电力、煤气及水等公用事业行业研究 买入 (维持评级)
行业点评
牛波
分析师 SAC 执业编号：S1130520060001
绿色电力交易开启，百亿规模利好新能源运营商
事件
9 月 7 日消息，国家发展改革委、国家能源局正式复函国家电网公司、南方电网公司，推动开展绿色电力交易试点工作。提炼核心要点如下：1）责任主体：国家电网、南方电网将分别组织北京电力交易中心、广州电力交易中心开展，包括交易实施细则编制，完善技术平台等；2）试点地区：初期拟选取绿色电力消费意愿较强的地区，待绿色电力交易试点工作启动后，其他有意愿地区后续也给予积极支持；3）参与主体：近期以风电和光伏发电为主，逐步扩大到水电等其他可再生能源，绿色电力交易优先安排完全市场化上网的绿色电力。
评论
证电一体化绿电为制造业企业加持“绿卡”。绿电交易，是以风电、光伏等绿色电力产品为标的物的中长期交易。与始于 2017 年的绿证相比，绿电的证书与物理电量捆绑销售，权属清晰，用户可在绿电市场交易直接购电+获得绿证。目前，绿电的用户主要包括出口企业、承诺未来实现 100%使用可再生能源电力的公司和国内自愿承诺购买绿电的公司。未来，如碳边境调节税开征，钢铁、铝等高耗能企业也将进入绿电交易市场。
初期绿电供应或主要为 年后平价上网风光项目。根据规则，当前的绿电交易分为三部分：完全按市场化绿电、带补贴绿电和电网企业收购的带补贴绿电。我们认为由于安全市场化绿电（即 年后的平价项目发电量）的收益主要归电站所有，因此将成为最积极出售绿电的主体；由于带补贴项目一旦出售绿电，就要进入市场交易，相应电量不再享受电网企业保障性收购，因此大部分这类项目或处于观望状态。绿电主要先由省内平衡，如绿电市场供应不足，电网企业会出售一部分其收购的绿电，再有不足则可由电网组织去省外购买。
绿电价格比市场化电价高 分 千瓦时。根据《中国能源报》报道，首批绿电较当地电力中长期交易价格增加0.03-0.05 元/千瓦时，当前国内各地中长期交易价格不一，约在-0.005 元/千瓦时至-0.10 元/千瓦时之间，因此，部分中长期协议在 年或以低于平均价出售。然而，由于煤价上涨导致限电，我们预计 年多地市场中长期协议价将高于标杆电价，或为绿电带来高于 分 千瓦时的收益。
中长期绿电交易或至千亿千瓦时级别市场。首批绿电交易达成交易电量 亿千瓦时，我们预计 年，随着绿电市场的推进，市场规模至少在 200-300亿千瓦时（2021年仅半年规模）；2023年后，如欧盟碳边境调节税启动，将有更多高耗能企业进入市场，绿电交易规模或有望看到千亿千瓦时。
投资建议
未来绿电的主要增量来自平价新能源上网，我们认为绿电溢价+市场空间扩容，双因素驱动新能源运营商成长，建议关注新能源运营商：A股三峡能源、中闽能源；H股中广核新能源、龙源电力、大唐新能源。
风险提示
证电一体化的拉动效应不及预期，绿电溢价不及预期，绿电市场化进程不及预期。
公司投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
行业投资评级的说明：
买入：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；
增持：预期未来 3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；
中性：预期未来 3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；
减持：预期未来 3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。
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