---2026 年电力市场年度行情展望
刘鸿儒 投资咨询从业资格号：Z0023466
liuhongru@gtht.com
报告导读：
2026年，电能量市场供需偏宽松的格局不改。从供给侧看，火电仍处于投产高峰期，全年新增装机预计约103GW，同比增长12%：风电与光伏新增装机合计仍可达约300GW，但同比负增长：水电与核电预计分别新增约23GW和12GW。从需求侧看，产业转型持续，电力消费弹性系数有望小幅上调至1.1，全社会用电量增速预计将温和回升至约5.4%。整体机组利用小时将进一步下降。从电价维度看，供需宽松叠加动力煤价格偏弱，电能量价格预计继续下行，而非电能量价格则可能小幅上行。
重点区域来看：1）广东：2025年电价显著下跌，2026年现货与月度中长期价格边际变化有限，下行压力集中于年度中长期一侧，终端电价预计下降15-20元/兆瓦时。2）山东：受“136号文”影响，新增分摊费用难以向终端完全传导，预计中长期价格将大幅下降至330-340元/兆瓦时，现货价格中枢或下破300元/兆瓦时；考虑非电成本上升，终端电价降幅约在10-15元/兆瓦时。3）蒙西：下行趋势明确，新能源定价影响力持续加强，叠加对应风险防范系数机制可能取消，新能源结算价格将失去保底支撑，带动用户侧电价下行。4）山西：需求增速较快对电价形成支撑，电能量价格降幅有限，市场结构平衡费用的转移将带来额外非电成本，终端工商业用电价格有望出现小幅增长。
目录
1.2025年电力市场回顾.... 1.1电力供给：发电增速稳步回升，新能源迎抢装 1.2 电力需求：增速放缓，气温扰动加剧 1.3电力价格：多数省份电价重心延续下移 6 2. 电力供需展望：电量供需边际宽松趋势预计延续. 2.1电力供给：新能源增速放缓，火电高增延续 2.2电力需求：弹性系数回升，用电增速或微增. .10 2.3 供需平衡：电能量边际过剩或延续. .11 3. 重点区域电价展望：电价下跌趋势延续，非电能量费用抬升. 12 3.1整体情况：电能量价格或仍偏弱，非电能量费用预计上移 .12 3.2广东：中长期贴近下限运行，边际变化有限... ..15 3.3山东：供需与政策压制交易电价，终端电价下跌有限. ..16 3.4 蒙西：新能源渗透叠加防范机制退坡，电价承压 ..17 3.5山西：电能量价格预计微跌，终端用电成本或小幅上行 ..18 4. 总结：供需宽松叠加新能源渗透，电价下行压力犹存.. ..19
(正文)
1. 2025年电力市场回顾
1.1 电力供给：发电增速稳步回升，新能源迎抢装
整体来看，2025年规上发电量增速有所放缓。1—10月份，全国规上发电量80626亿千瓦时，同比增长2.3%。一方面，分布式新能源带来的发电增量尚未完全纳入统计口径；另一方面，受暖冬等因素影响，用电增速较 2024 年有所减弱。 安期货 F
从电源结构上看，火电发电量 52131亿千瓦时，占比64.7%；水电8417 亿千瓦时，占比14%；风电8417亿千瓦时，占比10.4%；太阳能发电4798亿千瓦时，占比6%；核电3968亿千瓦时，占比4.9%。整体而言，风电和光伏在装机持续增长的带动下电量占比稳步提升；火电机组利用小时数下降加快，发电占比较上年同期回落2.2%。 国泰 C
图1：全国规上发电量变化情况
资料来源：Wind，国泰君安期货研究
图2：火电规上发电量变化情况
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图3：水电规上发电量变化情况
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图4：风电规上发电量变化情况
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图5：太阳能规上发电量变化情况
资料来源：Wind，国泰君安期货研究c
图6：核电规上发电量变化情况
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从新增装机规模来看，今年1-10月全国电源设备完成装机容量39784万千瓦，同比增长42.6%。新能源与火电构成装机增量的主要来源。在新能源方面，受136号文中存量与增量项目机制电价差异的影响，在5月31日前出现集中抢装现象，带动光伏与风电单月装机规模同比分别大幅增长388%和801%，一定程度上对后续装机形成阶段性透支。整体来看，1-10月光伏新增装机25287万千瓦，同比增长39.6%；风电新增7001万千瓦，同比增长52.9%。火电方面，得益于2022年以来大量项目的陆续开工建设，2025年迎来装机高峰，1-10月新增装机6508万千瓦，同比增长54.3%。水电与核电表现分化，其中水电新增835万千瓦，同比下降5.9%；核电新增153万千瓦，同比增长 51.5%。 货 君
图7：新增发电设备装机情况
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图 8：新增装机电源类型分布
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1.2 电力需求：增速放缓，气温扰动加剧
从用电需求来看，全国用电量增速较去年同期有所放缓，2025年1-10月份，全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比增长5.1%。用电节奏受气温因素影响显著：年初1-2月为暖冬天气，取暖用电需求受到抑制，期间用电量同比仅增长1.6%；进入夏季，7月气温偏高，带动当月全社会用电量同比增长8.6%，其中城乡居民用电增速达18.0%；10月气温继续偏高，推动当月用电量同比增幅进一步升至10.4%，城乡居民用电增速达到23.9%。整体来看，随着空调普及率的持续提高，气温变化已成为影响用电需求波动的重要变量之一。
分产业看，第一产业用电量1262亿千瓦时，同比增长10.5%；第二产业用电量54781亿千瓦时，同比增长3.7%，占全社会用电量的64%，其中，工业用电量同比增长3.9%；第三产业用电量16671亿千瓦时，同比增长8.4%，其中，充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快；城乡居民生活用电量13532亿千瓦时，同比增长6.9%。 1 货
图 9：全社会用电量变化情况
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图 10：全社会用电结构
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图 11：第一产业用电量变化情况
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图 12：第二产业用电量变化情况
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图 13：第三产业用电量变化情况
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图 14：城乡居民用电量变化情况
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1.3 电力价格：多数省份电价重心延续下移
受电能量总体过剩、动力煤价格中枢下移、新能源入市比例提高等因素共同影响，全国多数省份电价呈下行趋势。1-11月，在31个省市中，仅蒙西、青海、宁夏等9个省份的工商业代理购电价格同比上涨，其余省份均出现不同幅度回落。 货
表1：各省市工商业代理购电价格变化情况 <table><tr><td colspan="1" rowspan="1">地区</td><td colspan="1" rowspan="1">1月</td><td colspan="1" rowspan="1">2月</td><td colspan="1" rowspan="1">3月</td><td colspan="1" rowspan="1">4月</td><td colspan="1" rowspan="1">5月</td><td colspan="1" rowspan="1">6月</td><td colspan="1" rowspan="1">7月</td><td colspan="1" rowspan="1">8月</td><td colspan="1" rowspan="1">9月</td><td colspan="1" rowspan="1">10月</td><td colspan="1" rowspan="1">11月</td><td colspan="1" rowspan="1">同比</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">北京市</td><td colspan="1" rowspan="1">396</td><td colspan="1" rowspan="1">390</td><td colspan="1" rowspan="1">398</td><td colspan="1" rowspan="1">401</td><td colspan="1" rowspan="1">396</td><td colspan="1" rowspan="1">400</td><td colspan="1" rowspan="1">406</td><td colspan="1" rowspan="1">405</td><td colspan="1" rowspan="1">401</td><td colspan="1" rowspan="1">396</td><td colspan="1" rowspan="1">398</td><td colspan="1" rowspan="1">-1%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">天津市</td><td colspan="1" rowspan="1">411</td><td colspan="1" rowspan="1">411</td><td colspan="1" rowspan="1">411</td><td colspan="1" rowspan="1">419</td><td colspan="1" rowspan="1">441</td><td colspan="1" rowspan="1">409</td><td colspan="1" rowspan="1">415</td><td colspan="1" rowspan="1">424</td><td colspan="1" rowspan="1">415</td><td colspan="1" rowspan="1">430</td><td colspan="1" rowspan="1">425</td><td colspan="1" rowspan="1">2%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">河北省</td><td colspan="1" rowspan="1">414</td><td colspan="1" rowspan="1">429</td><td colspan="1" rowspan="1">427</td><td colspan="1" rowspan="1">430</td><td colspan="1" rowspan="1">412</td><td colspan="1" rowspan="1">411</td><td colspan="1" rowspan="1">405</td><td colspan="1" rowspan="1">414</td><td colspan="1" rowspan="1">423</td><td colspan="1" rowspan="1">424</td><td colspan="1" rowspan="1">426</td><td colspan="1" rowspan="1">-1%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">山西省</td><td colspan="1" rowspan="1">396</td><td colspan="1" rowspan="1">393</td><td colspan="1" rowspan="1">389</td><td colspan="1" rowspan="1">340</td><td colspan="1" rowspan="1">342</td><td colspan="1" rowspan="1">342</td><td colspan="1" rowspan="1">339</td><td colspan="1" rowspan="1">337</td><td colspan="1" rowspan="1">341</td><td colspan="1" rowspan="1">355</td><td colspan="1" rowspan="1">389</td><td colspan="1" rowspan="1">0%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">辽宁省</td><td colspan="1" rowspan="1">423</td><td colspan="1" rowspan="1">430</td><td colspan="1" rowspan="1">424</td><td colspan="1" rowspan="1">407</td><td colspan="1" rowspan="1">431</td><td colspan="1" rowspan="1">429</td><td colspan="1" rowspan="1">417</td><td colspan="1" rowspan="1">423</td><td colspan="1" rowspan="1">444</td><td colspan="1" rowspan="1">427</td><td colspan="1" rowspan="1">411</td><td colspan="1" rowspan="1">-1%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">吉林省</td><td colspan="1" rowspan="1">421</td><td colspan="1" rowspan="1">401</td><td colspan="1" rowspan="1">404</td><td colspan="1" rowspan="1">387</td><td colspan="1" rowspan="1">399</td><td colspan="1" rowspan="1">392</td><td colspan="1" rowspan="1">385</td><td colspan="1" rowspan="1">431</td><td colspan="1" rowspan="1">413</td><td colspan="1" rowspan="1">424</td><td colspan="1" rowspan="1">427</td><td colspan="1" rowspan="1">-4%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">黑龙江省</td><td colspan="1" rowspan="1">390</td><td colspan="1" rowspan="1">389</td><td colspan="1" rowspan="1">384</td><td colspan="1" rowspan="1">392</td><td colspan="1" rowspan="1">400</td><td colspan="1" rowspan="1">402</td><td colspan="1" rowspan="1">390</td><td colspan="1" rowspan="1">396</td><td colspan="1" rowspan="1">390</td><td colspan="1" rowspan="1">395</td><td colspan="1" rowspan="1">400</td><td colspan="1" rowspan="1">-3%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">上海市</td><td colspan="1" rowspan="1">442</td><td colspan="1" rowspan="1">447</td><td colspan="1" rowspan="1">443</td><td colspan="1" rowspan="1">441</td><td colspan="1" rowspan="1">449</td><td colspan="1" rowspan="1">459</td><td colspan="1" rowspan="1">476</td><td colspan="1" rowspan="1">485</td><td colspan="1" rowspan="1">456</td><td colspan="1" rowspan="1">452</td><td colspan="1" rowspan="1">450</td><td colspan="1" rowspan="1">-3%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">江苏省</td><td colspan="1" rowspan="1">460</td><td colspan="1" rowspan="1">439</td><td colspan="1" rowspan="1">436</td><td colspan="1" rowspan="1">443</td><td colspan="1" rowspan="1">422</td><td colspan="1" rowspan="1">428</td><td colspan="1" rowspan="1">438</td><td colspan="1" rowspan="1">427</td><td colspan="1" rowspan="1">424</td><td colspan="1" rowspan="1">434</td><td colspan="1" rowspan="1">439</td><td colspan="1" rowspan="1">-3%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">浙江省</td><td colspan="1" rowspan="1">430</td><td colspan="1" rowspan="1">431</td><td colspan="1" rowspan="1">409</td><td colspan="1" rowspan="1">420</td><td colspan="1" rowspan="1">437</td><td colspan="1" rowspan="1">423</td><td colspan="1" rowspan="1">424</td><td colspan="1" rowspan="1">411</td><td colspan="1" rowspan="1">431</td><td colspan="1" rowspan="1">442</td><td colspan="1" rowspan="1">418</td><td colspan="1" rowspan="1">-14%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">安徽省</td><td colspan="1" rowspan="1">409</td><td colspan="1" rowspan="1">412</td><td colspan="1" rowspan="1">410</td><td colspan="1" rowspan="1">401</td><td colspan="1" rowspan="1">413</td><td colspan="1" rowspan="1">413</td><td colspan="1" rowspan="1">416</td><td colspan="1" rowspan="1">409</td><td colspan="1" rowspan="1">412</td><td colspan="1" rowspan="1">389</td><td colspan="1" rowspan="1">389</td><td colspan="1" rowspan="1">-7%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">福建省</td><td colspan="1" rowspan="1">418</td><td colspan="1" rowspan="1">405</td><td colspan="1" rowspan="1">397</td><td colspan="1" rowspan="1">409</td><td colspan="1" 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rowspan="1">271</td><td colspan="1" rowspan="1">6%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">蒙东</td><td colspan="1" rowspan="1">245</td><td colspan="1" rowspan="1">264</td><td colspan="1" rowspan="1">298</td><td colspan="1" rowspan="1">265</td><td colspan="1" rowspan="1">285</td><td colspan="1" rowspan="1">293</td><td colspan="1" rowspan="1">286</td><td colspan="1" rowspan="1">298</td><td colspan="1" rowspan="1">277</td><td colspan="1" rowspan="1">261</td><td colspan="1" rowspan="1">280</td><td colspan="1" rowspan="1">7%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">蒙西</td><td colspan="1" rowspan="1">305</td><td colspan="1" rowspan="1">337</td><td colspan="1" rowspan="1">282</td><td colspan="1" rowspan="1">321</td><td colspan="1" rowspan="1">336</td><td colspan="1" rowspan="1">338</td><td colspan="1" rowspan="1">316</td><td colspan="1" rowspan="1">334</td><td colspan="1" rowspan="1">322</td><td colspan="1" rowspan="1">329</td><td colspan="1" rowspan="1">315</td><td colspan="1" rowspan="1">9%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">广东省</td><td colspan="1" rowspan="1">502</td><td colspan="1" rowspan="1">511</td><td colspan="1" rowspan="1">499</td><td colspan="1" rowspan="1">502</td><td colspan="1" rowspan="1">518</td><td colspan="1" rowspan="1">497</td><td colspan="1" rowspan="1">480</td><td colspan="1" rowspan="1">502</td><td colspan="1" rowspan="1">503</td><td colspan="1" rowspan="1">491</td><td colspan="1" rowspan="1">433</td><td colspan="1" rowspan="1">-2%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">广西单一</td><td colspan="1" rowspan="1">406</td><td colspan="1" rowspan="1">321</td><td colspan="1" rowspan="1">337</td><td colspan="1" rowspan="1">341</td><td colspan="1" rowspan="1">341</td><td colspan="1" rowspan="1">383</td><td colspan="1" rowspan="1">412</td><td colspan="1" rowspan="1">389</td><td colspan="1" rowspan="1">374</td><td colspan="1" rowspan="1">372</td><td colspan="1" rowspan="1">399</td><td colspan="1" rowspan="1">-7%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">广西两部</td><td colspan="1" rowspan="1">443</td><td colspan="1" rowspan="1">321</td><td colspan="1" rowspan="1">337</td><td colspan="1" rowspan="1">341</td><td colspan="1" rowspan="1">341</td><td colspan="1" rowspan="1">383</td><td colspan="1" rowspan="1">412</td><td colspan="1" rowspan="1">389</td><td colspan="1" rowspan="1">374</td><td colspan="1" rowspan="1">372</td><td colspan="1" rowspan="1">399</td><td colspan="1" rowspan="1">-20%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">海南省</td><td colspan="1" rowspan="1">505</td><td colspan="1" rowspan="1">490</td><td colspan="1" rowspan="1">476</td><td colspan="1" rowspan="1">486</td><td colspan="1" rowspan="1">488</td><td colspan="1" rowspan="1">491</td><td colspan="1" rowspan="1">508</td><td colspan="1" rowspan="1">498</td><td colspan="1" rowspan="1">566</td><td colspan="1" rowspan="1">549</td><td colspan="1" rowspan="1">568</td><td colspan="1" rowspan="1">1%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">贵州省</td><td colspan="1" rowspan="1">405</td><td colspan="1" rowspan="1">397</td><td colspan="1" rowspan="1">395</td><td colspan="1" rowspan="1">396</td><td colspan="1" rowspan="1">396</td><td colspan="1" rowspan="1">393</td><td colspan="1" rowspan="1">401</td><td colspan="1" rowspan="1">403</td><td colspan="1" rowspan="1">387</td><td colspan="1" rowspan="1">388</td><td colspan="1" rowspan="1">389</td><td colspan="1" rowspan="1">-3%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">云南省</td><td colspan="1" rowspan="1">311</td><td colspan="1" rowspan="1">306</td><td colspan="1" rowspan="1">293</td><td colspan="1" rowspan="1">303</td><td colspan="1" rowspan="1">314</td><td colspan="1" rowspan="1">235</td><td colspan="1" rowspan="1">209</td><td colspan="1" rowspan="1">220</td><td colspan="1" rowspan="1">203</td><td colspan="1" rowspan="1">210</td><td colspan="1" rowspan="1">281</td><td colspan="1" rowspan="1">3%</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">平均</td><td colspan="1" rowspan="1">402</td><td colspan="1" rowspan="1">391</td><td colspan="1" rowspan="1">389</td><td colspan="1" rowspan="1">387</td><td colspan="1" rowspan="1">387</td><td colspan="1" rowspan="1">384</td><td colspan="1" rowspan="1">380</td><td colspan="1" rowspan="1">383</td><td colspan="1" rowspan="1">381</td><td colspan="1" rowspan="1">386</td><td colspan="1" rowspan="1">396</td><td colspan="1" rowspan="1">-3%</td></tr></table>
资料来源：国家电网，国泰君安期货研究
2. 电力供需展望：电量供需边际宽松趋势预计延续
2.1电力供给：新能源增速放缓，火电高增延续
展望2026年，预计火电仍将处于投产高峰期。自2021年出现用电紧张局面后，2022年至2023年全国共核准超过200GW的煤电机组，推动2023年至2024年期间开工机组规模持续扩大。按照煤电建设周期24至36个月、气电建设周期约18个月测算，预计2026年煤电新增装机规模将达到82GW，气电新增装机约18GW，再加上少量生物质与其他类型火电装机，全年火电新增装机总量预计约为103GW。即使在2025年基数已较高的背景下，仍将实现12%的新增装机增速。 国泰君 C 期货
但值得注意的是，自2024年起，火电项目核准规模已开始逐步回落。预计从2027年开始，火电新增装机增速将出现明显放缓。尽管如此，在整个“十五五”期间，火电年均新增装机预计仍将保持在40-50GW的水平。
图15：2026年仍处于火电大规模开工的产能释放期
资料来源：北极星电力网，国泰君安期货研究
图 16：煤电核准高峰已过
资料来源：绿色和平，上海国际问题研究院，国泰君安期货研究
2026年，尽管金沙江、大渡河流域仍有部分常规水电项目计划投运，但其总体贡献有限，水电增长的主要驱动力将来自抽水蓄能。具体来看，常规水电预计新增装机9.3GW，较今年仅有小幅提升；而抽水蓄能预计新增装机13.2GW，实现大幅增长。总体来看，水电总新增装机规模预计达到22.5GW，同比增速高达68%。
表2：2026年预计投产水电项目（单位：MW） <table><tr><td>项目</td><td>类型</td><td>2026预计投运(MW)</td><td>备注</td></tr><tr><td>大渡河枕头坝二级、沙坪一级水电站</td><td>常规水电</td><td>610</td><td>2026年同步实现全部投产发电</td></tr><tr><td>霍尔古吐水电站</td><td>常规水电</td><td>426.5</td><td>工程计划1#、2#机组计划于2026年3月底投入运行，3#机组计划于2026年06月投入运</td></tr><tr><td>老鹰岩二级水电站</td><td>常规水电</td><td>2155</td><td>2025年计划投产136.50万千瓦、2026年计划投产215.50万千瓦。</td></tr><tr><td>华能海门电厂5、6号机组 国泰</td><td>常规水电</td><td>1000</td><td>两台机组分别计划于2026年12月、2027年2月投产运行。</td></tr><tr><td>西藏扎拉水电站</td><td>常规水电</td><td>1000</td><td>2026年底首投</td></tr><tr><td>金沙江拉哇水电站</td><td>常规水电</td><td>500</td><td>计划于2026年底首台机组投产发电</td></tr><tr><td>货 叶巴滩水电站</td><td>常规水电</td><td>2240</td><td>计划2025年首台机组发电，2026年竣工。</td></tr><tr><td>TB水电站</td><td>常规水电</td><td>1400 期货</td><td>2026年3月全部机组投入商业运行</td></tr><tr><td>浙江天台抽水蓄能电站</td><td>抽蓄</td><td>1700</td><td>计划于2026年9月全面投产发电。</td></tr><tr><td>赤峰芝瑞抽水蓄能电站</td><td>泰君 抽蓄</td><td>300</td><td>计划2026年首台机组建成投产，2027年全容量投产</td></tr><tr><td>河北易县抽水蓄能电站</td><td>抽蓄</td><td>900 300安期货</td><td>首台机组计划于2025年底投产发电，全部机组于2026年投产发电。</td></tr><tr><td>内蒙古芝瑞抽水蓄能电站</td><td>抽蓄</td><td></td><td>首台机2026年投产发电</td></tr><tr><td>河南鲁山抽水蓄能电站</td><td>抽蓄</td><td>300</td><td>2026年首台机组发电 君安期货</td></tr><tr><td>肇庆浪江抽水蓄能电站</td><td>抽蓄</td><td>300 泰君安期货</td><td>2022年11月主体工程开工，预计2026年投产发电。</td></tr><tr><td>惠州中洞抽水蓄能电站</td><td>抽蓄</td><td>400</td><td>2022年12月主体工程开工，预计2026年投产发电。</td></tr><tr><td>浙江衢江抽水蓄能电站</td><td>抽蓄</td><td>1200</td><td>预计2026年全部投产发电 君安期</td></tr><tr><td>河南五岳抽水蓄能电站</td><td>抽蓄</td><td>1000</td><td>电站首台机组计划于2025年5月投产发电，到2026年5月实现全部机组投产运行。</td></tr><tr><td>潘口抽水蓄能电站</td><td>抽蓄</td><td>300 国泰</td><td>力争2026年内建成发电</td></tr><tr><td>浙江缙云抽水蓄能电站 国</td><td>抽蓄</td><td>1800</td><td>计划于2026年全部投产发电。 国泰君安</td></tr><tr><td>河南洛宁抽水蓄能电站</td><td>抽蓄</td><td>1400</td><td>电站预计2026年全部机组投产发电 国泰君安期</td></tr><tr><td>湖北大悟抽水蓄能电站</td><td>抽蓄</td><td>300</td><td>计划2026年投产发电。</td></tr><tr><td>耒阳市灯盏窝抽水蓄能电站</td><td>抽蓄</td><td>120</td><td>2026年建成运营 国泰毛 国泰君安期</td></tr><tr><td>平江抽水蓄能电站</td><td>抽蓄 君安</td><td>350</td><td>预计首台机组于2026年投产发电。</td></tr><tr><td>潍坊抽水蓄能电站</td><td>抽蓄</td><td>1200</td><td>计划于2026年投运发电</td></tr><tr><td>句容抽水蓄能电站</td><td>抽蓄</td><td>1350</td><td>计划于2026年6台机组全部投产发电 国</td></tr></table>
资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究
2026年，受电价政策调整的影响，新能源装机增长预计将显著放缓。2025年，由于136号文对存量与增量增量项目机制电价竞价结果来看，多数省份的入围价格较燃煤基准价出现较大幅度折价，光伏项目尤为明显。
综合电价绝对水平与项目收益率测算，预计明年光伏新增装机将大幅回落，特别是分布式光伏一侧。2026年全年光伏新增装机预计约为200GW，增速同比下降33%；风电新增装机预计约100GW，增速下降 5%，合计装机300GW，满足国家每年新增200GW以上新能源装机的要求。 泰君
从远期看，风电的发展前景预计优于光伏。主要得益于风电利用小时数较高，其市场交易电价或机制电价普遍高于光伏。此外，《风能北京宣言2.0》将十五五装机目标明确为年均新增装机120GW，预计在度过当前市场化转型的短暂阵痛期后，风电装机将重回加速轨道。相比之下，光伏收益率预计将持续承压，在储能大规模上量带动午间价格出现抬升后，则有望迎来新一轮装机高峰。 安期 国泰
表3：部分省份机制电价竞价结果统计（单位：元/MWh） <table><tr><td rowspan=1 colspan=1>电网分区</td><td rowspan=1 colspan=1>省份</td><td rowspan=1 colspan=1>类型</td><td rowspan=1 colspan=1>燃煤基准价</td><td rowspan=1 colspan=1>机制电价</td><td rowspan=1 colspan=1>较燃煤基准价变化</td></tr><tr><td rowspan=4 colspan=1>华北</td><td rowspan=2 colspan=1>山东</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏</td><td rowspan=2 colspan=1>394.9</td><td rowspan=1 colspan=1>225</td><td rowspan=1 colspan=1>-43.00%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>风电</td><td rowspan=1 colspan=1>319</td><td rowspan=1 colspan=1>-19.20%</td></tr><tr><td rowspan=2 colspan=1>天津</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏</td><td rowspan=2 colspan=1>365.5</td><td rowspan=2 colspan=1>319.6</td><td rowspan=2 colspan=1>-12.56%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>风电</td></tr><tr><td rowspan=4 colspan=1>南网</td><td rowspan=1 colspan=1>海南</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏</td><td rowspan=1 colspan=1>429.8</td><td rowspan=1 colspan=1>390</td><td rowspan=1 colspan=1>-9.26%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>广东</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏</td><td rowspan=1 colspan=1>453</td><td rowspan=1 colspan=1>360</td><td rowspan=1 colspan=1>-20.50%</td></tr><tr><td rowspan=2 colspan=1>云南</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏</td><td rowspan=2 colspan=1>335.8</td><td rowspan=1 colspan=1>330 老</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.70%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>风电</td><td rowspan=1 colspan=1>332</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.10%</td></tr><tr><td rowspan=6 colspan=1>华东</td><td rowspan=2 colspan=1>安徽</td><td rowspan=1 colspan=1>统一竞价</td><td rowspan=2 colspan=1>384.4</td><td rowspan=1 colspan=1>384</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.10%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>独立竞价</td><td rowspan=1 colspan=1>383.7</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.18%</td></tr><tr><td rowspan=2 colspan=1>上海</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏</td><td rowspan=2 colspan=1>415.5</td><td rowspan=2 colspan=1>415.5</td><td rowspan=2 colspan=1>0.00%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>风电</td></tr><tr><td rowspan=2 colspan=1>福建</td><td rowspan=1 colspan=1>海上光伏</td><td rowspan=2 colspan=1>393.2</td><td rowspan=1 colspan=1>388.0</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.32%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>其他新能源</td><td rowspan=1 colspan=1>350.0</td><td rowspan=1 colspan=1>-10.99%</td></tr><tr><td rowspan=2 colspan=1>东北</td><td rowspan=2 colspan=1>黑龙江</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏</td><td rowspan=2 colspan=1>374</td><td rowspan=2 colspan=1>228.111</td><td rowspan=2 colspan=1>-39.01%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>风电</td></tr><tr><td rowspan=2 colspan=1>华中</td><td rowspan=2 colspan=1>江西</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏</td><td rowspan=2 colspan=1>414.3</td><td rowspan=1 colspan=1>330</td><td rowspan=1 colspan=1>-20.30%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>风电</td><td rowspan=1 colspan=1>375</td><td rowspan=1 colspan=1>-9.50%</td></tr><tr><td rowspan=8 colspan=1>西北</td><td rowspan=2 colspan=1>青海</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏</td><td rowspan=2 colspan=1>324.7</td><td rowspan=1 colspan=1>240</td><td rowspan=2 colspan=1>-26.09%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>风电</td><td rowspan=1 colspan=1>240</td></tr><tr><td rowspan=2 colspan=1>甘肃</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏</td><td rowspan=2 colspan=1>307.8</td><td rowspan=1 colspan=1>195.4</td><td rowspan=2 colspan=1>-36.50%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>风电</td><td rowspan=1 colspan=1>195.4</td></tr><tr><td rowspan=2 colspan=1>宁夏</td><td rowspan=1 colspan=1>风电</td><td rowspan=2 colspan=1>259.5</td><td rowspan=2 colspan=1>259.5</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>光伏</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00%</td></tr><tr><td rowspan=2 colspan=1>新疆</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏</td><td rowspan=2 colspan=1>250</td><td rowspan=1 colspan=1>235</td><td rowspan=1 colspan=1>-6.00%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>风电</td><td rowspan=1 colspan=1>252</td><td rowspan=1 colspan=1>0.80%</td></tr></table>
资料来源：国家电网，南方电网，国泰君安期货研究
近年来，我国核电项目核准节奏明显加快，为远期装机增长奠定了坚实基础。2022年与2023年，每年核准 机组数量均保持在10台；2024年进一步提升至11台；2025年4月，国家一次性核准了包括广西防城港核电 三期在内的5个核电项目，共计10台机组。同年7月发布的《新型电力系统发展蓝皮书（2025年版)》首次明 确提出，到2030年全国在运核电装机容量力争达到1.2亿千瓦，这意味着2026年至2030年间需新增约60GW如货
展望2026年，随着陆丰、昌江等一批核电项目陆续投运，预计全年将实现新增核电装机12GW，较今年呈现倍增式增长，进一步推动我国核电建设步入稳步扩张的新阶段。
表4：2026年预计投产核电项目（单位：MW） <table><tr><td>项目</td><td colspan="3">总装机容量 2026预计装机</td></tr><tr><td>田湾核电7号机组</td><td>9000</td><td>1125</td><td>7、8号机组分别计划于2026年和2027年投入商业运行</td></tr><tr><td>广西白龙核电厂1号机组</td><td>2500</td><td>1250</td><td>1号机组计划于2026年8月底投产，2号机组计划于2027年6月底投产。</td></tr><tr><td>海南昌江多用途模块化小型堆科技示范工程</td><td>125</td><td>125</td><td>预计2026年建成 国</td></tr><tr><td>浙江苍南三澳核电项目1号机组</td><td>1200</td><td>1200</td><td>预计将于2026年投入商业运行</td></tr><tr><td>昌江核电站3号、4号电机组</td><td>2400</td><td>2400</td><td>计划2026年3月和2027年1月投入商运</td></tr><tr><td>山东海阳辛安核电项目1号机组</td><td>1200</td><td>1200</td><td>1号机组2026年建成投产，2号机组与1号机组间隔6个月建设。</td></tr><tr><td>陆丰核电站5、6号机组 国泰君</td><td>4890</td><td>2400</td><td>5、6号机组为华龙一号压水堆，计划2026-2027年投产；</td></tr><tr><td>霞浦核电基地</td><td>3360</td><td>600</td><td>示范工程2台机组为中核集团CFR-600型钠冷快堆，预计2025年和2026年建 成。</td></tr><tr><td>白龙核电站</td><td>2500</td><td>1250</td><td>2台机组为CAP1000型压水堆，2024年12月30日开工，计划于2026年8月、 2027年6月投产。</td></tr></table>
资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究
2.2电力需求：弹性系数回升，用电增速温和回升
JUN 2025年，我国用电结构持续调整，高耗能行业用电增速逐步放缓，对应GDP的电力消费弹性系数有所下降。展望2026年，预计该系数仍将维持在较低水平，但相较2025年预计小幅提升。主要由两方面因素共同影响：一方面，新兴制造业与信息服务业用电增长迅速，但在总用电量中占比仍然较低，目前占比仅有6-7%，对整体用电增量的贡献有限；另一方面，随着拉尼娜现象减弱，预计夏季高温持续，可能进一步带动制冷需求，而在年初1-2月，暖冬现象虽延续，但程度有望较2025年略弱，对用电需求的负面影响或有所减弱。
因此，综合全年气候影响的节奏，预计明年初以及迎峰度夏期间用电需求表现将略好于今年，弹性系数有望小幅上调约10%，达到1.1左右。在 GDP增长预期为4.7%的基准下，预计 2026年全社会用电量增速将达到约5.4%，呈现温和回升态势。 国泰
图17：新兴制造与信息技术服务增速较快，但占比低
资料来源：北极星电力网，国泰君安期货研究
图 18：2026 年暖冬预计延续
资料来源：ECMWF，国泰君安期货研究
2.3 供需平衡：电能量边际过剩或延续
从供需结构看，受近年来火电装机快速增长影响，2026年电能量平衡预计仍将趋于宽松。具体来看，火电发电量预计达到67238亿千瓦时.同比增长2%. 占总发电量比重下降至58%， 火电机组利用小时数预计下降约100小时。水电方面，假设利用小时数恢复至过去五年平均水平，预计全年发电量约13200亿千瓦时，同比增长7%。风电和光伏装机规模虽持续扩大，但利用小时数预计继续走低，分别降至1960小时和1060小时，对应发电量分别为14223亿千瓦时和14593亿千瓦时，占全国总发电量的比重将分别达到12%和13%。核电则在低基数和新建机组投运的带动下，预计实现发电量6004亿千瓦时，同比增长17%。 如货
表5：电能量供需平衡测算1 <table><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>2020</td><td rowspan=1 colspan=1>2021</td><td rowspan=1 colspan=1>2022</td><td rowspan=1 colspan=1>2023</td><td rowspan=1 colspan=1>2024</td><td rowspan=1 colspan=1>2025E</td><td rowspan=1 colspan=1>2026E</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=3>累计</td><td rowspan=1 colspan=1>装机容量（亿</td><td rowspan=1 colspan=1>千瓦）</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=2></td></tr><tr><td rowspan=5 colspan=1>火电-煤电期货 气电一生物其他</td><td rowspan=1 colspan=1>12.5</td><td rowspan=1 colspan=1>13.0</td><td rowspan=1 colspan=1>13.4</td><td rowspan=1 colspan=1>13.9</td><td rowspan=1 colspan=1>14.4</td><td rowspan=1 colspan=1>15.4</td><td rowspan=1 colspan=1>16.4</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>10.8</td><td rowspan=1 colspan=1>11.1</td><td rowspan=1 colspan=1>11.2</td><td rowspan=1 colspan=1>11.6</td><td rowspan=1 colspan=1>11.9</td><td rowspan=1 colspan=1>12.6</td><td rowspan=1 colspan=1>13.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>1.0</td><td rowspan=1 colspan=1>1.1</td><td rowspan=1 colspan=1>1.2</td><td rowspan=1 colspan=1>1.3</td><td rowspan=1 colspan=1>1.4</td><td rowspan=1 colspan=1>1.6</td><td rowspan=1 colspan=1>1.8</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>0.3</td><td rowspan=1 colspan=1>0.4</td><td rowspan=1 colspan=1>0.4</td><td rowspan=1 colspan=1>0.4</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>0.4</td><td rowspan=1 colspan=1>0.4</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>0.6</td><td rowspan=1 colspan=1>0.6</td><td rowspan=1 colspan=1>0.6</td><td rowspan=1 colspan=1>0.6</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>水电</td><td rowspan=1 colspan=1>3.7</td><td rowspan=1 colspan=1>3.9</td><td rowspan=1 colspan=1>4.1</td><td rowspan=1 colspan=1>4.2</td><td rowspan=1 colspan=1>4.4</td><td rowspan=1 colspan=1>4.5</td><td rowspan=1 colspan=1>4.7</td></tr><tr><td rowspan=2 colspan=1>常规抽蓄</td><td rowspan=1 colspan=1>3.4</td><td rowspan=1 colspan=1>3.5</td><td rowspan=1 colspan=1>3.7</td><td rowspan=1 colspan=1>3.7</td><td rowspan=1 colspan=1>3.8</td><td rowspan=1 colspan=1>3.8</td><td rowspan=1 colspan=1>3.9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>0.3</td><td rowspan=1 colspan=1>0.4</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>0.6</td><td rowspan=1 colspan=1>0.6</td><td rowspan=1 colspan=1>0.8</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>风电</td><td rowspan=1 colspan=1>2.8</td><td rowspan=1 colspan=1>3.3</td><td rowspan=1 colspan=1>3.7</td><td rowspan=1 colspan=1>4.4</td><td rowspan=1 colspan=1>5.2</td><td rowspan=1 colspan=1>6.3</td><td rowspan=1 colspan=1>7.3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>光伏</td><td rowspan=1 colspan=1>2.5</td><td rowspan=1 colspan=1>3.1</td><td rowspan=1 colspan=1>3.9</td><td rowspan=1 colspan=1>6.1</td><td rowspan=1 colspan=1>8.9</td><td rowspan=1 colspan=1>11.8</td><td rowspan=1 colspan=1>13.8</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>核电</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>0.6</td><td rowspan=1 colspan=1>0.6</td><td rowspan=1 colspan=1>0.6</td><td rowspan=1 colspan=1>0.7</td><td rowspan=1 colspan=1>0.8</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=2>年发电利用小时</td><td rowspan=1 colspan=1>(小时)</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>火电</td><td rowspan=1 colspan=1>4211</td><td rowspan=1 colspan=1>4448</td><td rowspan=1 colspan=1>4379</td><td rowspan=1 colspan=1>4466</td><td rowspan=1 colspan=1>4400</td><td rowspan=1 colspan=1>4200</td><td rowspan=1 colspan=1>4100</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>水电</td><td rowspan=1 colspan=1>3825</td><td rowspan=1 colspan=1>3622</td><td rowspan=1 colspan=1>3412</td><td rowspan=1 colspan=1>3133</td><td rowspan=1 colspan=1>3349</td><td rowspan=1 colspan=1>3200</td><td rowspan=1 colspan=1>3350</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>风电</td><td rowspan=1 colspan=1>2078</td><td rowspan=1 colspan=1>2232</td><td rowspan=1 colspan=1>2221</td><td rowspan=1 colspan=1>2225</td><td rowspan=1 colspan=1>2127</td><td rowspan=1 colspan=1>2030</td><td rowspan=1 colspan=1>1960</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>光伏</td><td rowspan=1 colspan=1>1281</td><td rowspan=1 colspan=1>1281</td><td rowspan=1 colspan=1>1337</td><td rowspan=1 colspan=1>1286</td><td rowspan=1 colspan=1>1211</td><td rowspan=1 colspan=1>1130</td><td rowspan=1 colspan=1>1050</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>核电</td><td rowspan=1 colspan=1>7450</td><td rowspan=1 colspan=1>7802</td><td rowspan=1 colspan=1>7616</td><td rowspan=1 colspan=1>7670</td><td rowspan=1 colspan=1>7683</td><td rowspan=1 colspan=1>7800</td><td rowspan=1 colspan=1>7750</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=2>年发电量(亿千</td><td rowspan=1 colspan=1>瓦时)</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>火电</td><td rowspan=1 colspan=1>52621</td><td rowspan=1 colspan=1>57708</td><td rowspan=1 colspan=1>58471</td><td rowspan=1 colspan=1>62122</td><td rowspan=1 colspan=1>63556</td><td rowspan=1 colspan=1>64549</td><td rowspan=1 colspan=1>67238</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>水电</td><td rowspan=1 colspan=1>12959</td><td rowspan=1 colspan=1>12842</td><td rowspan=1 colspan=1>12582</td><td rowspan=1 colspan=1>11646</td><td rowspan=1 colspan=1>12634</td><td rowspan=1 colspan=1>12310</td><td rowspan=1 colspan=1>13200</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>风电</td><td rowspan=1 colspan=1>5853</td><td rowspan=1 colspan=1>7337</td><td rowspan=1 colspan=1>8121</td><td rowspan=1 colspan=1>9822</td><td rowspan=1 colspan=1>11075</td><td rowspan=1 colspan=1>12701</td><td rowspan=1 colspan=1>14223</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>光伏</td><td rowspan=1 colspan=1>3248</td><td rowspan=1 colspan=1>3927</td><td rowspan=1 colspan=1>5250</td><td rowspan=1 colspan=1>7851</td><td rowspan=1 colspan=1>10737</td><td rowspan=1 colspan=1>13296</td><td rowspan=1 colspan=1>14455</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>核电</td><td rowspan=1 colspan=1>3717</td><td rowspan=1 colspan=1>4155</td><td rowspan=1 colspan=1>4232</td><td rowspan=1 colspan=1>4365</td><td rowspan=1 colspan=1>4674</td><td rowspan=1 colspan=1>5146</td><td rowspan=1 colspan=1>6043</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>合计</td><td rowspan=1 colspan=1>78397</td><td rowspan=1 colspan=1>85969</td><td rowspan=1 colspan=1>88657</td><td rowspan=1 colspan=1>95806</td><td rowspan=1 colspan=1>102676</td><td rowspan=1 colspan=1>108003</td><td rowspan=1 colspan=1>115160</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=3>年用</td><td rowspan=1 colspan=1>电量(亿千</td><td rowspan=1 colspan=1>瓦时)</td><td rowspan=1 colspan=2></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>GDP增速</td><td rowspan=1 colspan=1>2.3%</td><td rowspan=1 colspan=1>8.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.1%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.4%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.0%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.0%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.7%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>弹性系数</td><td rowspan=1 colspan=1>1.7</td><td rowspan=1 colspan=1>1.2</td><td rowspan=1 colspan=1>1.3</td><td rowspan=1 colspan=1>1.3</td><td rowspan=1 colspan=1>1.4</td><td rowspan=1 colspan=1>1.0</td><td rowspan=1 colspan=1>1.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>用电增速</td><td rowspan=1 colspan=1>4.0%</td><td rowspan=1 colspan=1>10.7%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.9%</td><td rowspan=1 colspan=1>6.8%</td><td rowspan=1 colspan=1>6.8%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.2%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.4%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>全社会用电量</td><td rowspan=1 colspan=1>75110</td><td rowspan=1 colspan=1>83128</td><td rowspan=1 colspan=1>86372</td><td rowspan=1 colspan=1>92241</td><td rowspan=1 colspan=1>98521</td><td rowspan=1 colspan=1>103644</td><td rowspan=1 colspan=1>110682</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>用发比</td><td rowspan=1 colspan=1>95.8%</td><td rowspan=1 colspan=1>96.7%</td><td rowspan=1 colspan=1>97.4%</td><td rowspan=1 colspan=1>96.3%</td><td rowspan=1 colspan=1>96.0%</td><td rowspan=1 colspan=1>96.0%</td><td rowspan=1 colspan=1>96.1%</td></tr></table>
资料来源：Wind，中电联，国泰君安期货研究
3. 重点区域电价展望：电价下跌趋势延续，非电能量费用抬升
3.1 整体情况：电能量价格或仍偏弱，非电能量费用预计上移
根据前文测算，全国电力供需总体呈现偏宽松态势。地方上来看，从国家电投的测算数据来看，当前全国电力供需比（总装机容量与最大负荷之比）为2.27，在统计的33个区域中，有19个省份的供需比高于2，同时若扣除新能源装机，仍有21个省份的最大负荷比值大于1。从各区域的代表省份来看：华南地区的广东省供需比为1.49，华东地区的山东省为1.92，华北地区的山西省为3.56，而西北地区的内蒙古自治区则高达5.26。整体来看，多个代表性省份的电力供给均处于相对过剩状态。 君安
表6：重点省份电力供需情况 <table><tr><td>省份</td><td>2026年总装机</td><td>新能源装机占比</td><td>总装机/最大负荷</td><td>传统电源装机/最大负荷</td></tr><tr><td>广东</td><td>26483.2</td><td>33.20%</td><td>1.49</td><td>1 期货</td></tr><tr><td>山东</td><td>26740.2</td><td>46%</td><td>1.92 期货</td><td>1.03</td></tr><tr><td>内蒙</td><td>32214.3</td><td>55.80%</td><td>5.26</td><td>国泰 2.33</td></tr><tr><td>山西</td><td>17817.2</td><td>国 48.70%</td><td>3.56</td><td>1.83 安期货</td></tr></table>
资料来源：国家电投，国泰君安期货研究
从动力煤市场来看，预计明年煤价重心将较今年有所下移。上半年供给端持续恢复，而需求增速相对平缓，加之政策处于空窗期，秦皇岛港5500大卡动力煤价格可能跌破700元/吨。下半年若政策预期增强，或对煤价形成一定支撑，但预计难以回升至今年高位。综合一次能源叠加电力市场供需形势判断，电能量价格缺乏上涨动力，下行趋势或将继续延续。 君安 国
从非电能量相关费用来看，输配电价即将进入第四监管周期。尽管近年来电网投资额保持正向增长，但整体复合增速并未出现大幅跃升。在第三监管周期内，电网投资额年化增长约9%，而用电需求年化增速为6.3%。若以电网投资额除以用电需求计算“度电电网投资”，其年化增速预计仅为2.6%，表明输配电价上涨的驱动力相对有限。此外，北京电力交易中心已发布2026年跨省输配电价方案，与2025年相比价格基本持平。综合来看，预计 2026年输配电价将保持稳定，不会对终端电费成本构成显著增长压力。月货 国泰
图 19：电网投资额变化情况
资料来源：Wind，国泰君安期货研究
图 20：输配电价定价模式
资料来源：国家发改委，国泰君安期货研究
从系统运行费用角度看，辅助服务费用虽预计持续增长，但对终端电价影响较为有限。2024年全国电力辅助服务市场总费用为402.5亿元，其中用户侧仅分担11.1亿元，折合度电约0.8元/兆瓦时。若以电价400元GUO/兆瓦时计，其占比仅为0.2%。 a泰 甜货
容量电价方面，预计将有较大幅度提升。自2026年起，云南、四川等煤电转型较快地区，通过容量电价回收煤电固定成本的比例原则上将提升至不低于70%，约合231元/千瓦·年；其他地区提升至不低于50%，约165元/千瓦·年，较当前水平提高近20%。 国 安其
燃气机组补偿费用因机组类型差异较大，假设统一按360元/千瓦·年估算。煤电机组则按装机比例折算，对于2025年容量电价为165元/千瓦·年的省份，煤电装机占比约14%，综合测算2025年煤电容量电价约109元/千瓦·年。整体估算中，若假设供需系数为85%，三产与二产用电占比维持在83%，则2025年容量电费折合度电约为19.3元/兆瓦时。假设2026年原执行165元/千瓦·年的地区提高至231元/千瓦·年，其余地区提至165元/千瓦·年，且装机结构、气电补偿标准、供需系数以及工商业用电占比不变，则可推算出2026年容量电费约 27.8元/兆瓦时，较2025年增加8.5元/兆瓦时，同比上升约44%。 君安
表7：2023-2025年火电容量电价 <table><tr><td>电网</td><td>（元/千瓦·年，含税）</td><td>电网</td><td>（元/千瓦·年，含税）</td><td></td></tr><tr><td>北京</td><td>100</td><td>河南</td><td>165</td><td></td></tr><tr><td>天津</td><td>100 国泰君安斯 JUNAN</td><td>湖北</td><td>100 泰君安期货</td><td></td></tr><tr><td>冀北</td><td>100</td><td>湖南</td><td>165</td><td></td></tr><tr><td>河北</td><td>100</td><td>重庆</td><td>165</td><td>0</td></tr><tr><td>山西</td><td>100</td><td>四川</td><td>165</td><td></td></tr><tr><td>山东</td><td>国泰君安 100</td><td>陕西</td><td>100</td><td></td></tr><tr><td>蒙西</td><td>100 期货</td><td>新疆</td><td>100 国泰君安</td><td></td></tr><tr><td>蒙东 货</td><td>100</td><td>青海</td><td>165</td><td></td></tr><tr><td>辽宁</td><td>100 国泰</td><td>宁夏</td><td>100</td><td>月货</td></tr><tr><td>吉林</td><td>100</td><td>甘肃</td><td>100</td><td></td></tr><tr><td>黑龙江</td><td>100 君安期货</td><td>深圳</td><td>国泰君 100</td><td></td></tr><tr><td>上海 期货</td><td>100</td><td>广东</td><td>100</td><td></td></tr><tr><td>江苏</td><td>国 100</td><td>云南</td><td>165</td><td>安期货</td></tr><tr><td>浙江</td><td>泰君安期货</td><td></td><td>100 国泰</td><td></td></tr><tr><td>安徽</td><td>100</td><td>海南 贵州</td><td></td><td></td></tr><tr><td>君安</td><td>100</td><td></td><td>100</td><td></td></tr><tr><td>福建</td><td>100</td><td>广西 安期货</td><td>165</td><td>国泰君安期货</td></tr></table>
资料来源：国家能源局，国泰君安期货研究
同时，机制电价补偿也将由工商业用户承担，带来成本增量。由于各省的风电、光伏机制电价与市场捕获电价存在差异，各省及地区间机制电价补偿费用差异显著。本文以山东省为例进行测算：山东光伏机制电价为225元/兆瓦时，2025年1-11月光伏市场捕获电价平均为129.6元/兆瓦时，价差95.4元/兆瓦时；光伏机制电量12.5亿千瓦时，对应补偿金额约1.2亿元。风电机制电价为319元/兆瓦时，1-11月风电捕获电价平均294.8元/兆瓦时，价差24.2元/兆瓦时；风电机制电量59.7亿千瓦时，对应补偿约1.4亿元。风光两项合计补偿约2.6亿元。假设2026年山东省工商业用电量占比为85%，用电量增加4.5%，对应全年工商业用电量约7711亿千瓦时。据此测算，新增机制电价补偿带来的度电成本增加约为0.34元/兆瓦时，几乎无影响。存量项目则需要根据不同省份对于此前保障性收购费用的分摊方式与比例进行确定。 a货
图 21：山东地区风电与光伏捕获价格变动情况
资料来源：兰木达，国泰君安期货研究
图 22：机制电价补偿费用测算结果 <table><tr><td>项目类型</td><td>光伏</td><td>风电</td><td>补偿费用</td></tr><tr><td>机制电价</td><td>225.0 319.0</td><td></td><td>国</td></tr><tr><td>(元/MWh) 电量规模</td><td></td><td>59.7</td><td>光伏1.2亿元</td></tr><tr><td>(亿千瓦时)</td><td>12.5</td><td>安期货</td><td>风电1.4亿元</td></tr><tr><td>捕获价 (元/MWh)</td><td>129.6</td><td>294.8</td><td></td></tr><tr><td>国 价差</td><td>95.4</td><td>24.2</td><td>合计2.6亿元</td></tr></table>
资料来源：兰木达，山东电力交易中心，国泰君安期货研究
3.2 广东：中长期贴近下限运行，边际变化有限
2025年，广东电力市场中长期与现货价格均呈现显著下行趋势。截至11月，现货日前均价为312元/兆瓦时，同比下降8.9%。月度中长期价格自4月起则持续在372元/兆瓦时的地板价附近窄幅波动。
2026年来看，考虑到广东地区电力供需并不会发生根本性的扭转，整体仍将维持宽松的局面，中长期价格
图23：广东日前现货电价变动情况
图 24：广东月度中长期价格变动情况
资料来源：广东电力交易中心，国泰君安期货研究 资料来源：广东电力交易中心，国泰君安期货研究
从非电能量费用的角度看，新增机制电费及容量电价仍是主要增量来源。从容量电价来看，根据广东能源局发布的《关于调整我省煤电气电容量电价的通知》，煤电机组容量电价标准将从现行的100元/千瓦·年上调至165元/千瓦·年，自2026年1月起执行；气电容量电价提升幅度更大，最高标准达396元/千瓦·年，已于2025年8月实施，对2026年边际影响有限。装机方面，新增煤电项目大多于2027年及之后投运，假设2026年广东煤电无新增装机，全社会用电增速为4.5%，工商业用电量占比80.5%，可推算得容量电价上调将带来约4元/兆瓦时的成本传导。从机制电价来看，广东光伏机制电价为360元/兆瓦时，对应规模为46.5亿千瓦时。即使按光伏捕获价格为0元/兆瓦时进行测算，其带来的总费用仅约16.7亿元，折合度电成本增加不到2元/兆
图 25：广东电源分布情况(截至 2025H1)
资料来源：广东电力交易中心，国泰君安期货研究
图 26：广东用电分布情况 (2025 年 1-10 月)
资料来源：广东电网，国泰君安期货研究
NFU 基于上述判断，并假设2026年电量结构为现货10%、月度中长期10%、年度中长期80%，可对整体用电成本进行测算：电能量价格预计整体下行，其中年度中长期价格预计从392元/兆瓦时下降至372元/兆瓦时（降幅20元)，月度中长期持平，现货价格预计下降10-15元/兆瓦时。在不考虑上游返利的情况下，叠加非电能量
3.3山东：供需与政策压制交易电价，终端电价下跌有限
从基本面来看，山东地区电力过剩格局并未改变，新能源占比仍在持续提高。需求侧方面，山东电力需求主要依托制造业用电，近年来伴随产业转型升级，第二产业用电增速持续承压，整体需求弹性较弱。预计未来全社会用电量增速将维持在每年4-5%左右，难以实现超预期增长。在供给侧，新增装机容量保持稳步增长。2025年1至10月，山东新增装机1852万千瓦，较去年同期增长33%。其中新能源成为装机增量的主要来源，光伏新增1606万千瓦，风电新增96万千瓦。需求增长乏力，叠加供给持续增加且以新能源为主的结构性特征，预计2026年山东现货电价仍将保持偏弱震荡态势。2025年1至11月，实时现货市场电价均价中枢约为308元/兆瓦时，预计2026年现货电价中枢将进一步下移至300元/兆瓦时以下。
图 27：山东实时市场电价变动情况
资料来源：兰木达，山东电力交易中心，国泰君安期货研究
图 28：1-10月新增装机以光伏为主
资料来源：山东电力交易中心，国泰君安期货研究
从非电能量角度分析，根据前述测算，新增机制电价的补偿预计将为用户侧带来约0.34元/兆瓦时的额外成本，影响甚小。从煤电容量电价来看，目前山东度电容量补偿成本约为16-19元/兆瓦时，假设2026年容量电价从当前的100元/千瓦·年提高至165元/千瓦·年，考虑到山东火电机组几无增量，在2026年用电增加4.5%的假设下，煤电度电容量补偿约为26元/兆瓦时，对应增加9元/兆瓦时。此外，此前新能源保障性收购费用纳入优发优购曲线偏差费用，由发电企业与工商业用户共同承担。根据136号文规定，原按燃煤标杆电价收购的方式将改为按机制电价执行，相关费用转而全部由工商业用户承担。结合山东地区当前优发优购曲线偏差费用在每兆瓦时20至40元之间浮动，预计2026年该变动将为用户侧带来每兆瓦时10至20元的成本增加。 国泰
综合考虑，非电能量相关费用预计上升20-30元/兆瓦时，因此在电力供需关系未转向紧张的前提下，考虑 用户接受程度，中长期电能量电价需相应向下调整，价格理论上需下调至340-350元/兆瓦时。此外，新能源入 市比例的提升，叠加中长期合约由按年签订改为按月签订、与现货价格联动更为紧密等因素，均将对中长期交易 均价产生向下压力。预计中长期电能量价格有望下探至330-340元/兆瓦时。J
总体来看，虽然工商业用户承担的电能量价格在2026年仍有较大下调空间，但由于非电能量相关费用的上涨，整体用电成本降幅约在10-15元/兆瓦时。 货 国泰石
3.4 蒙西：新能源渗透叠加防范机制退坡，电价承压
2025年，蒙西电力市场整体呈现下行趋势。从全年走势看，中长期价格除6月出现小幅反弹外，其余月份均持续走低；现货市场亦同步下行，尤其在11月，受风电出力大幅提升影响，月均价一度跌至121.4元/兆瓦时的年内低点。 安期 国泰
图 29：蒙西实时市场电价变动情况
资料来源：兰木达，内蒙电力交易中心，国泰君安期货研究
图 30：蒙西中长期市场电价变动情况
资料来源：内蒙电力交易中心，国泰君安期货研究
展望2026年，蒙西地区电价预计将持续下行，其核心驱动力仍来自新能源的持续发展。从2025年市场运行情况看，大小风季的风电出力对电价的影响正边际增强。从电源结构看，截至2025年上半年，风电与光伏装机占比已超55%，期间新增风光装机达1398万千瓦。根据内蒙古自治区人民政府规划，到2030年，新能源装机规模将超3亿千瓦，可再生电力消纳占比目标为40%以上。初步估算，未来五年内，内蒙古新增新能源装机有望超过200吉瓦。在供需边际宽松的情况下，随着新能源占比进一步提升，电价下行趋势将得到进一步强化。
图 31：蒙西电源结构（截至 2025H1）
资料来源：内蒙电力交易中心，国泰君安期货研究
图 32：蒙西 2025H1 新增装机情况
资料来源：内蒙电力交易中心，国泰君安期货研究
除了新能源装机的扩张，政策端同样是驱动蒙西电价下行的重要因素。蒙西地区为新能源机组设立了风险防范机制：即当单个场站的结算均价，离全网新能源中长期加权合约均价达到一定阈值时，该机制便会启动。其核心作用是对新能源场站的收入实施“保底”与“限高”，目前主要以“保底”功能为主，具体的保底价格由合约单价乘以一个设定的系数（即风险防范系数）来确定。 一代
值得关注的是，近几年来，保底下限系数持续调低，直接导致了新能源场站实际结算价格的走低。展望2026年，政策层面存在较大可能性会完全取消现行的风险防范机制。一旦该“安全垫”被撤除，新能源结算价格将失GU去保底支撑，预计将在市场竞争中进一步下探，带动用户侧电价下行。 一期货
表8：新能源风险防范比例变化情况 <table><tr><td>时间</td><td>项目类型</td><td>风险防范比例</td><td></td></tr><tr><td>2022.06-2022.10</td><td>所有项目</td><td rowspan="3">国泰君</td><td>90%</td></tr><tr><td>2022.11-2023</td><td>所有项目</td><td>85%</td></tr><tr><td>2024.01-2024.03</td><td>所有项目</td><td>75%%</td></tr><tr><td></td><td>平价项目</td><td>70%-125% 国泰君安期货</td><td>国泰</td></tr><tr><td rowspan="3">2024.04-2024.12 期货</td><td>补贴项目</td><td>80%-115%</td><td rowspan="3"></td></tr><tr><td>平价项目</td><td>65%-130%</td></tr><tr><td>补贴项目</td><td>75%-120%</td></tr><tr><td>2025.01-2025.03</td><td>平价项目</td><td>55%-140%</td><td>国</td></tr><tr><td>2025.04-至今 安期货</td><td>补贴项目</td><td>65%-130%</td><td></td></tr></table>
资料来源：国家电投，国泰君安期货研究
在非电能量费用方面，蒙西地区新增新能源项目不设机制电量，因此不产生相应费用；同时，容量电费占比低，2025年12月代理购电价格显示对应费用仅为5.4元/兆瓦时。即便煤电补偿标准上调65%，预计亦不会对终端用户的用电成本造成显著影响。 R
3.5山西：电能量价格小幅下挫，终端用电成本或小幅上行
从历史数据看，山西中长期与现货市场价格趋同性较高，2025年1-11月实时现货均价326元/兆瓦时，与年度中长期价格基本持平。从基本面上看，山西电力市场虽维持过剩格局，但需求增速强劲，2025年前三季度用电增速达8.7%，位居全国前列；供给端新增装机有限，增量以光伏为主，因此在风光出力未超预期的情况下，
电价仍具有支撑。
图 33：山西实时市场电价变动情况
资料来源：兰木达，山西电力交易中心，国泰君安期货研究
图 34：山西电力市场新增装机情况（2025 年1-10 月）
资料来源：山西电力交易中心，国泰君安期货研究
2026年，尽管动力煤价格偏弱将带动电能量价格下行，但基于基本面韧性，预计下滑幅度有限，中长期价格区间预计在300-330元/兆瓦时，现货均价亦处于类似区间，整体电能量价格预计下降10-15元/兆瓦时。与此同时，非电能量费用将明显提升：在工商业用电占比88%、用电增速8%的假设下，容量电费预计提升约8元/兆瓦时；此外，当前约30元/兆瓦时的市场结构平衡费用（主要为新能源保障性收购成本），此前由发用电两侧共同承担，按136号文新规将全部转移至工商业用户，预计带来额外15元/兆瓦时的成本。综合来看，在不考虑风光出力超预期叠加非电成本传导顺畅的基准情形下，2026年山西终端工商业用电价格有望出现约10元/兆瓦时的小幅增长。 货 君
4.总结：供需宽松叠加新能源渗透，电价下行压力犹存
2025年，电力市场整体呈现供需宽松格局，全国电价普遍下行。供给端，1-10月全国电源设备完成装机容量约3.98亿千瓦，同比增长42.6%，其中新能源与火电装机增速较快；同期发电机组利用小时为2619小时，较去年同期下降260小时，反映出发电能力较为充裕。需求侧，受暖冬及产业结构转型影响，全国用电量增速有所放缓，1-10月全社会用电量累计约8.62万亿千瓦时，同比增长5.1%。在电能量总体过剩、动力煤价格中枢下移、新能源入市比例提高等多重因素共同作用下，全国多数省份市场电价呈现下行趋势。
展望2026年，电量供需宽松格局预计将延续。供给端，火电仍处于投产高峰期，全年新增装机预计约103GW，同比增12%：风电与光伏新增装机合计仍可达约300GW，但同比负增长：水电与核电预计分别新增约23GW和12GW。需求侧，产业转型持续，新兴制造业与信息服务业用电增速较快但占比仍不高；2026年虽仍为暖冬，但冬季与迎峰度夏期间用电需求预计略强于今年，电力消费弹性系数有望小幅上调约10%至1.1左右。综合判断，全社会用电量增速预计将温和回升至约5.4%。 国泰
从电价维度看，电能量价格预计继续下行，而非电能量价格则可能小幅上行。重点区域来看：1）广东：2025年电价已显著下跌，2026年现货与月度中长期价格边际变化有限，下行压力主要集中于年度中长期一侧，预计下降约20元/兆瓦时；叠加非电费用约5元/兆瓦时的增幅，工商业用电价格预计整体下降15-20元/兆瓦时。2）山东：受“136号文”影响，新增分摊费用难以向终端完全传导，预计中长期价格将大幅下降至330-340元/兆瓦时，现货价格中枢可能下破300元/兆瓦时；综合考虑非电成本上升，整体用电成本降幅约在10-15元/兆瓦时。3）蒙西：电价下行趋势明确，非电费用基本持平，新能源定价影响力持续加强，装机渗透率不断提升，加之风险防范系数机制可能取消，新能源结算价格将失去保底支撑，预计在市场竞争中进一步下探，并带动用户侧电价下行。4）山西：需求增速较快对电价形成支撑，电能量价格预计下降10-15元/兆瓦时，但市场结构平衡费用的转移将带来额外成本；在不考虑风光出力超预期叠加非电能量费用传导顺畅的基准情形下，终端工商业国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号)。
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