行业应用软件
2025 年 5 月 15 日
买入-B(维持)
公司近一年市场表现
市场数据：2025年 5月 14日
<table><tr><td>收盘价（元）：</td><td>14.55</td></tr><tr><td>年内最高/最低（元）：</td><td>17.56/7.52</td></tr><tr><td>流通A股/总股本（亿)：</td><td>10.34/10.80</td></tr><tr><td>流通 A 股市值（亿）：</td><td>150.46</td></tr><tr><td>总市值（亿）：</td><td>157.18</td></tr></table>
基础数据：2025年 3月 31日
<table><tr><td>基本每股收益(元):</td><td>0.00</td></tr><tr><td>摊薄每股收益(元):</td><td>0.00</td></tr><tr><td>每股净资产(元):</td><td>6.05</td></tr><tr><td>净资产收益率(%):</td><td>-0.16</td></tr></table>
资料来源：最闻
分析师：
肖索
执业登记编码：S0760522030006
邮箱：xiaosuo@sxzq.com
贾惠淋
执业登记编码：S0760523070001
邮箱：jiahuilin@sxzq.com
朗新集团（300682.SZ）
聚焦 AI 电力市场化交易，向运营平台型公司转变
事件描述
公司研究/公司快报
4 月 28 日，朗新集团发布 2025 年一季报，公司 25Q1实现营业收入 6.7亿元，同比下降 0.12%，实现归母净利润 0.03 亿元，同比增长 117.5%，25Q1单季度毛利率 48.4%，同比提升 3.2pct，环比提升 11.8pct。
事件点评
剥离非核心业务，完成平台型能源运营转型。2024 年公司聚焦能源数智化、能源互联网双轮发展，大力投入 AI 技术推动公司从项目型软件服务升级为平台型能源运营企业。2024年受到非核心业务剥离重组的影响，公司实现营业收入 44.8亿元，同比下降 5.24%，实现扣非归母净利润-2.8亿元。
能源互联网业务持续增长，聚合充电即将进入收获期。2024 年能源互联网业务实现收入 18.0 亿元，同比增长 17.6%，毛利率 49.6%，同比提升 9.9pct。主要有电力服务场景（含生活缴费、聚合充电、虚拟电厂）和电力市场交易两业务。其中，2024 年聚合充电的新电途平台注册用户破 1800 万，接入充电设备 160万台，充电量达 52 亿度，同比增长约 30%，预计今年可达 70 亿度。虚拟电厂方面，公司的分布式光伏云平台聚焦连接并服务发电场景，2024年累计接入 25GW，25Q1 快速增长至 37.7GW，微电网已经具备雏形。
电力市场化交易全面放开在即，公司交易量 3 年有望增长 50 倍。电力市场化交易方面，公司覆盖广东、江苏、浙江、山东、四川等多省，AI 辅助电力交易取得显著成果，通过持续优化 AI 预测模型，精准把握能源供需趋势，增强了公司在电力交易市场的竞争优势。2024 年公司交易电量超过19 亿度，同比增长超过 5 倍，25Q1 达 7 亿度同比翻倍。随我国新能源电力市场化交易的全面放开（今年底前 20+省份要启动电力现货市场运行），公司基于存量的 1500 万家工商业用户转化，聚合充电场景以及园区能源服务场景的增长，预计 2027 年电力交易量可增长至 1000亿度电。
背靠蚂蚁集团发行 RWA，连接加密金融领域。蚂蚁集团作为朗新的第二大股东，双方围绕数字支付、数字科技、全球化等方向展开全方位合作。2024年 8月，公司与蚂蚁数科合作，在香港完成国内首单基于新电途聚合充电平台上充电桩资产的 RWA项目（实体资产代币化），连接加密金融领域，提升资产流动性，探索新的融资渠道和业务模式。
能源数智化业务全国布局，稳健发展。2024 年能源数智化业务实现收入21.5亿元，同比减少 7.5%，主要系数字城市、工业互联网等非核心业务剥离重组过程中收入出现下降。公司在电力营销核心系统业务领域推进全国市场布局，从重点省份经营转变为全国市场经营，市场地位稳固。
投资建议
公司致力于成为一家AI驱动的领先的科技能源企业，链接电力负荷和供给，构建能源互联网平台，开展高效、经济、绿色的能源运营与交易。我国目前仍处于电力现货市场交易初期，行业空间广阔，公司业绩弹性高。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.1 亿元、4.6亿元、9.4亿元，相当于2025年51.5倍的动态市盈率。维持“买入-B”的投资评级。
风险提示
电力市场化交易不及预期；电网新增投资不及预期；行业竞争加剧格局恶化。
财务数据与估值：
<table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>4,727</td><td>4,479</td><td>5,126</td><td>6,414</td><td>8,363</td></tr><tr><td>YoY(%)</td><td>3.9</td><td>-5.2</td><td>14.4</td><td>25.1</td><td>30.4</td></tr><tr><td>净利润(百万元)</td><td>604</td><td>-250</td><td>305</td><td>464</td><td>941</td></tr><tr><td>YoY(%)</td><td>17.4</td><td>-141.4</td><td>222.0</td><td>52.1</td><td>102.6</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>40.7</td><td>41.3</td><td>47.4</td><td>47.7</td><td>49.3</td></tr><tr><td>EPS(摊薄/元)</td><td>0.56</td><td>-0.23</td><td>0.28</td><td>0.43</td><td>0.87</td></tr><tr><td>ROE(%)</td><td>6.7</td><td>-7.4</td><td>4.9</td><td>7.1</td><td>12.7</td></tr><tr><td>P/E(倍)</td><td>26.0</td><td>-62.8</td><td>51.5</td><td>33.8</td><td>16.7</td></tr><tr><td>P/B(倍)</td><td>2.1</td><td>2.3</td><td>2.2</td><td>2.1</td><td>1.9</td></tr><tr><td>净利率(%)</td><td>12.8</td><td>-5.6</td><td>6.0</td><td>7.2</td><td>11.3</td></tr></table>
资料来源：最闻，山西证券研究所
财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>6044</td><td>5788</td><td>5886</td><td>7020</td><td>7717</td></tr><tr><td>现金</td><td>1532</td><td>1927</td><td>2249</td><td>3226</td><td>3431</td></tr><tr><td>应收票据及应收账款</td><td>2281</td><td>2254</td><td>1847</td><td>1982</td><td>2199</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>115</td><td>144</td><td>153</td><td>219</td><td>266</td></tr><tr><td>存货</td><td>203</td><td>91</td><td>210</td><td>165</td><td>309</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>1913</td><td>1371</td><td>1426</td><td>1428</td><td>1512</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>3934</td><td>4005</td><td>4015</td><td>4111</td><td>4289</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>242</td><td>248</td><td>261</td><td>277</td><td>295</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>514</td><td>563</td><td>635</td><td>744</td><td>909</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>116</td><td>103</td><td>94</td><td>85</td><td>72</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>3062</td><td>3091</td><td>3025</td><td>3006</td><td>3014</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>9978</td><td>9793</td><td>9900</td><td>11131</td><td>12006</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>1921</td><td>2516</td><td>2346</td><td>3285</td><td>3337</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>7</td><td>362</td><td>362</td><td>362</td><td>362</td></tr><tr><td>应付票据及应付账款</td><td>997</td><td>1202</td><td>1052</td><td>1752</td><td>1791</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>917</td><td>951</td><td>932</td><td>1170</td><td>1184</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>421</td><td>726</td><td>632</td><td>537</td><td>442</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>271</td><td>474</td><td>379</td><td>284</td><td>190</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>149</td><td>252</td><td>252</td><td>252</td><td>252</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>2341</td><td>3242</td><td>2978</td><td>3822</td><td>3779</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>16</td><td>-267</td><td>-234</td><td>-182</td><td>-77</td></tr><tr><td>股本</td><td>1097</td><td>1086</td><td>1080</td><td>1080</td><td>1080</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>3265</td><td>2886</td><td>2924</td><td>2924</td><td>2924</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>3882</td><td>3328</td><td>3598</td><td>4001</td><td>4804</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>7621</td><td>6818</td><td>7156</td><td>7492</td><td>8304</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>9978</td><td>9793</td><td>9900</td><td>11131</td><td>12006</td></tr></table>
利润表(百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>4727</td><td>4479</td><td>5126</td><td>6414</td><td>8363</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>2801</td><td>2631</td><td>2696</td><td>3355</td><td>4239</td></tr><tr><td>营业税金及附加</td><td>23</td><td>24</td><td>23</td><td>26</td><td>32</td></tr><tr><td>营业费用</td><td>590</td><td>812</td><td>846</td><td>962</td><td>1087</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>390</td><td>563</td><td>589</td><td>706</td><td>836</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>518</td><td>531</td><td>564</td><td>770</td><td>1004</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-28</td><td>-25</td><td>-28</td><td>-51</td><td>-72</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-35</td><td>-353</td><td>-103</td><td>-128</td><td>-167</td></tr><tr><td>公允价值变动收益</td><td>-16</td><td>-31</td><td>9</td><td>12</td><td>15</td></tr><tr><td>投资净收益</td><td>29</td><td>18</td><td>20</td><td>18</td><td>21</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>506</td><td>-364</td><td>362</td><td>548</td><td>1105</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>1</td><td>1</td><td>3</td><td>4</td><td>2</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>6</td><td>6</td><td>8</td><td>9</td><td>7</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>501</td><td>-368</td><td>357</td><td>543</td><td>1100</td></tr><tr><td>所得税</td><td>-14</td><td>116</td><td>18</td><td>27</td><td>55</td></tr><tr><td>税后利润</td><td>515</td><td>-485</td><td>339</td><td>516</td><td>1045</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>-89</td><td>-235</td><td>34</td><td>52</td><td>105</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>604</td><td>-250</td><td>305</td><td>464</td><td>941</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>564</td><td>-270</td><td>432</td><td>607</td><td>1174</td></tr></table>
现金流量表(百万元) <table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>658</td><td>554</td><td>408</td><td>1330</td><td>642</td></tr><tr><td>净利润</td><td>515</td><td>-485</td><td>339</td><td>516</td><td>1045</td></tr><tr><td>折旧摊销</td><td>91</td><td>103</td><td>101</td><td>113</td><td>144</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-28</td><td>-25</td><td>-28</td><td>-51</td><td>-72</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>-29</td><td>-18</td><td>-20</td><td>-18</td><td>-21</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>78</td><td>477</td><td>24</td><td>780</td><td>-439</td></tr><tr><td>其他经营现金流</td><td>32</td><td>502</td><td>-9</td><td>-12</td><td>-15</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>-487</td><td>-713</td><td>-83</td><td>-180</td><td>-285</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>-146</td><td>233</td><td>-4</td><td>-173</td><td>-152</td></tr><tr><td>每股指标（元）</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>每股收益(最新摊薄)</td><td>0.56</td><td>-0.23</td><td>0.28</td><td>0.43</td><td>0.87</td></tr><tr><td>每股经营现金流(最新摊薄)</td><td>0.61</td><td>0.51</td><td>0.38</td><td>1.23</td><td>0.59</td></tr><tr><td>每股净资产(最新摊薄)</td><td>7.05</td><td>6.31</td><td>6.62</td><td>6.94</td><td>7.69</td></tr></table>
主要财务比率 资料来源：最闻、山西证券研究所
<table><tr><td>会计年度</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营业收入(%)</td><td>3.9</td><td>-5.2</td><td>14.4</td><td>25.1</td><td>30.4</td></tr><tr><td>营业利润(%)</td><td>16.0</td><td>-171.8</td><td>199.6</td><td>51.5</td><td>101.7</td></tr><tr><td>归属于母公司净利润(%)</td><td>17.4</td><td>-141.4</td><td>222.0</td><td>52.1</td><td>102.6</td></tr><tr><td>获利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>40.7</td><td>41.3</td><td>47.4</td><td>47.7</td><td>49.3</td></tr><tr><td>净利率(%)</td><td>12.8</td><td>-5.6</td><td>6.0</td><td>7.2</td><td>11.3</td></tr><tr><td>ROE(%)</td><td>6.7</td><td>-7.4</td><td>4.9</td><td>7.1</td><td>12.7</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>6.0</td><td>-6.2</td><td>3.8</td><td>5.5</td><td>10.6</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>23.5</td><td>33.1</td><td>30.1</td><td>34.3</td><td>31.5</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>3.1</td><td>2.3</td><td>2.5</td><td>2.1</td><td>2.3</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>2.0</td><td>1.7</td><td>1.8</td><td>1.6</td><td>1.8</td></tr><tr><td>营运能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>总资产周转率</td><td>0.5</td><td>0.5</td><td>0.5</td><td>0.6</td><td>0.7</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>2.1</td><td>2.0</td><td>2.5</td><td>3.4</td><td>4.0</td></tr><tr><td>应付账款周转率</td><td>2.9</td><td>2.4</td><td>2.4</td><td>2.4</td><td>2.4</td></tr><tr><td>估值比率</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>P/E</td><td>26.0</td><td>-62.8</td><td>51.5</td><td>33.8</td><td>16.7</td></tr><tr><td>P/B</td><td>2.1</td><td>2.3</td><td>2.2</td><td>2.1</td><td>1.9</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>26.0</td><td>-54.4</td><td>33.2</td><td>21.9</td><td>11.2</td></tr></table>
分析师承诺：
本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。
投资评级的说明：
以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）
评级体系：
——公司评级
买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；
增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；
中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；
减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；
卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
——行业评级
领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；
同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；
落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
——风险评级
A： 预计波动率小于等于相对基准指数；
B： 预计波动率大于相对基准指数。
免责声明：
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