2021 年 11 月 30 日
新能源行业动态分析
新能源行业研究报告
证券研究报告
政策支持建立全国统一电力市场。近期，关于加快建立全国统一电力市场的政策陆续出台。习近平主席主持中央全面深化改革委员会第二十二次会议，审议通过《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，会议指出要遵循电力市场运行规律和市场经济规律，优化电力市场总体设计，实现电力资源在全国更大范围内共享互济和优化配置，加快形成统一开放、竞争有序、安全高效、治理完善的电力市场体系。另一方面，国家电网有限公司按照国家发改委、国家能源局《关于国家电网有限公司省间电力现货交易规则的复函》要求，正式印发《省间电力现货交易规则（试行）》。规则的印发标志着我国构建“统一市场、两级运作”的电力市场体系又迈出了坚实的一步，是中国电力现货市场建设的重要里程碑。
深改委顶层设计，加快全国统一电力市场建设。习主席在深改委会议指出要健全多层次统一电力市场体系，加快建设国家电力市场，引导全国、省、区域各层次电力市场协同运行、融合发展，规范统一的交易规则和技术标准，推动形成多元竞争的电力市场格局。要推进适应能源结构转型的电力市场机制建设，有序推动新能源参与市场交易，科学指导电力规划和有效投资，发挥电力市场对能源清洁低碳转型的支撑作用。我们认为深改委顶层设计促进全国统一电力市场建设，利于提升清洁能源消纳比例及跨省送电电量，提升新能源运营商利润空间。
省间电力现货交易是构建全国统一电力市场的坚实一步。国家电网正式印发《省间电力现货交易规则（试行）》。省间电力现货交易覆盖国家电网有限公司和内蒙古电力有限责任公司范围内全部省间交易，参与主体覆盖所有电源类型，对于实现新型电力系统建设过程中的电力保供和能源转型目标具有重要意义。中国的省间、省内中长期电力交易机制已常态化运行。省级现货市场取得积极进展，国家电网经营区六家省级现货试点单位运行顺畅。省间现货市场，覆盖范围有限，仅开展了跨区域省间交易，参与主体仅为富余可再生能源，尚未与省间中长期交易构成完整的省间交易体系。《省间电力现货交易规则（试行）》，正式针对这一现状，打通目前亟待改革的环节。省间电力现货交易是完整电力市场体系的重要组成部分，是电力市场化改革的重要内容。我们预期省间电力现货交易启动后，将有利于激发市场主体活力，通过市场化手段实现全网电力余缺互济，促进清洁能源大范围消纳，推动构建以新能源为主体的新型电力系统，支持新能源电力运营商的发展。
投资建议：全国深改委通过《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》搭建顶层设计，国家电网印发《省间电力现货交易规则（试行）》，踏出国家统一电力市场建设的重要一步。我们认为逐步建立的全国统一电力市场，将提升供需的匹配，适应未来新能源发电为主体的能源体系，我们预期将提升新能源电力的消纳能力，提升新能源运营商的盈利空间。我们推荐投资者关注新能源运营商的投资机遇，重点推荐优质风电龙头企业龙源电力 916.HK 及新能源装机快速提升的中广核新能源 1811.HK。
风险提示：政策执行力度慢于预期；现货电力市场交易规模及溢价低于预期。
新能源行业
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数据来源：彭博、安信国际
罗璐 新能源行业分析师
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lilianluo@eif.com.hk
图表1：同业估值比较 - 港股及A股上市新能源电场运营企业 <table><tr><td>股份名稱</td><td>代碼</td><td>市值 百万元</td><td>股價 元</td><td>最近报表 年结，Y0</td><td>市盈率 YO Y1f</td><td>(倍) Y2f</td><td>-- Y3f</td><td>每股盈利增長 YO Y1f</td><td>Y2f</td><td>(%)</td><td>Y3f12個月</td><td>股息率 (%) Y1f</td><td>Y2f</td><td>YO</td><td>市淨率 (倍) Y1f</td><td>Y2f</td><td>淨負債 比率%*</td><td>ROE %</td><td>ROA</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>港股</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>15.2</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>1.42</td><td>2.09</td><td>1.81</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>龙源电力</td><td>916 HK Equity</td><td>131,797</td><td>16.4</td><td>12/2020</td><td>22.8</td><td>17.4</td><td>13.1 7.5</td><td>9.3</td><td>31.4</td><td>14.5</td><td>16.2</td><td>0.87</td><td>1.16</td><td></td><td></td><td>1.65</td><td>166.1</td><td>11.3</td><td>3.61</td></tr><tr><td>新天绿能</td><td>956 HK Equity 1811 HK Equity</td><td>52,240</td><td>5.81</td><td>12/2020</td><td>12.5</td><td>8.2 16.8</td><td>6.8</td><td>5.6</td><td>52.6</td><td>8.6</td><td>10.3</td><td>2.83</td><td>4.21</td><td>4.90</td><td>1.57 0.86</td><td>0.77</td><td>257.9</td><td>17.3</td><td>3.54</td></tr><tr><td>中广核新能源</td><td></td><td>29,735</td><td>6.93</td><td>12/2020</td><td>23.5</td><td>14.8 11.2</td><td>12.3</td><td>45.9</td><td>40.2</td><td>13.2</td><td>20.0</td><td>1.78</td><td>1.35 1.46</td><td></td><td>3.14 2.78</td><td>2.47</td><td>388.7</td><td>19.1</td><td>3.18</td></tr><tr><td>大唐新能源</td><td>1798 HK Equity</td><td>22,039</td><td>3.03</td><td>12/2020</td><td>15.2</td><td>9.1</td><td>8.0</td><td>44.7</td><td>35.4</td><td>22.6</td><td>13.7</td><td>1.19</td><td>2.02 2.50</td><td></td><td>1.53 1.36</td><td>0.88</td><td>435.0</td><td>13.2</td><td>1.82</td></tr><tr><td>信义能源</td><td>3868 HK Equity</td><td>28,511</td><td>4.01</td><td>12/2020</td><td>29.8</td><td>22.3 19.9</td><td>17.6</td><td>-10.6</td><td>33.9</td><td>12.2</td><td>12.9</td><td>3.97</td><td>4.46 4.91</td><td></td><td>2.37 2.31</td><td>2.25</td><td>8.9</td><td>10.1</td><td>6.47</td></tr><tr><td>华润电力</td><td>836 HK Equity</td><td>98,614</td><td>20.5 4</td><td>12/2020 12/2020</td><td>13.0</td><td>12.4 9.3</td><td>7.6</td><td>15.3</td><td>4.3</td><td>33.8</td><td>22.0</td><td>3.20</td><td>3.21 4.29</td><td></td><td>1.15 1.09</td><td>1.01</td><td>114.6</td><td>10.0</td><td>3.31</td></tr><tr><td>中国电力 华能国际</td><td>2380 HK Equity 902 HK Equity</td><td>39,228</td><td>3.45</td><td>12/2020</td><td>19.3</td><td>15.9 13.7</td><td>10.0</td><td>30.8</td><td>21.2</td><td>16.0</td><td>36.8</td><td>3.94</td><td>2.96 3.79</td><td></td><td>0.96 0.97</td><td>0.93</td><td>267.5</td><td>5.8</td><td>1.21 -0.86</td></tr><tr><td>华电国际</td><td>1071 HK Equity</td><td>99,946 41,122</td><td>2.48</td><td>12/2020</td><td>70.6 6.1</td><td>9.7 7.0 10.2</td><td>6.8</td><td>-33.3</td><td>630.0</td><td>38.0</td><td>3.0</td><td>6.27</td><td>4.53</td><td>6.66</td><td>0.34 0.51</td><td>0.48</td><td>178.9</td><td>-6.5</td><td></td></tr><tr><td>协鑫新能源</td><td>451 HK Equity</td><td>6,006</td><td>0.285</td><td>12/2020</td><td>-ve E</td><td>4.5 21.2 13.0</td><td>5.6</td><td>13.8</td><td>-40.0</td><td>128.8</td><td>-20.5</td><td>12.11</td><td>7.39 10.84</td><td></td><td>0.40 0.33</td><td>0.32</td><td>212.8</td><td>8.7</td><td>2.33</td></tr><tr><td>协合新能源</td><td>182 HK Equity</td><td>7,024</td><td>0.79</td><td>12/2020</td><td>7.9</td><td>6.5 5.2</td><td>13.7</td><td>n/a 13.3</td><td>n/a</td><td>63.6</td><td>-5.6</td><td>n/a</td><td>n/a</td><td>n/a</td><td>0.60 0.67</td><td>0.56</td><td>380.4</td><td>-17.9</td><td>-2.76</td></tr><tr><td>北控清洁能源集团</td><td>1250 HK Equity</td><td>5,971</td><td>0.094</td><td>12/2020</td><td>9.4</td><td>7.7</td><td>4.5 6.4</td><td>-4.2</td><td>22.2 -2.2</td><td>25.0 25.0</td><td>16.0 20.0</td><td>3.80 n/a</td><td>4.80 n/a</td><td>5.10 n/a</td><td>0.83 0.70 0.54 0.59</td><td>0.65 0.55</td><td>101.8 256.8</td><td>10.9</td><td>3.51 1.21</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>9.6</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>6.7</td><td></td></tr><tr><td>A股</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>三峡能源</td><td>600905 CH Equity</td><td>186,854</td><td>6.54</td><td>12/2020</td><td>36.2 34.2</td><td>26.1</td><td>21.9</td><td>27.1</td><td>5.8 31.4</td><td>19.1</td><td>1.16</td><td>0.86</td><td>0.93</td><td>3.12</td><td>2.86</td><td>2.54</td><td>185.1</td><td>9.0</td><td>2.97</td></tr><tr><td>吉电股份</td><td>000875 CH Equity</td><td>19,894</td><td>7.13 12/2020</td><td></td><td>32.4 24.8</td><td>19.4</td><td>15.2</td><td>175.0</td><td>30.9 27.8</td><td>27.7</td><td>n/a</td><td>n/a</td><td>0.28</td><td>1.96</td><td>2.20</td><td>1.98</td><td>510.6</td><td>7.9</td><td>1.28</td></tr><tr><td>深圳能源</td><td>000027 CH Equit</td><td>38,059</td><td>8 12/2020</td><td></td><td>10.3 n/a</td><td>n/a</td><td>n/a</td><td>117.7</td><td>n/a</td><td>n/a</td><td>3.25</td><td>n/a</td><td>n/a</td><td>1.41</td><td>n/a</td><td>n/a</td><td>151.1</td><td>8.6</td><td>2.22</td></tr><tr><td>节能风电</td><td>601016 CH Equity</td><td>31,532</td><td>6.29 12/2020</td><td></td><td>45.3 33.1</td><td>23.9</td><td>19.8</td><td>-1.4</td><td>36.7 38.4</td><td>20.5</td><td>0.70</td><td>1.11</td><td>1.59</td><td>3.19</td><td>2.31</td><td>1.91</td><td>173.4</td><td>8.1</td><td>2.30</td></tr><tr><td>太阳能</td><td>000591 CH Equity</td><td>29,500</td><td>9.81 12/2020</td><td></td><td>28.7 22.8</td><td>18.9</td><td>n/a</td><td>12.8</td><td>25.8 20.9</td><td></td><td>n/a 1.26</td><td>n/a</td><td>n/a</td><td>2.10</td><td>n/a</td><td>n/a</td><td>147.9</td><td>8.6</td><td>3.11</td></tr><tr><td>国投电力</td><td>600886 CH Equity</td><td>69,798</td><td>10.02 12/2020</td><td></td><td>12.9 15.1</td><td>10.9</td><td>10.5</td><td>1.2</td><td>-14.8 38.5</td><td></td><td>4.3 2.79</td><td>2.79</td><td>3.39 1.10</td><td>1.68 1.75</td><td>1.40 1.93</td><td>1.29 1.68</td><td>299.0</td><td>8.8</td><td>1.63 4.50</td></tr><tr><td>福能股份</td><td>600483 CH Equity</td><td>29,606</td><td>15.44 12/2020</td><td>17.2</td><td>15.1</td><td>10.8</td><td>10.0</td><td>12.5</td><td>13.9 39.6</td><td></td><td>8.0 1.75</td><td>0.65</td></table>
注：\*净负债比率为负数代表净现金 数据来源：彭博
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公司评级体系
收益评级：
买入 — 预期未来6 个月的投资收益率为 15%以上；
增持 — 预期未来6 个月的投资收益率为 5%至 15%；
中性 — 预期未来6 个月的投资收益率为 -5%至 5%；
减持 — 预期未来6 个月的投资收益率为 -5%至-15%；
卖出 — 预期未来6 个月的投资收益率为 -15%以下。
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