><td>161.52</td><td>200.75</td><td>222.46</td><td>24.99</td><td>20.11</td><td>18.14</td></tr><tr><td>688411.SH</td><td>海博思创</td><td>未评级</td><td>274.50</td><td>8.94</td><td>11.87</td><td>15.50</td><td>55.31</td><td>41.66</td><td>31.90</td></tr><tr><td>688472.SH</td><td>阿特斯</td><td>未评级</td><td>16.25</td><td>19.82</td><td>30.49</td><td>38.84</td><td>30.24</td><td>19.66</td><td>15.43</td></tr><tr><td>300827.SZ</td><td>上能电气</td><td>未评级</td><td>31.38</td><td>6.24</td><td>7.90</td><td>9.63</td><td>25.36</td><td>20.03</td><td>16.43</td></tr><tr><td rowspan="4">工商储&户储</td><td>605117.SH</td><td>德业股份</td><td>未评级</td><td>74.73</td><td>36.13</td><td>44.64</td><td>53.42</td><td>18.78</td><td>15.20</td><td>12.70</td></tr><tr><td>688390.SH</td><td>固德威</td><td>未评级</td><td>61.87</td><td>2.46</td><td>4.99</td><td>7.05</td><td>61.11</td><td>30.10</td><td>21.33</td></tr><tr><td>300763.SZ</td><td>锦浪科技</td><td>未评级</td><td>80.00</td><td>11.43</td><td>14.18</td><td>16.93</td><td>27.87</td><td>22.45</td><td>18.82</td></tr><tr><td>688717.SH</td><td>艾罗能源</td><td>未评级</td><td>71.13</td><td>4.22</td><td>6.37</td><td>8.48</td><td>26.97</td><td>17.88</td><td>13.42</td></tr><tr><td rowspan="9">电芯</td><td>300750.SZ</td><td>宁德时代</td><td>未评级</td><td>398.29</td><td>677.58</td><td>840.07</td><td>1007.95</td><td>27.11</td><td>21.87</td><td>18.22</td></tr><tr><td>300014.SZ</td><td>亿纬锂能</td><td>未评级</td><td>83.80</td><td>46.34</td><td>72.64</td><td>91.61</td><td>36.99</td><td>23.60</td><td>18.71</td></tr><tr><td>3931.HK</td><td>中创新航</td><td>未评级</td><td>34.38</td><td>13.50</td><td>21.09</td><td>29.46</td><td>41.16</td><td>26.35</td><td>18.86</td></tr><tr><td>0666.HK</td><td>瑞浦兰钧</td><td>未评级</td><td>15.11</td><td>0.15</td><td>5.99</td><td>12.28</td><td>2139.16</td><td>52.38</td><td>25.54</td></tr><tr><td>002074.SZ</td><td>国轩高科</td><td>未评级</td><td>45.81</td><td>18.54</td><td>23.90</td><td>31.30</td><td>44.82</td><td>34.76</td><td>26.54</td></tr><tr><td>300438.SZ</td><td>鹏辉能源</td><td>未评级</td><td>48.59</td><td>0.41</td><td>2.22</td><td>3.03</td><td>596.52</td><td>110.17</td><td>80.72</td></tr><tr><td>300207.SZ</td><td>欣旺达</td><td>未评级</td><td>36.60</td><td>21.44</td><td>28.07</td><td>35.09</td><td>31.55</td><td>24.09</td><td>19.27</td></tr><tr><td>688063.SH</td><td>派能科技</td><td>增持</td><td>66.92</td><td>1.51</td><td>4.98</td><td>7.45</td><td>108.74</td><td>32.97</td><td>22.04</td></tr><tr><td>002324.SZ</td><td>普利特</td><td>未评级</td><td>13.47</td><td>5.15</td><td>6.18</td><td>6.93</td><td>29.11</td><td>24.24</td><td>21.62</td></tr></table>
数据来源：Wind、开源证券研究所（阳光电源、固德威、派能科技盈利预测来源于开源证券研究所，其余盈利预测来源于Wind一致预期，货币单位：CNY，1 CNY=1.0966 HKD)
目录 CONTENTS N 光伏拐点已现：反内卷持续推进，关注底部反转 27 储能大势所趋：国内外需求强劲，有望量价同升 3 风险提示
3风险提示
（1）政策力度不及预期：光伏板块受政策影响较大，若后续政策支持力度不及预期，可能会影响行业整体业绩表现及市场情绪。
（2）行业产能出清进展不及预期：光伏行业已进入深度调整期，前期落后产能及低竞争力企业已逐步退出。但若产能出清速度不及预期，将影响行业供需格局改善及业绩复苏节奏。
（3）新技术产业化进度不及预期：光伏行业处于技术快速迭代期，各种技术路线并行竞争。若新技术未能展现显著的竞争优势，产业化进度可能延迟，进而影响相关企业业绩兑现。
分析师声明
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《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
股票投资评级说明
<table><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>评级</td><td rowspan=1 colspan=1>说明</td><td rowspan=8 colspan=1>备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。</td></tr><tr><td rowspan=4 colspan=1>证券评级</td><td rowspan=1 colspan=1>买入（buy）</td><td rowspan=1 colspan=1>预计相对强于市场表现20%以上；</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>增持（outperform）</td><td rowspan=1 colspan=1>预计相对强于市场表现5%~20%;</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中性（Neutral）</td><td rowspan=1 colspan=1>预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动；</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>减持（underperform）</td><td rowspan=1 colspan=1>预计相对弱于市场表现5%以下。</td></tr><tr><td rowspan=3 colspan=1>行业评级</td><td rowspan=1 colspan=1>看好（overweight）</td><td rowspan=1 colspan=1>预计行业超越整体市场表现；</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中性（Neutral）</td><td rowspan=1 colspan=1>预计行业与整体市场表现基本持平；</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>看淡（underperform）</td><td rowspan=1 colspan=1>预计行业弱于整体市场表现。</td></tr></table>
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
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