储能激战正酣：高锂价是引擎还是瓶颈

储能激战正酣，高锂价是引擎还是瓶颈

邵婉嫕国泰君安期货首席分析师

投资咨询从业资格号：Z0015722

日期：2025年12月23日

结论与投资展望

2026年储能需求大幅增长，带动成本曲线右移，锂价重心上移，而高锂价受储能收益率、钠电替代和矿山重启压力，抑制上方空间。从供需平衡表来看，2025年锂资源供需过剩预计5.7万吨，2026年根据江西矿山全面复工以及乐观的储能预期，锂资源预计过剩7.7万吨。2026年，锂资源市场供需双增，供给量229.0万吨，同比增速预计为30%，需求量221.3万吨，同比增长30%。2026年预计碳酸锂的供给弹性较大，而储能容量补偿政策伊始，仍处于不断优化和调整的变局中，需求侧存在进一步超预期的可能，预计2026年碳酸锂价格在需求驱动下，价格底部将整体上移，而整体价格预期较2025年的波动进一步放大，呈现底部抬升的高波动格局。

价格上限：

(1)刚性即期：2026-2028年储能电站IRR决策约束电芯价格0.45、0.38、0.32元/WH，约束锂价13.3、11.3、9.5万元/吨。

(2)柔性长期：长期钠电对于锂电的经济性替代，抑制锂电池价格超过0.4元/WH，与储能收益约束结果类似。

(3）柔性中期：价格压力线来自于已停产或递延投矿山的复产线，预计在1200美元/吨，折碳酸锂价格9.5万元/吨，涉及产能超过75万吨精矿。

价格下限：

刚性长期价格支撑来自于现金成本支撑。由于需求的增长，成本曲线的均衡价格将向右侧进行移动根据2026年乐观需求预测220万吨锂盐需求对应的成本曲线为8.7万元/吨。国泰国泰

风险提示：关注地缘冲突、储能政策变化、新能源车以旧换新补贴政策、反内卷及矿证等

供应维持高增长，存矿证、地缘等不确定性

储能电池开启经济性篇章，动力需求增速放缓

全球锂资源供需平衡及03价格上下限

结论与投资展望

U锂资源供应维持高增长，但是存在矿证、地缘等不确定性

存量项目新增产能、产能利用率提升、矿种变更复工和安许证扩容

全球锂资源产量依然处于产能爬坡期，及新增产能投放周期。2025年产量预计达175.5万吨，根据中性预期，2026年全球锂资源供应量预计为229.0万吨，同比增加53.5万吨，同比增速由33%下滑至30%。国

盐湖资源份额占比进一步提升，增量主要来源于新增产能、产能利用率提升、停产复工项目和安许证扩容等。

2026年全球锂辉石、盐湖、云母、回收产量预计可达116.4、74.6、29.0、9.0万吨

2026年盐湖和云母资源占比分别提升2%和5%

资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究

存量项目新增产能、产能利用率提升、矿种变更复工和安许证扩容

增量最为显著的是江西省、澳大利亚、青海、阿根廷、尼日利亚等，分别为9.7万吨、9.5万吨、6.5万吨、5.3万吨和3.8万吨。

第一，江西省的增量主要来自于视視下窝矿山自2025年8月9日停产后，预计于2026年初开始复工，以及花桥大港安全生产许可证由150万吨提升至600万吨。国刻

第二，澳大利亚矿山则呈现为回收率的显著提升以及新增项目的投扩产，比如Greenbushes于2025年末三期52万吨产线预计将产出首批矿石；PilbaraP1000项目在2025年1月首次生产，预计于三季度满产；Wodgina矿山在今年三季度分别投入3条高强度脱水旋流器用于选矿大幅提升收率至67%；Marion、Pilgangoora等矿山也显著提升收率。

第三，青海地区增量主要来自于察尔汗盐湖，盐湖股份与汇信在2025年6月分别投产的4万吨和2万吨锂盐项目。并且预计中信国安西台吉乃尔采矿证将由2.5万吨提升至4.5万吨。

Y 第四，阿根廷则是新投产项目释放后产能爬坡后产量释放的聚集地，包括紫金矿业3Q、赣锋锂业Mariana、Eramet、Arcadium Hombre国 Muerto-Fenix等。

第五，尼日利亚则同样来自于2025年新投产矿山的爬产，但是地缘政治风险也存在碳酸锂供应出现减量

盐湖资源预计为74.6万吨LCE，同比23%

锂辉石产量预计116.4万吨，同比增长27%

锂云母产量预计29万吨，同比增长75% 资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究

基于停产或投资重评估乐观预期，根据矿种变更、地缘冲突调整悲观预测

基于停产或投资重评估乐观预期。前期进入维护状态，等待重启的澳大利亚矿山具备较大的复工弹性，包括Ngungaju、Bald Hill、Cattlin、Finnis，涉及产能77万吨精矿，41万吨产量。此外还有部分矿山推迟投资，在高锂价下预计也将激发投产动力，比如：国 James Bay、Ewoyaa等，涉及产能约57.5万吨精矿。考虑项目复产和海运时长，我们根据半年期的复工周期进行预判，假设项目复工将贡献半年产能的供应。基于以上的乐观估计，2026年全球锂资源供应量预计为235.5万吨，同比增加60.0万吨，同比增速放缓至34%。

根据矿种变更、地缘冲突调整悲观预测。假设江西锂云母矿山锂矿采矿权证、安全生产许可证或环评等办理时限大幅超过市场预期，亦或是未进入复工格局，将影响7.5万吨产量的释放。尼日利亚则存在上述的地缘政治风险，存在9.3万吨供应不及预计的可能性。根据悲观预期，2026年全球锂资源供应量预计为208.9万吨，同比增加33.5万吨，同比增速放缓至19%。

2026年全球锂资源供应量悲观/中性/乐观预计为208.9/229.0/235.5万吨 <table><tr><td rowspan=1 colspan=6>项目 2024A 2025E 2026E2025E 2026E</td><td rowspan=1 colspan=1>变化</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>盐湖</td><td rowspan=1 colspan=1>45.5</td><td rowspan=1 colspan=1>60.7</td><td rowspan=1 colspan=1>74.6</td><td rowspan=1 colspan=1>33%</td><td rowspan=1 colspan=1>23%</td><td rowspan=1 colspan=1>14.0</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>智利</td><td rowspan=1 colspan=1>26.5</td><td rowspan=1 colspan=1>31.5</td><td rowspan=1 colspan=1>31.4</td><td rowspan=1 colspan=1>19%</td><td rowspan=1 colspan=1>0%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>阿根廷</td><td rowspan=1 colspan=1>6.5</td><td rowspan=1 colspan=1>11.0</td><td rowspan=1 colspan=1>16.3</td><td rowspan=1 colspan=1>70%</td><td rowspan=1 colspan=1>49%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>青海</td><td rowspan=1 colspan=1>11.7</td><td rowspan=1 colspan=1>14.7</td><td rowspan=1 colspan=1>21.2</td><td rowspan=1 colspan=1>25%</td><td rowspan=1 colspan=1>44%</td><td rowspan=1 colspan=1>6.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>西藏</td><td rowspan=1 colspan=1>0.3</td><td rowspan=1 colspan=1>2.5</td><td rowspan=1 colspan=1>4.5</td><td rowspan=1 colspan=1>721%</td><td rowspan=1 colspan=1>77%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>玻利维亚</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>0.9</td><td rowspan=1 colspan=1>1.2</td><td rowspan=1 colspan=1>85%</td><td rowspan=1 colspan=1>30%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>锂辉石</td><td rowspan=1 colspan=1>69.4</td><td rowspan=1 colspan=1>92.0</td><td rowspan=1 colspan=1>116.4</td><td rowspan=1 colspan=1>33%</td><td rowspan=1 colspan=1>27%</td><td rowspan=1 colspan=1>24.4</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>澳大利亚</td><td rowspan=1 colspan=1>47.7</td><td rowspan=1 colspan=1>50.1</td><td rowspan=1 colspan=1>59.5</td><td rowspan=1 colspan=1>5%</td><td rowspan=1 colspan=1>19%</td><td rowspan=1 colspan=1>9.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>津巴布韦</td><td rowspan=1 colspan=1>10.4</td><td rowspan=1 colspan=1>15.4</td><td rowspan=1 colspan=1>17.7</td><td rowspan=1 colspan=1>48%</td><td rowspan=1 colspan=1>15%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>尼日利亚</td><td rowspan=1 colspan=1>1.6</td><td rowspan=1 colspan=1>5.5</td><td rowspan=1 colspan=1>9.3</td><td rowspan=1 colspan=1>238%</td><td rowspan=1 colspan=1>68%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.8</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>马里</td><td rowspan=1 colspan=1>0.1</td><td rowspan=1 colspan=1>6.6</td><td rowspan=1 colspan=1>7.9</td><td rowspan=1 colspan=1>7390%</td><td rowspan=1 colspan=1>20%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>其他非洲</td><td rowspan=1 colspan=1>0.9</td><td rowspan=1 colspan=1>1.8</td><td rowspan=1 colspan=1>3.6</td><td rowspan=1 colspan=1>100%</td><td rowspan=1 colspan=1>104%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.8</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>巴西</td><td rowspan=1 colspan=1>4.2</td><td rowspan=1 colspan=1>4.1</td><td rowspan=1 colspan=1>5.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-3%</td><td rowspan=1 colspan=1>44%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.8</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>加拿大、美国</td><td rowspan=1 colspan=1>2.6</td><td rowspan=1 colspan=1>2.4</td><td rowspan=1 colspan=1>2.8</td><td rowspan=1 colspan=1>-8%</td><td rowspan=1 colspan=1>17%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.4</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>四川</td><td rowspan=1 colspan=1>1.5</td><td rowspan=1 colspan=1>2.5</td><td rowspan=1 colspan=1>4.3</td><td rowspan=1 colspan=1>73%</td><td rowspan=1 colspan=1>68%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.7</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>新疆</td><td rowspan=1 colspan=1>0.4</td><td rowspan=1 colspan=1>3.7</td><td rowspan=1 colspan=1>5.4</td><td rowspan=1 colspan=1>851%</td><td rowspan=1 colspan=1>46%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.7</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>云母</td><td rowspan=1 colspan=1>11.8</td><td rowspan=1 colspan=1>16.6</td><td rowspan=1 colspan=1>29.0</td><td rowspan=1 colspan=1>40%</td><td rowspan=1 colspan=1>75%</td><td rowspan=1 colspan=1>12.4</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>江西</td><td rowspan=1 colspan=1>11.8</td><td rowspan=1 colspan=1>15.7</td><td rowspan=1 colspan=1>25.4</td><td rowspan=1 colspan=1>33%</td><td rowspan=1 colspan=1>62%</td><td rowspan=1 colspan=1>9.7</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>内蒙古</td><td rowspan=1 colspan=1>0.0</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>0.6</td><td rowspan=1 colspan=1>0%</td><td rowspan=1 colspan=1>28%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>湖南</td><td rowspan=1 colspan=1>0.0</td><td rowspan=1 colspan=1>0.4</td><td rowspan=1 colspan=1>3.0</td><td rowspan=1 colspan=1>0%</td><td rowspan=1 colspan=1>0%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.6</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>回收</td><td rowspan=1 colspan=1>5.0</td><td rowspan=1 colspan=1>6.2</td><td rowspan=1 colspan=1>9.0</td><td rowspan=1 colspan=1>24%</td><td rowspan=1 colspan=1>44%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.7</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>供应</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=2></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>1. 供应（悲观江西未复工、尼日利亚战乱）</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>208.9</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>19%</td><td rowspan=1 colspan=1>33.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2. 供应（中性7-9.5万元/吨）</td><td rowspan=1 colspan=1>131.8</td><td rowspan=1 colspan=1>175.5</td><td rowspan=1 colspan=1>229.0</td><td rowspan=1 colspan=1>33%</td><td rowspan=1 colspan=1>30%</td><td rowspan=1 colspan=1>53.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>3. 供应（乐观9.5万元/吨以上）</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>235.5</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>34%</td><td rowspan=1 colspan=1>60.0</td></tr></table>

资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究

U储能电池开启经济性篇章，动力需求增速放缓

储能电池进入了新的增长元年，而动力电池维持平稳增速。

V 动力需求来看，国内新能源车处于以旧换新政策预期缩减、购置税增加的大基调下，中低价位乘用车下沉市场与商用车新兴市场提供边际增量，但整体增速放缓。从海外市场来看，欧洲自2025年开启新一轮汽车行业的碳排放考核周期且部分地区有重启补贴国，推动电动化进程前进。美国特朗普政府提前取消IRA法案对电车的补贴，需求前置的透支初步兑现，汽车消费总量和渗透率动能偏弱。新兴地区包括印尼、泰国、韩国等开启电动化周期，给予海外消费支撑。

储能需求来看，国内储能需求正在经历由政策向经济性驱动的转型，美国受益于AIDC对于稳定电源的需求存在消费潜力，欧洲主要国家政策支持引导大储需求向好，中东、智利等新兴国家快速扩大储能市场份额。

V 基于乐观估计，2026年锂盐市场需求预计为221.3万吨，同比增加51.5万吨，同比增速达30%，与供给增速基本持平。基于中性估计，预计为211.9万吨，同比增加42.1万吨，同比增长25%。我们认为储能需求逻辑的切换是一个大概率的既定事实，锂盐市场发生刚性需求的可能性较低。

2026年全球锂盐市场需求量悲观/中性/乐观预计为197.9/211.9/221.3万吨 <table><tr><td rowspan=1 colspan=2>项目 2024A</td><td rowspan=1 colspan=3>2025E 2026E 2025E</td><td rowspan=1 colspan=1>2026E</td><td rowspan=1 colspan=1>变化</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>动力电池</td><td rowspan=1 colspan=1>80.3</td><td rowspan=1 colspan=1>101.5</td><td rowspan=1 colspan=1>120.7</td><td rowspan=1 colspan=1>26%</td><td rowspan=1 colspan=1>19%</td><td rowspan=1 colspan=1>19.2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中国</td><td rowspan=1 colspan=1>51.3</td><td rowspan=1 colspan=1>70.8</td><td rowspan=1 colspan=1>87.9</td><td rowspan=1 colspan=1>38%</td><td rowspan=1 colspan=1>24%</td><td rowspan=1 colspan=1>17.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中国</td><td rowspan=1 colspan=1>6.6</td><td rowspan=1 colspan=1>8.6</td><td rowspan=1 colspan=1>11.6</td><td rowspan=1 colspan=1>30%</td><td rowspan=1 colspan=1>35%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.0</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>海外</td><td rowspan=1 colspan=1>5.1</td><td rowspan=1 colspan=1>8.1</td><td rowspan=1 colspan=1>11.6</td><td rowspan=1 colspan=1>58%</td><td rowspan=1 colspan=1>43%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>储能电池（刚性）</td><td rowspan=1 colspan=1>21.1</td><td rowspan=1 colspan=1>34.7</td><td rowspan=1 colspan=1>41.0</td><td rowspan=1 colspan=1>0.6</td><td rowspan=1 colspan=1>18%</td><td rowspan=1 colspan=1>6.2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中国</td><td rowspan=1 colspan=1>H11</td><td rowspan=1 colspan=1>18.0</td><td rowspan=1 colspan=1>20.9</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>16%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.0</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>海外</td><td rowspan=1 colspan=1>T9.2</td><td rowspan=1 colspan=1>16.8</td><td rowspan=1 colspan=1>20.0</td><td rowspan=1 colspan=1>0.8</td><td rowspan=1 colspan=1>19%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>储能电池（中性）</td><td rowspan=1 colspan=1>21.1</td><td rowspan=1 colspan=1>34.7</td><td rowspan=1 colspan=1>52.6</td><td rowspan=1 colspan=1>0.6</td><td rowspan=1 colspan=1>52%</td><td rowspan=1 colspan=1>17.9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中国</td><td rowspan=1 colspan=1>11.9</td><td rowspan=1 colspan=1>18.0</td><td rowspan=1 colspan=1>32.2</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>79%</td><td rowspan=1 colspan=1>14.2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>海外</td><td rowspan=1 colspan=1>9.2</td><td rowspan=1 colspan=1>16.8</td><td rowspan=1 colspan=1>20.4</td><td rowspan=1 colspan=1>0.8</td><td rowspan=1 colspan=1>22%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.7</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>储能电池（乐观）</td><td rowspan=1 colspan=1>21.1</td><td rowspan=1 colspan=1>34.7</td><td rowspan=1 colspan=1>60.5</td><td rowspan=1 colspan=1>65%</td><td rowspan=1 colspan=1>74%</td><td rowspan=1 colspan=1>25.7</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中国</td><td rowspan=1 colspan=1>11.9</td><td rowspan=1 colspan=1>18.0</td><td rowspan=1 colspan=1>38.9</td><td rowspan=1 colspan=1>51%</td><td rowspan=1 colspan=1>116%</td><td rowspan=1 colspan=1>20.9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>海外</td><td rowspan=1 colspan=1>9.2</td><td rowspan=1 colspan=1>16.8</td><td rowspan=1 colspan=1>21.5</td><td rowspan=1 colspan=1>83%</td><td rowspan=1 colspan=1>29%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.8</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>传统行业</td><td rowspan=1 colspan=1>10.7</td><td rowspan=1 colspan=1>10.9</td><td rowspan=1 colspan=1>11.1</td><td rowspan=1 colspan=1>2%</td><td rowspan=1 colspan=1>2%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>消费电池</td><td rowspan=1 colspan=1>3.2</td><td rowspan=1 colspan=1>3.4</td><td rowspan=1 colspan=1>3.6</td><td rowspan=1 colspan=1>6%</td><td rowspan=1 colspan=1>7%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中国</td><td rowspan=1 colspan=1>1.6</td><td rowspan=1 colspan=1>1.7</td><td rowspan=1 colspan=1>1.8</td><td rowspan=1 colspan=1>6%</td><td rowspan=1 colspan=1>8%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>海外</td><td rowspan=1 colspan=1>1.6</td><td rowspan=1 colspan=1>1.7</td><td rowspan=1 colspan=1>1.8</td><td rowspan=1 colspan=1>6%</td><td rowspan=1 colspan=1>6%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>下游需求（刚性）</td><td rowspan=1 colspan=1>115.3</td><td rowspan=1 colspan=1>150.8</td><td rowspan=1 colspan=1>176.4</td><td rowspan=1 colspan=1>0.3</td><td rowspan=1 colspan=1>17%</td><td rowspan=1 colspan=1>25.8</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>下游需求（中性）</td><td rowspan=1 colspan=1>115.3</td><td rowspan=1 colspan=1>150.6</td><td rowspan=1 colspan=1>188.1</td><td rowspan=1 colspan=1>0.3</td><td rowspan=1 colspan=1>25%</td><td rowspan=1 colspan=1>37.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>下游需求（乐观）国</td><td rowspan=1 colspan=1>115.3</td><td rowspan=1 colspan=1>150.6</td><td rowspan=1 colspan=1>195.9</td><td rowspan=1 colspan=1>31%</td><td rowspan=1 colspan=1>30%</td><td rowspan=1 colspan=1>45.3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>库存及投机性需求（月）</td><td rowspan=1 colspan=1>1.0</td><td rowspan=1 colspan=1>1.1</td><td rowspan=1 colspan=1>1.2</td><td rowspan=1 colspan=1>10%</td><td rowspan=1 colspan=1>9%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>损耗及库存需求（刚性）</td><td rowspan=1 colspan=1>12.6</td><td rowspan=1 colspan=1>19.2</td><td rowspan=1 colspan=1>21.5</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>12%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>损耗及库存需求（中性）</td><td rowspan=1 colspan=1>12.6</td><td rowspan=1 colspan=1>19.2</td><td rowspan=1 colspan=1>23.8</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>24%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.6</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>损耗及库存需求（乐观）</td><td rowspan=1 colspan=1>12.6</td><td rowspan=1 colspan=1>19.2</td><td rowspan=1 colspan=1>25.4</td><td rowspan=1 colspan=1>52%</td><td rowspan=1 colspan=1>32%</td><td rowspan=1 colspan=1>6.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>需求</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>1. 需求（刚性）</td><td rowspan=1 colspan=1>128.0</td><td rowspan=1 colspan=1>169.8</td><td rowspan=1 colspan=1>197.9</td><td rowspan=1 colspan=1>0.3</td><td rowspan=1 colspan=1>17%</td><td rowspan=1 colspan=1>28.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2. 需求（中性）</td><td rowspan=1 colspan=1>128.0</td><td rowspan=1 colspan=1>169.8</td><td rowspan=1 colspan=1>211.9</td><td rowspan=1 colspan=1>33%</td><td rowspan=1 colspan=1>25%</td><td rowspan=1 colspan=1>42.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>3. 需求（乐观）</td><td rowspan=1 colspan=1>128.0</td><td rowspan=1 colspan=1>169.8</td><td rowspan=1 colspan=1>221.3</td><td rowspan=1 colspan=1>0.3</td><td rowspan=1 colspan=1>30%</td><td rowspan=1 colspan=1>51.5</td></tr></table>

资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究

新能源需求维系增长，储能电芯提速替代动力份额

V 2026年，动力电池、储能电池、传统行业和消费电池对应碳酸锂当量需求为120.7万吨、60.5万吨、1.1万吨和3.6万吨，需求份额分别为61%、31%、6%和2%。其中储能电池市占份额由23%提升至31%。动力电池市占份额由68%下降至61%，进一步充分揭示了储能电池进入了新的增长元年，而动力电池维持平稳增速。湘货

2025年下游需求份额

不同下游类型的锂盐需求及增速

新能源需求维系增长，储能电芯提速替代动力份额

V 国内储能需求交易逻辑1.0在于由刚性需求切换为经济性需求，全球储能需求增速预计由18%提升至74%。中性情景下，假设11-12月月均中标规模与1-10月持平，则2025年全年中标量预计为389GWh，对应2026年储能装机需求约284GWh。乐观情景下，若11-12月延续往年季节性高位，则2025年全年中标量有望达到440GWh，对应2026年新增装机需求约325GWh。

国内储能需求交易逻辑2.0则在于省份的扩容，由十余个省份覆盖范围扩大至全国。

2026年全球储能电芯出货量在乐观情景下有望达957GWH，同比增长74%，对应60.5万吨碳酸锂需求；中性情景为833GWH，同比增长52%，对应52.6万吨碳酸锂需求；刚性情景为649GWH，同比增长18%，对应41.0万吨碳酸锂需求。

不同储能需求场景下的锂盐需求差异

03 全球锂资源供需平衡及价格上下限

供需平衡：供需双增30%，过剩7.7万吨，过剩率3.5%

从供需平衡表来看，2025年锂资源供需过剩预计5.7万吨，2026年根据江西矿山全面复工以及乐观的储能预期，锂资国源预计过剩7.7万吨。2026年，锂资源市场供需双增，供给量229.0万吨，同比增速预计为30%，需求量221.3万吨，同比增长30%。

2026年锂盐市场供需格局呈现为双增状态，增速相当预计30% <table><tr><td rowspan=1 colspan=1>项目</td><td rowspan=1 colspan=6>2024A 2025E 2026E2025E 2026E 变化</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>盐湖</td><td rowspan=1 colspan=1>45.5</td><td rowspan=1 colspan=1>60.7</td><td rowspan=1 colspan=1>74.6</td><td rowspan=1 colspan=1>33%</td><td rowspan=1 colspan=1>23%</td><td rowspan=1 colspan=1>14.0</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>锂辉石</td><td rowspan=1 colspan=1>69.4</td><td rowspan=1 colspan=1>92.0</td><td rowspan=1 colspan=1>116.4</td><td rowspan=1 colspan=1>33%</td><td rowspan=1 colspan=1>27%</td><td rowspan=1 colspan=1>24.4</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>云母</td><td rowspan=1 colspan=1>11.8</td><td rowspan=1 colspan=1>16.6</td><td rowspan=1 colspan=1>29.0</td><td rowspan=1 colspan=1>40%</td><td rowspan=1 colspan=1>75%</td><td rowspan=1 colspan=1>12.4</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>回收</td><td rowspan=1 colspan=1>5.0</td><td rowspan=1 colspan=1>6.2</td><td rowspan=1 colspan=1>9.0</td><td rowspan=1 colspan=1>24%</td><td rowspan=1 colspan=1>44%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.7</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>供应</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=2></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>1. 供应（悲观江西未复工、尼日利亚战乱）</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>208.9</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>19%</td><td rowspan=1 colspan=1>33.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2. 供应（中性7-9.5万元/吨）</td><td rowspan=1 colspan=1>131.8</td><td rowspan=1 colspan=1>175.5</td><td rowspan=1 colspan=1>229.0</td><td rowspan=1 colspan=1>33%</td><td rowspan=1 colspan=1>30%</td><td rowspan=1 colspan=1>53.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>3. 供应（乐观9.5万元/吨以上）</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>235.5</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>34%</td><td rowspan=1 colspan=1>60.0</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>动力电池</td><td rowspan=1 colspan=1>80.3</td><td rowspan=1 colspan=1>101.5</td><td rowspan=1 colspan=1>120.7</td><td rowspan=1 colspan=1>26%</td><td rowspan=1 colspan=1>19%</td><td rowspan=1 colspan=1>19.2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>储能电池（刚性）</td><td rowspan=1 colspan=1>21.1</td><td rowspan=1 colspan=1>34.7</td><td rowspan=1 colspan=1>41.0</td><td rowspan=1 colspan=1>42%</td><td rowspan=1 colspan=1>39%</td><td rowspan=1 colspan=1>6.2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>储能电池（中性）</td><td rowspan=1 colspan=1>21.1</td><td rowspan=1 colspan=1>34.7</td><td rowspan=1 colspan=1>52.6</td><td rowspan=1 colspan=1>30%</td><td rowspan=1 colspan=1>35%</td><td rowspan=1 colspan=1>17.9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>储能电池（乐观）</td><td rowspan=1 colspan=1>21.1</td><td rowspan=1 colspan=1>34.7</td><td rowspan=1 colspan=1>60.5</td><td rowspan=1 colspan=1>58%</td><td rowspan=1 colspan=1>43%</td><td rowspan=1 colspan=1>25.7</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>传统行业</td><td rowspan=1 colspan=1>10.7</td><td rowspan=1 colspan=1>10.9</td><td rowspan=1 colspan=1>11.1</td><td rowspan=1 colspan=1>2%</td><td rowspan=1 colspan=1>2%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>消费电池</td><td rowspan=1 colspan=1>3.2</td><td rowspan=1 colspan=1>3.4</td><td rowspan=1 colspan=1>3.6</td><td rowspan=1 colspan=1>6%</td><td rowspan=1 colspan=1>7%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>库存需求（月）</td><td rowspan=1 colspan=1>1.0</td><td rowspan=1 colspan=1>1.1</td><td rowspan=1 colspan=1>1.2</td><td rowspan=1 colspan=1>10%</td><td rowspan=1 colspan=1>9%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>损耗及库存需求（刚性）</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>21.5</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>12%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>损耗及库存需求（中性）</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>23.8</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>24%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.6</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>损耗及库存需求（乐观）</td><td rowspan=1 colspan=1>12.6</td><td rowspan=1 colspan=1>19.2</td><td rowspan=1 colspan=1>25.4</td><td rowspan=1 colspan=1>52%</td><td rowspan=1 colspan=1>32%</td><td rowspan=1 colspan=1>6.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>需求</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=2></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>1. 需求（刚性）</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>197.9</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>17%</td><td rowspan=1 colspan=1>28.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2. 需求（中性）</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>211.9</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>25%</td><td rowspan=1 colspan=1>42.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>3. 需求（乐观）</td><td rowspan=1 colspan=1>128.0</td><td rowspan=1 colspan=1>169.8</td><td rowspan=1 colspan=1>221.3</td><td rowspan=1 colspan=1>33%</td><td rowspan=1 colspan=1>30%</td><td rowspan=1 colspan=1>51.5</td></tr></table>

资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究

供需平衡：供需双增30%，过剩7.7万吨，过剩率3.5%

从供需平衡表来看，2025年锂资源供需过剩预计5.7万吨，2026年根据江西矿山全面复工以及乐观的储能预期，锂资源预计过剩7.7万吨。 2026年，锂资源市场供需双增，供给量229.0万吨，同比增速预计为30%，需求量221.3万吨，同比增长30%。

2026年锂盐市场供需平衡表由5.7万吨扩大至7.7万吨，过剩率3.5%

<table><tr><td rowspan="4"></td><td>供需平衡</td><td>1.供应 (悲观江西未复工、</td><td>供给 2.供应 (中性7-9.5万元/</td><td>3.供应 (乐观9.5万元/吨</td></tr><tr><td></td><td>尼日利亚战乱)</td><td>吨)</td><td>以上)</td></tr><tr><td>1.需求 (刚性)</td><td>208.9 11.0</td><td>229.0</td><td>235.5</td></tr><tr><td>197.9 2.需求 (中性)</td><td></td><td>31.1</td><td>37.6</td></tr><tr><td rowspan="4">需求</td><td>211.9 221.3</td><td>-3.0</td><td>17.1</td><td>23.6</td></tr><tr><td>3.需求 (乐观)</td><td>-12.4</td><td>7.7</td><td>14.2</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table>

资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究

刚性即期价格上限：2026年储能电站IRR约束锂价13.3万元/吨

假设电芯原材料及加工费同比例上涨，碳酸锂价格最高可从9.2万元/吨上涨至13.3万元/吨。2026、2027和2028年储能电站在经济性维度能够接受的碳酸锂价格为13.3万元/吨、11.3万元/吨、9.5万元/吨

近4年的容量补贴政策变化预期

甘肃储能电站能够接受的储能电芯价格上涨为0.44元/WH

资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究

柔性长期价格上限：钠电对于锂电的替代，抑制锂电超0.4元/WH

长期来看，钠离子电池在经济性、安全性、性能匹配度等方面均具备替代锂离子电池的竞争优势。第一，经济性。2024年1月钠离子电池成本高达0.81元/WH；中期，随着GWh级别工厂产能完全放开，产业链成熟度提升，规模效应显现，钠离子电池的成本预计会下降到0.4元/WH左右；根据中科海钠，钠离子电池成本较锂离子电池成本低30-40%；圣泉集团2024年年报显示，随着技术成熟与规模化生产推进钠电池BOM成本有望降至0.35元/WH以内。第二，安全性。钠离子电池不易发生热失控。第三，对于固定式储能，重量和体积敏感度较低规避了能量密度短板；发挥低温性能长处，在高寒地区可以减少对温控系统的依赖。货

200AH钠离子电池（层氧111）销售价格0.61元/WH，大幅高于314AH方形磷酸铁锂电池0.31元/WH

长期柔性价格压力线来自于钠电替代

集流体选择不同

钠离子电池正负极集流体均为铝箔（便宜）

注：钠离子电池选用NaCuFeMnO/软碳体系，锂离子电池选用磷酸铁锂/石墨体系

柔性半年期价格支撑：高矿价刺激已停产或递延投产矿山的复、投产

2024-2025年锂价持续低，锂辉石精矿价格从价格高点5000美元/吨下跌至600美元/吨。2024年10月，在锂辉石精矿价格下跌至800美元/吨时分，Finnish率先做出了停产决策。随后在2025年，Ngungaju、Bald Hill、Cattlin、Finnis等矿山相继停产，此时锂辉石精矿价格已然下跌至600美元/吨。以上四座锂辉石矿山的停产合计影响精矿产能约75万吨。我们预计在1200美元/吨以上长期运行，将刺激矿山进行复产，折碳酸锂价格9.5万元/吨。表安期

中期柔性价格压力线来自于已停产或递延投产矿山的复产线

澳大利亚四座矿山的减停产情况 <table><tr><td rowspan=1 colspan=1>矿山名称</td><td rowspan=1 colspan=1>所属公司</td><td rowspan=1 colspan=1>停产时间</td><td rowspan=1 colspan=1>停产前完全成本</td><td rowspan=1 colspan=1>停产前产量/产能(精矿)</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>Ngungaju国</td><td rowspan=1 colspan=1>Pilbara Minerals</td><td rowspan=1 colspan=1>2024年12月进入维护状态，4个月内可重启生产P850维护保养、成本削减，从115万吨降低至85万吨整个 2026 财年保持维护保养</td><td rowspan=1 colspan=1>606 澳元/吨（约406 美元/吨)货</td><td rowspan=1 colspan=1>产能：20万吨产量：9万吨</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>Bald Hill</td><td rowspan=1 colspan=1>Mineral Resources</td><td rowspan=1 colspan=1>2024年11月停产</td><td rowspan=1 colspan=1>851 美元/吨(2024 财年)公司曾计划通过优化将稳产后成本降至522-581 美元/吨。</td><td rowspan=1 colspan=1>产能：15万吨产量：12万吨</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>Finniss</td><td rowspan=1 colspan=1>Core Lithium</td><td rowspan=1 colspan=1>2024/1 停开采，留有6.72万吨库存，2024/10后端停产。2025/6 持有约 5000吨锂精矿和 75000 吨锂精粉的库存</td><td rowspan=1 colspan=1>现金运营成本：1263 美元/吨(2023 年 Q3)国</td><td rowspan=1 colspan=1>产能：17万吨产量：7万吨</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>Cattlin</td><td rowspan=1 colspan=1>Arcadium Lithium安期货</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年3月底转维护与保养状态</td><td rowspan=1 colspan=1>850 美元/吨(停产君安前平均成本）2023年第三季度的现金成本为 636 美元/吨</td><td rowspan=1 colspan=1>产能：25万吨期货产量：13万吨</td></tr></table>

资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究

刚性长期价格支撑：储能需求周期抵达，成本曲线刻画长期底部

价格底部支撑来自于现金成本支撑。由于需求的增长，成本曲线的均衡价格将向右侧进行移动。根据我们对锂矿一体化维度折算碳酸锂成本的模型测算，根据2026年中性需求预测210万吨锂盐需求对应的全球锂盐成本线为7.3万元/吨，根据乐观需求预测220万吨锂盐需求对应的成本曲线为8.7万元/吨。

210万吨需求对应的成本线为7.3万元/吨，220万吨需求对应的成本线为8.7万元/吨

资料来源：公开资料整理，国泰君安期货研究

04.5. 结论与投资展望

结论与投资展望

2026年储能需求大幅增长，带动成本曲线右移，锂价重心上移，而高锂价受储能收益率、钠电替代和矿山重启压力，抑制上方空间。从供需平衡表来看，2025年锂资源供需过剩预计5.7万吨，2026年根据江西矿山全面复工以及乐观的储能预期，锂资源预计过剩7.7万吨。2026年，锂资源市场供需双增，供给量229.0万吨，同比增速预计为30%，需求量2213万吨，同比增长30%。2026年预计碳酸锂的供给弹性较大，而储能容量补偿政策伊始，仍处于不断优化和调整的变局中，需求侧存在进一步超预期的可能，预计2026年碳酸锂价格在需求驱动下，价格底部将整体上移，而整体价格预期较2025年的波动进一步放大，呈现底部抬升的高波动格局。

价格上限：

(1)刚性即期：2026-2028年储能电站IRR决策约束电芯价格0.45、0.38、0.32元/WH，约束锂价13.3、11.3、9.5万元/吨。

(2)柔性长期：长期钠电对于锂电的经济性替代，抑制锂电池价格超过0.4元/WH，与储能收益约束结果类似。

(3）柔性中期：价格压力线来自于已停产或递延投矿山的复产线，预计在1200美元/吨，折碳酸锂价格9.5万元/吨，涉及产能超过75万吨精矿。

价格下限：

风险提示：关注地缘冲突、储能政策变化、新能源车以旧换新补贴政策、反内卷及矿证等

国泰君安期货2026年年度策略会暨机构一站式服务平台发布仪式

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