华安电新 张志邦
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邮箱： zhangzhibang@hazq.com
2025年9月25日
要点总结
➢需求侧
低ROE市场
• 国内：1）量：25年8月国内装机2.84GW/8.19GWh ；2）先导指标：招标：25年8月国内储能招标规模为25.8GW/82.7GWh，容量同/环比+636%/+201%。
• 印度：1）量：8月底，储能系统装机0.5GWh；2）先导指标：招标：独储25年招标43.28GWh，光储项目招标24.10GWh ；3）政策：光伏开启强制配储；4）展望：印度全年装机预计超1.7GWh；5） 2025-26财年印度要求并网4GW/17GWh的电化学储能项目，且不能有任何拖延。
高ROE市场
• 量：德国：8月储能装机346MWh ，其中户储294MWh，同比-17.7%，环比-21.4%，大储30.4MWh，环比+9.0%，工商业储能21.9MWh。意大利：25Q1储能装机316MW/636MWh，同比-28%/-30%；英国：25年7月新增批准的储能项目容量为5.04GW/10.49GWh；捷克：截至2024年底，捷克光伏配储能总装机超2GWh，2024年储能新增装机共506MWh；波兰：2024年，波兰户储新增装机258MW/672MWh，超4.6万户家庭已经安装储能电池；美国：25年7月新增并网1456MW/4851MWh，容量同比+130%，环比+29%。
• 先导指标：欧洲：1）欧洲核心9国8月日前平均批发电价78.3欧元/MWh，环比-12.4%。2）8月欧洲天然气持续补库，天然气价格表现平稳；美国：待实施项目数量同比增长12%，公共事业级储能系统价格环比下降25%；澳洲：1）市场收益：25Q2国家电力市场储能净收入1.306亿美元，同比+217%；2）渗透率：Q2澳洲瞬时可再生能源渗透率为71.3%；英国： 25年计划并网的储能项目容量超17GWh。
• 展望：欧洲：25年欧洲各国大储集体高增长；美国：全年并网约14-16GW，新兴市场支撑增长潜力；澳洲：可再生新能源渗透率+高收益支撑储能规模上量。中ROE市场
• 量：中东：中东北非地区目前已确定集成商待建设的储能项目32.1GWh；非洲：24年非洲储能装机1.64GWh，同比+945%；智利：截至2025年初，智利已拥有999MW的在运储能容量。
• 先导指标：中东：即将确定集成商的项目超47GWh，后续项目充足持续支撑需求；非洲：1）刚需：全球变暖影响传统水力发电；2）经济性：全球降息周期凸显光储项目IRR优势。
• 展望：光储平价带动中东项目密集落地，中东大力发展长时储能，中国企业有望持续受益；非洲刚需叠加经济性改善，增长动能强劲。
➢供给侧
➢25年8月国内储能招标价格：2/4小时储能系统平均报价0.491/0.431元/Wh，环比-6.7/+3.4%；2/4小时储能EPC平均报价为1.062/0.904元/Wh。
➢风险提示：美国新能源与储能需求下行；行业竞争加剧影响利润率；美国关税政策不确定性。
低ROE市场
中国： 8月招标25.8GW/69.4GWh ，独立储能成绝对核心
印度：强制配储政策发布，25年储能已招标超43GWh
1.1 国内装机：531后并网节奏整体稳定，8月新增规模同比持平
➢CESA口径下，2025年8月国内新增投运新型储能装机规模共计2.84GW/8.19GWh，同比-1%/+3%，环比-28%/-35%。用户侧储能新增装机0.52GWh/1.14GWh，占比13.87%。
➢ 2025年1-8月，国内新型储能新增装机达28.7GW/75.9GWh，同比+71%/+76%。531后整体并网节奏稳定，2025全年新型储能新增装机有望突破43GW/110GWh。
2024年1月-2025年8月国内储能月度新增装机规模
资料来源：CESA，华安证券研究所
平均配储时长月度跟踪
1.2 国内招标：8月规模大幅增长，独立储能项目集中释放
➢25年8月国内储能招标规模为25.8GW/82.7GWh，容量同/环比+636%/+201%。月采招高景气度持续，531节点后随着国家级规划与各省容量政策的托底，国内大储招投标持续超预期。
➢ 内蒙古市场需求尤为强劲，共完成18.5GWh储能项目采招，其中包括了9个GWh级单体项目。内蒙古凭借上限0.35元/kWh，10年补偿期容量电价，引导独立储能参与现货市场，成为国内储能发展标杆省份。
国内储能招标功率月度跟踪（GW）
资料来源：储能与电力市场，华安证券研究所
国内储能招标容量月度跟踪（GWh）
1.2 国内招标： 8月规模大幅增长，独立储能项目集中释放
➢独立式储能项目规模超过本月采招规模的一半。单体最大规模达到2GWh。其中1GWh以上的项目13个，仅内蒙古就有9个GWh级项目完成招投标。
➢ 指标项目配储市场：25年8月国内储能招标平均配储时长为3.21h，环比上升4.9%。
国内单月储能项目招标结构-分场景（GWh%）
资料来源：储能与电力市场，华安证券研究所
国内储能招标平均配储时长（h）
1.3 国内政策：顶层设计再升级，2027目标180GW，场景+技术+盈利三维共振
➢9月12日，国家能源局发布《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》，首次量化2027年装机≥180GW，政策天花板打开+盈利路径清晰。
➢ 总量：2027年全国新型储能累计≥180GW，截至24年底，全国累计新型储能装机73.76GW，三年缺口约110GW/300GWh，为国内储能发展奠定信心。
➢具体政策：1）鼓励新型储能全面参与电力现货市场：当前青海省、辽宁省等多地现货价差达0.55+元/kWh，扩大新型储能收益空间。2）推动完善容量电价机制，建立容量补偿机制：当前内蒙古、新疆、宁夏、河北、广东、山东等多地已推出容量补偿机制吸引新型储能装机建设；3）引导新型储能参与辅助服务市场：通过调峰调频、备用等辅助服务市场进一步增厚新型储能收益。
➢ 当前测算下，蒙西、新疆、河北、山东等多地独立储能IRR超8%，后续伴随各省最新承接方案落地，收益增厚下有望进一步扩大新型储能装机需求。
➢当前测算下，电力现货市场充放电价差≥0.35元/kWh，独立储能IRR即可实现≥8%。后续各地电力市场化交易政策落地，具备独立储能经济性的省份也将越来越多。展望：指引只是保下限，盈利模式完善拉高上限。历次行动方案均超额完成，《关于加快推动新型储能发展的指导意见》曾提出“2025年新型储能装机规模达到30GW以上”的目标，但截至2024年底，全国新型储能累计装机已达73.76GW，提前并超额完成了原定目标。此次伴随新型储能盈利模式完善，我们预计180GW目标有望大幅超额完成目标。政策天花板打开→订单能见度拉到三年→盈利模型跑通，储能板块PE中枢有望得到修复提升。
1.4 印度储能：政策助力大储快速起量，25年装机量预计1.7GWh
➢25年8月底，印度已投运电池储能系统0.5GWh。另有约1.2 GWh预计在 2025年12月前投运。
➢ 独立储能招标数据：截至2025年8月，印度独立储能累计招标47个项目，共43.28GWh，其中25年新增25个项目，共31.14GWh，招标容量是2024年全年招标量的3倍。
➢ 光储系统招标数据：截至2025年8月，印度光储系统累计招标15.54GW/24.10GWh，其中2025年招标6.13GW/14.02GWh。
印度2025年新增独立储能项目（25年8月）
<table><tr><td rowspan=1 colspan=1>Tender Month</td><td rowspan=1 colspan=1>TenderingAuthority</td><td rowspan=1 colspan=1>PowerCapacity(MW)</td><td rowspan=1 colspan=1>EnergyCapacity(MWh)</td><td rowspan=1 colspan=1>No of Cyclesper day</td><td rowspan=1 colspan=1>BusinessModel</td><td rowspan=1 colspan=1>Subsidy/VGF</td><td rowspan=1 colspan=1>Present Status</td><td rowspan=1 colspan=1>Winners</td><td rowspan=1 colspan=1>Winning Quote(INR)</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>Jun-25</td><td rowspan=1 colspan=1>HPCL</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>10</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>EPC</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>RfS Issued</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>Jun-25</td><td rowspan=1 colspan=1>RVUNL</td><td rowspan=1 colspan=1>500</td><td rowspan=1 colspan=1>1000</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>BOO</td><td rowspan=1 colspan=1>30% VGF</td><td rowspan=1 colspan=1>RfS Issued</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>Jun-25</td><td rowspan=1 colspan=1>KPTCL</td><td rowspan=1 colspan=1>150</td><td rowspan=1 colspan=1>300</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>BOO</td><td rowspan=1 colspan=1>30% VGF</td><td rowspan=1 colspan=1>RfS Issued</td><td rowspan=1 colspan=1>Prostram</td><td rowspan=1 colspan=1>2.54 lacs/MW/month</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>Jul-25</td><td rowspan=1 colspan=1>GUVNL</td><td rowspan=1 colspan=1>2000</td><td rowspan=1 colspan=1>4000</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>BOO</td><td rowspan=1 colspan=1>16% VGF</td><td rowspan=1 colspan=1>RfS Issued</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>Jul-25</td><td rowspan=1 colspan=1>MSEDCL</td><td rowspan=1 colspan=1>2000</td><td rowspan=1 colspan=1>4000</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>BOO</td><td rowspan=1 colspan=1>16% VGF</td><td rowspan=1 colspan=1>RfS Issued</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>Jul-25</td><td rowspan=1 colspan=1>CESC</td><td rowspan=1 colspan=1>40</td><td rowspan=1 colspan=1>80</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>BOOT</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>RfS Issued</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>Aug-25</td><td rowspan=1 colspan=1>RVUNL</td><td rowspan=1 colspan=1>500</td><td rowspan=1 colspan=1>2000</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td><td rowspan=1 colspan=1>BOO</td><td rowspan=1 colspan=1>16% VGF</td><td rowspan=1 colspan=1>RfS issued</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>Aug-25</td><td rowspan=1 colspan=1>DHVBNL</td><td rowspan=1 colspan=1>10</td><td rowspan=1 colspan=1>20</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>BOO</td><td rowspan=1 colspan=1>30% VGF</td><td rowspan=1 colspan=1>RfS Issued</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>Aug-25</td><td rowspan=1 colspan=1>SECI</td><td rowspan=1 colspan=1>600</td><td rowspan=1 colspan=1>1200</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>EPC+O&M</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>RfS Issued</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>Aug-24</td><td rowspan=1 colspan=1>APTRANSCO</td><td rowspan=1 colspan=1>1000</td><td rowspan=1 colspan=1>2000</td><td rowspan=1 colspan=1>2</td><td rowspan=1 colspan=1>BOO</td><td rowspan=1 colspan=1>16% VGF</td><td rowspan=1 colspan=1>RfS Issued</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>Aug-24</td><td rowspan=1 colspan=1>DHBDDPCL</td><td rowspan=1 colspan=1>5</td><td rowspan=1 colspan=1>10</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>EPC</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>RfS Issued</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr></table>
资料来源： Linkedin，华安证券研究所
1.4 印度储能：政策助力大储快速起量，25年装机量预计1.7GWh
印度独立储能项目招标容量
印度独立储能招标项目跟踪
印度光储系统项目招标情况
印度25年预计并网储能项目
<table><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>HDW</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>Ner 10</td><td>HORC</td><td>l2</td><td>as</td><td></td><td>EF</td><td></td><td>D</td><td></td><td></td></tr><tr><td>*a</td><td>0001</td><td>B1</td><td>=000</td><td></td><td>0001</td><td></td><td></td><td></td><td>标</td></tr><tr><td>A-d</td><td>000</td><td>#</td><td></td><td></td><td>m</td><td></td><td></td><td></td><td>11地</td></tr><tr><td></td><td>IVN</td><td>3</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>1044</td><td>LIPAG</td><td>6</td><td>800</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>4CH.</td><td></td></tr><tr><td>aem-it</td><td>HONO</td><td>t2</td><td>12</td><td></td><td>EPC</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>be1</td><td>mn</td><td></td><td>an</td><td></td><td>mf</td><td></td><td></td><td></td><td>istla</td></tr><tr><td>tint 12</td><td>AN</td><td>RE</td><td></td><td></td><td>EFC</td><td></td><td>口</td><td></td><td></td></tr><tr><td>in-</td><td>865</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>MiF</td><td></td><td></td></tr><tr><td>4v 20</td><td>IeV%</td><td>±5</td><td>800</td><td>1</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>4.咏日件</td></tr><tr><td>1目</td><td>iniv%</td><td>2</td><td>1800</td><td>口</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>土字</td></tr><tr><td>ama4</td><td>HERC</td><td>an</td><td>800</td><td>F</td><td>ERC</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>am4</td><td>WFR0</td><td>10</td><td>1</td><td>i</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>and4</td><td>HFO</td><td>Sm</td><td>100</td><td>t</td><td></td><td>20% m</td><td></td><td></td><td>1atim</td></tr><tr><td>12</td><td></td><td>Hm</td><td>200</td><td>I</td><td>mc</td><td></td><td>口</td><td>JMAH 链期</td><td>1</td></tr><tr><td>1</td><td>LPFIGa</td><td>0</td><td>1300</td><td>I</td><td>M00T</td><td></td><td>C</td><td></td><td></td></tr><tr><td>4-0</td><td>+000</td><td></td><td>1000</td><td>t</td><td>600</td><td>5%10</td><td></td><td>hine lame</td><td>118m</td></tr><tr><td>bg-18</td><td>beVE</td><td>20</td><td>to</td><td>2</td><td>ite</td><td>M目</td><td></td><td>T MOMELM</td><td>TmM</td></tr><tr><td>Da a</td><td>NEKC</td><td>120</td><td>400</td><td>5</td><td>SPC</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>In.a</td><td>()</td><td>1s</td><td>+60</td><td></td><td>EN]</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>40ri4</td><td>Pro</td><td>8</td><td>1000</td><td>1</td><td>806</td><td>200%</td><td></td><td></td><td>上银</td></tr><tr><td></td><td></td><td>T28</td><td>800</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table>
资料来源： Linkedin ，华安证券研究所
<table><tr><td></td><td>Ta</td><td>(ON)</td><td>c</td><td>purtoy</td><td>HHHH 104</td><td>oelVer</td><td>Presem lomom</td><td></td><td>INN</td></tr><tr><td>一目</td><td>FLARE</td><td>三</td><td>8</td><td></td><td>800</td><td></td><td></td><td>lokars, H2ns</td><td>1.0</td></tr><tr><td>1</td><td>HFG Janal</td><td>M</td><td>6</td><td></td><td>800</td><td>sar</td><td>Temin</td><td>NTPC CpsFo</td><td>1.1</td></tr><tr><td>一</td><td>TOCANEO</td><td>1</td><td></td><td>士</td><td>800</td><td>30k10R</td><td>thike</td><td>Th</td><td>2.La</td></tr><tr><td>a1</td><td>NPC</td><td></td><td>16:000</td><td>1</td><td>EFC·DAN</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>F</td><td>7</td><td>I</td><td></td><td>丰</td><td>BT</td><td>2% 0F</td><td>5</td><td>Baraa. San,sie y</td><td>工</td></tr><tr><td>Fa-t</td><td>09001</td><td>4</td><td></td><td>一</td><td>800</td><td>I00.HUR</td><td></td><td>betrs lanie Gnn aa deina</td><td>+H</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>rmrmete</td><td></td></tr><tr><td>地5 Fia 5</td><td>武 SOCER</td><td>通 12</td><td></td><td>王 1</td><td>500 BaG</td><td>0% 07 S0h OF</td><td>Te</td><td>Festnta ADe mae inigl</td><td>10w wesrope BRSA</td></tr><tr><td>Fia</td><td>aldia</td><td>25</td><td></td><td>1</td><td>800</td><td>l00. ar</td><td></td><td></td><td>1.8</td></tr><tr><td>fo :5</td><td>HAAAA</td><td></td><td>1m00</td><td>1</td><td>800</td><td>mwr</td><td></td><td> Mi</td><td>11i</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>Sida Oane</td><td></td></tr><tr><td>fe </td><td>M060L 2M6</td><td></td><td>1</td><td></td><td>10</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>Hyr </td><td>48C</td><td>面</td><td>M 19</td><td></td><td>TWG+AH</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>Pey </td><td>Wwilé</td><td>n</td><td>101</td><td></td><td>IRO+GAH BRC+GA</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>一</td><td>8</td><td>8</td><td>E</td><td></td><td>IKC</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>inB.</td><td>内L脑</td><td>I</td><td>1u0</td><td>1</td><td>120</td><td>3Ww</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>km 21</td><td>0P10</td><td>i</td><td></td><td>士</td><td>800</td><td>30h 108</td><td>Wrelasund</td><td>Prusisten</td><td>3</td></tr><tr><td>m</td><td>BIVH</td><td>I</td><td></td><td>I</td><td></td><td>H图</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>18</td><td>MaSCL</td><td></td><td>aen</td><td></td><td>8d</td><td>H图F</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>栋</td><td>doc</td><td></td><td>四</td><td>工</td><td>R01</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>mq 15</td><td>R00.AL</td><td>2</td><td>m</td><td>1</td><td>600</td><td>10%09</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>4a</td><td>IVn</td><td>3</td><td></td><td>T</td><td>600</td><td>im ad</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>00</td><td>000</td><td>二</td><td></td><td></td><td>CH=04H</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>AFBANIOO</td><td></td><td></td><td></td><td>600</td><td>4</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>5</td><td></td><td></td><td>3P0</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr></table>
<table><tr><td rowspan=1 colspan=1>Tenderingauthority</td><td rowspan=1 colspan=1>Location</td><td rowspan=1 colspan=1>RE(MW)</td><td rowspan=1 colspan=1>ESS(MWh)</td><td rowspan=1 colspan=1>Tenderscope</td><td rowspan=1 colspan=1>Category</td><td rowspan=1 colspan=1>Winner</td><td rowspan=1 colspan=1>StorageTechnology</td><td rowspan=1 colspan=1>Winning Bid(INR)</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>TPDDL</td><td rowspan=1 colspan=1>Dethi</td><td rowspan=1 colspan=1>4</td><td rowspan=1 colspan=1>10</td><td rowspan=1 colspan=1>EPC</td><td rowspan=1 colspan=1>Standalone</td><td rowspan=1 colspan=1>Fluence</td><td rowspan=1 colspan=1>BESS</td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>BRPL</td><td rowspan=1 colspan=1>Delhi</td><td rowspan=1 colspan=1>-</td><td rowspan=1 colspan=1>40</td><td rowspan=1 colspan=1>BOOT</td><td rowspan=1 colspan=1>Standalone</td><td rowspan=1 colspan=1>Indigrid</td><td rowspan=1 colspan=1>BESS</td><td rowspan=1 colspan=1>57 lacs/MW/year</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>NLC</td><td rowspan=1 colspan=1>A&N Islands</td><td rowspan=1 colspan=1>20</td><td rowspan=1 colspan=1>8</td><td rowspan=1 colspan=1>EPC</td><td rowspan=1 colspan=1>Solar + ESS</td><td rowspan=1 colspan=1>L&T</td><td rowspan=1 colspan=1>BESS</td><td rowspan=1 colspan=1>133 Crores (6.99/kWh)</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>GPCL</td><td rowspan=1 colspan=1>Modera</td><td rowspan=1 colspan=1>6</td><td rowspan=1 colspan=1>15</td><td rowspan=1 colspan=1>EPC</td><td rowspan=1 colspan=1>Solar + ESS</td><td rowspan=1 colspan=1>Mahindra-Susten</td><td rowspan=1 colspan=1>BESS</td><td rowspan=1 colspan=1>65 Crores</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>SECI</td><td rowspan=1 colspan=1>Lakshadweep</td><td rowspan=1 colspan=1>1.7</td><td rowspan=1 colspan=1>1.4</td><td rowspan=1 colspan=1>EPC</td><td rowspan=1 colspan=1>Solar + ESS</td><td rowspan=1 colspan=1>Sunsource</td><td rowspan=1 colspan=1>BESS</td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>SECI</td><td rowspan=1 colspan=1>Chhattisgarh</td><td rowspan=1 colspan=1>100</td><td rowspan=1 colspan=1>120</td><td rowspan=1 colspan=1>EPC</td><td rowspan=1 colspan=1>Solar + ESS</td><td rowspan=1 colspan=1>TATA Power</td><td rowspan=1 colspan=1>BESS</td><td rowspan=1 colspan=1>770 Crores</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>GSECL</td><td rowspan=1 colspan=1>Kutch</td><td rowspan=1 colspan=1>35</td><td rowspan=1 colspan=1>57</td><td rowspan=1 colspan=1>EPC</td><td rowspan=1 colspan=1>Solar + ESS</td><td rowspan=1 colspan=1>L&T</td><td rowspan=1 colspan=1>BESS</td><td rowspan=1 colspan=1>335 Crores (5.6/kWh)</td></tr></table>
高ROE市场
欧洲储能：户储回暖，需求前瞻指标逐步反应
美国储能：装机新纪录，加州持续引领
澳洲储能：储能维持高收入，25年储能规模有望发力
2.1 欧洲电价：欧洲核心9国8月电价环比小幅下降
➢欧洲电价：8月电价环比小幅下降。欧洲核心9国8月日前平均批发电价78.3欧元/MWh，环比-12.4%。比利时（68.68欧元/MWh，环比-19.8%）、荷兰（74.31欧元/MWh，环比-17.6% ）、瑞士（79.27欧元/MWh，环比-14.5% ）电价降幅居前。
➢欧洲电价采用边际定价模式，天然气价格是电价锚。6-11月为天然气补库窗口期，欧盟通常要求各成员国天然气库存冬季前应达到90%满库。补库周期叠加夏季用电高峰，电价或刺激户储装机量攀升。
欧洲核心9国电价变动详情
资料来源：EMBER，华安证券研究所
2.2 欧洲天然气：补库周期开始，库存仍低于去年同期
➢欧洲天然气库存8月平均库存73.6%，同比减少17.4Pct，天然气库存逐步修复，环比提升15.4Pct。25年初欧洲经历无风寒潮，天然气库存消耗严重，最低库存为35%（24年库存最低为60%），欧盟强制性要求11月前必须补库至90%。25年补气缺口大，叠加欧洲对俄罗斯天然气依赖度的进一步下降，美国LNG缺乏弹性，欧洲天然气价格或具备良好弹性。
➢ 8月欧洲天然气价格整体稳定。 TTF天然气期货价格9月12日报价32.63欧元/MWh，8月均价32.17欧元/MWh，较7月环比-5.44%。
欧洲天然气库存情况月度跟踪
资料来源：AGSI，MacroMicro，华安证券研究所
TTF天然气期货价格变动
2.3 德国储能：大储回暖，需求前瞻指标逐步反应
➢整体：2025年8月德国储能装机346MWh，同比-19.5%。其中户储294MWh，同比-17.7%，环比-21.4%，大储30.4MWh，环比+9.0%，工商业储能21.9MWh。
➢大储：2025年8月德国大储装机量30.4MWh，受项目制影响，月度波动较大。德国大储仍在起步阶段，电力系统调节需求增加，德国大储25年有望维持高增长。
德国储能装机规模月度跟踪（单位：MWh）
资料来源：ISEA，华安证券研究所
德国大储装机规模月度跟踪（单位：MWh）
2.3 德国储能：大储回暖，需求前瞻指标逐步反应
➢BAFA申请量：25年8月申请量为8679个，环比-11.09%。住宅建筑能源补贴用户需要先申请再下单安装，为户储先导指标，影响渠道商/安装商备货决策。
➢ 【值得注意的是】受财政压力影响，24年8月7日起，补贴申请只能报销咨询费用的50%，削减前报销比例为80%，故24年8月迎来最后抢装潮后，BAFA申请量持续低迷，25年2月创下24年8月后月度申请量新高，3月4月仅小幅度回落，需求前瞻指标已反应户储需求回暖。
德国新客电价跟踪（单位：美元/kWh）
资料来源：EMBER，Verivox，华安证券研究所<sup>1 1</sup>
德国住宅建筑能源补贴咨询申请数量月度跟踪（单位：个）
2.4 意大利储能：储能市场活跃，25年多个大储项目有望落地
➢据ANIE，意大利储能25Q1新增装机规模达316MW/636MWh，同比-28%/-30%。其中户储（20kWh以下）装机容量同比减少48%，工商储容量同比55%，大储（大于10MWh）容量增长15%。户储与工商储规模下降主要系意大利superbonus补贴计划24年底缩减，大储增长主要受储能容量拍卖政策刺激。
➢截至25Q1,意大利1MWh以上储能已装机4.15GWh，占比30%，户储（20kWh以下）已装机7.83GWh，占比57%。
意大利储能装机季度跟踪（截至25年一季度）
资料来源：ANIE，华安证券研究所
意大利储能装机各容量占比（截至25年一季度）
2.4 意大利储能：储能市场活跃，25年多个大储项目有望落地
政策变化：
➢ 意大利允许开发商在2025年上半年进行储能容量拍卖（MACSE）。意大利电网运营商 Terna 将于2025年举行MACSE机制的首次招标，大储的经济性持续改善，储能项目IRR优势凸显。
➢ 意大利企业和制造部长AdolfoUrso签署了一项新的法令，该法令将提供3.2亿欧元的能源补贴，支持中小企业自行投资开发利用可再生能源，其中储能补贴额度将占30%。
大储项目：
➢BW ESS公司和ACL Energy公司宣布在意大利规划电池储能系统扩展到2.9GW。除了24年2月宣布计划部署的三个电池储能项目（总装机容量为395MW）之外，双方还承诺在意大利共同开发其他14个电池储能项目，总装机容量为2.5GW。意大利环境和能源安全部（MASE）正在审查其中的7个电池储能项目申请，总装机容量超过1GW。
➢ Emeren Group 和 Arpinge 合作在意大利开发 300 MW 电池储能系统（BESS）。2024年3月，Emeren和Nuveen的Glennmont Partners就该国南部坎帕尼亚和普利亚大区的155MW电池储能项目（高达1.24GWh）达成了共同开发协议，此次是Emeren Group 在意大利市场的第二个大项目。
资料来源：集邦储能，SMM储能，华安证券研究所
2.5 英国储能：增长强劲，项目审批周期逐渐缩短
➢ 25年7月，英国新增批准的储能项目容量为5.04GW/10.49GWh，25年计划并网的储能项目容量超17GWh。
➢ 截至2025年第二季度，英国所有已投运、在建和待建储能电池项目总规模为108.07GW。其中已投运项目共2.9GW，在建5.24GW，待建99.94GW。目前英国储能项目仍以独立储能为主。所有项目中独立储能系统总规模为96.28GW，占比89.09%。2025年二季度，共新增储能规划项目12.06GW。
英国各类型储能项目进展 <table><tr><td rowspan=1 colspan=3>时间</td><td rowspan=1 colspan=1>2024Q4</td><td rowspan=1 colspan=1>2025Q1</td><td rowspan=1 colspan=1>2025Q2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>储能类型</td><td rowspan=1 colspan=2>项目进展</td><td rowspan=1 colspan=1>容量（GW)</td><td rowspan=1 colspan=1>容量（GW)</td><td rowspan=1 colspan=1>容量（GW)</td></tr><tr><td rowspan=6 colspan=1>独立储能</td><td rowspan=4 colspan=1>储备项目</td><td rowspan=1 colspan=1>低可能性</td><td rowspan=1 colspan=1>0.81</td><td rowspan=1 colspan=1>5.60</td><td rowspan=1 colspan=1>4.65</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中高可能性</td><td rowspan=1 colspan=1>35.41</td><td rowspan=1 colspan=1>41.68</td><td rowspan=1 colspan=1>42.85</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>高可能性</td><td rowspan=1 colspan=1>28.62</td><td rowspan=1 colspan=1>33.44</td><td rowspan=1 colspan=1>41.88</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>储备合计</td><td rowspan=1 colspan=1>64.84</td><td rowspan=1 colspan=1>80.71</td><td rowspan=1 colspan=1>89.38</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>在建</td><td rowspan=1 colspan=1>4.24</td><td rowspan=1 colspan=1>4.64</td><td rowspan=1 colspan=1>4.69</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>已并网</td><td rowspan=1 colspan=1>2.08</td><td rowspan=1 colspan=1>2.10</td><td rowspan=1 colspan=1>2.21</td></tr><tr><td rowspan=6 colspan=1>新能源配储</td><td rowspan=4 colspan=1>储备项目</td><td rowspan=1 colspan=1>低可能性</td><td rowspan=1 colspan=1>0.07</td><td rowspan=1 colspan=1>0.00</td><td rowspan=1 colspan=1>1.00</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中高可能性</td><td rowspan=1 colspan=1>3.47</td><td rowspan=1 colspan=1>3.10</td><td rowspan=1 colspan=1>4.72</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>高可能性</td><td rowspan=1 colspan=1>3.46</td><td rowspan=1 colspan=1>3.64</td><td rowspan=1 colspan=1>4.38</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>储备合计</td><td rowspan=1 colspan=1>7.00</td><td rowspan=1 colspan=1>6.74</td><td rowspan=1 colspan=1>10.10</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>在建</td><td rowspan=1 colspan=1>0.41</td><td rowspan=1 colspan=1>0.63</td><td rowspan=1 colspan=1>0.35</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>已并网</td><td rowspan=1 colspan=1>0.38</td><td rowspan=1 colspan=1>0.39</td><td rowspan=1 colspan=1>0.55</td></tr><tr><td rowspan=6 colspan=1>火力发电配储</td><td rowspan=4 colspan=1>储备项目</td><td rowspan=1 colspan=1>低可能性</td><td rowspan=1 colspan=1>0.12</td><td rowspan=1 colspan=1>0.12</td><td rowspan=1 colspan=1>0.12</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>中高可能性</td><td rowspan=1 colspan=1>0.02</td><td rowspan=1 colspan=1>0.04</td><td rowspan=1 colspan=1>0.02</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>高可能性</td><td rowspan=1 colspan=1>0.28</td><td rowspan=1 colspan=1>0.30</td><td rowspan=1 colspan=1>0.32</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>储备合计</td><td rowspan=1 colspan=1>0.42</td><td rowspan=1 colspan=1>0.46</td><td rowspan=1 colspan=1>0.46</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>在建</td><td rowspan=1 colspan=1>0.20</td><td rowspan=1 colspan=1>0.20</td><td rowspan=1 colspan=1>0.20</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>已并网</td><td rowspan=1 colspan=1>0.14</td><td rowspan=1 colspan=1>0.14</td><td rowspan=1 colspan=1>0.14</td></tr></table>
资料来源： eszoneo，英国政府，华安证券研究所
英国大储装机季度跟踪
2.6 捷克储能：光伏配储总装机超2GWh，2024年储能装机新增506MWh
➢截至2024年底，捷克光伏配储能总装机超2GWh，2024年储能新增装机共506MWh。2024年新增储能装机中，户储占86%，工商储占12%，大型储能占2%。
➢捷克储能逐渐从户储向工商储和公用事业规模储能过渡。政府降低户储补贴，同时通过立法保障储能灵活性，取消储能双重收费并为独立储能项目提供补贴。捷克独立储能有望迎来高增。
2024年捷克储能新增装机结构
资料来源：捷克光伏协会，华安证券研究所
2.7 波兰储能：政府补贴加持，户储增长迅猛
➢ 2024年，波兰户储新增装机258MW/672MWh，超4.6万户家庭已经安装储能电池。
➢ 户储设备增加能帮助波兰家庭更有效利用太阳能，减少高峰时段电网消耗，增加自发自用。
➢ 波兰政府“My Electricity 6.0”补贴带动户储装机量攀升。从2024年8月1日起提交并网的户储最高可以补贴成本50%，最高补贴金额为1.6万兹罗提，对应约3万人民币。
2024年波兰户储装机户储（单位：户）
资料来源：wysokienapiecie，华安证券研究所
2024年波兰户储装机功率（单位：MW）
2024年波兰户储装机容量（单位：MWh）
2.8 欧洲大储：收益结构多元，盈利预期吸引投资
➢德国大储年化收益在15-20万欧元/MW/年。德国大储可参与现货市场（包括DA、IDA1、ID1）、调频储备市场（FCR）、自动调频储备市场（aFRR），也可以在一天内参与多个市场交易，即跨市场交易。
➢ 25年6月荷兰大储月度净收益达到10710欧元/MW/月。荷兰领先的储能资产优化服务商 Eddy Grid最新数据显示荷兰储能市场强大的盈利能力。同时，荷兰输电系统运营商（TSO）TenneT 宣布将一项关键的电网平衡数据发布延迟从5分钟恢复至2分钟，将显著提升储能资产的调度效率和电网稳定性。
德国大储收益测算模型
资料来源：Eddy Grid，储界网，华安证券研究所
荷兰BESS服务商Eddy Grid收益测算
2.9 欧洲储能：25H1户储保持弹性，工商储+新兴市场高增长
➢根据EUPD 统计，2025H1欧洲20KWh以下户储保持弹性，工商储和新兴市场出现明显增长。预计2025年欧洲将安装超100万套户储，动态电价普及叠加自我消费意识的增强将刺激户储需求。
➢ 2025 上半年住宅电池安装量出现小幅下滑，德国和意大利仍是最大市场，意大利因 Superbonus 计划退出而放缓增速，相比之下，奥地利、法国、荷兰和捷克等市场正展现出稳定且强劲的增长。
➢ 欧洲住宅储能市场格局依然高度竞争。比亚迪在 2024 年保持第一，市场份额约为 20%，预计 2025 年将增加到 21%。其他头部供应商包括华为（13%）、古瑞瓦特（12%）、固德威、蜂巢能源、派能科技和阳光电源。
2025年欧洲各国户储安装容量预测（MWh）
资料来源：EMBER，华安证券研究所
2025E欧洲户储竞争格局
2.10 欧洲展望：户储平稳增长，工商储＆大储贡献增量
欧洲5国装机预测及驱动因素分析 <table><tr><td rowspan=3 colspan=1>国家</td><td rowspan=3 colspan=1>年份</td><td rowspan=3 colspan=1>户储(GWh)</td><td rowspan=3 colspan=2>工商储(GWh) 大储(GWh)</td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td rowspan=2 colspan=3>驱动因素</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>合计（GWh）</td></tr><tr><td rowspan=5 colspan=1>德国</td><td rowspan=1 colspan=1>2025</td><td rowspan=1 colspan=1>4.4</td><td rowspan=1 colspan=1>0.8</td><td rowspan=1 colspan=1>2.9</td><td rowspan=1 colspan=1>8.2</td><td></td><td rowspan=5 colspan=1>户储：1）能源危机遗留影响增强能源自给自足意愿；2）家用储能设备和太阳能系统的增值税豁免政策；3）低上网电价促使家庭优化自用（自发自用更具吸引力）工商储：1）受限于高融资成本和收入叠加模式不成熟，增长趋缓，驱动因素相对弱大储：1）项目储备充足（230GW申请接入）；2）盈利预期吸引投资，但受限于行政审批缓慢、人员短缺等障碍</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2026</td><td rowspan=1 colspan=1>5.0</td><td rowspan=1 colspan=1>1.5</td><td rowspan=1 colspan=1>3.6</td><td rowspan=1 colspan=1>10.1</td><td></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2027</td><td rowspan=1 colspan=1>5.6</td><td rowspan=1 colspan=1>1.9</td><td rowspan=1 colspan=1>7.3</td><td rowspan=1 colspan=1>14.8</td><td></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2028</td><td rowspan=1 colspan=1>6.0</td><td rowspan=1 colspan=1>2.7</td><td rowspan=1 colspan=1>9.2</td><td rowspan=1 colspan=1>17.9</td><td></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2029</td><td rowspan=1 colspan=1>6.9</td><td rowspan=1 colspan=1>3.4</td><td rowspan=1 colspan=1>11.7</td><td rowspan=1 colspan=1>22.0</td><td></td></tr><tr><td rowspan=5 colspan=1>意大利</td><td rowspan=1 colspan=1>2025</td><td rowspan=1 colspan=1>1.5</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>3.1</td><td rowspan=1 colspan=1>5.1</td><td></td><td rowspan=5 colspan=1>大储：1）容量市场和快速储备市场储备项目集中并网（2023招标项目兑现）；2）电力市场放开允许以商业化机制运营储能户储：1）Superbonus补贴退出、PV装机减少使市场大幅萎缩；2）地区性税收激励政策（Eco-bonus等）缓冲部分下降工商储：1）高电价+强国家支持带来前期繁荣；2）2024年Transition5.0方案设计不合理，企业参与意愿低，增长停滞</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2026</td><td rowspan=1 colspan=1>1.5</td><td rowspan=1 colspan=1>0.7</td><td rowspan=1 colspan=1>2.7</td><td rowspan=1 colspan=1>4.9</td><td></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2027</td><td rowspan=1 colspan=1>1.6</td><td rowspan=1 colspan=1>1.2</td><td rowspan=1 colspan=1>7.3</td><td rowspan=1 colspan=1>10.2</td><td></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2028</td><td rowspan=1 colspan=1>1.6</td><td rowspan=1 colspan=1>2.1</td><td rowspan=1 colspan=1>9.6</td><td rowspan=1 colspan=1>13.3</td><td></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2029</td><td rowspan=1 colspan=1>1.8</td><td rowspan=1 colspan=1>3.1</td><td rowspan=1 colspan=1>11.8</td><td rowspan=1 colspan=1>16.7</td><td></td></tr><tr><td rowspan=5 colspan=1>英国</td><td rowspan=1 colspan=1>2025</td><td rowspan=1 colspan=1>0.8</td><td rowspan=1 colspan=1>0.2</td><td rowspan=1 colspan=1>2.5</td><td rowspan=1 colspan=1>3.4</td><td></td><td rowspan=5 colspan=1>工商储和户储：1）增值税豁免（新装/改装家庭储能）；2）电价长期高位，储能成为家庭和企业对冲能源成本的重要工具：3）家庭光伏上网电价显著低于购电电价，促进自发自用+储能大储：1）面临严重并网申请积压与组件供应链短缺；2）投资者信心受损，项目延期严重；3）清洁能源目标（2030年23-27GW储能）为长期市场提供明确方向</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2026</td><td rowspan=1 colspan=1>0.8</td><td rowspan=1 colspan=1>0.3</td><td rowspan=1 colspan=1>3.7</td><td rowspan=1 colspan=1>4.9</td><td></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2027</td><td rowspan=1 colspan=1>0.9</td><td rowspan=1 colspan=1>0.4</td><td rowspan=1 colspan=1>5.1</td><td rowspan=1 colspan=1>6.4</td><td></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2028</td><td rowspan=1 colspan=1>1.1</td><td rowspan=1 colspan=1>0.8</td><td rowspan=1 colspan=1>10.3</td><td rowspan=1 colspan=1>12.1</td><td></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2029</td><td rowspan=1 colspan=1>1.2</td><td rowspan=1 colspan=1>1.1</td><td rowspan=1 colspan=1>19.7</td><td rowspan=1 colspan=1>22.1</td><td></td><td rowspan=1 colspan=1>27GW储能）为</td></tr><tr><td rowspan=7 colspan=1>荷兰</td><td rowspan=1 colspan=1>2025</td><td rowspan=1 colspan=1>0.3</td><td rowspan=1 colspan=1>0.2</td><td rowspan=1 colspan=1>0.9</td><td rowspan=1 colspan=1>1.5</td><td rowspan=1 colspan=1>大储：1）取消双</td><td rowspan=7 colspan=1>大储：1）取消双重征税：大型储能不再被征收两次能源税，显著改善收益结构；2）输电网运营商设定2030年9GW储能目标3）严重电网拥堵&频繁限电：高可再生渗透导致的输配电瓶颈迫切需要储能缓解户储：1）增值税豁免：家用光伏+储能系统享受VAT零税率；2）智能电表普及+动态电价：价格信号刺激光储自用与灵活性资产部署；3）大规模既有户用光伏翻新需求：旧系统加装电池成为增量市场；4）净计量方案2027年终止：提前部署带来短期装机高峰电网侧工商储：1）用电电气化、峰值需求收费及备电需求推动企业安装电池；2）可望在未来开放更多电网服务与复合收益，但目前市场潜力尚未完全释放</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2026</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>0.4</td><td rowspan=1 colspan=1>1.6</td><td rowspan=1 colspan=1>2.6</td><td rowspan=1 colspan=1>3）严重电网</td></tr><tr><td rowspan=2 colspan=1>2027</td><td rowspan=2 colspan=1>0.9</td><td rowspan=2 colspan=1>0.9</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=2 colspan=1>4.9</td><td></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>3.1</td><td></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2028</td><td rowspan=1 colspan=1>1.3</td><td rowspan=1 colspan=1>1.6</td><td rowspan=1 colspan=1>3.9</td><td rowspan=1 colspan=1>6.7</td><td></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=2 colspan=1>1.8</td><td rowspan=2 colspan=1>2.5</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=2 colspan=1>8.8</td><td></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2029</td><td rowspan=1 colspan=1>4.5</td><td></td></tr><tr><td rowspan=2 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>2025</td><td rowspan=1 colspan=1>0.1</td><td rowspan=1 colspan=1>0.2</td><td rowspan=1 colspan=1>1.1</td><td rowspan=1 colspan=1>1.3</td><td rowspan=7 colspan=2>大储：1）国家目标：2030年22.5GW储能（电池占40%），提供长期确定性；2）多轮国家补贴：两年内三项补贴（创新储能5千万€、混合1.5亿€、独立1.5亿€）+2024年新增7亿€（支持≤5GW)；3）地区层面存在政治阻力：政府正在威胁许多通过援助计划签约的项目的及时投入使用工商储：1）企业对电能稳定与电价对冲需求上升，尤其是充电桩快速增长；2）分布式>1MW储能可聚合参与即将推出的容量机制，增强商业模式户储：1）补贴削减+高融资成本致2023-2025年持续回落；2）未来需求取决于新激励措施与电价走势，预计保持小规模稳态</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2026</td><td rowspan=1 colspan=1>0.1</td><td rowspan=1 colspan=1>0.3</td><td rowspan=1 colspan=1>2.4</td><td rowspan=1 colspan=1>2.8</td></tr><tr><td rowspan=5 colspan=1>西班牙</td><td rowspan=1 colspan=1>2027</td><td rowspan=1 colspan=1>0.1</td><td rowspan=1 colspan=1>0.6</td><td rowspan=1 colspan=1>5.6</td><td rowspan=1 colspan=1>6.3</td></tr><tr><td rowspan=3 colspan=1>2028</td><td rowspan=3 colspan=1>0.2</td><td rowspan=3 colspan=1>0.9</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td></td></tr><tr><td rowspan=2 colspan=1>6.2</td><td></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>7.3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2029</td><td rowspan=1 colspan=1>0.2</td><td rowspan=1 colspan=1>1.3</td><td rowspan=1 colspan=1>7.2</td><td rowspan=1 colspan=1>8.7</td></tr></table>
资料来源：SPE，华安证券研究所
2.11 美国储能：25Q1同比维持增长，加州持续引领
➢储能装机量：据伍德麦肯兹数据，2025年Q1美国新增储能装机2.04GW/5.03GWh，创下Q1最高装机记录，预计全年将新增储能装机15.2GW/48.7GWh，功率、容量分别同比增长24%、34%。
➢分规模看：公共事业级储能新增装机1558MW/4078MWh，环比分别增长57%/33%；工商业储能新增装机 26MW/63MWh，环比分别增长33%/6%；户用储能新增装机458MW/893MWh，环比分别增长82%/73%。
➢ 分州看：公共事业级储能中，加州以457MW的新增装机位居榜首；印第安纳州新增装机256MW位居第二；亚利桑那州、德州均新增装机255MW，内华达州新增装机200MW。
2025年Q1美国储能新增装机情况
Quarterly storage deployments (MWh)
2025年Q1美国储能细分场景新增装机情况
资料来源：Wood Mackenzie&ACP，华安证券研究所
2.11 美国储能：待实施项目数量增长，电储系统成本下降
➢ 待实施项目数量增长：2025年Q1，美国公共事业级储能中，待实施项目127个，处于申请并网阶段的项目476个，二者总计603个，较2024年同期538个增长12%。
➢ 从价格上看：从价格上看，2025年Q1美国公共事业级储能系统价格874美元/kW，同比下降25%。
美国公共事业级储能待实施项目及申请并网项目数量
资料来源：Wood Mackenzie&ACP，华安证券研究所
美国电网级电池储能系统价格对比
2.11 美国储能：德州维持高增速，新兴市场需求逐步迎来爆发
➢并网总量：25年7月新增并网1456MW/4851MWh，容量同比+130%，环比+29%，整体放量节奏超预期。重点关注关税节奏+新兴市场爆发。
➢ 规划并网量：截至2025年7月，美国总储备储能项目达到62.33GW，储备项目充足。
➢ 储备项目：25年预期项目中已有10.74GW项目完成建设/并网，建设进度超50%项目（含并网）超15.85GW，25年储备已开工项目（含并网）18.39GW。
美国新增并网功率月度跟踪（单位：MW）
资料来源：EIA、WOODMAC，华安证券研究所
美国新增并网容量月度跟踪（单位：MWh）
2.11 美国储能：德州维持高增速，新兴市场需求逐步迎来爆发
➢分州看：德州25年7月并网830MWh，德州整体项目储备仍维持高位。美国新兴市场呈现低基数高增长的态势，储备项目高增长，其中亚利桑那州25年已并网3387MW/8064MWh，当前容量新增并网排名全美第一。7月俄勒冈州并网0.8GWh，爱达荷州并网328MWh，新兴市场支撑后续增长。
美国各州储备项目月度跟踪（MW）
资料来源：EIA、WOODMAC，华安证券研究所
美国25年储备项目现状
2.12 澳洲储能：市场机制成熟，2025年市场规模有望发力
➢储能收入：25Q2澳洲国家电力市场储能净收入1.306亿美元，较2024年第二季度增长8940万美元（+217%），促成这一增长的因素是电池容量和可用性的增长，以及本季度现货价格波动的加剧。能源套利净收入大幅增长至1.208亿美元，同比增长9550万美元（+377%），占总收入的93%。
➢能源转型加速：澳大利亚联邦政府宣布将大幅扩容产能投资计划，新增40GW太阳能、风能及储能装机容量。此次扩容后将额外增加5GW储能(高峰期覆盖460万户用电需求)，总目标从32GW提升至40GW，增幅达25%。
澳大利亚储能收入季度数据
资料来源： AEMO ，华安证券研究所
澳洲储能电池收入占比类型划分季度数据
2.12 澳洲储能：放电规模扩张与高可再生能源渗透率支撑总体收益可观
➢25年Q2，本季度电池价差从2024年第二季度的157美元/MWh上升至342美元/MWh，反映出价格同比波动较大。电池在晚高峰期间的平均放电与2024年第二季度相比，1600至2000小时期间的平均电池电量增加了300MW，1000 - 1600小时的日发电量也同比增加270MW。
➢Q2澳洲瞬时可再生能源渗透率为71.3%，可再生能源潜力在本季度比2024年第二季度增长了15.3pct，从78.4%上升到 93.7%。
澳大利亚电价价差季度数据
资料来源： AEMO ，华安证券研究所
澳洲瞬时可再生能源渗透率
2.12 澳洲户储：23亿澳元户储补贴开始实行，户储电池装机容量飙升
➢2025年7月，澳大利亚联邦政府正式推出“更便宜家用电池”（Cheaper Home Batteries）补贴计划，购买户储电池最高享受372 澳元/kWh的补贴，覆盖安装成本的30%，且可与州层面的地方补贴相互叠加。
➢受补贴影响，2025年8月澳大利亚的装机容量升至423MWh，安装电池的平均大小为21 kWh，当前澳洲每100套光伏系统配套安装的电池数量达到114套，显示出储能系统的普及速度正在加快。
➢ 25年3月户储装机TOP3分别为：思格新能源（17.4%）、阳光电源（17.1%）、AlphaESS（15.2%）。
澳大利亚年度户储装机数据（单位：MWh）
资料来源： 光储星球 ，能源盒子，华安证券研究所
2025年3月澳大利亚户储市场格局
中ROE市场
中东：项目密集落地，国内储能厂商直接受益
非洲储能：储能装机进入GWh时代，储能有效缓解电力中断
智利储能：拉美电储先驱
3.1 中东储能：项目密集落地，国内储能厂商直接受益
➢中东北非项目统计：截至2025年2月，中东北非地区目前已确定集成商待建设的储能项目32.1GWh，即将确定集成商的项目超53.9GWh，后续项目充足持续支撑需求。2025年上半年，中东地区占中国储能企业海外订单的23.4%，以37.55GWh规模位居各区域之首。
➢ 中东项目更新：
◆25年1月，阿联酋5GW+19GWh光储项目启动。阿联酋国有可再生能源投资公司Masdar与阿联酋水电公司EWEC宣布启动在阿布扎比沙漠合作建设5.2GW光伏+19GWh电池储能项目，总投资60亿美元，预计2027年投入运营，宁德成为储能系统供应商。
◆25年3月，迪拜DEWA启动1.6-2GW光伏+1GW/6GWh储能项目招标，预计2027年投入运营。
➢ 中东趋势：光储平价带动中东项目密集落地，中东大力发展长时储能，应对可再生能源间歇性问题。长时储能对成本控制能力提出更高要求，中国企业有望持续受益。
➢各国政府也开始大力扶持户用和工商业储能，例如伊拉克政府推出低息贷款鼓励分布式光储，利率上限仅2.5%，期限长达7年。
➢ 除此之外，2025年初伊朗工业园区组织宣布建设24个太阳能专用工业园，重点配套工商业储能系统，以保障工业用电。
资料来源：OFweek储能网，solarbytes，华安证券研究所
3.1 中东储能：项目密集落地，国内储能厂商直接受益
中东大储项目制跟踪
<table><tr><td rowspan=1 colspan=1>国家</td><td rowspan=1 colspan=1>项目名称</td><td rowspan=1 colspan=1>规模</td><td rowspan=1 colspan=1>（预计）招标时间</td><td rowspan=1 colspan=1>(预计) 投运时间</td><td rowspan=1 colspan=1>项目类型</td><td rowspan=1 colspan=1>(预计） 集成商</td></tr><tr><td rowspan=9 colspan=1>沙特</td><td rowspan=1 colspan=1>红海未来城(NEOM)</td><td rowspan=1 colspan=1>0.4GW/1.3GWh</td><td rowspan=1 colspan=1>2021H2</td><td rowspan=1 colspan=1>2023年底</td><td rowspan=1 colspan=1>离网光储</td><td rowspan=1 colspan=1>华为</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>AMAALA</td><td rowspan=1 colspan=1>0.16GW/0.76GWh</td><td rowspan=1 colspan=1>24H1</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年</td><td rowspan=1 colspan=1>离网光储</td><td rowspan=1 colspan=1>阳光电源</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>SPPC一期</td><td rowspan=1 colspan=1>2GW/8GWh</td><td rowspan=1 colspan=1>24年底</td><td rowspan=1 colspan=1>25-26年</td><td rowspan=1 colspan=1>独立储能</td><td rowspan=1 colspan=1>比亚迪/宁德/阳光电源</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>SPPC二期</td><td rowspan=1 colspan=1>8GW/32GWh</td><td rowspan=1 colspan=1>24年底</td><td rowspan=1 colspan=1>25-26年</td><td rowspan=1 colspan=1>独立储能</td><td rowspan=1 colspan=1>比亚迪/宁德/阳光电源</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>SEC- I</td><td rowspan=1 colspan=1>2GWh</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>2024年</td><td rowspan=1 colspan=1>独立储能</td><td rowspan=1 colspan=1>比亚迪</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>SEC- II</td><td rowspan=1 colspan=1>7.8GWh</td><td rowspan=1 colspan=1>24年6月</td><td rowspan=1 colspan=1>24H2部分并网，25H1全容量并网</td><td rowspan=1 colspan=1>独立储能</td><td rowspan=1 colspan=1>阳光电源</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>SEC-III</td><td rowspan=1 colspan=1>2.5GW/12.5GWh</td><td rowspan=1 colspan=1>11月中下旬</td><td rowspan=1 colspan=1>25-26年</td><td rowspan=1 colspan=1>独立储能</td><td rowspan=1 colspan=1>比亚迪</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>ACWA</td><td rowspan=1 colspan=1>1.6GW/6.5GWh</td><td rowspan=1 colspan=1>11月</td><td rowspan=1 colspan=1>25-26年</td><td rowspan=1 colspan=1>-</td><td rowspan=1 colspan=1>比亚迪/阳光电源/宁德</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>合计</td><td rowspan=1 colspan=3>已确定集成商待建设的项目12.8GWh；即将确定集</td><td rowspan=1 colspan=2>成商的项目46.5GWh</td></tr><tr><td rowspan=4 colspan=1>阿联酋</td><td rowspan=1 colspan=1>EWEC</td><td rowspan=1 colspan=1>5GW/19GWh</td><td rowspan=1 colspan=1>12月</td><td rowspan=1 colspan=1>25年底50%(10GWh) 容量并网，26H1全容量并网</td><td rowspan=1 colspan=1>数据中心</td><td rowspan=1 colspan=1>宁德</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>EWEC</td><td rowspan=1 colspan=1>0.4GW/0.8GWh</td><td rowspan=1 colspan=1>24年底</td><td rowspan=1 colspan=1>25年</td><td rowspan=1 colspan=1>配电网</td><td rowspan=1 colspan=1>B/C/阳光/华为</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>DEWA</td><td rowspan=1 colspan=1>1GW/6GWh</td><td rowspan=1 colspan=1>24年底</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>合计</td><td rowspan=1 colspan=2>已确定集成商待建设的项</td><td rowspan=1 colspan=2>目19GWh；即将确定集成商的项目</td><td rowspan=1 colspan=1>6.8GWh</td></tr><tr><td rowspan=2 colspan=1>埃及</td><td rowspan=1 colspan=1>AMEA Power</td><td rowspan=1 colspan=1>0.3GW/0.6GWh</td><td rowspan=1 colspan=1>24年</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>AMEA Power</td><td rowspan=1 colspan=1>0.15GW/0.3GWh</td><td rowspan=1 colspan=1>24年</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>天合光能</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>总计</td><td rowspan=1 colspan=6>已确定集成商待建设的项目32.1GWh；即将确定集成商的项目53.9GWh</td></tr></table>
资料来源：OFweek储能网，solarbytes，阿中产业研究院，北极星太阳能光伏网等，华安证券研究所
3.2 非洲储能：储能装机进入GWh时代，储能有效缓解电力中断
➢装机：24年非洲储能装机1.64GWh，同比+945%，正式进入GWh时代。目前非洲已经确定开发的储能项目超过18GW，非洲储能增长动能强劲。
➢ 南非BESIPPP项目三期累计招标7GWh储能，其中第一期中1GWh由远景储能提供储能系统，第二期中标方为EDF、AMEA Power以及Mulilo，第三期独立电力生产商（IPP）Mulilo公司和Scatec公司成功中标.
非洲储能装机量（MWh）
资料来源： AFSIA ，华安证券研究所
非洲大储项目汇总 <table><tr><td rowspan=1 colspan=2>国家</td><td rowspan=1 colspan=2>项目</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏容量(MW)</td><td rowspan=1 colspan=1>储能容量(MWh)</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>冈比亚</td><td rowspan=1 colspan=1>The Gambia</td><td rowspan=1 colspan=1>Soma Project – Phase 2</td><td rowspan=1 colspan=1>索马项目 -二期</td><td rowspan=1 colspan=1>100</td><td rowspan=1 colspan=1>130</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>塞内加尔</td><td rowspan=1 colspan=1>Senegal</td><td rowspan=1 colspan=1>Lolda Solar Farm</td><td rowspan=1 colspan=1>洛达太阳能农场</td><td rowspan=1 colspan=1>60</td><td rowspan=1 colspan=1>72</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>埃及</td><td rowspan=1 colspan=1>Egypt</td><td rowspan=1 colspan=1>Masdar and Infinity PowerProject</td><td rowspan=1 colspan=1>马斯达尔和无限电力项目</td><td rowspan=1 colspan=1>900</td><td rowspan=1 colspan=1>720</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>多哥</td><td rowspan=1 colspan=1>Togo</td><td rowspan=1 colspan=1>Dalwak Soalar Park</td><td rowspan=1 colspan=1>达尔瓦克太阳能公园</td><td rowspan=1 colspan=1>25</td><td rowspan=1 colspan=1>40</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>南苏丹</td><td rowspan=1 colspan=1>South Sudan</td><td rowspan=1 colspan=1>Nesitu Solar Park</td><td rowspan=1 colspan=1>内西图太阳能公园</td><td rowspan=1 colspan=1>20</td><td rowspan=1 colspan=1>35</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>厄立特里亚</td><td rowspan=1 colspan=1>Eritrea</td><td rowspan=1 colspan=1>Dekemhare Solar Park</td><td rowspan=1 colspan=1>德克姆哈雷太阳能公园</td><td rowspan=1 colspan=1>30</td><td rowspan=1 colspan=1>30</td></tr><tr><td rowspan=3 colspan=1>南非</td><td rowspan=3 colspan=1>South Africa</td><td rowspan=3 colspan=1>BESIPPPP</td><td rowspan=1 colspan=1>一期</td><td rowspan=1 colspan=1>513</td><td rowspan=1 colspan=1>2052</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>二期</td><td rowspan=1 colspan=1>615</td><td rowspan=1 colspan=1>2460</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>三期</td><td rowspan=1 colspan=1>616</td><td rowspan=1 colspan=1>2464</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=4>合计</td><td rowspan=1 colspan=1>2879</td><td rowspan=1 colspan=1>8003</td></tr></table>
3.2 非洲储能：储能装机进入GWh时代，储能有效缓解电力中断
➢非洲储能边际变化：1）全球气候变暖持续加剧，24年成为有记录以来最热的一年，全球河流径流量持续减小，非洲传统发电方式水力发电受限，导致电力中断事件频发，电价高企，储能成为有效解决方案；2）非洲各国汇率往往挂钩美元/欧元，叠加全球降息周期，光储系统平价因素，非洲光储项目IRR优势凸显，24年非洲锂电池储能系统均价为0.115美元/Wh，同比下降20%。
➢刚性需求迫切叠加经济性持续改善，25年非洲储能后续增长动能强劲。
1991 - 2023 年全球河流流量条件分布
资料来源：AFSIA ，WMO，华安证券研究所
非洲锂电池储能系统价格（美元/Wh）
3.3 智利储能：监管框架演进，技术创新引进
➢监管框架演进：智利政府通过一系列关键法规，为BESS的投资、建设和运营铺平了道路。
➢明确市场角色与盈利模式：新的法规明确了BESS的权利和义务，使其能有效参与电力市场。特别是允许独立储能参与容量市场，并通过“机会成本”对其在经济指令之外的调度进行补偿，为投资者提供了更稳定的收入预期。
➢简化开发流程：能源部提议标准化和简化项目建设的申报流程，包括并网和退役。
➢降低投资不确定性：新的法规和更新正致力于提高透明度，建立清晰的调度、薪酬和支付链，这将显著降低投资者风险。
重要法律里程碑 <table><tr><td>名称</td><td>意义</td></tr><tr><td>2016年第20.936号法案</td><td>该法案首次对储能系统（SAE）进行了定义，并承认其对电力系统安全、充足和经济效率的贡献，是智 利储能监管的开创性一步。</td></tr><tr><td>2019年最高法令DS125</td><td>作为国家电力系统运营的核心规范，DS125为储能系统的协调与运营引入了关键的细则。目前，政府正 积极对其进行更新，2025年4月已就更新草案启动公众咨询，最终版本预计于2025年9月提交。</td></tr><tr><td>2022年第21.505号法案 (储能与电动汽车法)</td><td>这部法律是一个重要的里程碑，它明确允许独立储能系统（不与发电厂捆绑）通过在批发市场提供能源 和容量来获取收入。</td></tr><tr><td>近期法令更新 (DS70与DS88)</td><td>2023年发布的DS70法令修改了容量支付规则，为独立BESS的容量价值评估和补偿提供了明确方法。此 外，于2025年7月11日启动的DS88法令修改公众咨询，旨在允许BESS利用“电网容量裕度”进行注电， 并计划从2034年起引入新的“基础能源价格”以提供更清晰的经济信号。</td></tr></table>
资料来源： 西西弗光储，华安证券研究所
3.3 智利储能：拉美电储先驱，2026年前建成2GW储能
➢截至2025年初，智利已拥有999MW的在运储能容量、574MW处于测试阶段，以及超过3500MW正在建设中。
➢该国计划到2026年1月实现2GW的储能装机目标。根据预测，到2026年至2032年间，智利的总储能容量可能翻倍至4GW。2030年前，智利有望拥有3GW的储能容量。政府已划拨公共土地用于储能项目招标，进一步加速了BESS的部署。
智利已规划或在建储能项目概览 <table><tr><td>名称</td><td>规模</td><td>进展</td></tr><tr><td>Atacama Oasis项目(Grenergy)</td><td>2GW太阳能+11GWh储能</td><td>2023年公布，首阶段预计于2025年完成</td></tr><tr><td>Aurora混合项目(Zelestra)</td><td>1GWh储能</td><td>BESS单元预计于2025年第四季度开始交付</td></tr><tr><td>BESS Las Cañas项目</td><td>400MW/1,600MWh（4小时）</td><td>已提交环境影响评估(SEIA)</td></tr><tr><td>Halcón输电线路和BESS电厂项目</td><td>133MW/805MWh(6小时）</td><td>正在审批中</td></tr><tr><td>BESS Huañil储能电站项目</td><td>200MW功率（最高5小时储能）</td><td>正在开发中</td></tr><tr><td>Santiago Energy Storage System</td><td>2GW</td><td>处于规划中，原预计2024年投产</td></tr><tr><td>Antofagasta Battery Energy Storage Systems</td><td>623.5MW / 3.1GWh</td><td>处于规划阶段</td></tr><tr><td>Colbún Diego de Almagro Sur 大型BESS扩建项目</td><td>228MW/912MWh</td><td>已签约并计划于2025年6月动工</td></tr><tr><td>Glenfarne收购的智利太阳能+储能项目组合</td><td>1.61GWh</td><td>BESS部分预计2025年完成建设。</td></tr><tr><td>Metlen其他EPC BESS项 目</td><td>2.5GWh</td><td>处于早期建设或规划阶段</td></tr><tr><td>Atlas Renewable Energy Estepa项目</td><td>1672MWh</td><td>2026年底达到商业运营</td></tr><tr><td>AES Andes 正在建设中的BESS项目</td><td>250MW</td><td>正在建设中</td></tr><tr><td>AES Andes 新提交的太阳能+BESS项目</td><td>2GW</td><td>预计在2025年10月开始建设</td></tr><tr><td>Engie Chile 新储能设施</td><td>264MWh</td><td>预计2026年初投入运营</td></tr></table>
资料来源： 西西弗光储，华安证券研究所
供给端
25年8月国内招标价格
4.1 国内价格：8月储能系统与EPC价格再次回落
➢ 招标项目价格：25年8月2/4小时储能系统平均报价0.491/0.431 元/Wh，环比-6.7/+3.4%；2/4小时储能EPC平均报价为1.062/0.904 元/Wh。
➢进入2025年，2小时储能系统平均报价呈现波动中缓慢下降态势。1月和2月连续下降，3月因多数用户侧项目较高报价导致均价环比上涨12.1% ，4月均价下降12%，回落至2月均价水平。7月报价因半数报价低于0.5元/Wh，均价下降17.9%。8月2小时系统的月度均价首次跌破0.5元/Wh关口。同时，2小时系统、4小时系统，及4小时储能项目EPC最低报价均创历史新低。
国内储能系统与储能EPC价格月度跟踪
资料来源：储能与电力市场，华安证券研究所
4.2 25H1电芯出货：行业景气度高，中国企业出货全球领先
➢2025上半年度，全球储能电芯出货规模240.21GWh，同比增长 106.1%。行业集中度继续维持高位，CR10达91.2%。2025上半年度，全球储能电芯总出货量 Top5企业为宁德时代、海辰储能、亿纬锂能、中创新航、比亚迪。
➢上半年全球储能系统出货总量约160-180GWh。阳光电源、比亚迪、中车株洲所位列三甲，Tesla、海博思创、远景能源、Fluence、电工时代、新源智储、金风零碳依次进入前十。
25H1全球储能电芯出货排名
资料来源： InfoLink，Lithink，华安证券研究所
25H1全球储能系统出货排名
风险提示
1）美国新能源与储能需求下行；
2）行业竞争加剧影响利润率；
3）美国关税政策不确定性。
重要声明及评级说明
重要声明
分析师声明
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投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，
A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。