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证券研究报告
储能系列报告（二）
户储工商储：全球多点开花，景气向上可期
证券分析师
李梦强 投资咨询资格编号：S1060525090001
张之尧 投资咨询资格编号：S1060524070005
电力设备及新能源强于大市（维持）
2026年4月20日
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平安证券
要点总结
户储工商储：用户需求+政策支持，全球需求多点开花。户储和工商储是安装于用户侧（居民或工商业企业）的储能系统，可以为用户节约用电成本、保障用电稳定。发达市场和新兴市场均有部署户储工商储的诉求。欧洲等发达市场电价高昂，同时有能源转型诉求，高电价和补贴驱动下，用户可通过安装光伏+储能系统，实现自主供电、节约电费。新兴市场则面临电网设施薄弱、断电频繁、用电价格高等难题，用户存在保障供电和降低用电成本诉求，有部署储能系统的动力。市场分布来看，欧洲、澳洲和新兴市场均在户储工商储装机中占据重要地位，全球需求多点开花。
发达市场：补贴驱动，欧洲、澳洲需求亮眼。高工产研统计，欧洲/澳洲是全球户储前两大市场，2025年新增装机分别占全球的48%/22%。
欧洲市场景气初显。2026年1-2月，我国出口欧洲逆变器44亿元，同比+78%。1-2月逆变器出口金额快速回升，我们认为主要由于库存回到健康水平，以及部分市场补贴政策刺激需求增长。3月初以来，地缘冲突驱动能源价格上升，欧洲用户对自主供电、降低用电成本和保障能源安全的诉求提升，户储工商储需求有望迎来强劲增长。展望后市，英国、乌克兰、荷兰等市场有望在政策补贴、重建需求等因素下迎来亮眼表现，欧洲户储需求空间可期。
澳洲市场在补贴驱动下快速增长。1-2月我国出口澳大利亚逆变器8.8亿元，同比+185%，澳大利亚成为1-2月我国逆变器出口的第三大市场。2025年7月，澳大利亚启动“联邦廉价家用电池计划”，承诺提供23亿澳元财政投入，为用户安装户储系统降低30%的费用支出。12月，澳大利亚联邦政府宣布将补贴计划扩容3倍，达到约72亿澳元，补贴政策有望进一步促进澳洲户储需求增长。
新兴市场：亚非强劲增长，拉美有待回暖。从我国逆变器出口区域结构来看，2025年亚非拉市场占我国逆变器出口的53%，侧面反映其光储需求体量庞大；分布式的户储工商储相对更适应电网设施薄弱的新兴市场的需求，能源价格上升情形下，新兴市场户储工商储增长可期。2026年1-2月，我国出口亚洲/非洲/拉美市场的逆变器金额分别为39/12/9亿元，同比变化率分别为+38%/+84%/- %，亚非呈现有力增长。拉美需求阶段性受到高利率压制，但随着储能政策框架完善，需求端有望逐渐改善。
投资建议：用户侧储能增长潜力充足，发达市场和新兴市场多点开花。气价上升、能源安全和补贴驱动下，户储工商储市场表现亮眼，景气向上可期。欧洲、澳洲和新兴市场多点开花，全球户储竞争格局相对分散，各参与者优势市场各异。推荐：户储新兴市场实力强劲、盈利能力优良的德业股份；建议关注：聚焦欧洲户储、“含储量”高的艾罗能源，澳洲和欧洲市场布局扎实的固德威。
风险提示：1.各市场需求增长不及预期的风险。2.全球市场竞争加剧的风险。3.市场限制政策收紧的风险。
目 录 C <sub>O</sub> <sub>N</sub> <sub>T</sub> <sub>E</sub> <sub>N</sub> <sub>T</sub> <sub>S</sub>
一、用户侧：储能装机的重要类型，需求多点开花 二、发达市场：补贴驱动，欧洲、澳洲需求亮眼 三、新兴市场：亚非强劲增长，拉美有待回暖 四、参与者：业务构成和区域布局各异 五、投资建议及风险提示
1.1 储能可应用于电力系统各个环节
• 电力系统由发电、输电、变电、配电、用电等环节构成，储能可用于电力系统的各个环节。
• 电源、电网侧（大储）：安装于电源侧、电网侧的储能系统装机规模较大，通常称为大储。大储可以实现调峰、调频、备用容量、平滑出力、缓解电网阻塞等功能，从而提升电力系统灵活性，提高新能源电能质量和消纳水平。
• 用户侧（户储工商储）：包括居民、工商业等用电方，配置储能（可结合分布式光伏配置）可节约用电成本、保障用电稳定。
储能为电力系统各参与者提供价值
资料来源：国家能源互联网产业及技术创新联盟，派能科技招股说明书，平安证券研究所
1.2 户储：面向家庭用户，用户有需求，政策强支持
• 户储是用于家庭用户的储能系统，用户有需求，政策强支持。
• 对用户而言，户储系统可助力节约用电成本、保障用电稳定性，高电价、停电等因素激励用户自发购置户储；
• 对电力系统而言，户储可以减小户用光伏对电力系统的冲击，提高电力系统的柔性，并提高用户在负荷高峰或自然灾害期间的抗风险能力，各国通过补贴政策予以支持。
户用光储系统工作示意 图
资料来源：固德威招股说明书，平安证券研究所
1.3 工商储：为工商业用户节省用电支出，产品容量分布各异
• 工商业储能安装于工商业用户侧，为用户节约用电成本、提升用电稳定性。工商业储能安装于用户侧，在电力系统中可以提供需求侧响应功能，平滑负荷，提高电力系统的稳定性。对于用户而言，在分时电价机制下，工商储系统可以通过“峰谷套利”，即谷时充电、峰时用电，帮助用户节省电费支出；同时，工商业储能系统可以起到应急备电的作用，提升用电稳定性。经济性和用电稳定性构成用户购置工商业储能系统的主要动力。
从产品形态来看，工商业储能产品包括机柜式和集装箱式两种。工商业储能电站规模在数百千瓦时\~数兆瓦时不•等。各主要参与者的工商业储能产品包括机柜式（百kWh级）和集装箱式（MWh级）两种。机柜式产品采用模块化设计，便于安装与扩容；集装箱式产品则与大储直流侧集装箱大致相同，但由于不向电网反送电，仅用于自用电、峰谷套利，系统构成和调度模式存在一定区别。
工商业储能机柜典型产品图例
• 宁德时代EnerOne+
• 阳光电源PowerStack系列
• 标称电量372kWh
• 德业股份工商储系统MS-G215
• 标称电量215-225kWh
资料来源：各公司官网，36氪，平安证券研究所
• 标称电量215KWh
大型工商业储能产品图例
1.4 装机现状：用户侧储能约占全球储能装机的18%
• 装机现状：用户侧储能约占全球储能装机18%的。根据Wood Mackenzie数据，2025年，全球储能新增装机功率106GW，同比增长46%；从类别来看，大储是装机主要类型，大储/户储/工商储分别占2025年新增装机功率的82%/10%/8%，据此计算，2025年全球户储、工商储装机功率分别为10.6/8.5GW。从装机主要区域来看，中国/美国/欧洲市场分别占据新增装机的55%/18%/13%。
2025年全球储能分场景/分区域装机情况（单位：GW）
资料来源： Wood Mackenzie，平安证券研究所
户储工商储：欧洲、澳洲和新兴市场均占据重要1.4 地位
• 发达市场和新兴市场均有部署户储工商储的诉求。户储、工商储安装于用户侧，可实现节约用电成本和保障供电的功能。欧洲等发达市场电价高昂，同时有能源转型诉求，高电价和补贴驱动下，用户可通过安装光伏+储能系统，实现自主供电、节约电费。新兴市场则面临电网设施薄弱、断电频繁、用电价格高等难题，用户存在保障供电和降低用电成本诉求，有部署储能系统的动力。
户储工商储：欧洲、澳洲和新兴市场均占据重要地位。市场分布来看，高工产研统计，欧洲是全球户储第一大市•场，2025年新增装机占全球的48%；澳洲市场紧随其后，2025年新增装机占全球的22%。但高工产研表示，新兴市场中存在较多离网项目，难以纳入统计，新兴市场户储实际份额很可能高于该数据口径。从我国逆变器出口区域结构来看，2025年亚非拉市场占我国逆变器出口的53%，侧面反映其光储需求体量庞大，而分布式的户储工商储相对更适应电网设施薄弱的新兴市场的需求，新兴市场在户储需求中亦占据重要位置。
2025年全球户储新增装机市场分布（容量占比，GGII统计）
资料来源：高工产研，海关总署，平安证券研究所 我国逆变器出口区域结构（金额占比，单位：亿元，% ）
1.4 1-2月，发达市场和新兴市场逆变器出口数据均有亮眼表现
• 洲度表现：欧洲、非洲回暖明显，澳洲继续强劲增势。逆变器出口数据是反应海外户储工商储需求的重要口径。发达市场方面，欧洲市场明显回暖，1-2月我国出口欧洲逆变器金额44亿元，同比增长78%；澳洲市场快速增长，1-2月我国出口大洋洲逆变器金额9亿元，同比增长182%。新兴市场方面，1-2月我国出口亚洲/非洲/拉美市场的逆变器金额分别为39/12/9亿元，同比变化率分别为+38%/+84%/-8%，亚非呈现有力增长。
• 国别表现：欧洲、澳洲发达市场表现突出。1-2月，荷兰、德国、澳大利亚、意大利等发达市场增速表现突出；新兴市场方面，阿联酋、尼日利亚、土耳其等市场呈现亮眼增长。
1-2月我国出口各洲逆变器金额及同比变化幅度
资料来源：海关总署，平安证券研究所 2026年1-2月我国逆变器主要市场出口金额及同比变化
目 录 C <sub>O</sub> <sub>N</sub> <sub>T</sub> <sub>E</sub> <sub>N</sub> <sub>T</sub> <sub>S</sub>
一、用户侧：储能装机的重要类型，需求多点开花 二、发达市场：补贴驱动，欧洲、澳洲需求亮眼 三、新兴市场：亚非强劲增长，拉美有待回暖 四、参与者：业务构成和区域布局各异 五、投资建议及风险提示
欧洲：1-2月我国出口欧洲逆变器金额2.1 同比快速增长
• 1-2月，我国出口欧洲逆变器金额同比快速增长。2026年1-2月，我国出口欧洲逆变器44亿元，同比+78%。1-2月，欧洲市场尚未受到地缘冲突因素刺激，但逆变器出口金额已呈现快速回升，我们认为主要由于库存回到健康水平，以及部分市场补贴政策刺激需求增长。欧洲户储市场景气初显。
• 荷兰、德国是我国逆变器出口欧洲主要市场。荷兰和德国是我国逆变器出口欧洲的两大主要市场，1-2月出口金额分别占欧洲市场的42%和21%。1-2月，我国出口荷兰、德国、匈牙利、意大利、波兰的逆变器金额同比较快增长。
2026年1-2月我国逆变器出口欧洲各国金额/亿元 荷
我国各月度出口欧洲的逆变器金额
资料来源：海关总署，平安证券研究所
1-2月我国逆变器出口欧洲主要地区金额及同比增幅
欧洲储能市场回顾：大储快速增长，工商储潜力2.1 仍存
• 2025年欧洲大储和工商储增长迅速，德、英、意、东欧市场表现突出。根据欧洲光伏协会（Solar Power Europe，以下简称SPE）报告《EU Battery Storage Market Review 2025》，2025年欧洲新增储能装机27.1GWh，同比增长45%，其中大储/户储/工商储分别新增15.0/9.8/2.3GWh，同比分别+131%/-11%/+31%。区域分布来看，德国、英国、意大利是欧洲储能前三大市场。
• 大储：根据SPE2025，年意大利是欧盟大储装机的第一大市场，德国次之；西班牙、保加利亚和罗马尼亚紧随其后，欧盟补贴激励大储需求增长；荷兰、法国大储装机体量较小，但呈现快速增长。
• 户储：根据SPE，由于电价回落、部分市场补贴退坡，2025年欧洲户储市场表现偏弱；但罗马尼亚、匈牙利等市场在补贴支持下呈现增长。由于储能系统成本降低、以及政策框架支持，荷兰、德国、奥地利等市场仍表现出韧性。
工商储：SPE认为欧洲工商储装机潜力有待释放。2025年德国是欧盟工商储第一大市场，接近500 MWh，其次是荷兰和意大•利，均低于300 MWh。欧洲工商储主要用于提高光伏自发自用/避免峰段电费，收益模式有待进一步成熟，方可发挥其装机
潜力。 欧洲主要市场2024-2025年储能新增装机情况
资料来源：《EU Battery Storage Market Review 2025 》，Solar Power Europe，平安证券研究所
欧盟2024-2025年储能新增装机类型分布
2.1 欧洲储能市场展望：气价上升、能源安全和补贴驱动，户储有望快速增长
• 气价上升、能源安全和补贴驱动，户储有望快速增长。3月初以来，地缘冲突影响下，欧洲天然气价格呈现快速上涨。能源价格上升情形下，欧洲家庭和工商业用户对自主供电、降低用电成本和保障能源安全的诉求提升，户储工商储需求有望迎来强劲增长。根据高工储能，3月初以来，户储板块多家领先企业排单饱满，一定程度反映了户储市场的高景气。展望后市，英国、乌克兰、荷兰等市场有望在政策补贴、重建需求等因素下迎来亮眼表现，欧洲市场空间可期。
3月以来，欧洲天然气价格中枢上 移
资料来源：同花顺iFinD，高工储能，科超云公众号，平安证券研究所
欧洲户储部分亮点市场驱动因素 <table><tr><td>市场</td><td>核心驱动因素</td><td>补贴政策详情</td><td>市场预期（高工储能）</td></tr><tr><td>英国</td><td>强制配置+大规 模补贴</td><td>1. 强制令：2026年起明确要求新建 建筑必须配置光伏。 2.温暖家园计划：投入150亿英镑支 持家庭能源升级（光储+热泵）。</td><td>预计带动300万户新增光伏，对 应约24GWh户储增量。</td></tr><tr><td>乌克兰</td><td>刚需</td><td>战后重建+生存政策支持，叠加免息贷款等恢复性 措施。</td><td>发电设施损毁，停电常态；预计 2026装机超2GWh，重建期潜力 达34GWh。</td></tr><tr><td>荷兰</td><td>政策退坡倒逼 (取消净计量)</td><td>取消净计量政策，户用光伏难以获 得余电上网收益，倒逼存量用户加 装储能。</td><td>存量配储率低，政策变化预计带 来20GWh+增量。</td></tr><tr><td>匈牙利</td><td>高比例投资补 贴</td><td>推出1000亿福林户储补贴，覆盖每 户超80%的投资成本。</td><td>高补贴直接降低用户门槛，刺激 安装需求。</td></tr><tr><td>波兰</td><td>延续性补贴</td><td>计划拨款5亿兹罗提延续“我的电力”支持户用光伏及储能安装，维持 补贴计划。</td><td>市场热度。</td></tr></table>
大洋洲：需求快速增长，澳大利亚2.2 户储补贴驱动
• 大洋洲逆变器出口表现亮眼，澳大利亚是主要市场。根据海关总署，2026年1-2月，我国出口大洋洲逆变器金额9.3亿元，同比增长182%。1-2月，澳大利亚是我国逆变器出口的第三大市场，出口金额为8.8亿元，同比增长185%。
澳大利亚户储补贴扩容，驱动需求快速增长。2025年7月，澳大利亚启动“联邦廉•价家用电池计划”，承诺提供23亿澳元财政投入，为用户安装户储系统降低30%的费用支出。12月，澳大利亚联邦政府宣布对这一补贴计划进行重大扩容，承诺向该计划额外拨款约50亿澳元，扩容后补贴规模从最初的23亿澳元增至约72亿澳元，达到之前的3倍以上。补贴政策有望进一步促进澳洲户储需求增长。
2026年1-2月我国逆变器出口大洋洲各国金额/亿元
我国各月度出口大洋洲的逆变器金额
资料来源：海关总署，平安证券研究所
我国各月度出口澳大利亚的逆变器金额
目 录 C <sub>O</sub> <sub>N</sub> <sub>T</sub> <sub>E</sub> <sub>N</sub> <sub>T</sub> <sub>S</sub>
一、用户侧：储能装机的重要类型，需求多点开花 二、发达市场：补贴驱动，欧洲、澳洲需求亮眼 三、新兴市场：亚非强劲增长，拉美有待回暖 四、参与者：业务构成和区域布局各异 五、投资建议及风险提示
亚洲市场：1-2月需求同比增长，南亚和中东贡献主3.1 要需求
• 我国出口亚洲市场的逆变器金额同比增长。2026年1-2月，我国出口亚洲逆变器金额亿元，同比增长39.4 38%。
区域结构来看，南亚和中东市场占据重要地位。1-2月，我国逆变器出口亚洲的主要市场包括南亚的印度、巴基斯坦，中东的阿联酋、沙特、土耳其，东南亚的菲律宾、越南、泰国等。1-2月，我国逆变器出口增速较为突出的地区包括阿联酋、菲律宾、日本、越南、土耳其等。
2026年1-2月我国逆变器出口亚洲国家或地区结构（金额占比，单位：亿元，%）
我国各月出口亚洲逆变器金额/亿元
资料来源：海关总署，平安证券研究所
2026年1-2月我国逆变器出口亚洲前十大市场金额（亿元）及增幅
拉美市场：1-2月逆变器出口同比下降，巴西是最主3.2 要市场
• 1-2月，我国出口拉丁美洲逆变器金额同比下降。2026年1-2月，我国出口拉美逆变器金额9.3亿元，同比-8%。
• 巴西市场承压，小基数市场较快增长。1-2月，我国出口巴西的逆变器金额占出口拉美金额的54%，巴西占据拉美逆变器需求的大部分；墨西哥、牙买加、智利、秘鲁市场同比有所增长。2025年，巴西高利率环境一定程度抑制了光储投资：2024年9月以来连续七次加息后，基准利率在2025年7月底达到15%；2026年3月下调至14.75%，高利率环境有所松动。2025年12月，巴西发布了第15.296号法律，首次建立了储能的法律框架，解决了储能充放电“双重征税”的问题，并提出了减免关税和联邦税等鼓励政策，储能收益模式有望优化，或将推动需求端表现改善。
2026年1-2月我国逆变器出口拉丁美洲各国金额/亿元
我国各月度出口拉丁美洲逆变器金额
资料来源：海关总署，平安证券研究所
1-2月我国逆变器出口拉美主要地区金额及同比增幅
非洲市场：1-2月逆变器出口同比快3.3 速增长
• 1-2月，我国出口非洲逆变器金额同比快速增长。2026年1-2月，我国出口非洲逆变器金额12亿元，同比+84%。
南非需求同比回暖，尼日利亚和小基数市场呈现增长。尼日利亚和南非是我国逆变器出口非洲的前两大市场，两者占我国出口非洲逆变器金额的一半以上。1-2月，尼日利亚市场同比快速增长，南非市场也有所回暖。此外，阿尔及利亚、刚果等小基数市场也呈现快速增长。
我国各月度出口非洲地区逆变器金额 2026年1-2月我国逆变器出口非洲各国金额及占比（亿元，%）
资料来源：海关总署，平安证券研究所
2026年1-2月我国逆变器出口非洲主要国家金额及同比增速
备注：由于阿尔及利亚2025年同期基数小，同比增速过高（3783%），故不在图中显示
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一、用户侧：储能装机的重要类型，需求多点开花 二、发达市场：补贴驱动，欧洲、澳洲需求亮眼 三、新兴市场：亚非强劲增长，拉美有待回暖 四、参与者：业务构成和区域布局各异 五、投资建议及风险提示
竞争格局：全球市场广阔且分散，不同参与者优4.1 势市场各异
• 全球户储市场广阔且分散，不同参与者各有其优势市场。户储市场遍及全球多国，市场竞争格局相对分散，不同市场的优势参与者有所区别。
• 全球市场方面，根据Infolink统计，2025年全球户储系统企业出货量份额前五大企业分别是特斯拉、华为、比亚迪、阳光电源和思格新能源，全球户储市场CR5略低于50%。整体来看，全球户储市场较为分散，不同企业可在各自的优势市场实现差异化竞争。
• 欧洲市场方面，EUPD统计，2025年欧洲户储市场前三大参与者依次为比亚迪、华为、古瑞瓦特，前三大玩家占据46%市场份额；其余参与者具体份额未列明，主要包括国内的麦田能源、派能科技、固德威，以及德国本土品牌E3DC、Fenecon、VARTA Storage。
澳洲市场方面，公开信息中暂无全年参与者份额情况，Sunwiz 2025年3月统计信息可作为户储市场参与者情况的参考。根据Sunwiz•统计，2025年3月，澳大利亚户储市场前三大参与者为思格新能源、阳光电源、沃太能源；国内多家企业均在澳洲有业务布局。
2025年全球户储系统企业出货量份额
资料来源：Infolink，EUPD Research，Sunwiz，acbnews，平安证券研究所 2025E欧洲户储市场参与者份额构成
2025年3月澳大利亚户储市场参与者份额构成
4.2 户储工商储板块参与者业务构成比较
• 户储主要参与者业务构成有一定相似性，但光储侧重不同。各参与者业务布局有其相似之处，均覆盖分布式光伏逆变器和储能产品（户储/工商储）；但业务和区域布局有不同侧重。德业股份、艾罗能源更侧重储能，首航新能光储业务各半，这三家企业新能源业务布局以海外为主；锦浪科技、固德威更侧重光伏组串式逆变器，业务布局兼顾国内外。
户储与组串式逆变器企业海外营收占 比
户储与组串式逆变器企业主营业务构成（除单独标注外均为25H1）
资料来源：公司公告，wind，平安证券研究所 注：为了显示清晰，除了光储业务及单项营收占比10%以上的业务板块，其他业务相关收入加总显示为“其他”板块。
4.3 户储与组串式逆变器企业区域市场布局
• 户储与组串式逆变器环节，主要参与者地域分布情况如下：
• 德业股份市场布局广泛，覆盖亚非拉新兴市场和欧洲市场，新兴市场竞争实力强。公司把握华为工商储市场机遇，工商储快速贡献增量。
• 锦浪科技业务布局遍及亚太及欧美市场，2025年上半年起海外营收占比进一步增加，海外储能业务贡献增量。
• 固德威境外业务以欧洲为主，2024年起境内业务占比快速上升。
• 艾罗能源、首航新能境外业务以欧洲发达市场为主，同时积极拓展亚非拉新兴市场、澳洲市场等。
户储与组串式逆变器企业区域市场布 局 <table><tr><td rowspan=1 colspan=2>公司名称 光储逆变器区域市场布局</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>德业股份</td><td rowspan=1 colspan=1>市场广泛布局，新兴市场竞争实力强，海外工商储迅速渗透。2025年，公司全球市场业务多点开花，公司把握各大市场发展机遇，加强渠道布局和产品推广，在欧洲、中东、南亚、东南亚、澳洲等区域市场均有积极布局。2025年，公司境外光储业务收入中，德国/印度/南非/乌克兰/阿联酋分别占据20%/7%/6%/6%/6%。2025年被视为欧洲工商业储能的“元年”，公司工商储销售增长迅猛。公司积极推进欧洲工商储新品市场推广，为2026年打好扎实基础。</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>锦浪科技</td><td rowspan=1 colspan=1>国内国际市场并行，海外业务占比有所提升。公司坚持“国内与国际市场并行发展”的全球化布局，积极开拓英国、荷兰、澳大利亚墨西哥、印度、美国等全球主要市场。2025年上半年，公司海外营收占比47%，较24年的43%有所增加，主要由于海外储能业务贡献增量。</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>固德威</td><td rowspan=1 colspan=1>兼顾国内外市场，境外布局欧洲、澳洲发达市场。公司海外业务布局覆盖欧洲、澳洲等。2024年公司外销收入中，来自欧洲、大洋洲、亚洲和其他洲的收入占比分别为49%、23%、14%、14%。2025H1公司境外收入占比25.6%，较2024全年的29.7%有所减少，境内业务占比有所上升。根据公司25中报，公司产品已批量销往澳大利亚、德国、巴西、意大利、印度、西班牙、巴基斯坦、美国、荷兰、罗马尼亚、波兰、缅甸、南非等多个国家和地区。</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>首航新能</td><td rowspan=2 colspan=1>· 海外市场以欧洲为主，意大利是公司外销第一大市场。根据公司招股说明书，公司储能产品的主要销售地区为意大利、德国、捷克、英国和波兰。根据公司年报、中报，2024年公司对意大利/中国/其他地区的销售收入分别占公司营收比重的27%/18%/55%，2025年上半年分别为31%/16%/53%。公司产品销往国内及欧洲、亚太、拉美、大洋洲、中东和非洲等多个地区。聚焦海外发达市场，欧洲为主要市场（2024年欧洲市场占户储外销比重81%）。欧洲为公司的最大销售市场。根据公司2024年报，2024年公司户储产品外销收入22亿元，销往欧洲/亚洲/北美洲/大洋洲/非洲的比例分别为81%/11%/5%/2%/1%。公司产品销往捷克、德国、英国、印度、意大利、巴基斯坦等110多个国家。公司主要销售区域集中于欧美等发达国家，也已在多个新兴市场实现产品销售。</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>艾罗能源</td></tr></table>
境外光储业务分区域4.3 毛利率比较
主要参与者境外业务毛利率：2022-2025H1，德业股份境外业务毛利率领先可比企业，2025H1/2025全年其境外业务毛利率分别为42.6%/41.1%。固德威、首航新能和艾罗能源境外业务毛利率相近，2024年在38%上下，2025H1首航新能和艾罗能源境外业务毛利率在34%上下。锦浪科技境外业务涵盖光伏组串逆变器和储能产品，因此毛利率水平低于可比企业，2025H1境外毛利率有所提升。
不同市场毛利率表现：德业股份、固德威在年报中分地区披露了光储境外业务毛利率，可作为各市场光储产品毛利率水平的参考。整体来看，欧洲市场光储产品毛利率高于亚洲和拉美市场。
各参与者境外业务毛利 率情况 德业股份2025年境外光储业务分市场毛利率
资料来源：公司公告，wind，平安证券研究所
固德威2024年境外光储业务分市场毛利率
目 录 C <sub>O</sub> <sub>N</sub> <sub>T</sub> <sub>E</sub> <sub>N</sub> <sub>T</sub> <sub>S</sub>
一、用户侧：储能装机的重要类型，需求多点开花 二、发达市场：补贴驱动，欧洲、澳洲需求亮眼 三、新兴市场：亚非强劲增长，拉美有待回暖 四、参与者：业务构成和区域布局各异 五、投资建议及风险提示
要点总结
户储工商储：用户需求+政策支持，全球需求多点开花。户储和工商储是安装于用户侧（居民或工商业企业）的储能系统，可以为用户节约用电成本、保障用电稳定。发达市场和新兴市场均有部署户储工商储的诉求。欧洲等发达市场电价高昂，同时有能源转型诉求，高电价和补贴驱动下，用户可通过安装光伏+储能系统，实现自主供电、节约电费。新兴市场则面临电网设施薄弱、断电频繁、用电价格高等难题，用户存在保障供电和降低用电成本诉求，有部署储能系统的动力。市场分布来看，欧洲、澳洲和新兴市场均在户储工商储装机中占据重要地位，全球需求多点开花。
发达市场：补贴驱动，欧洲、澳洲需求亮眼。高工产研统计，欧洲/澳洲是全球户储前两大市场，2025年新增装机分别占全球的48%/22%。
欧洲市场景气初显。2026年1-2月，我国出口欧洲逆变器44亿元，同比+78%。1-2月逆变器出口金额快速回升，我们认为主要由于库存回到健康水平，以及部分市场补贴政策刺激需求增长。3月初以来，地缘冲突驱动能源价格上升，欧洲用户对自主供电、降低用电成本和保障能源安全的诉求提升，户储工商储需求有望迎来强劲增长。展望后市，英国、乌克兰、荷兰等市场有望在政策补贴、重建需求等因素下迎来亮眼表现，欧洲户储需求空间可期。
澳洲市场在补贴驱动下快速增长。1-2月我国出口澳大利亚逆变器8.8亿元，同比+185%，澳大利亚成为1-2月我国逆变器出口的第三大市场。2025年7月，澳大利亚启动“联邦廉价家用电池计划”，承诺提供23亿澳元财政投入，为用户安装户储系统降低30%的费用支出。12月，澳大利亚联邦政府宣布将补贴计划扩容3倍，达到约72亿澳元，补贴政策有望进一步促进澳洲户储需求增长。
新兴市场：亚非强劲增长，拉美有待回暖。从我国逆变器出口区域结构来看，2025年亚非拉市场占我国逆变器出口的53%，侧面反映其光储需求体量庞大；分布式的户储工商储相对更适应电网设施薄弱的新兴市场的需求，能源价格上升情形下，新兴市场户储工商储增长可期。2026年1-2月，我国出口亚洲/非洲/拉美市场的逆变器金额分别为39/12/9亿元，同比变化率分别为+38%/+84%/-8%，亚非呈现有力增长。拉美需求阶段性受到高利率压制，但随着储能政策框架完善，需求端有望逐渐改善。
投资建议：用户侧储能增长潜力充足，发达市场和新兴市场多点开花。气价上升、能源安全和补贴驱动下，户储工商储市场表现亮眼，景气向上可期。欧洲、澳洲和新兴市场多点开花，全球户储竞争格局相对分散，各参与者优势市场各异。推荐：户储新兴市场实力强劲、盈利能力优良的德业股份；建议关注：聚焦欧洲户储、“含储量”高的艾罗能源，澳洲和欧洲市场布局扎实的固德威。
6.2 风险提示
1.各市场需求增长不及预期的风险。
经济性是各国储能业主装机的核心驱动因素，主要由补贴政策、市场电价等因素决定，全球储能需求可能受到国际能源供需形势、补贴政策、新能源装机等不确定性因素的影响。
2.全球市场竞争加剧的风险。
全球储能市场景气度高，已有较多企业试图进入。若后续市场竞争加剧，相关参与者的市场份额和盈利能力可能受到影响。
3.市场限制政策收紧的风险。
美欧、印巴均存在发展本土产业链的倾向，可能采用关税、市场准入限制、本土制造补贴等方式扶持本土光储产业链，相对削弱我国企业在当地市场的出口竞争力。若海外部分市场对我国企业市场限制收紧，可能影响相关公司在海外市场的业务开展。
平安证券综合研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级:
强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）
中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）
弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）
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