<table><tr><td>李梦强</td><td>投资咨询资格编号</td></tr><tr><td></td><td>S1060525090001</td></tr><tr><td></td><td>LIMENGQIANG340@pingan.com.cn</td></tr><tr><td>张之尧</td><td>投资咨询资格编号</td></tr><tr><td></td><td>S1060524070005</td></tr><tr><td></td><td>ZHANGZHIYAO757@pingan.com.cn</td></tr><tr><td>皮秀</td><td>投资咨询资格编号</td></tr><tr><td></td><td>S1060517070004</td></tr><tr><td></td><td>PIXIU809@pingan.com.cn</td></tr></table>
强于大市（维持）
行情走势图
证券分析师
平安观点：
1 储能：政策、市场推进，全球高景气确立。储能是构建新型电力系统的重要基础，“十五五”规划建议提出“大力发展新型储能”，储能有望迎来快速发展新阶段。截至2025年9月底，我国风光占电源装机的比重达到46%，占比进一步增加；而新型储能与发电总装机/新能源装机功率之比分别仅为3%和6%，储能渗透比例尚有空间。考虑2035年风光总装机36亿千瓦的目标(2024年底的2.6倍)，国内储能成长空间广阔。具体驱动因素来看，“强制配储”退出历史舞台，容量电价、现货市场机制逐渐完善，独立储能收益模式逐步理顺，国内大储逐渐从成本中心转变为可盈利资产，装机动力提升，供需格局改善。海外市场在电网支撑、数据中心供电等需求驱动下快速增长，国内外需求景气共振，储能后续增长动力充足。
1 锂电：储能景气驱动，产业链温和通胀。锂电产业链走出降价周期，反内卷叠加需求旺盛助推行业量利齐升。2024年下半年以来，行业供给明显改善，整体进入以量补价阶段；2025年初以来，随着反内卷政策的落地和储能需求的快速增长，行业盈利逐步筑底企稳，2026年有望继续展现出“周期反转”逻辑。需求端，储能电池扛起增长大旗，在锂电池环节的总盘子中的份额及重要性持续提升；动力电池销售稳健，需求有望保持健康。供给端，产业链大部分企业仍处于亏损或微利状态，需求旺盛下通过涨价获取利润的诉求较强；产业链在建工程（剔除电池环节）呈现下滑趋势，未来新增资本开支有限，行业供需格局将进一步优化，盈利改善在即。
1 固态：新技术发酵，产业化持续推进。固态电池有望成为突破锂电池性能瓶颈的关键技术，被视为锂离子电池的下一代技术方案。政策重视、产业内参与者发力，固态电池产业化进程有望稳步推进，为行业注入长期增长动能。需求场景方面，固态电池在注重能量密度和安全性的动力和消费领域推广潜力相对较好。此外，低空飞行器、人型机器人等新场景有望在“十五五”阶段加速发展，这些场景对能量密度要求更高，价格敏感性相对较低，也有望成为固态电池应用的优质场景。从产业链各环节进展来看，材料环节硫化物电解质/硫化锂、锂金属负极等，以及设备环节的等静压机等，在产业化层面不断突破，推动固态电池技术落地。上述环节具有较高的技术壁垒，参与者技术具有先进性，我们看好相应企业发展机遇。
投资建议：维持行业“强于大市”评级。储能方面，新型储能需求高景气，国内外市场共振，推荐布局国内外大储、竞争实力优良的阳光电源、海博思创、上能电气：分布式储能方面，看好新兴市场户储和欧洲工商储等细分赛道，推荐德业股份，建议关注通润装备。锂电方面，产业链走出降价周期，反内卷叠加需求旺盛助推行业量利齐升，电池环节推荐宁德时代、鹏辉能源，材料环节建议关注海科新源、佛塑科技。固态方面，产业化持续推进，关键材料和工艺设备先行，建议关注光华科技、天铁科技、纳科诺尔。
风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险；2）部分环节竞争加剧的风险；3）贸易保护现象加剧的风险；4）新技术进步和降本速度不及预期的风险。
<table><tr><td rowspan="2"></td><td rowspan="2">公司名称</td><td rowspan="2">股票代码</td><td>股价/元</td><td colspan="3">EPS/元</td><td colspan="4">PE</td><td rowspan="2">评级</td></tr><tr><td>2025/12/9</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E 2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td rowspan="4">储能</td><td>阳光电源</td><td>300274.SZ</td><td>186.00</td><td>5.32</td><td>7.65</td><td>9.57</td><td>11.07</td><td>34.9</td><td>24.3</td><td>19.4</td><td>16.8 推荐</td></tr><tr><td>海博思创</td><td>688411.SH</td><td>285.17</td><td>3.60</td><td>5.98 14.72</td><td>21.01</td><td>79.3</td><td>47.7</td><td>19.4</td><td>13.6</td><td>推荐</td></tr><tr><td>上能电气</td><td>300827.SZ</td><td>35.84</td><td>0.83</td><td>1.20</td><td>1.55</td><td>1.92</td><td>43.2 29.9</td><td>23.1</td><td>18.7</td><td>推荐</td></tr><tr><td>德业股份</td><td>605117.SH</td><td>87.00</td><td>3.26</td><td>3.53</td><td>4.56</td><td>5.55</td><td>26.7 24.6</td><td>19.1</td><td>15.7</td><td>推荐</td></tr><tr><td rowspan="2">锂电</td><td>宁德时代</td><td>300750.SZ</td><td>387.59</td><td>11.12</td><td>14.62</td><td>18.73</td><td>23.28</td><td>34.9</td><td>26.5</td><td>20.7 16.6</td><td>强烈 推荐</td></tr><tr><td>鹏辉能源</td><td>300348.SZ</td><td>13.58</td><td>-0.50</td><td>0.63</td><td>2.05</td><td>2.92</td><td>-27.2 21.6</td><td>6.6</td><td>4.7</td><td>推荐</td></tr></table>
数据来源：wind，平安证券研究所
正文目录
一、总览：储能锂电板块2025年回顾与2026展望.... 1.12025年回顾：电新板块整体上涨42%，锂电、储能表现突出.. ..6 1.22026年展望：储能引领盈利新周期... ..7 二、储能：政策、市场推进，全球高景气确立..….. ....7 2.1 需求端：国内独立储能高增，海外大储需求景气.. ..7 2.2供给端：价格呈现回升，产业链有望走出内卷.. ..14 三、锂电：储能景气驱动，产业链温和通胀..... ....15 3.1需求端：锂电池产销旺盛，储能扛起增长大旗. ..15 3.2供给端：保供成为主旋律，材料企业议价能力有望增强.. .. 18 四、固态：新技术发酵，产业化持续推进... .....21 4.1 需求端：政策扶持，新场景拉动... ..21 4.2供给端：电解质、负极先行革新，关键设备亦有机遇.. .. 24 五、投资建议…... ....26 六、风险提示... ....27
图表目录
图表 1 2025 年申万一级子行业涨跌幅（截至 2025.11.26，%) 6 图表2 储能板块走势... 6 图表3 锂电板块走势. .6 图表4 2026年新能源主要细分领域投资机会展望. 图表5 全球新型储能市场规模 .8 图表6 2024年储能新增装机前十国家装机规模 图表7 国内新型储能市场规模 .8 图表8 国内储能项目月度完成招标规模（GWh） .8 图表9 “我国发电装机规模及风光占比... 9 图表10 我国新型储能装机规模与发电总装机/新能源装机量对比 .9 图表11 2024年我国新型储能充放电量与发电总量/新能源发电量对比 .9 图表12 “十四五”以来，与我国储能产业发展相关的重要政策... .10 图表13 独立储能各收益来源介绍.. ....11 图表 14 《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》各地时间表 ...11 图表15 2025年1-9月份中国企业海外合作区域分布情况(GWh). .. 12 图表 16 2025年1-9月份中国企业海外合作签约情况. ... 12 图表17 澳大利亚大储项目分季度收入情况（单位：百万澳元) ... 13 图表18 澳大利亚储能项目管线快速增长.. .. 13 图表 19 欧洲储能新增装机类型分布（中性预测） .. 14 图表20 欧洲大储装机规模（中性预测）及增速 ... 14 图表 21 国内储能系统投标加权平均报价（元/Wh). .. 14 图表22 2025年前三季度全球储能系统出货量排名.. ..15 图表23 2025年前三季全球大储(含工商业)系统出货排名.. ... 15 图表24 锂电产业链单季度盈利趋势（单位：百万元）. ... 15 图表25 2024-2025Q1-Q3 中国锂电池分板块出货量(GWh) 16 图表26 储能电池在锂电池出货量中的占比提升（单位：GWh，%）.. ... 16 图表 27 2025年各月度我国锂电池排产规模 .16 图表28 各月度储能电芯占锂电池排产比例... .. 16 图表 29 我国各月度动力电池装机量/GWh. .17 图表30 2025 年前三季度各应用领域动力电池装机量(GWh). .. 17 图表31 我国储能锂电池出货量和产品结构（单位：GWh） ... 17 图表32 2025年我国储能锂电池分板块出货量及增速预测（GGII，单位：GWh）.. 17 图表 33 2025年国内储能电池周度中标价格.... .18 图表 34 2025H2国内锂电产业链部分大型订单. ..18 图表35 2025年前三季度全球动力电池装机量格局（GWh，%)... ... 19 图表36 2025 年前三季度全球储能电池出货量格局(GWh%）………… ... 19 图表37 锂电产业链部分领先企业毛利率&净利率情况.... ..20 图表 38 锂电产业链企业在建工程情况（单位：亿元）.. ... 20 图表39 六氟磷酸锂价格走势... ... 21 图表40 隔膜价格走势... ... 21 图表41 磷酸铁锂价格走势.. .. 21 图表42 溶剂价格走势... ... 21 图表43 我国固态电池产业发展相关政策及规划. .. 22 图表44 不同应用场景对电池性能的要求.. .. 22 图表45 《锂离子电池行业规范条件（2024年本)》对各类电池的性能要求... .. 23 图表 46 国内部分固态电池厂商产业化进展和装车规划.. .... 23 图表47 不同应用场景对电池性能的要求.. .. 24 图表48 固态电池材料体系迭代路径参考... ... 25 图表 49 国内部分企业硫化物固态电解质产业化进展... .... 25 图表 50 国内部分企业锂金属负极研发和产业化进展.. .. 26 图表 51 国内部分企业锂金属负极研发和产业化进展... .. 26
储能、锂电板块走势回顾：
一、总览：储能锂电板块2025年回顾与2026展望
1.1 2025年回顾：电新板块整体上涨42%，锂电、储能表现突出
年初以来（截至12月9日)，申万电力设备指数（801730.SI）上涨41.63%，跑赢沪深300指数24.78个百分点，在申万31个一级子行业中名列第5。国内外储能需求旺盛、反内卷逐步推进，新能源产业链盈利企稳回升，板块走势向好。
图表1 2025年申万一级子行业涨跌幅（截至 2025/41.26
资料来源：WIND，平安证券研究所
储能：独立储能登上舞台，国内外市场景气共振。2025年初至今（截至2025.12.9)，储能指数（884790.WI）上涨57.56%，跑赢沪深300指数40.70个百分点。136号文发布后，“强制配储”退出历史舞台，储能成为独立的市场投资主体，与新能源建设解耦。各省容量电价政策陆续出台，同时电力现货市场建设稳步推进，助力独立储能收益模式理顺。国内大储逐渐从成本中心转变为可盈利资产，需求端装机动力提升，同时价格内卷也逐步改善，参与者盈利能力修复。海外市场在电网支撑、数据中心供电等因素驱动下高增，国内外需求景气共振，储能板块迎来快速增长。
锂电：储能、动力需求驱动，产业链供需格局改善。2025年初至今（截至2025.12.9）锂电池指数（884039.WI）上涨66.27%，跑赢沪深300指数49.41个百分点。2025年初以来，随着反内卷政策的落地和储能需求的快速增长，行业盈利逐步筑底企稳。需求端，储能电池需求快速增长，叠加新能源汽车销售稳健，共同拉动产业链需求。供给端，行业经历产能出清后格局优化，部分材料环节出现供需紧平衡，推动价格企稳回升。技术层面，固态电池等新技术产业化进程加速，为行业注入长期增长动能。多因素共振下，板块业绩改善，景气度持续上行。
图表2储能板块走势
资料来源：wind，平安证券研究所
图表3 锂电板块走势
资料来源：wind，平安证券研究所
1.22026年展望：储能引领盈利新周期
展望2026年，我们认为需求的成长性和供需关系的改善仍然是核心驱动因素。板块间比较来看，我们认为储能、锂电板块乐观程度较高，需求整体向好的同时，整体供需形势优化，助力参与者盈利改善。其中，储能板块的需求增长预期更优，引领板块走出降价周期。
1. 储能：全球高景气确立，成长属性明确。“十五五”规划建议提出“大力发展新型储能”，政策支持和市场助推下，储能有望迎来快速发展新阶段。国内独立储能需求增长强劲，海外储能市场维持高景气，需求端国内外共振，成长性优良。国内“强制配储”退出，价格内卷态势已初步改善，参与者盈利水平有望进一步向好，贝塔性机会乐观。
2. 锂电：储能景气驱动，产业链温和通胀。锂电板块正走出降价周期，迎来量利齐升的修复窗口。需求端，储能电池继续扛起增长大旗，动力电池需求保持健康增长。供给端，“反内卷”和需求旺盛的双重推动下，供需形势持续优化，产业链盈利筑底企稳。此外，固态电池产业化提速，有望为行业注入长期增长动能。
图表4 2026年新能源主要细分领域投资机会展望
资料来源：平安证券研究所
二、储能：政策、市场推进，全球高景气确立
2.1需求端：国内独立储能高增，海外大储需求景气
全球储能装机持续增长，我国是全球储能第一大市场。根据CNESA统计，2024年全球新型储能新增装机规模74GW，同比增长62.5%。中、欧、美为全球储能装机主力，2024年，中国/美国/欧洲新型储能新增装机分别占全球市场的59%/16%/15%，三大主要市场占全球储能装机90%，引领全球储能市场发展。我国2024年新型储能新增装机43.7GW，占据2024年全球新增装机的59%，居全球首位。
国内储能装机和招标快速增长，需求高景气。根据CNESA统计，2024年，国内新型储能新增装机规模43.7GW/109.8GWh，同比增长103%/136%，新增装机规模首超百吉瓦时。2025年上半年，国内新增投运新型储能项目装机规模23.0GW/56.1GWh，功率规模和能量规模均同比+68%。从招中标规模来看，国内大储需求景气，根据储能与电力市场、寻熵研究院统计，1-10月国内新型储能完成招标102GW/345GWh，功率和容量增速分别为118%/180%，招标规模
快速增长。
图表5 全球新型储能市场规模
资料来源：CNESA，平安证券研究所
图表6 2024年储能新增装机前十国家装机规模
资料来源：CNESA，平安证券研究所
图表7 国内新型储能市场规模
资料来源：CNESA，平安证券研究所
图表8 国内储能项目月度完成招标规模(GWh）
资料来源：储能与电力市场，寻熵研究院，平安证券研究所
我国新型储能装机量庞大，但量级与电力系统相比仍较小，渗透空间广阔。根据国家能源局，截至2025年9月底，我国累计建成投运新型储能装机已达到1亿千瓦（100GW）以上。这一数据与“十三五”末相比增长超30倍，装机规模占全球总装机比例超过40%，已跃居世界第一。但与电力系统整体规模相比，储能渗透率并不高，我们计算新型储能功率与发电总装机/新能源总装机之比分别仅为2.7%和 5.9%。电量方面，2024 年，国内电化学储能电站充放电总量约 62TWh，占新能源发电量比例3.4%，占发电总量的比例仅0.6%。作为构建新型电力系统的重要基础，我们认为国内储能装机渗透比例仍有增长空间：同时，考虑到2035年风光装机总量36亿千瓦的装机目标（2024年底的2.6倍). 我们认为国内储能装机量级仍有广阔的提升空间。
图表9 “我国发电装机规模及风光占比
资料来源：国家能源局，《2024年度中国电力市场发展报告》平安证券研究所
图表10 我国新型储能装机规模与发电总装机/新能源装机量对比 <table><tr><td></td><td>2024年</td><td>2025年9月</td></tr><tr><td>全国发电装机容量（亿千瓦）</td><td>33.5</td><td>37.2</td></tr><tr><td>风电+光伏累计装机量（亿千瓦）</td><td>14.1</td><td>17.1</td></tr><tr><td>新型储能累计装机量（亿千瓦）</td><td>0.7</td><td>1.0</td></tr><tr><td>新型储能装机功率占发电总装机比 重</td><td>2.2%</td><td>2.7%</td></tr><tr><td>新型储能装机功率占新能源装机比 重</td><td>5.2%</td><td>5.9%</td></tr></table>
资料来源：国家能源局，新华网，平安证券研究所
图表11 2024年我国新型储能充放电量与发电总量/新能源发电量对比 <table><tr><td>项目</td><td>数值</td></tr><tr><td>国内总发电量/TWh</td><td>10087</td></tr><tr><td>新能源发电量/TWh</td><td>1836</td></tr><tr><td>电化学储能充放电总量/TWh</td><td>62</td></tr><tr><td>电化学储能充放电量占发电总量比例/%</td><td>0.6%</td></tr><tr><td>电化学储能充放电量占新能源发电量比例/%</td><td>3.4%</td></tr></table>
资料来源：国家统计局，中电联，平安证券研究所
顶层设计：“十四五”快速起步，“十五五”再创新篇”期间，在“双碳”目标引领下，我国出台了一系列政策，推动储能产业规模化发展。迈向“十五五”阶段，中共中央“十五五”规划建议提出“加快建设新型能源体系，大力发展新型储能”：国务院《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书提出“储能是构建新型电力系统的重要基础”。储能在电力系统中的定位进一步拔高，“十五五”新阶段的重要性凸显，后续实质性政策落地可期。
136号文开启新篇，独立储能有望呈现高景气。2025年2月，136号文发布，“强制配储”退出历史舞台。强配政策曾是国内大储增长的重要驱动因素，但也带来了调用率不足、低价“内卷”等情形。136号文出台后，储能成为独立的市场投资主体，与新能源建设解耦，逐步具备独立的获利方式。年内，内蒙古、甘肃等多省出台容量电价政策，助力独立储能实现经济性，储能逐渐步入市场化新阶段。
图表12“十四五”以来，与我国储能产业发展相关的重要政策
资料来源：中国政府网，国家能源局、国家发改委、中关村储能产业技术联盟公众号，平安证券研究所
独立储能商业模式有望逐渐跑通，推动大储建设投资加速。独立储能是与“新能源配储”相对的概念，指不依托于新能源电站，作为独立主体参与电力市场的储能项目。前期国内储能装机受到新能源“强配”要求驱动；随着强配政策退出，经济性成为业主建设储能电站的决定性因素。独立储能理论上可通过电能量交易、辅助服务、容量补偿等多重方式获得收益。136号文推出以来，多地推出容量电价/容量补偿政策，助力独立储能电站回收成本；与此同时，各地现货市场建设稳步推进，独立储能可通过电能量交易方式获得收益。随着政策完善和市场发展，独立储能商业模式有望逐渐理顺、实现经济性，推动储能项目投资建设加速。
图表13 独立储能各收益来源介绍
资料来源：《中国独立储能发展报告2025》，储能与电力市场，CNESA，平安证券研究所
现货市场建设稳步推进，独立储能有望入市交易获利。2025年以来，各省现货市场建设按下加速键，市场规则不断完善，试运行工作紧密开展，力争年底实现现货市场全覆盖。136号文下，强制配储和容量租赁模式淡出，现货市场价差套利将成为独立储能重要的收益来源。价差方面，CNESA统计，2025年上半年，广东、山西、山东、甘肃现货市场峰谷价差同比呈现增势；山西和蒙西峰谷价差较高，达到400元/MWh以上。随着现货市场建设稳步推进，国内更多省份的独立储能有望参与市场获利，收益模式逐渐理顺。
图表14《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》各地时间表 <table><tr><td>时间节点</td><td>地区</td><td>现货市场运行状态</td></tr><tr><td>2025年6月底前</td><td>广东、山西、山东、甘肃、蒙西、湖北、省间</td><td>已转入正式运行</td></tr><tr><td rowspan="4">2025年底前</td><td>浙江</td><td>已转入正式运行</td></tr><tr><td>福建、四川、辽宁、重庆、湖南、宁夏、江苏、河北南网、江 西、河南、上海、吉林、黑龙江、新疆、蒙东、青海</td><td>启动现货市场连续结算试运行</td></tr><tr><td>南方区域（广东、广西、云南、贵州、海南）</td><td>已启动连续结算试运行</td></tr><tr><td>京津冀</td><td>创造条件启动模拟试运行</td></tr><tr><td>2026年6月底前</td><td>安徽、陕西</td><td>力争转入正式运行</td></tr></table>
资料来源：CNESA，平安证券研究所
国内大储市场从强制配储转向价值驱动，增长后劲充足。一方面，随着国内现货市场发展，更多地区储能可参与现货市场并获得套利收益；另一方面，多省陆续出台容量电价/容量补偿政策，出台容量电价的省份，独立储能可获得较为理想的收益率。储能自身具备经济性，从“强配”转向价值驱动，需求端装机动力提升，同时价格内卷也有望改善，国内大储增长后劲充足。
海外市场：国内企业积极出海，中东、澳洲、欧洲订单饱满。全球储能市场快速增长，根据InfolinkConsulting，2025年前三季度，全球储能系统出货量为286.35 GWh，同比增长84.7%。根据储能与电力市场统计，2025年1-9月，中国企业海外储能合作签约189份，累计超19.6GW/208.09GWh。在明确签约地点的合约中，中东地区签约规模54.13GWh，沙特阿联酋为核心市场。澳洲、欧洲签约规模紧随其后，均超过40GWh。从签约企业来看，宁德时代、比亚迪、海辰储能领衔分别获得56.23GWh、21.4GWh、13.57GWh的规模，领先的储能电池企业积极出海。非美市场呈现高景气，澳洲、欧洲中东快速增长；美国电网支撑和数据中心用电需求下储能有望增长，但政策端存在一定的不确定性。
图表15 2025 年 1-9月份中国企业海外合作区域分布情况(GWh)
资料来源：储能与电力市场，平安证券研究所
图表16 2025年1-9月份中国企业海外合作签约情况
资料来源：储能与电力市场，平安证券研究所
澳洲：大储项目回报优良，管线快速增长。澳大利亚大储项目可参与市场获得能量套利收益和调频辅助服务收益。2025年Q2/Q3，澳大利亚大储在国家电力市场（NEM）获取的总收入分别为1.31/1.12亿澳元，同比快速增长，主要收益来源包括能量套利和辅助服务。澳大利亚大储项目回报优良，投资方积极性高。澳大利亚储能项目管线快速增长，根据AEMO统计截至2025年9月底，澳大利亚大储项目管线规模达到26.1GW，同比增长79%。我国储能企业积极出海澳洲，储能与电力市场统计，2025年1-9月，国内储能企业签署的澳大利亚相关战略合作/订单/项目规模达到41.0GWh。其中，宁德时代与Quinbrook合作，将在澳大利亚各地部署全球首款8h，共3GW/24GWh的储能系统EnerQB。
图表18 澳大利亚储能项目管线快速增长
图表17 澳大利亚大储项目分季度收入情况（单位：百万澳元）
资料来源：QuarterlyEnergyDynamics Q3 2025，AEMO，平安证券研究所 资料来源：AEMO，平安证券研究所
欧洲大储装机迎来快速增长。根据欧洲光伏协会报告《European Market Outlook for BatteryStorage 2025-2029》，2024年欧洲大储新增装机8.8GWh（同比+80%)：该机构中性预测2025 年新增装机16.3GWh（同比+86%)，实现快速增长。根据阳光电源分析（阳光电源投资者关系活动记录表 20251029). 欧洲大储市场主要驱动因素包括四个方面：第一是高风光渗透率天然需要储能的平衡；第二是电网的安全性要求，欧洲电网的平均服役周期较长，改造、新建成本都很高，需要储能来延后电网改造需求；第三是欧洲现货市场、辅助服务、容量市场等机制逐步完善；第四是储能系统成本下降，让储能更具备经济性。
欧洲政策要求大储具备构网能力，国内企业地位有望稳固。11月，欧洲输电系统运营商联盟发布第二阶段技术报告,详细阐述了对发电设备的构网能力要求。根据该报告，装机容量超过1MW的大型电池储能系统将被强制要求具备构网能力。风电、光伏占比上升导致电网惯量下降，抗扰动能力变弱，传统跟网型储能无法提供惯量支撑，而欧洲超50%的老化电网进一步放大停电风险。因此，构网型储能成为欧洲大储的迫切需求。欧洲是我国大储企业出海的重要市场，高工储能统计，年初以来，国内储能系统集成企业合计斩获超40GWh欧洲订单。中国企业在构网型储能技术上已有成熟积累，能够精准契合新的政策标准，为进一步打开欧洲市场提供了技术准入优势，我们认为国内领先企业有望在欧洲市场进一步一展宏图。
图表19 欧洲储能新增装机类型分布（中性预测）
资料来源：《European Market Outlook for Battery Storage 2025-2029》，Solar Power Europe，平安证券研究所
图表20 欧洲大储装机规模（中性预测）及增速
资料来源：《European Market Outlook for Battery Storage 2025-2029》，Solar Power Europe，平安证券研究所
2.2供给端：价格呈现回升，产业链有望走出内卷
国内招投标价格呈现改善，参与者有望逐步走出内卷。根据储能与电力市场、寻熵研究院统计，2025年9月，国内2h储能系统加权平均报价0.64元/WWh，环比快速增长31%：10月，2h系统平均报价0.628元Wh，环比略降2%，价格整体改善。9月、10月，4h储能系统平均报价分别为0.46/0.52元MWh，环比分别上涨8%和12%。136号文出台之前，各地采取强制配储政策，储能市场收益模式尚不明显，因此业内存在低价低质的“价格内卷”模式。我们判断，随着各省相关政策出台、电力市场建设推进，容量电价+现货市场将成为国内独立储能主要回报模式，国内独立储能有望获得充分调用并取得合理收益，需求有望持续向好，并带动价格回升。
图表21 国内储能系统投标加权平均报价(元/WWh)
资料来源：储能与电力市场，寻熵研究院，平安证券研究所
国内大储企业凭借产品实力和品牌渠道，在海外已获得一定的市场地位。根据InfolinkConsulting，2025年前三季度，全球大储系统出货量前五为：阳光电源、比亚迪、特斯拉、中车株洲所、海博思创。前十大参与者中，8家是中国企业，国内企业竞争实力突出。从格局来看，Top3阳光电源、比亚迪、特斯拉市场份额领先于其它参与者，且前三大企业市场份额相近，竞争较为激烈。市场集中度来看，前三季度全球大储市场CR5为47%，市场较储能电池环节更为分散。
光伏企业入局储能市场，后续竞争或将加剧。值得注意的是，降基、天合等光伏企业亦积极进军储能市场：降基通过收购精控能源快速入局储能领域；天合已获得5GWh海外储能系统合作意向。光伏产业链盈利仍承压，储能市场的高景气吸引光伏企业入局，后续竞争或将有所加剧。
图表22 2025年前三季度全球储能系统出货量排名
资料来源：InfolinkConsulting，平安证券研究所
图表23 2025年前三季全球大储(含工商业)系统出货排名
资料来源：InfolinkConsulting，平安证券研究所
三、锂电：储能景气驱动，产业链温和通胀
3.1需求端：锂电池产销旺盛，储能扛起增长大旗
锂电产业链走出降价周期，反内卷叠加需求旺盛助推行业量利齐升。锂电产业链自2021年四季度以来由成长转向周期，随着供给增加、盈利恶化，行业进入跌估值、跌业绩的恶性循环。自2024年下半年以来，行业供给出现明显改善，整体进入以量补价阶段；2025年随着反内卷政策的落地和储能需求的快速增长，行业盈利逐步筑底企稳，呈现拐头趋势，2026年有望继续展现出“周期反转”逻辑。
图表24 锂电产业链单季度盈利趋势（单位：百万元）
资料来源：wind，平安证券研究所
锂电池产销旺盛，储能在终端需求中的占比提升。根据高工产研，2025Q1-Q3中国锂电池出货量1273GWh，同比增长60%。其中动力、储能电池出货量分别为785GWh、430GWh，同比增速分别为47%、99%。锂电池需求整体强劲增长，储能电池增速更高。从场景占比来看，2025年前三季度，储能电池在锂电池出货量中的占比提升至34%，高于2024年的29%。9-10月，储能电芯在锂电池排产中的比例提高到38.5%/40.3%，储能成为锂电池需求增长的重要驱动因素。
图表25 2024-2025Q1-Q3 中国锂电池分板块出货量(GWh)
资料来源：GGII，平安证券研究所
图表26储能电池在锂电池出货量中的占比提升（单位：GWh，%)
资料来源：GGII，平安证券研究所
图表27 2025年各月度我国锂电池排产规模
资料来源：大东时代智库，平安证券研究所
图表28 各月度储能电芯占锂电池排产比例
资料来源：大东时代智库，平安证券研究所
动力电池：新能源车销量和单车带电量驱动需求增长。高工产研（GGI）根据新能源汽车交强险口径数据统计，2025年前三季度我国新能源汽车销售约929.3万辆，同比增长25%；动力电池装机量约481.0GWh，同比增长39%。动力电池装机增速高于汽车销售增速，体现单车带电量提升的趋势。从装车类型来看，乘用车动力电池装机增速维持健康增长；专用车电动化需求增长强劲，动力电池装机增速高达130%。
图表29 我国各月度动力电池装机量/GWh
资料来源：GGII，交强险口径，平安证券研究所
图表302025年前三季度各应用领域动力电池装机量(GWh)
资料来源：GGI，交强险口径，平安证券研究所
储能电池：全球储能装机高景气，驱动需求增长。全球储能市场快速增长，根据Infolink Consulting，2025 年前三季度，全球储能系统出货量为286.35 GWh，同比增长84.7%。如前文讨论，国内独立储能收益模式逐步完善，需求快速增长。1-10月，国内大储招标容量达到345GWh，同比增长180%。与此同时，海外电网支撑需求下，储能出海如火如荼，根据储能与电力市场统计，2025年1-9月，中国企业海外储能合作签约189份，容量规模超208.09GWh。
储能电池出货快速增长。高工锂电统计，2025Q1-Q3中国储能锂电池合计出货量为430GWh，同比增长99%。从下游需求来看，电力储能（大储）是储能电池需求的最主要场景，占据前三季度储能电池出货量的85%。该机构预计2025Q4行业仍保持供不应求、满产满销态势，Q4储能锂电池出货量将维持Q2、Q3出货态势，全年预计总出货量达到580GWh，增速超过70%。
图表31 我国储能锂电池出货量和产品结构（单位：GWh)
资料来源：GGII，平安证券研究所
图表32 2025年我国储能锂电池分板块出货量及增速预测（GGII，单位：GWh）
资料来源：GGII，平安证券研究所
储能电池价格改善，中标价格下限持续抬升。三季度以来，储能电池价格持续改善。回顾年内储能电池价格走势，年初储能电池价格较高，主要由于136号文出台后1-5月光储抢装，需求较为饱满；储能电池价格低点出现在5-6月，三季度以来价格持续回升，主要由于各地容量电价政策稳步落地，储能需求预期改善。中标最低价全年呈上升趋势，最新一周（第48周，11/8-11/14)中标最低价为 0.28元/WWh，较年初 0.24元/MVh增加 19%，较年内最低价 0.21元/WWh增加 33%；中标最高价三季度以来持续改善，最新一周已回升至年初水平。储能电池价格的改善，一方面受益于需求向好，另一方面也意味着独立储能兴起下，储能行业或已摆脱先前“低价低质”的价格内卷情形。
图表33 2025年国内储能电池周度中标价格
资料来源：大东时代智库，平安证券研究所
3.2供给端：保供成为主旋律，材料企业议价能力有望增强
2026年增长趋势依旧不减，保供成为主旋律。储能需求快速增长的预期下，“保供”成为锂电池产业链主旋律。2025年下半年，锂电产业链涌现出若于长期限、大规模的合作订单/意向协议：电芯端，宁德时代与海博思创签订十年战略合作协议首个三年（2026-2028年）锁定的电芯采购量不低于200GWh，凸显了头部企业对未来供应安全的极度重视。材料端，龙蟠科技与楚能新能源将正极材料采购协议总额提升至超过450亿元；天赐材料接连拿下国轩高科、中创新航等客户的百万吨级电解液供应协议。这些动辄覆盖未来三至五年、金额巨大的订单表明，在行业高速增长且面临“一芯难求”的背景下产业链参与者正通过深度绑定核心供应商来抢占优质产能，确保自身在激烈竞争中的供应链稳定与成本优势。
图表34 2025H2国内锂电产业链部分大型订单 <table><tr><td>产业链环节</td><td>公告日期</td><td>供应方</td><td>需求方</td><td>协议标的</td><td>签约规模</td></tr><tr><td>电芯</td><td>2025.11.13</td><td>宁德时代</td><td>海博思创</td><td>储能电芯</td><td>未来三年（2026-2028）不低于 200GWh</td></tr><tr><td>正极材料</td><td>2025.11.25</td><td>龙蟠科技</td><td>楚能新能源</td><td>磷酸铁锂正极</td><td>2025-2030年销售规模130万吨，较原 协议约定的15万吨大幅增长。预计总销 售金额超450 亿元。</td></tr><tr><td>正极材料</td><td>2025.9.30</td><td>中伟股份</td><td>厦钨新能源</td><td>三元前驱体等</td><td>各类材料未来三年合作总量约34.5万吨</td></tr><tr><td>正极材料</td><td>2025.11.26</td><td>华友钴业</td><td>亿纬锂能</td><td>超高镍三元正极材料</td><td>2026-2035年向亿纬匈牙利工厂供应 12.78万吨，其中2027年-2031年约 12.65万吨</td></tr><tr><td>电解液</td><td>2025.11.7</td><td>天赐材料</td><td>中创新航</td><td>电解液产品</td><td>2026-2028年供应72.5万吨</td></tr><tr><td>电解液</td><td>2025.11.7</td><td>天赐材料</td><td>国轩高科</td><td>电解液产品</td><td>2026-2028年供应87万吨</td></tr><tr><td>电解液</td><td>2025.9.23</td><td>天赐材料</td><td>瑞浦兰钧</td><td>电解液产品</td><td>2025-2030年供应80万吨</td></tr><tr><td>电解液</td><td>2025.9.23</td><td>天赐材料</td><td>楚能新能源</td><td>电解液系列产品</td><td>2025-2030年供应55万吨</td></tr><tr><td>电解液</td><td>2025.11.11</td><td>海科新源</td><td>昆仑新材</td><td>电解液溶剂</td><td>2026-2028年合计59.6万吨</td></tr><tr><td>电解液</td><td>2025.10.23</td><td>海科新源</td><td>合肥乾锐</td><td>电解液溶剂、添加剂</td><td>2026-2028年合计20万吨</td></tr><tr><td>集流体</td><td>2025.11.6</td><td>嘉元科技 宁德时代</td><td></td><td>锂电铜箔、新型电池用负极集流体</td><td>2026-2028年，以合计不低于62.6万吨 的产能优先保供</td></tr><tr><td>集流体</td><td>2025.11.17</td><td>英联股份</td><td>某新能源公司</td><td>复合铝箔（准固态半固态电池用）</td><td>2026-2027年合计5000万m以上</td></tr></table>
资料来源：公司公告，平安证券研究所
储能与动力电池竞争格局不同，储能电池格局相对分散，参与者也存在差异。
动力电池：市场集中度高，宁德时代份额绝对领先。根据GGI统计，前三季度全球动力电池装机量来看，宁德时代市场份额绝对领先，达到38%；宁德时代、比亚迪、LGES三家企业市场份额领先，市占率合计67%；前三大参与者市场份额领先于其它企业。
储能电池：头部企业份额低于动力电池环节，第二梯队是“中坚力量”。根据Infolink Consulting，前三季度全球储能电池出货量来看，宁德时代、海辰储能、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、瑞浦兰钧市场份额领先。宁德时代储能电池市占率仍位列第一，但份额低于动力电池环节份额。储能电池环节，出货量第2-6名企业市场份额较为相近，第二梯队参与者合计占据近一半的市场份额。储能电池环节的主要参与者中，既有宁德时代、比亚迪、中创新航等动储双料领先企业，也有海辰储能、亿纬锂能、瑞浦兰钧等更侧重储能的企业，参与者更为多元。
储能电池较动力电池格局更分散，材料企业议价能力有望增强。全球储能需求快速增长，储能在电芯需求中的占比有望提升，我们认为这一变化将利好材料端企业。对于材料企业而言，储能电池客户格局较动力电池更为多元，第二梯队参与者数量更多且份额可观，材料企业拥有更多的客户选择，议价能力有望增强，盈利有望得到整体改善。
图表35 2025年前三季度全球动力电池装机量格局(GWh, %)
资料来源：GGII，IT之家，平安证券研究所
图表36 2025年前三季度全球储能电池出货量格局(GWh%)
资料来源：InfolinkConsulting，平安证券研究所
产业链亟需盈利修复，资本开支呈下滑趋势。从净利率来看，产业链较多企业仍处于亏损或微利状态，需求旺盛下亟需修复利润表及资产负债表，通过涨价获取利润的诉求较强。供给端扩产意愿来看，产业链在建工程（剔除电池环节）呈现下滑趋势，未来新增资本开支有限，行业供需格局将进一步优化，企业盈利改善势在必行。
图表37 锂电产业链部分领先企业毛利率&净利率情况
资料来源：wind，平安证券研究所
图表38 锂电产业链企业在建工程情况（单位：亿元）
资料来源：wind，平安证券研究所
供需改善，价格回升，材料环节盈利修复在即。储能需求增长拉动、竞争格局改善等多重因素下，锂电产业链已有多个环节价格呈现上涨态势。产业链温和通胀趋势初步显现，我们认为锂电材料企业后续盈利修复可期。
图表39 六氟磷酸锂价格走势
资料来源：wind，平安证券研究所
图表40隔膜价格走势
资料来源：iFind，平安证券研究所
图表41 磷酸铁锂价格走势
资料来源：wind，平安证券研究所
图表42 溶剂价格走势
资料来源：iFind，平安证券研究所
四、固态：新技术发酵，产业化持续推进
4.1 需求端：政策扶持，新场景拉动
固态电池有望成为突破锂电池性能瓶颈的关键技术。固态电池是采用固态电解质的锂离子电池。固态电解质热稳定性和电化学稳定性优于常见的电解液，理论上可适配更高能量密度的正负极材料体系，并实现更高的本征安全性。因此，固态电池有望成为突破锂电池性能瓶颈的关键技术，被视为锂离子电池的下一代技术方案。
国内政策端鼓励固态电池发展。我国是全球锂电池产业链重要的参与者，锂电池生产规模全球领先，产业链布局完整。国内重视锂电池新技术路线的发展，政策端亦多次提及固态电池产业发展。2024年5月，我国启动60亿元固态电池重大专项，扶持宁德时代、比亚迪、一汽、上汽、卫蓝新能源和吉利六家企业进行固态电池研发：2025年9月，重大专项中期审查启动，要求参与者9月底前完成电芯+材料性能考核，结果将决定后续补贴与产能核准。政策重视、产业内参与者发力，固态电池研发有望稳步落地，逐步向产业化迈进。
图表43 我国固态电池产业发展相关政策及规划 <table><tr><td>时间</td><td>名称</td><td>发布主体</td><td>内容</td></tr><tr><td>2025.1</td><td>《超越传统的电池体系重大研究计 划 2025 年度项目指南》</td><td>然科学基金委员会</td><td>将“高比能长寿命高安全的固态电池”列入重点 研发项目</td></tr><tr><td>2025.2</td><td>《新型储能制造业高质量发展行动 方案》</td><td>工信部等八部门</td><td>支持锂电池、钠电池固态化发展，提升本征 安全性能</td></tr><tr><td>2025.3</td><td>《2025年工业和信息化标准工作要 点》</td><td>工信部</td><td>建立健全智能制造、工业互联网、云计算、 智慧家庭、全固态电池、汽车碳足迹等标准 体系</td></tr><tr><td>2025.4</td><td>《2025年汽车标准化工作要点》</td><td>工信部装备工业一司</td><td>前瞻布局前沿领域标准研究，推动制定及发 布固态电池等标准子体系；提高新能源汽车 安全水平，加快全固态电池等标准研制，不 断优化动力电池性能要求。</td></tr><tr><td>2025.8</td><td>《电子信息制造业 2025-2026 年 稳增长行动方案》</td><td>工信部、市场监管总局</td><td>加强基础技术研究，支持全固态电池等前沿 技术方向基础研究。</td></tr></table>
资料来源：中国政府网，国家自然科学基金委员会、工信部，平安证券研究所
固态电池需求：不同场景需求各有侧重，动力、消费和新领域应用潜力好。
不同应用场景对锂电池的性能需求各有侧重。现阶段，锂离子电池主要应用于动力、消费、储能三大场景。三类场景对锂电池的性能要求各有侧重，参考工信部《锂离子电池行业规范条件(2024年本)》的性能参数要求，可看出：大动力电池注重质量能量密度和功率密度：消费电池注重质量和体积能量密度：储能电池更强调循环寿命，对能量密度的要求相对放低。
固态电池在动力、消费和新领域有应用潜力。与液态锂离子电池相比，固态电池在能量密度和本征安全性上有所提升，但循环寿命相应下降，因此在注重能量密度和安全性的动力和消费领域推广潜力相对较好。此外，低空飞行器、人型机器人等新场景有望逐渐兴起，这些场景对能量密度要求更高，价格敏感性相对较低，也有望成为固态电池应用的优质场景。
图表44 不同应用场景对电池性能的要求
资料来源：前瞻产业研究院，平安证券研究所
图表45 《锂离子电池行业规范条件(2024年本)》对各类电池的性能要求 <table><tr><td></td><td>指标</td><td>消费电池</td><td>动力电池</td><td>储能电池</td><td>固态电池*</td></tr><tr><td>单体能量密度</td><td>Wh/kg</td><td>≥260</td><td>小动力：≥140 大动力能量型(三元)：≥230 大动力能量型（其他）：≥165</td><td>≥155</td><td>≥300</td></tr><tr><td>电池组能量密 度</td><td>Wh/kg</td><td>≥200</td><td>小动力：≥110 大动力能量型（三元）：≥165 大动力能量型（其他）：≥120</td><td>≥110</td><td>≥260</td></tr><tr><td>体积能量密度</td><td>Wh/L</td><td>≥650（聚合 物单体）</td><td>-</td><td></td><td></td></tr><tr><td>功率密度</td><td>W/kg</td><td></td><td>大动力功率型： 单体：≥1500；电池组：≥1200 小动力：≥1000</td><td></td><td></td></tr><tr><td>单体循环寿命</td><td>次</td><td>≥800</td><td>大动力：≥1500 小动力：≥800</td><td>≥6000</td><td></td></tr><tr><td>电池组循环寿 命</td><td>次</td><td>≥800</td><td>大动力：≥1000 单体/电池组：≥70（小动力）</td><td>≥5000</td><td>≥1000</td></tr><tr><td>容量 保持率</td><td>%</td><td>≥80</td><td>单体/电池组：≥80（大动力）</td><td>≥80</td><td>≥80</td></tr></table>
资料来源：工信部《锂离子电池行业规范条件(2024年本》平安证券研究所 \*仅文件修订草稿（2024.2）中有固态电池相关内容，2024.6发布的正式稿不含此列内容。固态电池技术仍处于研发迭代阶段，此列仅作为现阶段性能的参考，不构成现行规范。
动力：电池企业和车企联手推动固态电池装车。锂电池领先企业积极布局固态电池，引领固态电池向产业化迈进。技术路线方面，硫化物路线成为领先企业主攻方向（宁德、国轩、比亚迪)。产业化节奏方面，多家企业全固态电池有望在2027年前后装车和量产。产品参数方面，已公布的电池样品能量密度通常在350Wh/kg上下，未来计划实现量产和装车的电池能量密度则向 400Wh/kg 迈进。
图表46国内部分固态电池厂商产业化进展和装车规划 <table><tr><td>厂商名称</td><td>技术路线（电解 质）</td><td>正极材料</td><td>负极材料</td><td>规划布局及进展（关键时间点）</td></tr><tr><td rowspan="2">宁德时代</td><td rowspan="2">硫化物/卤化物（全 固态）</td><td rowspan="2">高镍三元</td><td rowspan="2">硅碳/锂金属</td><td>- 半固态：2023年4月发布凝聚态电池（500Wh/kg）。</td></tr><tr><td>-全固态：2024年11月进入20Ah样品试制；目标2027年小批量 生产。</td></tr><tr><td rowspan="2">卫蓝新能源</td><td>氧化物+聚合物（半 固态）</td><td rowspan="2">高镍三元</td><td rowspan="2">硅碳</td><td>-半固态：已量产360Wh/kg电池。2023年6月150Wh/kg电池交 付蔚来ET7，2023年10月实现储能示范应用。</td></tr><tr><td>硫化物（全固态）</td><td>-全固态：规划2027年量产。</td></tr><tr><td rowspan="2">清陶能源</td><td rowspan="2">氧化物+聚合物(半 /全固态）</td><td rowspan="2">高镍三元/高 电压锰基</td><td rowspan="2">硅碳/锂金属</td><td>- 半固态：已搭载于上汽智己L6、MG4等车型。</td></tr><tr><td>-全固态：首条0.5GWh生产线预计2025年底完工；第三代全固态 电池有望 2027 年装车。</td></tr><tr><td rowspan="3">孚能科技</td><td>氧化物+聚合物（半 固态）</td><td rowspan="2">高镍三元</td><td rowspan="2">硅碳/锂金属</td><td>-半固态：第一代已装车超5万辆；第二代（330Wh/kg）预计</td></tr><tr><td></td><td>2025年量产；eVTOL电芯已交付。 -全固态：路线明确，进度未详述。</td></tr><tr><td>硫化物（全固态）</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan="2">比亚迪（弗 迪）</td><td rowspan="2">硫化物/卤化物</td><td rowspan="2">高镍三元 （单晶）</td><td rowspan="2">石墨/硅碳</td><td>- 2024 年完成 60Ah 全固态电池中试(450Wh/kg)。</td></tr><tr><td>-2025年启动路试，预计2027年左右批量示范装车，2030年后大 规模上车。</td></tr><tr><td rowspan="2">国轩高科</td><td rowspan="2">氧化物+聚合物、硫 化物</td><td rowspan="2">高镍三元</td><td rowspan="2">硅碳</td><td>-2025年5月公布70Ah“金石”全固态电池（350Wh/kg），首条 0.2GWh 实验线贯通。</td></tr><tr><td>- 规划建立 12GWh 准固态电池产线。</td></tr><tr><td rowspan="2">亿纬锂能</td><td>卤化物+硫化物（全 固态）</td><td rowspan="2">高镍三元</td><td rowspan="2">硅碳</td><td>- 2023年半固态电池实现装车实验。</td></tr><tr><td>氧化物</td><td>- 计划 2026 年推出 350Wh/kg 全固态电池，2028年推出 400Wh/kg 产品。</td></tr><tr><td rowspan="2">蜂巢能源</td><td>氧化物+聚合物（半 固态）</td><td rowspan="2">高镍三元</td><td rowspan="2">硅碳/锂金属</td><td>-半固态：已建成2.3GWh产线，计划2025年Q4试产第一代 140Ah电池（供宝马 MINI）。</td></tr><tr><td>硫化物（全固态）</td><td>-全固态：第一代目标能量密度400Wh/kg，规划2027年大规模供 应。</td></tr><tr><td rowspan="2">赣锋锂业</td><td>氧化物+聚合物（半 固态）</td><td rowspan="2">高镍三元</td><td rowspan="2">硅碳/锂金属</td><td>- 半固态：已用于东风 E70、赛力斯 SERES-5等车型示范运营。</td></tr><tr><td>硫化物(全固态)</td><td>- 2024 年 500Wh/kg级 10Ah产品实现小批量量产。</td></tr><tr><td rowspan="2">中创新航</td><td>复合电解质（硫化 物+氧化物/聚合</td><td rowspan="2">高镍三元/富 锂锰基</td><td rowspan="2">硅碳/锂金属</td><td>- 2024年8月发布“无界”全固态电池(430Wh/kg)。</td></tr><tr><td></td><td>-计划2027年小批量装车，2028年量产。2024年Q4半固态电池 装车外资豪华品牌。</td></tr></table>
资料来源：鑫椤固态电池，平安证券研究所
新领域：固态电池有望在低空、人型机器人领域大放异彩。“十五五”规划建议提及低空经济（新兴产业）和具身智能(未来产业)，而固态电池是上述两个产业方向所依赖的关键技术之一。低空飞行器、人形机器人对电池轻量化和续航提出较高挑战，需要固态电池技术发展，突破现有电池的能量密度瓶颈：同时成本敏感度相对较小，可能成为固态电池应用的先行场景。供给端，固态电池产业化进程逐步推进；需求端，低空、机器人等新兴和未来产业发展有望提速，固态电池前景广阔。
图表47 不同应用场景对电池性能的要求
资料来源：高工锂电，真锂研究，平安证券研究所
4.2供给端：电解质、负极先行革新，关键设备亦有机遇
固态电池产业链：电解质、负极先行革新，关键设备亦有机遇。固态电池作为下一代锂电池技术，其材料体系将与液态电池存在显著差异，主要体现在电解质、负极和正极材料方面。其技术迭代路径大致遵循“固态电解质→新型负极→新型正极”的顺序。
固态电解质是固态电池材料体系革新的起点，提高电池的电压窗口，为锂电池能量密度的提升提供可能。负极材料将呈现分阶段迭代，硅基负极有望先实现产业化，替代传统石墨负极，提高电池能量密度；后续锂金属负极有望逐步投入应用。正极材料的革新属于远期突破方向，各类新型正极材料有望在2030年后陆续投入使用。
从产业链各环节进展来看，材料环节硫化物电解质/硫化锂、锂金属负极等，以及设备环节的等静压机等，在产业化层面不断突破，推动固态电池技术落地。上述环节具有较高的技术壁垒，参与者技术具有先进性，我们看好相应企业发展机遇。
图表48 固态电池材料体系迭代路径参考
资料来源：CNKI《固态电池行业研究及其投资逻辑分析》(作者：韩熙如，邱日尧)，平安证券研究所
硫化物固态电解质产业化稳步推进。国内材料企业积极布局固态电解质，产品包括硫化物或氧化物固态电解质，硫化物路线居多。硫化物电解质离子电导率较高，理论能量密度和倍率较优，成为多家领先材料企业的选择。我们整理各公司公告情况，国内多家企业硫化物固态电解质/硫化锂处于中试阶段，在客户端送样验证中，产业化稳步推进。
图表49 国内部分企业硫化物固态电解质产业化进展 <table><tr><td>企业名称</td><td>研发及产业化进展</td></tr><tr><td>容百科技</td><td>公司硫化物电解质正在推进中试线建设，部分量产设备完成带料验证，预计将于2026年初竣工，2026年 上半年投产。预计2026年下半年扩展到百吨级。</td></tr><tr><td>当升科技</td><td>布局硫化物、氧化物等技术路线。拟于金坛投资建设“固态电解质材料产业化项目”，规划建设2000吨/年氧 化物固态电解质生产线、1000吨/年硫化物固态电解质生产线。</td></tr><tr><td>恩捷股份</td><td>公司固态用高纯硫化锂产品已完成小试吨级年产能建设和运行，硫化锂中试生产线已经搭建完成；固态电 解质粉体10吨级产线已经投产，具备出货能力。</td></tr><tr><td>天赐材料</td><td>公司硫化物固态电解质处于中试阶段，目前主要以公斤级别样品给下游电池厂送样，配合下游客户做材料 技术验证。</td></tr><tr><td>厦钨新能</td><td>已实现氧化物固态电解质的吨级生产，产品性能稳定；已开发独特的硫化锂合成工艺，样品在客户端测试 良好。</td></tr><tr><td>光华科技</td><td>公司高纯硫化锂可满足电池级要求，已送样客户。硫化锂相关固态电池材料目前产能为300吨/年，后续可 扩至3000吨/年。</td></tr></table>
资料来源：各公司公告，平安证券研究所
锂金属负极：性能潜力优良，参与者积极推动产业化。锂金属负极理论比容量高，电化学电位低，同时自身密度低，是下一代高能量密度电池的理想负极材料，具有优良的开发前景。锂金属负极在液态电池中应用较为困难，与电解液相比，固态电解质电压窗口高，且理论上可抑制锂枝晶和界面反应问题，对锂金属负极的兼容性更好，固态电池体系为锂金属负极的应用提供了基础。现阶段，各参与者积极推动锂金属负极走向产业化，赣锋锂业、天齐锂业等领先企业积极开展锂金属负极相关研发，盛新锂能、天铁科技等参与者已有锂金属负极相关产能。随着技术进步和成本降低，锂金属负极有望在全固态电池中逐步得到应用。
图表50国内部分企业锂金属负极研发和产业化进展 <table><tr><td>企业名称</td><td>研发及产业化进展</td></tr><tr><td>赣锋锂业</td><td>公司的金属锂产品产能排名全球第一，产品可用于锂电池负极。公司已有金属锂负极相关研发生产布局。</td></tr><tr><td>天齐锂业</td><td>公司子公司已与卫蓝新能源合资成立天齐卫蓝固锂新材料（深圳）有限公司，开展负极预锂化和锂金属负极材 料研发。公司2025年上半年重点推进金属锂制备技术创新、稳态负极材料开发和精密加工技术突破三大方 向。</td></tr><tr><td>盛新锂能</td><td>公司金属锂规划产能为年产3,000吨，已建成产能500吨，超薄超宽锂带已实现批量生产；公司规划新建的 2,500吨金属锂项目已完成项目备案，各项准备工作在有序推进中。</td></tr><tr><td>天铁科技</td><td>公司首期300吨20μm的铜锂复合带已进入试生产阶段，目前已经具备批量供货的条件。公司铜锂复合带可作 为锂电池负极材料运用于固态电池产品，目前已与固态电池厂商欣界能源达成合作关系，其它客户送样拓展 中。</td></tr><tr><td>英联股份</td><td>公司依托蒸镀技术工艺积累，开发锂金属负极材料等，正与下游的汽车公司、头部电池公司进行测试和优化。</td></tr><tr><td>中一科技</td><td>公司已有用于固态电池的锂-铜金属一体化复合负极材料等相关技术、工艺和产品储备。</td></tr></table>
资料来源：各公司公告，平安证券研究所
设备环节：关注等静压机、于法电极等核心工艺设备机遇。固态电池大规模生产工艺尚未定型，设备路线亦不固定。锂申设备企业和电池企业正联合开展设备及工艺开发工作，设备存在一定程度的定制化。固态电池主要工艺设备包括干法电极设备、各类固态电解质成膜设备、切叠设备和等静压机等。锂电设备领先企业积极开发固态电池关键设备，并力求提供整线解决方案。等静压机、干法电极设备是固态电池工艺特有的设备，且具有一定技术壁垒，相应参与者值得关注。
图表51国内部分企业锂金属负极研发和产业化进展 <table><tr><td>前段：电解质与电 极制备</td><td>·复合电极制备：干法/湿法电极涂布机 · 电解质层制备：不同路线所需成膜设备不同，且方案多样。硫化物可采用干法 纤维化一体机、高压辊压机；氧化物可采用湿法涂布设备、干法热压机、薄膜 沉积设备：聚合物可使用湿法涂布机、干法挤出机等。</td></tr><tr><td>中段：电芯组装</td><td>叠片：叠片设备。固态电池不易使用卷绕设备；叠片设备需适应固态电解质的 脆性特性，且精度和稳定性要求更高。 层压：等静压机，用于改善界面接触。</td></tr><tr><td>后段：化成与封装</td><td>·化成分容：需要高压化成分容设备。常规电池化成压力要求3吨-10吨，固态电 池压力要求更高，在60吨-80吨。</td></tr></table>
资料来源：电池中国，高工锂电，平安证券研究所
五、投资建议
投资建议：维持电力设备及新能源行业“强于大市”评级。
储能：政策、市场推进，全球高景气确立。储能是构建新型电力系统的重要基础，“十五五”规划建议提出“大力发展新型储能”，储能有望迎来快速发展新阶段。截至2025年9月底，我国风光占电源装机的比重达到46%，占比进一步增加：而新型储能与发电总装机/新能源装机功率之比分别仅为3%和6%，储能渗透比例尚有空间。考虑2035年风光总装机36亿千瓦的目标（2024年底的2.6倍)，国内储能成长空间广阔。具体驱动因素来看，“强制配储”退出历史舞台，容量电价、现货市场机制逐渐完善，独立储能收益模式逐步理顺，国内大储逐渐从成本中心转变为可盈利资产，装机动力提升，供需格局改善。海外市场在电网支撑、数据中心供电等需求驱动下快速增长，国内外需求景气共振，储能后续增长动力充足。
锂电：储能景气驱动，产业链温和通胀。锂电产业链走出降价周期，反内卷叠加需求旺盛助推行业量利齐升。2024年下半年以来行业供给明显改善，整体进入以量补价阶段年初来，随着反内卷政策的落地和储能需求的快速增长，行业盈利逐步筑底企稳，2026年有望继续展现出“周期反转”逻辑。需求端，储能电池打起增长大旗，在锂电池环节的总盘子中的份额及重要性持续提升；动力电池销售稳健，需求有望保持健康。供给端，产业链大部分企业仍处于亏损或微利状态，需求旺盛下通过涨价获取利润的诉求较强：产业链在建工程（剔除电池环节）呈现下滑趋势，未来新增资本开支有限，行业供需格局将进一步优化，盈利改善在即。
固态：新技术发酵，产业化持续推进。固态电池有望成为突破锂电池性能瓶颈的关键技术，被视为锂离子电池的下一代技术方案。政策重视、产业内参与者发力，固态电池产业化进程有望稳步推进，为行业注入长期增长动能。需求场景方面，固态电池在注重能量密度和安全性的动力和消费领域推广潜力相对较好。此外，低空飞行器、人型机器人等新场景有望在“十五五”阶段加速发展，这些场景对能量密度要求更高，价格敏感性相对较低，也有望成为固态电池应用的优质场景。从产业链各环节进展来看，材料环节硫化物电解质/硫化锂、锂金属负极等，以及设备环节的等静压机等，在产业化层面不断突破，推动固态电池技术落地。上述环节具有较高的技术壁垒，参与者技术具有先进性，我们看好相应企业发展机遇。
储能方面，新型储能需求高景气，国内外市场共振，推荐布局国内外大储、竞争实力优良的阳光电源、海博思创、上能电气：分布式储能方面，看好新兴市场户储和欧洲工商储等细分赛道，推荐德业股份，建议关注通润装备。锂电方面，产业链走出降价周期，反内卷叠加需求旺盛助推行业量利齐升，电池环节推荐宁德时代、鹏辉能源，材料环节建议关注海科新源、佛塑科技。固态方面，产业化持续推进，关键材料和工艺设备先行，建议关注光华科技、天铁科技、纳科诺尔。
六、风险提示
1.电力需求增速不及预期的风险。风电、光伏受宏观经济、用电需求、产业政策等因素的影响较大，如果电力需求增速不及预期，或产业政策出现较大变化，可能影响新能源的开发节奏。
2.部分环节竞争加剧的风险。在需求高景气的背景下，企业布局储能、锂电、风电等制造领域的意愿提升，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。
3.贸易保护现象加剧的风险。国内新能源制造业在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。
4. 新技术进步和降本速度不及预期的风险。海上风电仍处于平价过渡期，如果后续降本速度不及预期，海风发展前景可能受到影响；新型光伏电池、固态电池的发展依赖于后续的技术进步和降本情况，存在不确定性，可能存在不及预期的风险。
平安证券研究所投资评级：
股票投资评级：
强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）
推 荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）
中 性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）
回 避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）
行业投资评级：
强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）
中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）
弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）
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