投资评级:看好(维持)
最近 12 月市场表现
分析师 张一弛
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电力市场跟踪
核心观点
事件：浙江发布 2025年电力市场化交易方案征求意见稿。与2024年方案相比：1）中长期电量占比由 95%降至 90%，取消电力用户年度交易电量不低于上年用电量 80%的要求；2）取消月度煤电价格联动计算公式；3）细化发电企业参与交易方式，明确引入政府授权合约机制：①省内煤电：中长期交易电量不低于 90%；②统调水电、核电，抽蓄：10%电量通过现货市场交易，90%电量分配政府授权合约；③省内风光（不含居民屋顶光伏）：10%电量通过现货市场交易，90%电量（扣除绿电交易电量比例）分配政府授权合约。
❖ 取消煤电价格联动计算公式，利好火电疏导上游成本：今年的方案相较去年保留了年度和月度煤电价格联动机制，但取消了月度价格联动公式，鼓励市场主体根据煤炭价格合理测算、协商议价形成交易价格，给予了市场主体更大灵活性，有利于火电企业合理疏导上游燃料成本。
平价绿电已有实践，差价合约范围进一步扩大：今年5月浙江发布的《绿电绿证市场化交易工作细则》提到，无补贴风光项目在参与现货市场结算试运行前，绿电交易电量全额分配政府授权差价合约，结算价格为燃煤基准价（或竞配价格）与投放价格的差值，本次年度方案是在平价绿电实践基础上将差价合约范围进一步拓宽。
引导新能源电价稳定预期，兜底绿电运营商合理收益：政府授权合约有望降低新能源入市价格风险，引导市场对新能源市场化交易电价形成相对稳定的预期，保障绿电运营商合理收益。合约电价水平虽受政府影响，但最终收益仍取决于市场化交易结果，故是能够兼顾新能源入市与保障合理收益的可行机制。目前我国电力市场对差价合约或政府授权合约尚未有明确定义，机制设计有待明晰，本次方案有望在全国范围内起到示范作用，带动各地方市场积极实践探索。
投资建议：差价合约托底新能源电价，风电出力特征决定市场化交易折价偏低，特高压有望缓解消纳压力。建议关注绿电运营商龙源电力（A+H）、华润电力（H）、中国电力（H）；火电运营商浙能电力、皖能电力、申能股份。
❖ 风险提示：差价合约推进不及预期、电力需求不及预期、煤炭价格波动
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以报告发布日后 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。
⚫ 行业评级
以报告发布日后 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普 500指数为基准。
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