投资重点
Y 2060前实现碳中和 我国二氧化碳排放目标，排放量于 2030 年前达到峰值、并在2060 年前实现碳中和。所谓碳达峰，是指二氧化碳排放总量在某个时间点达到峰值，此后趋向平缓并逐渐回落。而当排出的二氧化碳或温室气体被植树造林、节能减排等形式抵消，从而达到相对零排放，则为碳中和。
碳排放权交易 在今年 7 月，我国全国碳排放权交易在上海环境能源交易所正式启动。全国碳排放权交易市场的交易产品为碳排放配额，而交易主体包括重点排放单位以及符合国家有关交易规则的机构和个
基本数据 <table><tr><td rowspan=1 colspan=1>投资评级 买入</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>目标价(港元) 23.00</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>股价(截至 8 月13 日) 13.82</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>市值(亿港元) 111,062.9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>內資数目(百万股) 4,696.4</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>H股數目(百万股) 3,340.0</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>FY21E 市盈率(倍) 19.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>FY22E市盈率(倍) 16.0</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>所屬指數 恒生综合指数</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>恒生综合中型股指数</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>恒生工业指数</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>发布日期 2021年8月18日</td></tr></table>
人。碳排放权交易通过全国碳排放权交易系统进行，可以采取协议转让、单向竞价或者其他符合规定的方式。碳交易是指政府将企业温室气体排放量上限以排放配额的形式分配给每家企业，企业交易对排放配额的过程。参加交易的企业可以根据各自的配额进行调整，如果削减了排放量，就可以出售余量，或是把它存起来备用﹔如果用尽了现有配额，那就需要购买更多的配额，而超出排放量配额部分的交易通常具有惩罚性质。环保技术先进的企业将获得更多碳排放权，并在碳排放权交易中出售多出的碳排放权获益，而环保技术落后企业则需购入碳排放以符合排放指标，从而增加经营成本。因此，全国碳排放权交易有助控制区域碳排放总量，鼓励企业减排动力及提升减排技术。
碳中和概念目前，全国碳排放权市场覆盖范围纳入石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、电力和航空等八个高耗能行业。今年是全国碳市场第一周期，发电行业中超过2,000家企业首先被纳入为重点排放单位，而首批重点排放单位碳排放量超过 40亿吨二氧化碳。我们认为，现阶段发电企业，尤其是火力发电厂有迫切需求以更先进技术减少碳排放，以及发展更多可再生能源，因此，减排净化设备生产商、再生能源设备制造商及再生能源生产商将是碳中和概念中首轮批关注对像。电动车及电池生产商本身就受国策驱动，而电动车相对于传统汽车在路面产生的减排效益，将来亦可替电动车企及电池生产商获碳排放配额。
部份港交所上市碳中和概念股 <table><tr><td>公司</td><td>代碼</td><td>市值 (港幣百萬）</td><td>市盈率 (倍)</td><td>預測市盈率(倍)</td><td>12 個月股價變動 (%)</td></tr><tr><td>金风科技</td><td>2208 HK</td><td>66,194.3</td><td>13.4</td><td>12.6</td><td>77.5</td></tr><tr><td>上海电气</td><td>2727 HK</td><td>79,760.1</td><td>8.0</td><td>6.9</td><td>(15.2)</td></tr><tr><td>龙源电力</td><td>916 HK</td><td>109,777.1</td><td>19.1</td><td>16.0</td><td>156.8</td></tr><tr><td>大唐新能源</td><td>1798 HK</td><td>15,783.9</td><td>8.3</td><td>7.1</td><td>88.7</td></tr><tr><td>国电科环</td><td>1296 HK</td><td>2,910.6</td><td>-</td><td></td><td>113.3</td></tr><tr><td>光大环境</td><td>257 HK</td><td>34,462.1</td><td>4.7</td><td>4.5</td><td>12.7</td></tr><tr><td>中国光大绿色环保</td><td>1257 HK</td><td>5,867.7</td><td>4.1</td><td>3.7</td><td>(19.8)</td></tr><tr><td>信义光能</td><td>968 HK</td><td>136,004.4</td><td>24.5</td><td>22.3</td><td>68.7</td></tr><tr><td>福莱特</td><td>6865 HK</td><td>107,989.6</td><td>26.9</td><td>22.7</td><td>172.9</td></tr><tr><td>比亚迪</td><td>1211 HK</td><td>906,131.9</td><td>129.4</td><td>92.2</td><td>255.1</td></tr><tr><td>赣锋锂业</td><td>1772 HK</td><td>271,186.1</td><td>75.9</td><td>51.2</td><td>265.9</td></tr><tr><td>潍柴动力</td><td>2338 HK</td><td>206,299.4</td><td>12.2</td><td>11.0</td><td>16.9</td></tr><tr><td>小鹏汽车</td><td>9868 HK</td><td>256,584.9</td><td></td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>理想汽车</td><td>2015 HK</td><td>223,651.2</td><td>567.0</td><td>88.9</td><td></td></tr></table>
: Bloomberg
风电快速发展 我国使用及发展的电源中，风电的使用量及市场和新增产能中所占份额正在扩张。根据中国电力企业联合会统计数据，2020 年，我国总发电量76,236亿千瓦时，同比增长 4.0%，而并网风电发电量 4,665亿千瓦时，同比增长15.1%，且占全国发电量的比重较 2019 年提高 0.6 个百分点。2020 年新增风电设备容量达72吉瓦，占全国新增发电设备容量 191吉瓦中的37.7%。2020 年底，全国发电装机容量达 2,201吉瓦，同比增长 9.5%。其中，并网风电 282吉瓦，同比增长34.6%，占全部装机容量的 12.8%。
而龙源电力(916 HK)正是我国主要的风电企业。集团在全国拥有起超过300个风电场，以及光伏、生物质、潮汐、地热和火电等多个发电项目，产能分布于中国 32个省市区和加拿大、南非、乌克兰等国家。于 2020 年底，龙源电力各类电源控股装机容量为24,681 兆瓦，其中风电控股装机容量达 22,303 兆瓦，占其总控股装机容量之 90.4%;其火电控股装机容量仅 1,875 兆瓦，其他可再生能源控股装机容量503 兆瓦。FY20A 集团累计完成发电量531亿千瓦时，其中风电发电量437亿千瓦时，同比增加7.3%。
炭排放权供应方由于龙源电力是以风电为主的发电企业，估计其风电及其他再生能源发电项目将累积大量可供销售的炭排放权盈余，而估计 FY21E 下半年起，销售炭排放权将是集团另一收入及盈利来源，而且，我们估计由于炭排放权是政府授予电企的权利，龙源电力并不会因炭排放权导致投资及经营成本大增，因此估计龙源电力出售炭排放权的利润将颇高。
基本因素良好 正如其他独立发电商，影响龙源电力的收入及盈利增长的因素包括产能增长、能源成本、上网电价以及融资成本。由于龙源电力是以凤力发电为主，基本上受煤价波动的影响远较以火力发电为主的IPP低，且需承担的环保及排污成本包括如脱硫装置等投资及经营成本亦较低。另外，龙源电力 FY20A 年末总资产值人民币 1,752.8亿，结欠贷款总额人民币 904.7亿，净负债人民币 848.9亿。其FY20A的净利息支出为人民币 30.8亿，其 FY20A的有效财务成本约 3.6%。在信贷倾向宽松的环境下，若利率下降，估计对其盈利有积极影响。
龙源电力截至2021年3月底的装机容量同比增长近12.1%至24,830兆瓦，较2020年 12 月底的装机容量增长 0.6%。其截至 2021 年 3 月底的风电装机容量同比增长近 11.6%，较 2020 年 12 月底的风电装机容量增长 0.2%。
装机容量有望大幅扩张 于 FY20A 集团新增签订风电及光伏开发协议 51,590 兆瓦，是 FY19A 同期签订协议顶目量的四倍，其中风电 18,990 兆瓦，光伏 32,600 兆瓦，另备案项目 3,169 兆瓦，其中风电核准 819 兆瓦，光伏备案 2,350 兆瓦。这些新增签订项目预示集团未来的装机容量将大幅增长。
盈利预测及估值具上调空间 FY16A 至 FY20A 期间，集团股东应占盈利按四年均复合式增长率9.1%，从约人民币35.5亿增至人民币50.3亿。龙源电力FY21E首季盈利同比增长 31.7%至人民币 29.1亿。估计龙源电力 FY21E及 FY22F 全年股东应占盈利分别达人民币 58.3亿及人民币 69.3亿，估计市场对龙源电力的盈利预测尚未包括出售炭排放权产生的潜在收入盈利及现金流入等，因此认为龙源电力的盈利预测及估值均有上调空间。建议可于HK\11.0-HK\13.0区间收集龙源电力，目标价HK\$23.0。
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