——2018年三季报点评
田杰华（分析师）
刘航（联系人）
孙业亮（联系人）
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liuhang1@xsdzq.cn
sunyeliang@xsdzq.cn
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三季报持续高增长，归母净利润增速高于中报；第三季度净利率水平提升
公司 10 月 25 日晚发布三季报：（1）2018 年前三季报营收 691,263,134.20元，同比增长 53.34%；归母净利润 110,027,178.33 元，同比增长 53.75%，高于中报同比增速（52.30%）；扣非净利润 109,596,642.86 元，同比增长 64.42%。（2）第三季度营收增速42.70%，归母净利润增速56.65%，扣非净利润增速56.30%。第三季度相比前两个季度利润率水平有所提升。
兴义 EPC 项目本期确认收入 5356 万；总体估计前三季度营收中 EPC 占比有限
贵州兴义 EPC 项目（概算 5.5 亿）执行进度 60.33%，本期确认收入53,564,800.00 元，累计确认收入 295,747,432.05 元，回款 272,893,370.00 元。我们估计总体上在前三季度营收中EPC 的占比是有限的。
毛利率 36.57%，参考历年规律预计全年毛利率在 40%以上；管理费用率（含研发投入）同比提升0.91%，销售费用率同比下降1.17%
与 2017 年同期营收增速相近情况下，经营活动产生的现金流量净额的同比速率指标有边际改善
前三季度经营活动产生的现金流量净额-120,707,913.00 元，同比降低10.76%（营收同比增长 53.34%）；而 2017 年三季报该项数据为-108985.32元，同比降低17.58%（营收同比增长 54.31%）。由此可见，在与 2017年同期营收增速相近情况下，经营活动现金流量净额同比速率指标有边际改善。
云产品体系更加完善，已上线将来服务于电力现货交易市场的 SaaS产品；投资参股的其中三家配售电企业已开展售电业务并取得部分收入
（1）“电+”智联服务云平台已于 2018 年 10 月 10 日上线运行；（2）智能运维调度管理平台、能效分析平台于 2018年7月上线试运行，为将来服务于电力现货交易市场提供了保障。（3）公司投资参股的中山翠亨、咸阳经发、长沙振望三家配售电公司现均已开展售电业务并取得部分收入
业绩持续高增长，配售电业务不断落地、云产品体系进一步完善。预计2018-2020 年 EPS 分别为 0.67、0.95 和 1.36 元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：电改落地不及预期；云平台等业务进展不及预期；竞争加剧。
财务摘要和估值指标 <table><tr><td>指标</td><td>2016A</td><td>2017A</td><td>2018E</td><td>2019E</td><td>2020E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>603</td><td>856</td><td>1,238</td><td>1,711</td><td>2,370</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td>54.0</td><td>41.8</td><td>44.7</td><td>38.2</td><td>38.5</td></tr><tr><td>净利润(百万元)</td><td>125.4</td><td>192</td><td>271</td><td>382</td><td>546</td></tr><tr><td>增长率(%)</td><td>55.5</td><td>53.3</td><td>40.9</td><td>41.0</td><td>42.9</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>42.7</td><td>44.2</td><td>45.2</td><td>46.1</td><td>46.6</td></tr><tr><td>净利率(%)</td><td>20.8</td><td>22.5</td><td>21.9</td><td>22.3</td><td>23.0</td></tr><tr><td>ROE(%)</td><td>17.9</td><td>12.4</td><td>15.7</td><td>18.5</td><td>21.2</td></tr><tr><td>EPS(摊薄/元)</td><td>0.71</td><td>1.07</td><td>0.67</td><td>0.95</td><td>1.36</td></tr><tr><td>P/E(倍)</td><td>62.68</td><td>41.6</td><td>33.0</td><td>23.4</td><td>16.4</td></tr><tr><td>P/B(倍)</td><td>5.47</td><td>2.9</td><td>5.0</td><td>4.2</td><td>3.4</td></tr></table>
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公司点评
强烈推荐（维持评级）
市场数据 时间 2018.10.25
<table><tr><td>收盘价(元):</td><td>22.25</td></tr><tr><td>一年最低/最高(元):</td><td>16.52/46.96</td></tr><tr><td>总股本(亿股):</td><td>4.02</td></tr><tr><td>总市值(亿元):</td><td>89.48</td></tr><tr><td>流通股本(亿股):</td><td>2.19</td></tr><tr><td>流通市值(亿元):</td><td>48.63</td></tr><tr><td>近3月换手率：</td><td>99.91%</td></tr></table>
股价一年走势
收益涨幅（%） <table><tr><td>类型</td><td>一个月</td><td>三个月</td><td>十二个月</td></tr><tr><td>相对</td><td>-4.43</td><td>15.74</td><td>48.12</td></tr><tr><td>绝对</td><td>-9.92</td><td>5.02</td><td>28.44</td></tr></table>
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附：财务预测摘要 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2016A</td><td>2017A</td><td>2018E</td><td>2019E</td><td>2020E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>856</td><td>1769</td><td>2269</td><td>2996</td><td>3805</td></tr><tr><td>现金</td><td>268</td><td>416</td><td>629</td><td>834</td><td>1037</td></tr><tr><td>应收账款</td><td>464</td><td>777</td><td>1019</td><td>1463</td><td>1974</td></tr><tr><td>其他应收款</td><td>50</td><td>18</td><td>80</td><td>56</td><td>133</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>0</td><td>4</td><td>2</td><td>6</td><td>6</td></tr><tr><td>存货</td><td>58</td><td>89</td><td>72</td><td>147</td><td>154</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>15</td><td>464</td><td>466</td><td>489</td><td>501</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>153</td><td>248</td><td>320</td><td>392</td><td>465</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>49</td><td>83</td><td>163</td><td>243</td><td>323</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>76</td><td>70</td><td>65</td><td>60</td><td>55</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>1</td><td>13</td><td>11</td><td>8</td><td>5</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>28</td><td>82</td><td>81</td><td>81</td><td>81</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>1009</td><td>2017</td><td>2589</td><td>3388</td><td>4269</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>256</td><td>463</td><td>784</td><td>1225</td><td>1578</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>147</td><td>196</td><td>461</td><td>691</td><td>864</td></tr><tr><td>应付账款</td><td>22</td><td>74</td><td>109</td><td>184</td><td>289</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>87</td><td>193</td><td>214</td><td>350</td><td>426</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td><td>1</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>258</td><td>464</td><td>784</td><td>1226</td><td>1579</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>22</td><td>2</td><td>14</td><td>32</td><td>58</td></tr><tr><td>股本</td><td>176</td><td>197</td><td>402</td><td>402</td><td>402</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>178</td><td>789</td><td>592</td><td>592</td><td>592</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>400</td><td>579</td><td>823</td><td>1167</td><td>1654</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>729</td><td>1552</td><td>1791</td><td>2130</td><td>2632</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>1009</td><td>2017</td><td>2589</td><td>3388</td><td>4269</td></tr></table>
<table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2016A</td><td>2017A</td><td>2018E</td><td>2019E</td><td>2020E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>14</td><td>-40</td><td>72</td><td>118</td><td>183</td></tr><tr><td>净利润</td><td>134</td><td>192</td><td>284</td><td>400</td><td>572</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>22</td><td>24</td><td>10</td><td>10</td><td>11</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>2</td><td>10</td><td>9</td><td>19</td><td>26</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>-2</td><td>2</td><td>-0</td><td>-0</td><td>-0</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>-155</td><td>-296</td><td>-231</td><td>-311</td><td>-425</td></tr><tr><td>其他经营现金流</td><td>13</td><td>29</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>-49</td><td>-549</td><td>-82</td><td>-82</td><td>-83</td></tr><tr><td>资本支出</td><td>21</td><td>28</td><td>-8</td><td>-8</td><td>-8</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>-28</td><td>-521</td><td>-80</td><td>0</td><td>-80</td></tr><tr><td>其他投资现金流</td><td>-57</td><td>-1043</td><td>-170</td><td>-90</td><td>-171</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>93</td><td>736</td><td>224</td><td>169</td><td>103</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>127</td><td>49</td><td>265</td><td>230</td><td>173</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>普通股增加</td><td>0</td><td>21</td><td>205</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>资本公积增加</td><td>7</td><td>611</td><td>-197</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他筹资现金流</td><td>-41</td><td>54</td><td>-49</td><td>-61</td><td>-70</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>58</td><td>147</td><td>213</td><td>205</td><td>203</td></tr></table>
资料来源：公司公告、新时代证券研究所
<table><tr><td>利润表（百万元）</td><td>2016A</td><td>2017A</td><td>2018E</td><td>2019E</td><td>2020E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>603</td><td>856</td><td>1238</td><td>1711</td><td>2370</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>346</td><td>477</td><td>679</td><td>923</td><td>1264</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>3</td><td>3</td><td>6</td><td>8</td><td>10</td></tr><tr><td>营业费用</td><td>26</td><td>32</td><td>52</td><td>72</td><td>100</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>83</td><td>102</td><td>156</td><td>212</td><td>295</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>2</td><td>10</td><td>9</td><td>19</td><td>26</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>11</td><td>30</td><td>30</td><td>43</td><td>47</td></tr><tr><td>公允价值变动收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>2</td><td>-2</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>135</td><td>210</td><td>306</td><td>435</td><td>626</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>11</td><td>1</td><td>8</td><td>9</td><td>7</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>146</td><td>210</td><td>314</td><td>443</td><td>633</td></tr><tr><td>所得税</td><td>12</td><td>18</td><td>31</td><td>43</td><td>62</td></tr><tr><td>净利润</td><td>134</td><td>192</td><td>284</td><td>400</td><td>572</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>9</td><td>-0</td><td>13</td><td>18</td><td>26</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>125</td><td>192</td><td>271</td><td>382</td><td>546</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>171</td><td>237</td><td>332</td><td>470</td><td>667</td></tr><tr><td>EPS（元）</td><td>0.71</td><td>1.07</td><td>0.67</td><td>0.95</td><td>1.36</td></tr></table>
<table><tr><td>主要财务比率</td><td>2016A</td><td>2017A</td><td>2018E</td><td>2019E</td><td>2020E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入(%)</td><td>54.0</td><td>41.8</td><td>44.7</td><td>38.2</td><td>38.5</td></tr><tr><td>营业利润(%)</td><td>50.4</td><td>55.4</td><td>45.8</td><td>41.8</td><td>44.2</td></tr><tr><td>归属于母公司净利润(%)</td><td>55.5</td><td>53.3</td><td>40.9</td><td>41.0</td><td>42.9</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>42.7</td><td>44.2</td><td>45.2</td><td>46.1</td><td>46.6</td></tr><tr><td>净利率(%)</td><td>20.8</td><td>22.5</td><td>21.9</td><td>22.3</td><td>23.0</td></tr><tr><td>ROE(%)</td><td>17.9</td><td>12.4</td><td>15.7</td><td>18.5</td><td>21.2</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>15.6</td><td>11.1</td><td>12.9</td><td>14.7</td><td>16.9</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>25.5</td><td>23.0</td><td>30.3</td><td>36.2</td><td>37.0</td></tr><tr><td>净负债比率(%)</td><td>-16.1</td><td>(14.1)</td><td>(9.3)</td><td>(6.6)</td><td>-6.4</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>3.3</td><td>3.8</td><td>2.9</td><td>2.4</td><td>2.4</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>3.1</td><td>3.6</td><td>2.8</td><td>2.3</td><td>2.3</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.7</td><td>0.6</td><td>0.5</td><td>0.6</td><td>0.6</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>1.6</td><td>1.4</td><td>1.4</td><td>1.4</td><td>1.4</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>18.9</td><td>9.9</td><td>7.4</td><td>6.3</td><td>5.3</td></tr><tr><td>每股指标（元）</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益(最新摊薄)</td><td>0.71</td><td>1.07</td><td>0.67</td><td>0.95</td><td>1.36</td></tr><tr><td>每股经营现金流(最新难薄)</td><td>0.02</td><td>-0.95</td><td>0.18</td><td>0.29</td><td>0.45</td></tr><tr><td>每股净资产(最新摊薄)</td><td>4.07</td><td>7.72</td><td>4.45</td><td>5.30</td><td>6.55</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>P/E</td><td>62.68</td><td>41.59</td><td>33.03</td><td>23.43</td><td>16.39</td></tr><tr><td>P/B</td><td>5.47</td><td>2.88</td><td>5.00</td><td>4.20</td><td>3.40</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>51.78</td><td>36.9</td><td>26.5</td><td>18.8</td><td>13.2</td></tr></table>
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。
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分析师声明
负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。
分析师介绍
田杰华，复旦大学电子工程系本科、硕士。曾先后任职于交通银行总行、中国银河证券投资研究总部。2017年加入新时代证券研究所。2016年新财富最佳分析师计算机第 7 名团队核心成员。
投资评级说明
新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避
<table><tr><td>新时代证券行业评级体系：推荐、中性、回避</td></tr><tr><td>推荐： 未来6-12个月，预计该行业指数表现强于市场基准指数。</td></tr><tr><td>中性： 未来6-12个月，预计该行业指数表现基本与市场基准指数持平。</td></tr><tr><td>回避： 未来6-12个月，未预计该行业指数表现弱于市场基准指数。</td></tr></table>
市场基准指数为沪深 300指数。
新时代证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避
<table><tr><td></td><td>强烈推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。</td></tr><tr><td>推荐：</td><td>未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%-20%。该评级由分析师给出。</td></tr><tr><td>中性：</td><td>未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。</td></tr><tr><td>回避：</td><td>未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。</td></tr></table>
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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<table><tr><td>北京</td><td>郝颖 销售总监</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>固话：010-69004649</td></tr><tr><td></td><td></td><td>邮箱：haoying1@xsdzq.cn</td></tr><tr><td>上海</td><td>吕莜琪 销售总监</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>固话：021-68865595转258</td></tr><tr><td></td><td>邮箱：lvyouqi@xsdzq.cn</td><td></td></tr><tr><td>广深</td><td>吴林蔓销售总监</td><td></td></tr><tr><td></td><td>固话：0755-82291898</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>邮箱：wulinman@xsdzq.cn</td></tr></table>
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