●证券研究报告●
锂电光伏周期筑底，风电储能景气度改善
电新行业2025上半年总结
证券分析师：马天一 A0230525040004
李冲 A0230524070001
刘宏达 A0230524020002
王艺儒 A0230523110003
研究支持： 曾子栋 A0230525070007
2025.09.07
锂电：盈利拐点已现，供需优化助推复苏。1H25，53家样本公司合计实现归母净利润401亿元，同比+36%，2Q25实现归母净利215亿元，同比+21%，环比+16%，业绩复苏。电池、负极及结构件盈利稳健，正极迎来修复。行业整体资本开支持续收缩，供给扩张趋于理性，库存周转效率提升，叠加Q3排产环比增长（预计电池/正极等环节环比+6%\~10%)，供需结构优化将助推盈利持续回升，建议关注电池与材料环节领先企业。
储能：需求高增，出海加速。储能板块Q2业绩环比大幅改善，整体景气逐季回升。大储板块“总量增长、内部分化”，海外订单爆发：阳光电源、阿特斯等领先企业全球布局深化；中东、欧洲等市场贡献核心弹性。户储方面，欧美市场触底复苏，新兴市场政策与刚性需求驱动高增长，板块净利润同比+6.18%。工商储则头部集中效应显著，国内备案高增但收益率承压，海外政策驱动打开空间。我们建议重点关注海外储能需求的持续超预期潜力，以及欧美、中东、澳洲等新兴市场的订单落地情况，这将是板块估值修复的关键支撑。
风电：海陆共振，量利齐升。2025H1风电新增装机高增确认（同比+99%），驱动板块归母净利同比+21%，2Q25环比+64%，彰显旺季强度。陆风零部件迎量利齐升，毛利率同环比双升；海风链中塔桩环节业绩已率先释放，海缆虽暂承压，但存货与合同负债合计同增33%，Q3起弹性可期。风机招标价回升至1616元/千瓦，行业存货及订单增长明确，全年景气延续下盈利修复，建议布局海风产业链及毛利率改善显著的零部件公司。
光伏：供需逐步改善，静待行业复苏。供需方面：以限产和限价为主的行业自律行为有望改善光伏板块供需格局，光伏产业链价格有望筑底回升。硅料板块头部公司具备成本优势或将率先恢复盈利；电池环节由于存在技术迭代，供需格局相对较好。新技术：2025年BC技术或将放量，设备、主材以及辅材企业将显著受益；在企业新扩产能大幅下降的背景下，以降本提效为目的的升级改造手段如铜浆、0BB以及叠栅有较大弹性空间。
投资分析意见：新能源供给增速已大幅放缓，而全球绿色转型需求韧性强劲，行业周期处于复苏前夜。我们建议重点关注四条主线1）周期成长：宁德时代/天赐材料/富临精工/金雷股份/尚太科技；2）技术创新：容百科技/当升科技/厦钨新能/爱旭股份/聚和材料；3）供给侧优化：通威股份/大全能源/隆基绿能/晶澳科技/协鑫科技；4）开拓AIDC第二主业：阳光电源/科士达/蔚蓝锂芯/金盘科技/德业股份/盛弘股份/科华数据。
•风险提示：1）产业政策变动及贸易壁垒风险；2）行业竞争超预期加剧；3）技术迭代进程不及预期。
主要内容
1.锂电：景气成长，价值洼地 2． 储能：需求高增，出海爆发 3． 风电：行业高景气，业绩有望持续兑现 4. 光伏：行业深度调整，分化加剧 5. 投资分析意见与风险提示
业绩：1H25锂电业绩拐点复苏，2Q25锂电盈利亮眼
1H25，53家样本公司合计实现归母净利润401亿元，同比+36%，2Q25实现归母净利 215亿元，同比+21%，环比+16%，季度拐点复苏趋势明显。
电池、负极和结构件领域盈利稳健，2Q25正极盈利拐点信号出现。
根据各公司公告，从2Q25来看，锂电部分环节（电池/负极/结构件/正极）实现营收及归母净利的同环比增长。电解液及隔膜环节价格仍处于筑底阶段，盈利层面继续承压。
<table><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=5>营收(亿元)</td><td rowspan=1 colspan=5>归母净利润（亿元）</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>1H25</td><td rowspan=1 colspan=1>同比</td><td rowspan=1 colspan=1>2Q25</td><td rowspan=1 colspan=1>同比</td><td rowspan=1 colspan=1>环比</td><td rowspan=1 colspan=1>1H25</td><td rowspan=1 colspan=1>同比</td><td rowspan=1 colspan=1>2Q25</td><td rowspan=1 colspan=1>同比</td><td rowspan=1 colspan=1>环比</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>电池</td><td rowspan=1 colspan=1>2872.0</td><td rowspan=1 colspan=1>9%</td><td rowspan=1 colspan=1>1539.5</td><td rowspan=1 colspan=1>9%</td><td rowspan=1 colspan=1>16%</td><td rowspan=1 colspan=1>334.7</td><td rowspan=1 colspan=1>26%</td><td rowspan=1 colspan=1>181.9</td><td rowspan=1 colspan=1>25%</td><td rowspan=1 colspan=1>19%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>电解液</td><td rowspan=1 colspan=1>169.3</td><td rowspan=1 colspan=1>14%</td><td rowspan=1 colspan=1>87.1</td><td rowspan=1 colspan=1>7%</td><td rowspan=1 colspan=1>6%</td><td rowspan=1 colspan=1>8.1</td><td rowspan=1 colspan=1>7%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.8</td><td rowspan=1 colspan=1>-6%</td><td rowspan=1 colspan=1>-10%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>负极</td><td rowspan=1 colspan=1>293.7</td><td rowspan=1 colspan=1>16%</td><td rowspan=1 colspan=1>157.8</td><td rowspan=1 colspan=1>15%</td><td rowspan=1 colspan=1>16%</td><td rowspan=1 colspan=1>22.3</td><td rowspan=1 colspan=1>27%</td><td rowspan=1 colspan=1>12.9</td><td rowspan=1 colspan=1>28%</td><td rowspan=1 colspan=1>38%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>隔膜</td><td rowspan=1 colspan=1>76.6</td><td rowspan=1 colspan=1>19%</td><td rowspan=1 colspan=1>40.4</td><td rowspan=1 colspan=1>19%</td><td rowspan=1 colspan=1>12%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.1</td><td rowspan=1 colspan=1>-99%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.7</td><td rowspan=1 colspan=1>-124%</td><td rowspan=1 colspan=1>-190%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>结构件</td><td rowspan=1 colspan=1>114.3</td><td rowspan=1 colspan=1>24%</td><td rowspan=1 colspan=1>62.9</td><td rowspan=1 colspan=1>26%</td><td rowspan=1 colspan=1>22%</td><td rowspan=1 colspan=1>10.0</td><td rowspan=1 colspan=1>24%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.3</td><td rowspan=1 colspan=1>22%</td><td rowspan=1 colspan=1>13%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>锂矿</td><td rowspan=1 colspan=1>450.4</td><td rowspan=1 colspan=1>-5%</td><td rowspan=1 colspan=1>239.0</td><td rowspan=1 colspan=1>-6%</td><td rowspan=1 colspan=1>13%</td><td rowspan=1 colspan=1>24.0</td><td rowspan=1 colspan=1>319%</td><td rowspan=1 colspan=1>9.4</td><td rowspan=1 colspan=1>7%</td><td rowspan=1 colspan=1>-36%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>正极</td><td rowspan=1 colspan=1>722.1</td><td rowspan=1 colspan=1>11%</td><td rowspan=1 colspan=1>379.9</td><td rowspan=1 colspan=1>8%</td><td rowspan=1 colspan=1>11%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.8</td><td rowspan=1 colspan=1>-20%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.2</td><td rowspan=1 colspan=1>97%</td><td rowspan=1 colspan=1>594%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>锂电合计</td><td rowspan=1 colspan=1>4698.5</td><td rowspan=1 colspan=1>9%</td><td rowspan=1 colspan=1>2506.6</td><td rowspan=1 colspan=1>8%</td><td rowspan=1 colspan=1>14%</td><td rowspan=1 colspan=1>400.9</td><td rowspan=1 colspan=1>36%</td><td rowspan=1 colspan=1>214.9</td><td rowspan=1 colspan=1>21%</td><td rowspan=1 colspan=1>16%</td></tr></table>
业绩：1H25锂电业绩拐点复苏，2Q25锂电盈利亮眼
电池竞争格局稳定，盈利率先修复，材料环节盈利修复有望后续跟进。下游动力及储能需求景气持续，锂电板块价格竞争趋于尾声，整体板块盈利筑底企稳。2Q25，行业排产环比提升下，锂电板块盈利实现同环比修复。
分板块来看，锂电板块不同环节盈利分化。1Q23-2Q25，产业链盈利主要集中在下游环节，电池格局稳定，竞争趋缓下盈利占比较高。中游材料环节价格陆续筑底，反内卷态势下材料环节盈利有望开始提升。
锂电分领域营收占比
锂电分领域归母净利润占比
业绩：1H25锂电业绩拐点复苏，2Q25锂电盈利亮眼
2Q25，归母净利润为正且营收及归母净利润均实现同环比正增长的有14家（国轩高科、蔚蓝锂芯、雄韬股份、宁德时代、珠海冠宇、新宙邦、尚太科技、璞泰来、贝特瑞、震裕科技、科达制造、当升科技、厦钨新能、长远锂科）
<table><tr><td rowspan=2 colspan=1>证券代码</td><td rowspan=2 colspan=1>证券简称</td><td rowspan=2 colspan=1>领域</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=2>营收（亿元）</td><td rowspan=1 colspan=2></td><td rowspan=1 colspan=5>归母净利润（亿元）</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>1H25</td><td rowspan=1 colspan=1>同比</td><td rowspan=1 colspan=1>2Q25</td><td rowspan=1 colspan=1>同比</td><td rowspan=1 colspan=1>环比</td><td rowspan=1 colspan=1>1H25</td><td rowspan=1 colspan=1>同比</td><td rowspan=1 colspan=1>2Q25</td><td rowspan=1 colspan=1>同比</td><td rowspan=1 colspan=1>环比</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>000049.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>德赛电池</td><td rowspan=1 colspan=1>电池</td><td rowspan=1 colspan=1>97.6</td><td rowspan=1 colspan=1>9%</td><td rowspan=1 colspan=1>53.9</td><td rowspan=1 colspan=1>12%</td><td rowspan=1 colspan=1>23%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.0</td><td rowspan=1 colspan=1>-9%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>-23%</td><td rowspan=1 colspan=1>0%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002074.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>国轩高科</td><td rowspan=1 colspan=1>电池</td><td rowspan=1 colspan=1>193.9</td><td rowspan=1 colspan=1>15%</td><td rowspan=1 colspan=1>103.4</td><td rowspan=1 colspan=1>11%</td><td rowspan=1 colspan=1>14%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.7</td><td rowspan=1 colspan=1>35%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.7</td><td rowspan=1 colspan=1>32%</td><td rowspan=1 colspan=1>164%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002245.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>蔚蓝锂芯</td><td rowspan=1 colspan=1>电池</td><td rowspan=1 colspan=1>37.3</td><td rowspan=1 colspan=1>22%</td><td rowspan=1 colspan=1>20.0</td><td rowspan=1 colspan=1>22%</td><td rowspan=1 colspan=1>16%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.3</td><td rowspan=1 colspan=1>99%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.9</td><td rowspan=1 colspan=1>98%</td><td rowspan=1 colspan=1>35%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002733.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>雄韬股份</td><td rowspan=1 colspan=1>电池</td><td rowspan=1 colspan=1>16.1</td><td rowspan=1 colspan=1>1%</td><td rowspan=1 colspan=1>9.4</td><td rowspan=1 colspan=1>3%</td><td rowspan=1 colspan=1>42%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.9</td><td rowspan=1 colspan=1>25%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.7</td><td rowspan=1 colspan=1>29%</td><td rowspan=1 colspan=1>229%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300014.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>亿纬锂能</td><td rowspan=1 colspan=1>电池</td><td rowspan=1 colspan=1>281.7</td><td rowspan=1 colspan=1>30%</td><td rowspan=1 colspan=1>153.7</td><td rowspan=1 colspan=1>25%</td><td rowspan=1 colspan=1>20%</td><td rowspan=1 colspan=1>16.1</td><td rowspan=1 colspan=1>-25%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.0</td><td rowspan=1 colspan=1>-53%</td><td rowspan=1 colspan=1>-54%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300068.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>南都电源</td><td rowspan=1 colspan=1>电池</td><td rowspan=1 colspan=1>39.2</td><td rowspan=1 colspan=1>-32%</td><td rowspan=1 colspan=1>27.8</td><td rowspan=1 colspan=1>1%</td><td rowspan=1 colspan=1>144%</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.3</td><td rowspan=1 colspan=1>-225%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.3</td><td rowspan=1 colspan=1>-67%</td><td rowspan=1 colspan=1>113%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300207.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>欣旺达</td><td rowspan=1 colspan=1>电池</td><td rowspan=1 colspan=1>269.9</td><td rowspan=1 colspan=1>13%</td><td rowspan=1 colspan=1>147.0</td><td rowspan=1 colspan=1>14%</td><td rowspan=1 colspan=1>20%</td><td rowspan=1 colspan=1>8.6</td><td rowspan=1 colspan=1>4%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.7</td><td rowspan=1 colspan=1>-7%</td><td rowspan=1 colspan=1>22%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300438.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>鹏辉能源</td><td rowspan=1 colspan=1>电池</td><td rowspan=1 colspan=1>43.0</td><td rowspan=1 colspan=1>14%</td><td rowspan=1 colspan=1>26.1</td><td rowspan=1 colspan=1>20%</td><td rowspan=1 colspan=1>54%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-312%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.4</td><td rowspan=1 colspan=1>-271%</td><td rowspan=1 colspan=1>4%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300750.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>宁德时代</td><td rowspan=1 colspan=1>电池</td><td rowspan=1 colspan=1>1788.9</td><td rowspan=1 colspan=1>7%</td><td rowspan=1 colspan=1>941.8</td><td rowspan=1 colspan=1>8%</td><td rowspan=1 colspan=1>11%</td><td rowspan=1 colspan=1>304.9</td><td rowspan=1 colspan=1>33%</td><td rowspan=1 colspan=1>165.2</td><td rowspan=1 colspan=1>34%</td><td rowspan=1 colspan=1>18%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688567.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>孚能科技</td><td rowspan=1 colspan=1>电池</td><td rowspan=1 colspan=1>43.5</td><td rowspan=1 colspan=1>-38%</td><td rowspan=1 colspan=1>20.3</td><td rowspan=1 colspan=1>-50%</td><td rowspan=1 colspan=1>-13%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.6</td><td rowspan=1 colspan=1>15%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.1</td><td rowspan=1 colspan=1>-135%</td><td rowspan=1 colspan=1>94%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688772.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>珠海冠宇</td><td rowspan=1 colspan=1>电池</td><td rowspan=1 colspan=1>61.0</td><td rowspan=1 colspan=1>14%</td><td rowspan=1 colspan=1>36.0</td><td rowspan=1 colspan=1>29%</td><td rowspan=1 colspan=1>44%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.2</td><td rowspan=1 colspan=1>15%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.4</td><td rowspan=1 colspan=1>53%</td><td rowspan=1 colspan=1>693%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002709.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>天赐材料</td><td rowspan=1 colspan=1>电解液</td><td rowspan=1 colspan=1>70.3</td><td rowspan=1 colspan=1>29%</td><td rowspan=1 colspan=1>35.4</td><td rowspan=1 colspan=1>19%</td><td rowspan=1 colspan=1>1%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.7</td><td rowspan=1 colspan=1>13%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.2</td><td rowspan=1 colspan=1>-4%</td><td rowspan=1 colspan=1>-21%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002407.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>多氟多</td><td rowspan=1 colspan=1>电解液</td><td rowspan=1 colspan=1>43.3</td><td rowspan=1 colspan=1>-6%</td><td rowspan=1 colspan=1>22.3</td><td rowspan=1 colspan=1>-10%</td><td rowspan=1 colspan=1>6%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>-27%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.1</td><td rowspan=1 colspan=1>-144%</td><td rowspan=1 colspan=1>-121%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300037.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>新宙邦</td><td rowspan=1 colspan=1>电解液</td><td rowspan=1 colspan=1>42.5</td><td rowspan=1 colspan=1>19%</td><td rowspan=1 colspan=1>22.5</td><td rowspan=1 colspan=1>9%</td><td rowspan=1 colspan=1>12%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.8</td><td rowspan=1 colspan=1>16%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.5</td><td rowspan=1 colspan=1>1%</td><td rowspan=1 colspan=1>10%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688353.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>华盛锂电</td><td rowspan=1 colspan=1>电解液</td><td rowspan=1 colspan=1>3.5</td><td rowspan=1 colspan=1>72%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.8</td><td rowspan=1 colspan=1>81%</td><td rowspan=1 colspan=1>11%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.7</td><td rowspan=1 colspan=1>0%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.3</td><td rowspan=1 colspan=1>50%</td><td rowspan=1 colspan=1>31%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>301238.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>瑞泰新材</td><td rowspan=1 colspan=1>电解液</td><td rowspan=1 colspan=1>9.7</td><td rowspan=1 colspan=1>-7%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.1</td><td rowspan=1 colspan=1>3%</td><td rowspan=1 colspan=1>10%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.8</td><td rowspan=1 colspan=1>-24%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.6</td><td rowspan=1 colspan=1>-15%</td><td rowspan=1 colspan=1>112%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>001301.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>尚太科技</td><td rowspan=1 colspan=1>负极</td><td rowspan=1 colspan=1>33.9</td><td rowspan=1 colspan=1>62%</td><td rowspan=1 colspan=1>17.6</td><td rowspan=1 colspan=1>43%</td><td rowspan=1 colspan=1>8%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.8</td><td rowspan=1 colspan=1>34%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.4</td><td rowspan=1 colspan=1>15%</td><td rowspan=1 colspan=1>0%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300890.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>翔丰华</td><td rowspan=1 colspan=1>负极</td><td rowspan=1 colspan=1>6.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-3%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.8</td><td rowspan=1 colspan=1>2%</td><td rowspan=1 colspan=1>25%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.0</td><td rowspan=1 colspan=1>-108%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.1</td><td rowspan=1 colspan=1>-80%</td><td rowspan=1 colspan=1>164%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>301349.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>信德新材</td><td rowspan=1 colspan=1>负极</td><td rowspan=1 colspan=1>5.1</td><td rowspan=1 colspan=1>41%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.7</td><td rowspan=1 colspan=1>18%</td><td rowspan=1 colspan=1>10%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.1</td><td rowspan=1 colspan=1>169%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.0</td><td rowspan=1 colspan=1>210%</td><td rowspan=1 colspan=1>-65%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>600884.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>杉杉股份</td><td rowspan=1 colspan=1>负极</td><td rowspan=1 colspan=1>98.6</td><td rowspan=1 colspan=1>12%</td><td rowspan=1 colspan=1>50.5</td><td rowspan=1 colspan=1>0%</td><td rowspan=1 colspan=1>5%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.1</td><td rowspan=1 colspan=1>1080%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.7</td><td rowspan=1 colspan=1>92%</td><td rowspan=1 colspan=1>426%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>603659.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>璞泰来</td><td rowspan=1 colspan=1>负极</td><td rowspan=1 colspan=1>70.9</td><td rowspan=1 colspan=1>12%</td><td rowspan=1 colspan=1>38.7</td><td rowspan=1 colspan=1>17%</td><td rowspan=1 colspan=1>20%</td><td rowspan=1 colspan=1>10.6</td><td rowspan=1 colspan=1>23%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.7</td><td rowspan=1 colspan=1>37%</td><td rowspan=1 colspan=1>16%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>835185.BJ</td><td rowspan=1 colspan=1>贝特瑞</td><td rowspan=1 colspan=1>负极</td><td rowspan=1 colspan=1>78.4</td><td rowspan=1 colspan=1>11%</td><td rowspan=1 colspan=1>44.5</td><td rowspan=1 colspan=1>27%</td><td rowspan=1 colspan=1>31%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.8</td><td rowspan=1 colspan=1>-3%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.0</td><td rowspan=1 colspan=1>10%</td><td rowspan=1 colspan=1>71%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002812.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>恩捷股份</td><td rowspan=1 colspan=1>隔膜</td><td rowspan=1 colspan=1>57.6</td><td rowspan=1 colspan=1>20%</td><td rowspan=1 colspan=1>30.3</td><td rowspan=1 colspan=1>24%</td><td rowspan=1 colspan=1>11%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-132%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.2</td><td rowspan=1 colspan=1>-190%</td><td rowspan=1 colspan=1>-558%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300568.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>星源材质</td><td rowspan=1 colspan=1>隔膜</td><td rowspan=1 colspan=1>19.0</td><td rowspan=1 colspan=1>15%</td><td rowspan=1 colspan=1>10.1</td><td rowspan=1 colspan=1>7%</td><td rowspan=1 colspan=1>13%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.0</td><td rowspan=1 colspan=1>-59%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>-60%</td><td rowspan=1 colspan=1>15%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002850.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>科达利</td><td rowspan=1 colspan=1>结构件</td><td rowspan=1 colspan=1>66.4</td><td rowspan=1 colspan=1>22%</td><td rowspan=1 colspan=1>36.2</td><td rowspan=1 colspan=1>23%</td><td rowspan=1 colspan=1>20%</td><td rowspan=1 colspan=1>7.7</td><td rowspan=1 colspan=1>19%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.8</td><td rowspan=1 colspan=1>13%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300953.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>震裕科技</td><td rowspan=1 colspan=1>结构件</td><td rowspan=1 colspan=1>40.5</td><td rowspan=1 colspan=1>29%</td><td rowspan=1 colspan=1>22.5</td><td rowspan=1 colspan=1>33%</td><td rowspan=1 colspan=1>26%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.1</td><td rowspan=1 colspan=1>60%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.4</td><td rowspan=1 colspan=1>75%</td><td rowspan=1 colspan=1>90%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>301210.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>金杨股份</td><td rowspan=1 colspan=1>结构件</td><td rowspan=1 colspan=1>7.4</td><td rowspan=1 colspan=1>18%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.1</td><td rowspan=1 colspan=1>12%</td><td rowspan=1 colspan=1>28%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.2</td><td rowspan=1 colspan=1>-28%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.1</td><td rowspan=1 colspan=1>-38%</td><td rowspan=1 colspan=1>6%</td></tr></table>
资料来源：万得资讯，申万宏源研究
业绩：1H25锂电业绩拐点复苏，2Q25锂电盈利亮眼
2Q25，归母净利润为正且营收及归母净利润均实现同环比正增长的有14家（国轩高科、蔚蓝锂芯、雄韬股份、宁德时代、珠海冠宇、新宙邦、尚太科技、璞泰来、贝特瑞、震裕科技、科达制造、当升科技、厦钨新能、长远锂科）
<table><tr><td rowspan=2 colspan=1>证券代码</td><td rowspan=2 colspan=1>证券简称</td><td rowspan=2 colspan=1>领域</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=2>营收(亿元)</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=3>归母净利润（亿元）</td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>1H25</td><td rowspan=1 colspan=1>同比</td><td rowspan=1 colspan=1>2Q25</td><td rowspan=1 colspan=1>同比</td><td rowspan=1 colspan=1>环比</td><td rowspan=1 colspan=1>1H25</td><td rowspan=1 colspan=1>同比</td><td rowspan=1 colspan=1>2Q25</td><td rowspan=1 colspan=1>同比</td><td rowspan=1 colspan=1>环比</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>000762.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>西藏矿业</td><td rowspan=1 colspan=1>锂矿</td><td rowspan=1 colspan=1>1.3</td><td rowspan=1 colspan=1>-66%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.7</td><td rowspan=1 colspan=1>-73%</td><td rowspan=1 colspan=1>-3%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.2</td><td rowspan=1 colspan=1>-114%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.0</td><td rowspan=1 colspan=1>-102%</td><td rowspan=1 colspan=1>86%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>000792.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>盐湖股份</td><td rowspan=1 colspan=1>锂矿</td><td rowspan=1 colspan=1>67.8</td><td rowspan=1 colspan=1>-6%</td><td rowspan=1 colspan=1>36.6</td><td rowspan=1 colspan=1>-19%</td><td rowspan=1 colspan=1>17%</td><td rowspan=1 colspan=1>25.2</td><td rowspan=1 colspan=1>14%</td><td rowspan=1 colspan=1>13.7</td><td rowspan=1 colspan=1>7%</td><td rowspan=1 colspan=1>20%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002176.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>江特电机</td><td rowspan=1 colspan=1>锂矿</td><td rowspan=1 colspan=1>9.8</td><td rowspan=1 colspan=1>36%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.7</td><td rowspan=1 colspan=1>13%</td><td rowspan=1 colspan=1>-5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.1</td><td rowspan=1 colspan=1>-78%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.7</td><td rowspan=1 colspan=1>-111%</td><td rowspan=1 colspan=1>-65%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002192.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>融捷股份</td><td rowspan=1 colspan=1>锂矿</td><td rowspan=1 colspan=1>3.0</td><td rowspan=1 colspan=1>21%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.1</td><td rowspan=1 colspan=1>24%</td><td rowspan=1 colspan=1>119%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-49%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.7</td><td rowspan=1 colspan=1>-53%</td><td rowspan=1 colspan=1>226%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002240.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>盛新锂能</td><td rowspan=1 colspan=1>锂矿</td><td rowspan=1 colspan=1>16.1</td><td rowspan=1 colspan=1>-37%</td><td rowspan=1 colspan=1>9.3</td><td rowspan=1 colspan=1>-32%</td><td rowspan=1 colspan=1>35%</td><td rowspan=1 colspan=1>-8.4</td><td rowspan=1 colspan=1>-350%</td><td rowspan=1 colspan=1>-6.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-1487%</td><td rowspan=1 colspan=1>-344%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002460.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>赣锋锂业</td><td rowspan=1 colspan=1>锂矿</td><td rowspan=1 colspan=1>83.8</td><td rowspan=1 colspan=1>-13%</td><td rowspan=1 colspan=1>46.0</td><td rowspan=1 colspan=1>2%</td><td rowspan=1 colspan=1>22%</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.3</td><td rowspan=1 colspan=1>30%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.8</td><td rowspan=1 colspan=1>45%</td><td rowspan=1 colspan=1>51%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002466.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>天齐锂业</td><td rowspan=1 colspan=1>锂矿</td><td rowspan=1 colspan=1>48.3</td><td rowspan=1 colspan=1>-25%</td><td rowspan=1 colspan=1>22.5</td><td rowspan=1 colspan=1>-41%</td><td rowspan=1 colspan=1>-13%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.8</td><td rowspan=1 colspan=1>102%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.2</td><td rowspan=1 colspan=1>98%</td><td rowspan=1 colspan=1>-119%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002497.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>雅化集团</td><td rowspan=1 colspan=1>锂矿</td><td rowspan=1 colspan=1>34.2</td><td rowspan=1 colspan=1>-13%</td><td rowspan=1 colspan=1>18.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-9%</td><td rowspan=1 colspan=1>23%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.4</td><td rowspan=1 colspan=1>33%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>-39%</td><td rowspan=1 colspan=1>-35%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002738.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>中矿资源</td><td rowspan=1 colspan=1>锂矿</td><td rowspan=1 colspan=1>32.7</td><td rowspan=1 colspan=1>35%</td><td rowspan=1 colspan=1>17.3</td><td rowspan=1 colspan=1>34%</td><td rowspan=1 colspan=1>13%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-81%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>-121%</td><td rowspan=1 colspan=1>-134%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002756.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>永兴材料</td><td rowspan=1 colspan=1>锂矿</td><td rowspan=1 colspan=1>36.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-18%</td><td rowspan=1 colspan=1>19.0</td><td rowspan=1 colspan=1>-13%</td><td rowspan=1 colspan=1>7%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.0</td><td rowspan=1 colspan=1>-48%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.1</td><td rowspan=1 colspan=1>-30%</td><td rowspan=1 colspan=1>9%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300390.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>天华新能</td><td rowspan=1 colspan=1>锂矿</td><td rowspan=1 colspan=1>34.6</td><td rowspan=1 colspan=1>-7%</td><td rowspan=1 colspan=1>17.7</td><td rowspan=1 colspan=1>-10%</td><td rowspan=1 colspan=1>5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.6</td><td rowspan=1 colspan=1>-119%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.6</td><td rowspan=1 colspan=1>-148%</td><td rowspan=1 colspan=1>-4977%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>600499.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>科达制造</td><td rowspan=1 colspan=1>锂矿</td><td rowspan=1 colspan=1>81.9</td><td rowspan=1 colspan=1>49%</td><td rowspan=1 colspan=1>44.2</td><td rowspan=1 colspan=1>51%</td><td rowspan=1 colspan=1>17%</td><td rowspan=1 colspan=1>7.5</td><td rowspan=1 colspan=1>64%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.0</td><td rowspan=1 colspan=1>178%</td><td rowspan=1 colspan=1>15%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002125.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>湘潭电化</td><td rowspan=1 colspan=1>正极</td><td rowspan=1 colspan=1>9.0</td><td rowspan=1 colspan=1>5%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.8</td><td rowspan=1 colspan=1>-3%</td><td rowspan=1 colspan=1>15%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.3</td><td rowspan=1 colspan=1>-18%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.8</td><td rowspan=1 colspan=1>-25%</td><td rowspan=1 colspan=1>66%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002805.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>丰元股份</td><td rowspan=1 colspan=1>正极</td><td rowspan=1 colspan=1>7.2</td><td rowspan=1 colspan=1>21%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.6</td><td rowspan=1 colspan=1>-15%</td><td rowspan=1 colspan=1>-3%</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.4</td><td rowspan=1 colspan=1>-201%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.5</td><td rowspan=1 colspan=1>-269%</td><td rowspan=1 colspan=1>-71%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300073.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>当升科技</td><td rowspan=1 colspan=1>正极</td><td rowspan=1 colspan=1>44.3</td><td rowspan=1 colspan=1>25%</td><td rowspan=1 colspan=1>25.2</td><td rowspan=1 colspan=1>25%</td><td rowspan=1 colspan=1>32%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.1</td><td rowspan=1 colspan=1>8%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.0</td><td rowspan=1 colspan=1>14%</td><td rowspan=1 colspan=1>81%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300769.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>德方纳米</td><td rowspan=1 colspan=1>正极</td><td rowspan=1 colspan=1>38.8</td><td rowspan=1 colspan=1>-11%</td><td rowspan=1 colspan=1>18.8</td><td rowspan=1 colspan=1>-23%</td><td rowspan=1 colspan=1>-6%</td><td rowspan=1 colspan=1>-3.9</td><td rowspan=1 colspan=1>24%</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.2</td><td rowspan=1 colspan=1>32%</td><td rowspan=1 colspan=1>-34%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300919.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>中伟股份</td><td rowspan=1 colspan=1>正极</td><td rowspan=1 colspan=1>213.2</td><td rowspan=1 colspan=1>6%</td><td rowspan=1 colspan=1>105.4</td><td rowspan=1 colspan=1>-2%</td><td rowspan=1 colspan=1>-2%</td><td rowspan=1 colspan=1>7.3</td><td rowspan=1 colspan=1>-15%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.3</td><td rowspan=1 colspan=1>-12%</td><td rowspan=1 colspan=1>38%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>301358.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>湖南裕能</td><td rowspan=1 colspan=1>正极</td><td rowspan=1 colspan=1>143.6</td><td rowspan=1 colspan=1>33%</td><td rowspan=1 colspan=1>76.0</td><td rowspan=1 colspan=1>21%</td><td rowspan=1 colspan=1>12%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.1</td><td rowspan=1 colspan=1>-22%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.1</td><td rowspan=1 colspan=1>-9%</td><td rowspan=1 colspan=1>124%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688005.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>容百科技</td><td rowspan=1 colspan=1>正极</td><td rowspan=1 colspan=1>62.5</td><td rowspan=1 colspan=1>-9%</td><td rowspan=1 colspan=1>32.8</td><td rowspan=1 colspan=1>3%</td><td rowspan=1 colspan=1>11%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.7</td><td rowspan=1 colspan=1>-765%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>-211%</td><td rowspan=1 colspan=1>-243%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688148.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>芳源股份</td><td rowspan=1 colspan=1>正极</td><td rowspan=1 colspan=1>9.0</td><td rowspan=1 colspan=1>-13%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-21%</td><td rowspan=1 colspan=1>21%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.5</td><td rowspan=1 colspan=1>-125%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.0</td><td rowspan=1 colspan=1>-35%</td><td rowspan=1 colspan=1>-100%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688184.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>帕瓦股份</td><td rowspan=1 colspan=1>正极</td><td rowspan=1 colspan=1>2.4</td><td rowspan=1 colspan=1>-59%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.6</td><td rowspan=1 colspan=1>-45%</td><td rowspan=1 colspan=1>99%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.6</td><td rowspan=1 colspan=1>3%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.0</td><td rowspan=1 colspan=1>-71%</td><td rowspan=1 colspan=1>-83%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688275.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>万润新能</td><td rowspan=1 colspan=1>正极</td><td rowspan=1 colspan=1>44.4</td><td rowspan=1 colspan=1>50%</td><td rowspan=1 colspan=1>21.6</td><td rowspan=1 colspan=1>20%</td><td rowspan=1 colspan=1>-5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.7</td><td rowspan=1 colspan=1>34%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.1</td><td rowspan=1 colspan=1>60%</td><td rowspan=1 colspan=1>29%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688707.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>振华新材</td><td rowspan=1 colspan=1>正极</td><td rowspan=1 colspan=1>7.1</td><td rowspan=1 colspan=1>-27%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.4</td><td rowspan=1 colspan=1>31%</td><td rowspan=1 colspan=1>62%</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.2</td><td rowspan=1 colspan=1>-7%</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.2</td><td rowspan=1 colspan=1>-81%</td><td rowspan=1 colspan=1>-23%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688778.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>厦钨新能</td><td rowspan=1 colspan=1>正极</td><td rowspan=1 colspan=1>75.3</td><td rowspan=1 colspan=1>20%</td><td rowspan=1 colspan=1>45.6</td><td rowspan=1 colspan=1>52%</td><td rowspan=1 colspan=1>53%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.1</td><td rowspan=1 colspan=1>28%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.9</td><td rowspan=1 colspan=1>49%</td><td rowspan=1 colspan=1>63%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688779.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>长远锂科</td><td rowspan=1 colspan=1>正极</td><td rowspan=1 colspan=1>29.0</td><td rowspan=1 colspan=1>16%</td><td rowspan=1 colspan=1>15.0</td><td rowspan=1 colspan=1>5%</td><td rowspan=1 colspan=1>6%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.3</td><td rowspan=1 colspan=1>59%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.4</td><td rowspan=1 colspan=1>154%</td><td rowspan=1 colspan=1>158%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>603906.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>龙蟠科技</td><td rowspan=1 colspan=1>正极</td><td rowspan=1 colspan=1>36.2</td><td rowspan=1 colspan=1>1%</td><td rowspan=1 colspan=1>20.3</td><td rowspan=1 colspan=1>-3%</td><td rowspan=1 colspan=1>27%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.9</td><td rowspan=1 colspan=1>62%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.6</td><td rowspan=1 colspan=1>59%</td><td rowspan=1 colspan=1>-128%</td></tr></table>
资料来源：万得资讯，申万宏源研究
盈利：2Q25保持复苏势头
从毛利率看，供需格局平稳情况下保持稳定，未来价格筑底下毛利率变动更多依赖稼动率变化
从ROE和扣非净利率看，锂电整体2Q25保持复苏势头。
毛利率TTM
ROE TTM
扣非净利率TTM
资料来源：万得资讯，申万宏源研究
盈利：锂电正处在新一轮盈利复苏周期
锂电两轮周期中，资本开支TTM同比走势与扣非净利率TTM走势保持相对同步。
• 4Q23开始，锂电资本开支TTM同比进入负增长，增量供给快速回落，扣非净利率TTM下降趋缓。
•1Q25开始，锂电资本开支TTM同比增速边际趋缓，锂电扣非净利率TTM从低点开始拐点向上。
² 2Q25，季度扣非净利率保持修复向上，资本开支底部小幅回升，行业进入盈利预期修复 -头部厂商资本开支企稳-行业供需平衡的良性循环
锂电整体
电池：1Q25淡季不淡，2Q25需求持续回暖，多家电池企业毛利率稳中有升
负极：2Q25成本压力缓释，企业毛利率分化延续
电解液：2Q25供需格局优化，大部分企业毛利率继续回升
负极行业主要公司毛利率变化（%）
电解液行业主要公司毛利率变化（%）
结构件：2Q25毛利率稳中有升，主要公司外拓机器人第二成长曲线；隔膜：2Q25竞争依然激烈，毛利率修复缓慢；三元：高端产品盈利稳健，一二线企业分化持续；铁锂：盈利压力持续，一线企业弹性更大，二线企业仍处寻底阶段。
结构件行业主要公司毛利率变化（%）
隔膜行业主要公司毛利率变化（%）
三元行业主要公司毛利率变化（%）
铁锂行业主要公司毛利率变化（%）
1Q22和4Q22开始，锂电在建工程同比增速和固定资产同比增速分别开始触顶回落。
2Q25，锂电在建工程及资本开支TTM同比增速为负增长，因此锂电行业新增供给显著减少，存量新建产能适度转固。2Q25，锂电在建工程占固定资产比重达31%，转固压力有所降低，短期新增供给总体处于放缓阶段。
锂电整体
锂电整体
2Q25，锂电整体资本开支TTM同比为-60.5%，在建工程同比为-8.6%，固定资产同比为20.4%，在建工程/固定资产比值为30.7%。
2Q25，锂电整体环节的扩产意愿处于较低水平，报表内资本开支/固定资产/在建工程等数据分位数均处于历史低位。
<table><tr><td rowspan=1 colspan=10>资本开支TTM同比 在建工程-同比 固定资产-同比 在建工程/固定资产2Q25 2Q25分位数 2Q25 2Q25分位数 2Q25 2Q25分位数 2Q25 2Q25分位数</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>电池</td><td rowspan=1 colspan=1>-53.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>5%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.4%</td><td rowspan=1 colspan=1>24%</td><td rowspan=1 colspan=1>14.1%</td><td rowspan=1 colspan=2>10%</td><td rowspan=1 colspan=1>34.2%</td><td rowspan=1 colspan=1>66%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>导电剂</td><td rowspan=1 colspan=1>-74.4%</td><td rowspan=1 colspan=1>0%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>44%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.7%</td><td rowspan=1 colspan=2>39%</td><td rowspan=1 colspan=1>27.3%</td><td rowspan=1 colspan=1>76%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>电解液</td><td rowspan=1 colspan=1>-77.8%</td><td rowspan=1 colspan=1>5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-18.7%</td><td rowspan=1 colspan=1>0%</td><td rowspan=1 colspan=1>18.5%</td><td rowspan=1 colspan=2>54%</td><td rowspan=1 colspan=1>33.1%</td><td rowspan=1 colspan=1>37%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>负极</td><td rowspan=1 colspan=1>-74.0%</td><td rowspan=1 colspan=1>0%</td><td rowspan=1 colspan=1>-55.3%</td><td rowspan=1 colspan=1>0%</td><td rowspan=1 colspan=1>32.6%</td><td rowspan=1 colspan=2>61%</td><td rowspan=1 colspan=1>12.0%</td><td rowspan=1 colspan=1>2%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>隔膜</td><td rowspan=1 colspan=1>-73.4%</td><td rowspan=1 colspan=1>2%</td><td rowspan=1 colspan=1>-3.1%</td><td rowspan=1 colspan=1>27%</td><td rowspan=1 colspan=1>32.2%</td><td rowspan=1 colspan=2>49%</td><td rowspan=1 colspan=1>39.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>59%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>结构件</td><td rowspan=1 colspan=1>-58.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>7%</td><td rowspan=1 colspan=1>9.4%</td><td rowspan=1 colspan=1>39%</td><td rowspan=1 colspan=1>14.0%</td><td rowspan=1 colspan=2>32%</td><td rowspan=1 colspan=1>16.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>54%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>锂矿</td><td rowspan=1 colspan=1>-59.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>15%</td><td rowspan=1 colspan=1>27.2%</td><td rowspan=1 colspan=2>61%</td><td rowspan=1 colspan=1>53.3%</td><td rowspan=1 colspan=1>44%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>铝箔</td><td rowspan=1 colspan=1>-72.1%</td><td rowspan=1 colspan=1>0%</td><td rowspan=1 colspan=1>-28.7%</td><td rowspan=1 colspan=1>27%</td><td rowspan=1 colspan=1>8.3%</td><td rowspan=1 colspan=2>44%</td><td rowspan=1 colspan=1>12.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>15%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>三元</td><td rowspan=1 colspan=1>-46.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-24.0%</td><td rowspan=1 colspan=1>15%</td><td rowspan=1 colspan=1>30.4%</td><td rowspan=1 colspan=2>39%</td><td rowspan=1 colspan=1>22.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>15%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>铁锂</td><td rowspan=1 colspan=1>-82.0%</td><td rowspan=1 colspan=1>5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-46.8%</td><td rowspan=1 colspan=1>7%</td><td rowspan=1 colspan=1>24.5%</td><td rowspan=1 colspan=2>39%</td><td rowspan=1 colspan=1>14.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>24%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>铜箔</td><td rowspan=1 colspan=1>-77.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>2%</td><td rowspan=1 colspan=1>-53.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>17%</td><td rowspan=1 colspan=1>26.1%</td><td rowspan=1 colspan=1>71%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>10.7%</td><td rowspan=1 colspan=1>46%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>锂电整体</td><td rowspan=1 colspan=1>-60.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-8.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>0%</td><td rowspan=1 colspan=1>20.4%</td><td rowspan=1 colspan=2>22%</td><td rowspan=1 colspan=1>30.7%</td><td rowspan=1 colspan=1>54%</td></tr></table>
2Q25，通过在建工程同比增速和资本开支TTM同比增速代表行业未来扩产意愿，发现铁锂/负极/铜箔/铝箔等环节扩产意愿回落明显，资本开支明显降低，且在建工程进入负增长状态。
2Q25，通过固定资产同比增速和在建工程/固定资产代表行业短期新增供给体量，发现结构件、导电剂和铝箔等环节短期新增供给趋缓，固定资产同比增速较低。
22年开始，整体存货压力逐渐降低。
24年年初以来，行业逐步进入正常备货周期，2Q25行业存货同比增长，预示锂电整体短中期需求确定性较强，旺季需求释放值得期待
锂电整体
从存货同比增速看，隔膜和铝箔环节处于去库阶段，其他环节2Q25存货同比增速均为正，显示大部分环节库存进入小幅补库阶段。
存货周转天数上，锂电整体2Q25存货周转天数处于历史较低水平，导电剂/负极/锂矿/隔膜处在历史分位数较高水平，显示环节库存仍处在较高水平，而其他环节存货周转天数处于较低水平。
<table><tr><td rowspan=1 colspan=5>存货周转天数TTM 存货-同比2Q25 2Q25分位数 2Q25 2Q25分位数</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>电池</td><td rowspan=1 colspan=1>74</td><td rowspan=1 colspan=1>34%</td><td rowspan=1 colspan=1>31.4%</td><td rowspan=1 colspan=1>59%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>导电剂</td><td rowspan=1 colspan=1>80</td><td rowspan=1 colspan=1>90%</td><td rowspan=1 colspan=1>13.7%</td><td rowspan=1 colspan=1>54%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>电解液</td><td rowspan=1 colspan=1>49</td><td rowspan=1 colspan=1>0%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>39%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>负极</td><td rowspan=1 colspan=1>149</td><td rowspan=1 colspan=1>98%</td><td rowspan=1 colspan=1>18.1%</td><td rowspan=1 colspan=1>46%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>隔膜</td><td rowspan=1 colspan=1>195</td><td rowspan=1 colspan=1>71%</td><td rowspan=1 colspan=1>-13.9%</td><td rowspan=1 colspan=1>5%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>结构件</td><td rowspan=1 colspan=1>68</td><td rowspan=1 colspan=1>0%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.6%</td><td rowspan=1 colspan=1>24%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>锂矿</td><td rowspan=1 colspan=1>141</td><td rowspan=1 colspan=1>100%</td><td rowspan=1 colspan=1>11.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>44%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>铝箔</td><td rowspan=1 colspan=1>70</td><td rowspan=1 colspan=1>22%</td><td rowspan=1 colspan=1>-3.2%</td><td rowspan=1 colspan=1>12%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>三元</td><td rowspan=1 colspan=1>93</td><td rowspan=1 colspan=1>34%</td><td rowspan=1 colspan=1>12.2%</td><td rowspan=1 colspan=1>34%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>铁锂</td><td rowspan=1 colspan=1>50</td><td rowspan=1 colspan=1>15%</td><td rowspan=1 colspan=1>14.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>46%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>铜箔</td><td rowspan=1 colspan=1>61</td><td rowspan=1 colspan=1>22%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.9%</td><td rowspan=1 colspan=1>34%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>锂电整体</td><td rowspan=1 colspan=1>83</td><td rowspan=1 colspan=1>20%</td><td rowspan=1 colspan=1>18.3%</td><td rowspan=1 colspan=1>54%</td></tr></table>
动力侧商用车电动化渗透率持续提升，储能侧大储盈利模式改善，海内外需求景气维持，因此锂电整体Q3排产景气向上。
根据鑫锣锂电，9月样本企业中电池/正极/负极/电解液/隔膜排产分别环比 +10%/+9%/+10%/+6%/+8%，整体环比提升。
需求平稳增长下，供给新增产能趋于理性，锂电各环节稼动率陆续提升，盈利能力有望逐步改善。
<table><tr><td>样本企业排产</td><td>1Q25</td><td>2Q25</td><td>3Q25</td><td>3Q25同比</td><td>3Q25环比</td><td>9月排产</td><td>9月同比</td><td>9月环比</td></tr><tr><td>电池 (GWh)</td><td>297</td><td>316</td><td>349</td><td>47%</td><td>10%</td><td>125</td><td>45%</td><td>10%</td></tr><tr><td>正极 (万吨)</td><td>36</td><td>42</td><td>45</td><td>23%</td><td>9%</td><td>16</td><td>28%</td><td>9%</td></tr><tr><td>负极 (万吨)</td><td>33</td><td>35</td><td>42</td><td>23%</td><td>9%</td><td>15</td><td>43%</td><td>10%</td></tr><tr><td>电解液 (万吨)</td><td>20</td><td>22</td><td>28</td><td>23%</td><td>9%</td><td>10</td><td>40%</td><td>6%</td></tr><tr><td>隔膜 (亿平)</td><td>38</td><td>43</td><td>46</td><td>23%</td><td>9%</td><td>16</td><td>32%</td><td>8%</td></tr></table>
主要内容
1. 锂电：景气成长，价值洼地 2. 储能：需求高增，出海爆发 3． 风电：行业高景气，业绩有望持续兑现 4. 光伏：行业深度调整，分化加剧 5. 投资分析意见与风险提示
2025年上半年，储能行业呈现出极为分化的“冰火两重天”格局。行业领先企业凭借技术、规模和品牌优势强者恒强，业绩持续高增长；而众多中小厂商则陷入激烈的“价格战”，面临增收不增利甚至亏损的困境。一个积极的信号是，储能板块第二季度（Q2）业绩环比第一季度（Q1）改善，表明行业整体景气度正在提升。
<table><tr><td colspan="3"></td><td colspan="5">营收（亿元）</td><td colspan="5">归母净利润（亿元）</td></tr><tr><td rowspan="5"></td><td>300750.SZ</td><td>宁德时代</td><td>1H25 1788.86</td><td>同比 7.27%</td><td>2Q25 941.82</td><td>同比 8.26%</td><td>环比 11.19%</td><td>1H25 304.85</td><td>同比 33.33%</td><td>2Q25 165.23</td><td>同比 33.73%</td><td>环比 18%</td></tr><tr><td>002594.SZ</td><td>比亚迪</td><td>3712.81</td><td>23.30%</td><td>2009.2</td><td>14.04%</td><td>17.94%</td><td>155.11</td><td>13.79%</td><td>63.56</td><td>-29.87%</td><td>-31%</td></tr><tr><td>300014.SZ</td><td>亿纬锂能</td><td>281.7</td><td>30.06%</td><td>153.73</td><td>24.56%</td><td>20.14%</td><td>16.05</td><td>-24.90%</td><td>5.04</td><td>-52.96%</td><td>-54%</td></tr><tr><td>300068.SZ</td><td>南都电源</td><td>39.23</td><td>-31.67%</td><td>27.84</td><td>0.93%</td><td>144.42%</td><td>-2.32</td><td>-225.48%</td><td>0.34</td><td>-67.03%</td><td>113%</td></tr><tr><td></td><td>派能科技</td><td>11.49</td><td>33.75%</td><td>7.57</td><td>59.83%</td><td>93.11%</td><td>0.14</td><td>-30.01%</td><td>0.52</td><td>228.07%</td><td>236%</td></tr><tr><td rowspan="12">PCS&大储集成</td><td>688063.SH 300274.SZ</td><td>阳光电源</td><td>435.33</td><td>40.34%</td><td>244.97</td><td>33.09%</td><td>28.69%</td><td>77.35</td><td>55.97%</td><td>39.08</td><td>36.53%</td><td>2%</td></tr><tr><td>300763.SZ</td><td>锦浪科技</td><td>37.94</td><td>13.09%</td><td>22.76</td><td>16.25%</td><td>49.93%</td><td>6.02</td><td>70.96%</td><td>4.07</td><td>22.75%</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>109%</td></tr><tr><td>605117.SH</td><td>德业股份</td><td>55.35</td><td>16.58%</td><td>29.69</td><td>3.65%</td><td>15.71%</td><td>15.22</td><td>23.18%</td><td>8.17</td><td>1.72%</td><td>16%</td></tr><tr><td>688390.SH</td><td>固德威</td><td>40.86</td><td>29.80%</td><td>22.04</td><td>9.01%</td><td>17.11%</td><td>-0.17</td><td>30.35%</td><td>0.11</td><td>129.02%</td><td>141%</td></tr><tr><td>688032.SH</td><td>禾迈股份</td><td>10.05</td><td>10.78%</td><td>6.69</td><td>16.14%</td><td>99.11%</td><td>0.16</td><td>-91.33%</td><td>0.27</td><td>-77.87%</td><td>357%</td></tr><tr><td>688348.SH</td><td>昱能科技</td><td>6.51</td><td>-27.54%</td><td>4.61</td><td>-2.27%</td><td>141.36%</td><td>0.79</td><td>-9.88%</td><td>0.50</td><td>4.96%</td><td>74%</td></tr><tr><td>002518.SZ</td><td>科士达</td><td>21.63</td><td>14.35%</td><td>12.19</td><td>15.00%</td><td>29.27%</td><td>2.55</td><td>16.49%</td><td>1.44</td><td>51.58%</td><td>30%</td></tr><tr><td>688472.SH</td><td>阿特斯</td><td>210.52</td><td>-4.13%</td><td>124.67</td><td>0.85%</td><td>45.20%</td><td>7.31</td><td>-41.01%</td><td>6.84</td><td>3.51%</td><td>1347%</td></tr><tr><td>300693.SZ</td><td>盛弘股份</td><td>13.62</td><td>-4.79%</td><td>7.58</td><td>-8.87%</td><td>25.50%</td><td>1.58</td><td>-12.91%</td><td>0.85</td><td>-26.04%</td><td>17%</td></tr><tr><td>603063.SH</td><td>禾望电气</td><td>18.84</td><td>36.39%</td><td>11.11</td><td>33.33%</td><td>43.54%</td><td>2.43</td><td>56.79%</td><td>1.37</td><td>38.11%</td><td>30%</td></tr><tr><td>300827.SZ 002335.SZ</td><td>上能电气</td><td>21.84</td><td>13.42% 0.06%</td><td>13.54</td><td>11.46%</td><td>62.94%</td><td>2.01</td><td>24.78%</td><td>1.13</td><td>2.98%</td><td>29%</td></tr><tr><td>688717.SH</td><td>科华数据 艾罗能源</td><td>37.33 18.07</td><td>14.09%</td><td>25.16 10.08</td><td>-1.19% 12.09%</td><td>106.91%</td><td>2.44</td><td>7.94% 37.65%</td><td>1.75</td><td>14.81%</td><td>154%</td></tr><tr><td>002121.SZ 688676.SH</td><td>科陆电子</td><td>25.73</td><td>34.66%</td><td>13.6</td><td>56.91%</td><td>26.21% 12.03%</td><td>1.42 1.9</td><td>579.14%</td><td>0.96 1.23</td><td>38.80%</td><td>109%</td></tr><tr><td>集成</td><td></td><td>31.54</td><td>8.16%</td><td>18.12</td><td>12.42%</td><td>34.92%</td><td>2.65</td><td>19.10%</td><td>1.58</td><td>362.50%</td><td>82%</td></tr><tr><td>002169.SZ</td><td>金盘科技</td><td></td><td>31.71%</td><td>9.86</td><td>36.80%</td><td>50.08%</td><td></td><td></td><td></td><td>23.39%</td><td>48%</td></tr><tr><td>688663.SH</td><td>智光电气</td><td>16.43</td><td>6.57%</td><td></td><td>2.56%</td><td></td><td>-0.55</td><td>38.88%</td><td>-0.18</td><td>36.87%</td><td>51%</td></tr><tr><td></td><td>新风光</td><td>8.7</td><td>22.66%</td><td>4.75 29.74</td><td>27.15%</td><td>19.95% 92.12%</td><td>0.60 3.16</td><td>-23.70% 12.05%</td><td>0.32</td><td>-16.58%</td><td>14%</td></tr><tr><td>EPC</td><td>688411.SH</td><td>海博思创 南网科技</td><td>45.22 14.05</td><td>-9.66%</td><td>8.95</td><td>-14.73%</td><td>75.49%</td><td>1.75</td><td>-5.38%</td><td>2.22 1.18</td><td>79.30%</td><td>137%</td></tr><tr><td>总计</td><td>688248.SH</td><td></td><td>6903.65</td><td>17.76%</td><td>3760.27</td><td>13.31%</td><td>19.63%</td><td>602.46</td><td>23.74%</td><td>307.58</td><td>-17.46% 7.82%</td><td>107% 4.31%</td></tr></table>
资料来源：东方财富Choice，申万宏源研究
2025年上半年储能行业呈现“高增长”的鲜明特征。行业整体营收规模快速扩张，以阳光电源、锦浪科技、科陆电子为代表的系统集成和逆变器厂商增速最为迅猛。这主要得益于全球光伏配储需求激增，以及对整套系统解决方案的迫切需求。
高增长挑战者快速崛起：锦浪科技、海博思创、阿特斯等企业虽然储能业务营收基数相对较小，但凭借极高的增速或稳定的表现，正在快速扩大市场份额，成为不可忽视的竞争力量。
<table><tr><td>证券代码</td><td>证券简称</td><td>储能业务</td><td>1H25储能业务营收（亿元）</td><td>同比</td><td>毛利率</td><td>毛利率同期增减</td></tr><tr><td>300274.SZ 阳光电源</td><td></td><td>储能系统</td><td>178.03</td><td>127.78%</td><td>39.92%</td><td>-0.16%</td></tr><tr><td>688411.SH 海博思创</td><td></td><td>储能系统</td><td>45.22</td><td>22.66%</td><td>17.54%</td><td>-18.99%</td></tr><tr><td>300014.SZ</td><td>亿纬锂能</td><td>储能电池</td><td>102.98</td><td>32.47%</td><td>12.03%</td><td>-2.32%</td></tr><tr><td>300750.SZ</td><td>宁德时代</td><td>储能电池系统</td><td>284.00</td><td>-1.47%</td><td>25.52%</td><td>1.11%</td></tr><tr><td>688472.SH</td><td>阿特斯</td><td>储能系统</td><td>44.00</td><td>7.32%</td><td>–</td><td></td></tr><tr><td>300763.SZ</td><td>锦浪科技</td><td>储能逆变器</td><td>7.93</td><td>313.51%</td><td>30.27%</td><td>2.69%</td></tr><tr><td>605117.SH</td><td>德业股份</td><td>储能电池</td><td>14.22</td><td>85.80%</td><td></td><td></td></tr><tr><td>002518.SZ</td><td>科士达</td><td>光储充产品及系统</td><td>8.04</td><td>28.20%</td><td>20.70%</td><td>-1.17%</td></tr><tr><td>300827.SZ</td><td></td><td>上能电气储能双向变流器及系统集成产品</td><td>5.60</td><td>10.43%</td><td>27.81%</td><td>8.31%</td></tr><tr><td>02121.SZ</td><td>科陆电子</td><td>储能业务</td><td>12.82</td><td>177.15%</td><td>32.95%</td><td>1.75%</td></tr><tr><td>总计</td><td></td><td></td><td>418.84</td><td>61.53%</td><td></td><td></td></tr></table>
储能系统国内竞争激烈，欧美盈利弹性大，1H25国内储能厂商出海加速，海外业绩爆发成为增长主要动力。根据CESA储能应用分会产业数据库统计，2025年1月-6月，中国企业新获199个海外储能订单/合作，总规模超160GWh，同比增长220.28%，其中中东地区订单达37.55GWh，占比23.44%，成为新兴市场出海增长动力。
2025年上半年，中国储能企业出海战略成效显著，海外业务已成为核心增长引擎：科陆电子海外营收增速高达127%（远超国内-4.0%的负增长），阳光电源、上能电气等企业海外增速均大幅领先国内；同时，海外业务占比持续提升，科陆电子占比接近50%，阳光电源近60%，印证企业正通过加速全球化布局对冲国内“内卷”压力，全面转向海外高潜力市场。
图：1H25部分储能板块企业国内业务以及海外业务营收增速
图：1H25部分储能板块企业海外业务占比
2025年上半年大储板块呈现出“总量稳健增长，内部分化加速”的显著特征。行业整体维持增长态势（多数企业营收实现同比增长），但企业间表现差异明显。
一线大储企业凭借技术优势与全球化布局持续领跑（如阳光电源营收435亿元，增速超40%），而部分企业则通过项目集中交付实现单季度业绩爆发（如阿特斯Q2净利润环比激增1347%）；同时企业间增速与盈利能力显著分化。
<table><tr><td rowspan="2">证券名称</td><td colspan="8">营收 (亿元) 归母净利润 (亿元)</td></tr><tr><td>1H25</td><td>同比</td><td>2Q25</td><td>同比</td><td>环比</td><td>1H25</td><td>同比</td><td>2Q25</td><td>同比</td><td>环比</td></tr><tr><td>阳光电源</td><td>435.33</td><td>40.34%</td><td>244.97</td><td>33.09%</td><td>28.69%</td><td>77.35</td><td>55.97%</td><td>39.08</td><td>36.53%</td><td>2.14%</td></tr><tr><td>海博思创</td><td>45.22</td><td>22.66%</td><td>29.74</td><td>27.15%</td><td>92.12%</td><td>3.16</td><td>12.05%</td><td>2.22</td><td>79.30%</td><td>136.55%</td></tr><tr><td>阿特斯</td><td>210.52</td><td>-4.13%</td><td>124.67</td><td>0.85%</td><td>45.20%</td><td>7.31</td><td>-41.01%</td><td>6.84</td><td>3.51%</td><td>1347.37%</td></tr><tr><td>上能电气</td><td>21.84</td><td>13.42%</td><td>13.54</td><td>11.46%</td><td>62.94%</td><td>2.01</td><td>24.78%</td><td>1.13</td><td>2.98%</td><td>28.94%</td></tr><tr><td>科华数据</td><td>37.33</td><td>0.06%</td><td>25.16</td><td>-1.19%</td><td>106.91%</td><td>2.44</td><td>7.94%</td><td>1.75</td><td>14.81%</td><td>153.84%</td></tr><tr><td>宁德时代</td><td>1788.86</td><td>7.27%</td><td>941.82</td><td>8.26%</td><td>11.19%</td><td>304.85</td><td>33.33%</td><td>165.23</td><td>33.73%</td><td>18.33%</td></tr><tr><td>总计</td><td>2539.1</td><td>10.84%</td><td>1379.9</td><td>11.40%</td><td>19.04%</td><td>397.12</td><td>33.57%</td><td>216.25</td><td>32.96%</td><td>19.56%</td></tr></table>
海外大储市场高速增长，需求高增确定性强。
中国厂商全球化布局显著加速，海外市场订单量实现强劲增长。欧洲市场方面，订单快速起量并实现突破，新兴市场方面，中东、南美、澳洲、东南亚大储率先爆发。
图：1H25中国企业新增储能出海订单/合作按地区（MWh）
图：1H25中国企业新增储能出海订单/合作前十国家（MWh）
表：1H25中国企业出海部分订单
<table><tr><td>地区</td><td>公司</td><td>规模</td><td>项目</td></tr><tr><td>智利</td><td>阳光电源</td><td>3GWh</td><td>阿塔卡马绿洲储能项目</td></tr><tr><td rowspan="2">沙特阿拉伯</td><td>比亚迪</td><td>12.5GWh</td><td>SEC三期</td></tr><tr><td>阳光电源</td><td>7.8GWh</td><td>SEC二期</td></tr><tr><td>阿联酋</td><td>宁德时代</td><td>20GWh</td><td></td></tr><tr><td>菲律宾</td><td>华为</td><td>4.5GWh</td><td>Terra Solar项目</td></tr><tr><td>澳大利亚</td><td>宁德时代</td><td>24GWh</td><td>长时储能系统EnerQB。</td></tr><tr><td>欧洲</td><td>海博思创</td><td>1.4GWh</td><td>Repono战略合作</td></tr><tr><td>德国</td><td>湖北楚能</td><td>2.5GWh</td><td></td></tr></table>
1H25，5家户储标的公司合计实现归母净利润23.41亿元，同比+30.21%，2Q25实现归母净利13.70亿元，同比+6.18%，环比+41.15%，整体季度增长趋势强劲。
从业务结构看，各企业增长路径呈现差异化特色：德业股份、艾罗能源等更聚焦储能赛道，依托海外主力市场实现稳健增长；锦浪科技、固德威则在光伏逆变器领域持续深耕国内外市场同步布局。不同商业模式和市场策略共同推动行业多元化发展。
<table><tr><td colspan="7">营业收入（亿元）</td><td colspan="4">归母净利润 (亿元)</td></tr><tr><td></td><td>1H25</td><td>同比</td><td>2Q25</td><td>同比</td><td>环比</td><td>1H25</td><td>同比</td><td>2Q25</td><td>同比</td><td>环比</td></tr><tr><td>德业股份</td><td>55.35</td><td>16.58%</td><td>29.69</td><td>3.65%</td><td>15.70%</td><td>15.22</td><td>23.18%</td><td>8.17</td><td>1.72%</td><td>15.74%</td></tr><tr><td>锦浪科技</td><td>37.94</td><td>13.09%</td><td>22.76</td><td>16.25%</td><td>50.00%</td><td>6.02</td><td>70.96%</td><td>4.07</td><td>22.75%</td><td>109.27%</td></tr><tr><td>固德威</td><td>40.86</td><td>29.80%</td><td>22.04</td><td>9.01%</td><td>17.09%</td><td>-0.17</td><td>-30.35%</td><td>0.11</td><td></td><td>129.02% -140.78%</td></tr><tr><td>首航新能</td><td>11.13</td><td>-24.26%</td><td>4.58</td><td>-38.88%</td><td>-30.06%</td><td>0.91</td><td>-30.14%</td><td>0.39</td><td>-52.49%</td><td>-26.19%</td></tr><tr><td>艾罗能源</td><td>18.07</td><td>14.09%</td><td>10.08</td><td>12.09%</td><td>26.21%</td><td>1.42</td><td>37.65%</td><td>0.96</td><td>38.80%</td><td>108.58%</td></tr><tr><td>合计</td><td>163.35</td><td>14.20%</td><td>89.15</td><td>4.97%</td><td>20.16%</td><td>23.41</td><td>30.21%</td><td>13.70</td><td>6.18%</td><td>41.15%</td></tr></table>
欧美市场经历深度调整后逐步企稳，政策支持与成本下降推动需求复苏。2024年欧洲户储出货量仅为13GWh，同比下滑10%，主要市场均面临增长压力。美国市场虽然2025年第一季度户储容量表现强劲（同比+59.5%），仍面临ITC补贴即将取消的政策风险。
但随着2024年第四季度库存去化基本完成，户用光储系统价格持续走低（较1H23-47%），叠加德英奥等国维持增值税减免政策，使户储系统在欧洲电价回落至2021年水平下仍具备良好经济性。
欧洲户储装机量（GWh）及增速
2024年欧洲等国户储新增装机量（GWh）
意大利季度户储装机量（MWh）
资料来源：《2025全球户用储能行业研究白皮书》，EES，Solar Power Europe，ANIE Federazionedrizs，WoodMac，申万宏源研究
在政策支持和电力危机的双重驱动下，新兴市场有望成为全球户储增长重要支撑。
政策激励市场快速启动：①澳大利亚通过上调基准电价并推出23亿澳元补贴计划引领政策激励型增长，预计2025年户储装机突破1GWh；②乌克兰因战争导致损失一半发电能力，政府零利率贷款和免进口税等重建措施推动2024年需求集中爆发。
电力供应危机催生刚性需求：①尼日利亚电网2024年已崩溃约12次，严重的供电不足问题推动户储快速普及；②埃及面临夏季高温电力紧缺和电价上涨双重压力，预计2035年可再生能源装机达约32GW；③东南亚各国电网薄弱、电力供需失衡，在政策鼓励下户储市场持续高增。
澳大利亚户储补贴情况
乌克兰相关政策支持 <table><tr><td>时间 内容</td><td></td></tr><tr><td>2025</td><td>乌克兰政府决定商业用电从6 月 1 日起大幅涨价， 另外政府会议将讨论一项家庭用电涨价提案，将影 响乌克兰超过 49.6%的家庭。</td></tr><tr><td>2025</td><td>乌克兰官方推出贷款援助，针对户用光伏或户用风 电安装需求，用户可以获得最高月480000 格里夫 纳(约11650美元)的0利率贷款，期限5年。</td></tr><tr><td>2025</td><td>乌克兰议会已经通过两项关键性法律，明确免除了 对进口发电机、风电、光伏设备以及蓄电池等关键 能源设备的关税和增值税。这一决策旨在加速这些 设备的引进，以缓解当前的能源供应紧张局面。</td></tr><tr><td>2025</td><td>乌克兰政府已经设立了超过5.51 亿欧元的专项基 金，专门用于支持能源行业的运营和维护工作，确 保能源供应的稳定性和可持续性。</td></tr></table>
尼日利亚新能源规划
<table><tr><td>目标 规划</td></tr><tr><td>到 2024 年新增光伏装 短期 机1.6GW</td></tr><tr><td>到 2030 年总装机达 中期 30GW，30% 来自于可 再生能源</td></tr><tr><td>到 2050 年，总装机达 长期 250GW，90%来自于 可再生能源</td></tr></table>
1H25，6家工商储标的公司合计实现归母净利润84.07亿元，同比+50.85%，2Q25实现归母净利43.18亿元，同比+32.48%，环比+5.61%，整体季度增长稳定。
当前工商储赛道的向好主要被具备综合优势的头部企业所捕获。阳光电源作为领先企业护城河深厚，持续领跑。而二三线企业则呈现出两种截然不同的境遇：一类如津荣天宇，凭借差异化优势实现盈利高弹性；另一类如德宏股份，则可能在激烈的竞争中牺牲利润以换取份额，生存压力较大。
<table><tr><td colspan="7">营业收入（亿元）</td><td colspan="4">归母净利润（亿元)</td></tr><tr><td></td><td>1H25</td><td>同比</td><td>2Q25</td><td>同比</td><td>环比</td><td>1H25</td><td>同比</td><td>2Q25</td><td>同比</td><td>环比</td></tr><tr><td>德宏股份</td><td>4.14</td><td>29.05%</td><td>2.26</td><td>47.98%</td><td>19.87%</td><td>0.099</td><td>-36.31%</td><td>0.0523</td><td>-38.44%</td><td>10.76%</td></tr><tr><td>津荣天宇</td><td>9.63</td><td>12.32%</td><td>5.12</td><td>14.17%</td><td>13.46%</td><td>0.606</td><td>96.43%</td><td>0.3207</td><td>177.09%</td><td>12.39%</td></tr><tr><td>阳光电源</td><td>435.33</td><td>40.34%</td><td>244.97</td><td>33.09%</td><td>28.68%</td><td>77.346</td><td>55.97%</td><td>39.0842</td><td>36.53%</td><td>2.15%</td></tr><tr><td>盛弘股份</td><td>13.62</td><td>-4.79%</td><td>7.58</td><td>-8.87%</td><td>25.36%</td><td>1.581</td><td>-12.91%</td><td>0.8517</td><td>-26.04%</td><td>16.84%</td></tr><tr><td>科华数据</td><td>37.33</td><td>0.06%</td><td>25.16</td><td>-1.19%</td><td>106.88%</td><td>2.435</td><td>7.94%</td><td>1.7460</td><td>14.81%</td><td>153.24%</td></tr><tr><td>上能电气</td><td>21.84</td><td>13.42%</td><td>13.54</td><td>11.46%</td><td>62.97%</td><td>2.005</td><td>24.78%</td><td>1.1286</td><td>2.98%</td><td>28.76%</td></tr><tr><td>合计</td><td>521.90</td><td>32.85%</td><td>298.62</td><td>26.54%</td><td>33.75%</td><td>84.07</td><td>50.85%</td><td>43.18</td><td>32.48%</td><td>5.61%</td></tr></table>
国内市场呈现强劲增长态势。2024年中国工商储能新增装机容量达到8.2GWh，同比大幅增长48%。进入2025年，市场热度持续升温，第一季度新增备案项目2474个，备案容量高达16.16GWh，较去年同期激增234%。
尽管备案量表现亮眼，实际装机与备案量之间仍存在显著差距。这主要源于工商储项目初期投资成本高昂，加之分时电价政策的不确定性和较低的设备利用率，使得项目实际收益率远低于理论预期。以浙江省为例，在一充一放、280天利用天数的实际运营模式下，项目内部收益率仅为7.75%，对工商业用户的吸引力有限。
我国工商业储能新增装机量预测(GWh)
工商业储能新增装机量（GWh） 每天充放次数与利用天数不同情形下IRR
<table><tr><td colspan="2">一充一放</td><td>两充两放</td></tr><tr><td rowspan="7">实际利用天数</td><td>340 11.74%</td><td>27.59%</td></tr><tr><td>320 10.45%</td><td>25.16%</td></tr><tr><td>300 9.12%</td><td>22.68%</td></tr><tr><td>280 7.75%</td><td>20.15%</td></tr><tr><td>260 6.35%</td><td>17.55%</td></tr><tr><td>240 4.90%</td><td>14.87%</td></tr><tr><td>220 3.39%</td><td>12.08%</td></tr></table>
海外工商储能市场正迎来政策驱动的发展机遇，各区域呈现差异化增长。欧洲是核心增长引擎，凭借免税、补贴及动态电价等政策支持，储能经济性显著提升，2025年预计增至3.6GWh。美国电价总体较低，但是峰谷套利存在空间。东南亚则依托电力需求增长和光伏加速装机成为新兴市场。预计2025年全球工商储能新增装机达19.9GWh（同比+57%)。
全球工商储新增装机规模（MWh）
欧洲工商储装机量预测（GWH)
美国分部门终端电价（美分/kwh)
东南亚四国光伏累计装机情况（MW)
主要内容
1. 锂电：景气成长，价值洼地 2. 储能：需求高增，出海爆发 3. 风电：行业高景气，业绩有望持续兑现 4. 光伏：行业深度调整，分化加剧 5. 投资分析意见与风险提示
业绩：高景气兑现期，1H25板块业绩提升明显
25年上半年风电装机景气度持续提升，根据国家能源局，25H1国内风电新增装机量达51.39GW，同比增长98.88%，Q2以来，全产业链排产、出货在Q1基础上进一步提升；风电重资产属性对规模效应敏感度较高，量增盈利弹性大，板块盈利能力提升明显。
2025H1，31家样本公司合计实现归母净利润86.9亿元，同比+21%，2Q25实现归母净利54.0亿元，同比+26%，环比+64%。
表：风电板块分板块25年中报及二季报营收及归母净利润 <table><tr><td rowspan="2">领域</td><td colspan="4">营收 (亿元)</td><td colspan="6">归母净利润（亿元）</td></tr><tr><td>2025H1</td><td>同比</td><td>2Q25</td><td>同比</td><td>环比</td><td>2025H1</td><td>同比</td><td>2Q25</td><td>同比</td><td>环比</td></tr><tr><td>主机</td><td>506.9</td><td>43%</td><td>342.5</td><td>53%</td><td>108%</td><td>15.6</td><td>-1%</td><td>13.1</td><td>17%</td><td>429%</td></tr><tr><td>叶片</td><td>225.9</td><td>18%</td><td>129.2</td><td>22%</td><td>34%</td><td>13.0</td><td>90%</td><td>7.9</td><td>125%</td><td>53%</td></tr><tr><td>塔筒及管桩</td><td>93.6</td><td>66%</td><td>60.6</td><td>82%</td><td>84%</td><td>9.2</td><td>47%</td><td>5.5</td><td>85%</td><td>46%</td></tr><tr><td>铸锻件</td><td>152.7</td><td>46%</td><td>88.0</td><td>53%</td><td>36%</td><td>10.6</td><td>28%</td><td>6.2</td><td>7%</td><td>43%</td></tr><tr><td>海缆</td><td>427.9</td><td>7%</td><td>249.3</td><td>4%</td><td>40%</td><td>24.9</td><td>-7%</td><td>13.7</td><td>-8%</td><td>22%</td></tr><tr><td>轴承</td><td>38.2</td><td>63%</td><td>21.9</td><td>74%</td><td>34%</td><td>5.7</td><td>648%</td><td>3.2</td><td>633%</td><td>22%</td></tr><tr><td>其他零部件</td><td>77.0</td><td>10%</td><td>42.4</td><td>8%</td><td>23%</td><td>7.7</td><td>11%</td><td>4.4</td><td>8%</td><td>31%</td></tr><tr><td>合计</td><td>1522.1</td><td>27%</td><td>933.9</td><td>31%</td><td>59%</td><td>86.9</td><td>21%</td><td>54.0</td><td>26%</td><td>64%</td></tr></table>
资料来源：wind、申万宏源研究
业绩：25Q2风电业绩整体提升，各环节间存在分化
25年Q2行业进入装机旺季，零部件环节发货量同/环比继续提升，主机开始进入吊装施工期，出货量迎来大幅提升。根据各公司公告，从2Q25来看，陆风链营收占比较高的风电零部件环节——叶片/铸锻件/轴承/其他零部件，和主机环节均实现营收及利润的同/环比增长，Q2归母净利润分别同比增长125%、7%、633%、8%和17%；环比分别增长53%、43%、22%、31%和429%。
海风链上，海缆环节因施工环节相对靠后，影响短期收入确认，海缆环节Q2归母净利润同比下滑8%，塔桩环节确认相对早于海缆，Q2归母净利同比提升85%。
风电分领域营收占比
风电分领域归母净利润占比
业绩：25H1风电业绩整体提升，各环节和公司间存在分化
2 25H1营收及归母净利润为正且均实现同比正增长的有17家，2Q25有18家；各环节和环节内公司间均存在一定分化。
风电板块公司25年中报及二季度营收及归母净利润
<table><tr><td rowspan=2 colspan=1>代码</td><td rowspan=2 colspan=2>公司 领域2025H1</td><td rowspan=1 colspan=3>营收(亿元)</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=4>归母净利润(亿元)</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>同比</td><td rowspan=1 colspan=2>2Q25 同比</td><td rowspan=1 colspan=1>环比</td><td rowspan=1 colspan=1>2025H1</td><td rowspan=1 colspan=1>同比</td><td rowspan=1 colspan=2>2Q25 同比</td><td rowspan=1 colspan=1>环比</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002202.SZ 金</td><td rowspan=1 colspan=2>风科技 主机 285.4</td><td rowspan=1 colspan=1>41%</td><td rowspan=1 colspan=1>190.6</td><td rowspan=1 colspan=1>44%</td><td rowspan=1 colspan=1>101%</td><td rowspan=1 colspan=1>14.9</td><td rowspan=1 colspan=1>7%</td><td rowspan=1 colspan=1>9.2</td><td rowspan=1 colspan=1>-13%</td><td rowspan=1 colspan=1>62%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300772.SZ 运</td><td rowspan=1 colspan=2>达股份 主机 108.9</td><td rowspan=1 colspan=1>26%</td><td rowspan=1 colspan=1>68.8</td><td rowspan=1 colspan=1>41%</td><td rowspan=1 colspan=1>72%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.4</td><td rowspan=1 colspan=1>-3%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.8</td><td rowspan=1 colspan=1>10%</td><td rowspan=1 colspan=1>44%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688660.SH 电</td><td rowspan=1 colspan=1>气风电</td><td rowspan=1 colspan=1>主机 26.6</td><td rowspan=1 colspan=1>119%</td><td rowspan=1 colspan=1>18.9</td><td rowspan=1 colspan=1>153%</td><td rowspan=1 colspan=1>146%</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.8</td><td rowspan=1 colspan=1>-28%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-48%</td><td rowspan=1 colspan=1>-51%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688349.SH</td><td rowspan=1 colspan=2>三一重能 主机 85.9</td><td rowspan=1 colspan=1>63%</td><td rowspan=1 colspan=1>64.1</td><td rowspan=1 colspan=1>80%</td><td rowspan=1 colspan=1>193%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.1</td><td rowspan=1 colspan=1>-52%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.0</td><td rowspan=1 colspan=1>139%</td><td rowspan=1 colspan=1>-310%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002080.SZ 中</td><td rowspan=1 colspan=2>材科技 叶片 133.3</td><td rowspan=1 colspan=1>26%</td><td rowspan=1 colspan=1>78.3</td><td rowspan=1 colspan=1>28%</td><td rowspan=1 colspan=1>42%</td><td rowspan=1 colspan=1>10.0</td><td rowspan=1 colspan=1>115%</td><td rowspan=1 colspan=1>6.4</td><td rowspan=1 colspan=1>156%</td><td rowspan=1 colspan=1>76%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>600458.SH 时</td><td rowspan=1 colspan=1>代新材</td><td rowspan=1 colspan=1>叶片 92.6</td><td rowspan=1 colspan=1>7%</td><td rowspan=1 colspan=1>51.0</td><td rowspan=1 colspan=1>14%</td><td rowspan=1 colspan=1>23%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.0</td><td rowspan=1 colspan=1>37%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.5</td><td rowspan=1 colspan=1>49%</td><td rowspan=1 colspan=1>0%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002531.SZ 天</td><td rowspan=1 colspan=2>顺风能塔筒及管桩 21.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-3%</td><td rowspan=1 colspan=1>12.6</td><td rowspan=1 colspan=1>5%</td><td rowspan=1 colspan=1>36%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.5</td><td rowspan=1 colspan=1>-75%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.2</td><td rowspan=1 colspan=1>-73%</td><td rowspan=1 colspan=1>-49%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002487.SZ 大</td><td rowspan=1 colspan=2>金重工 塔筒及管桩 28.4</td><td rowspan=1 colspan=1>109%</td><td rowspan=1 colspan=1>17.0</td><td rowspan=1 colspan=1>90%</td><td rowspan=1 colspan=1>49%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.5</td><td rowspan=1 colspan=1>214%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.2</td><td rowspan=1 colspan=1>161%</td><td rowspan=1 colspan=1>37%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300129.SZ 泰</td><td rowspan=1 colspan=2>胜风能塔筒及管桩 23.0</td><td rowspan=1 colspan=1>39%</td><td rowspan=1 colspan=1>15.0</td><td rowspan=1 colspan=1>51%</td><td rowspan=1 colspan=1>89%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.2</td><td rowspan=1 colspan=1>-8%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.7</td><td rowspan=1 colspan=1>-1%</td><td rowspan=1 colspan=1>64%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>301155.SZ 海</td><td rowspan=1 colspan=2>力风电塔筒及管桩 20.3</td><td rowspan=1 colspan=1>461%</td><td rowspan=1 colspan=1>15.9</td><td rowspan=1 colspan=1>571%</td><td rowspan=1 colspan=1>265%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.1</td><td rowspan=1 colspan=1>91%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.4</td><td rowspan=1 colspan=1>316%</td><td rowspan=1 colspan=1>121%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300443.SZ 金</td><td rowspan=1 colspan=2>雷股份 铸锻件 12.8</td><td rowspan=1 colspan=1>80%</td><td rowspan=1 colspan=1>7.8</td><td rowspan=1 colspan=1>70%</td><td rowspan=1 colspan=1>54%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.9</td><td rowspan=1 colspan=1>153%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.3</td><td rowspan=1 colspan=1>194%</td><td rowspan=1 colspan=1>135%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>603218.SH 日</td><td rowspan=1 colspan=2>月股份 铸锻件 32.3</td><td rowspan=1 colspan=1>80%</td><td rowspan=1 colspan=1>19.3</td><td rowspan=1 colspan=1>77%</td><td rowspan=1 colspan=1>48%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.8</td><td rowspan=1 colspan=1>-33%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.6</td><td rowspan=1 colspan=1>-51%</td><td rowspan=1 colspan=1>35%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>601218.SH 吉</td><td rowspan=1 colspan=2>鑫科技 铸锻件 7.1</td><td rowspan=1 colspan=1>23%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.8</td><td rowspan=1 colspan=1>10%</td><td rowspan=1 colspan=1>11%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.8</td><td rowspan=1 colspan=1>143%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.4</td><td rowspan=1 colspan=1>87%</td><td rowspan=1 colspan=1>-6%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688186.SH 广</td><td rowspan=1 colspan=2>大特材 铸锻件 25.3</td><td rowspan=1 colspan=1>35%</td><td rowspan=1 colspan=1>14.1</td><td rowspan=1 colspan=1>43%</td><td rowspan=1 colspan=1>26%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.9</td><td rowspan=1 colspan=1>333%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.1</td><td rowspan=1 colspan=1>191%</td><td rowspan=1 colspan=1>49%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>301040.SZ 中</td><td rowspan=1 colspan=2>环海陆 铸锻件 3.6</td><td rowspan=1 colspan=1>25%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.0</td><td rowspan=1 colspan=1>49%</td><td rowspan=1 colspan=1>22%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.4</td><td rowspan=1 colspan=1>15%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.2</td><td rowspan=1 colspan=1>18%</td><td rowspan=1 colspan=1>4%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>603985.SH 恒</td><td rowspan=1 colspan=2>润股份 铸锻件 20.7</td><td rowspan=1 colspan=1>223%</td><td rowspan=1 colspan=1>13.6</td><td rowspan=1 colspan=1>353%</td><td rowspan=1 colspan=1>93%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.4</td><td rowspan=1 colspan=1>-226%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.1</td><td rowspan=1 colspan=1>-153%</td><td rowspan=1 colspan=1>-66%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>605123.SH 派</td><td rowspan=1 colspan=2>克新材 铸锻件 17.8</td><td rowspan=1 colspan=1>8%</td><td rowspan=1 colspan=1>10.1</td><td rowspan=1 colspan=1>12%</td><td rowspan=1 colspan=1>30%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.8</td><td rowspan=1 colspan=1>6%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.0</td><td rowspan=1 colspan=1>7%</td><td rowspan=1 colspan=1>29%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>301063.SZ 海</td><td rowspan=1 colspan=2>锅股份 铸锻件 9.5</td><td rowspan=1 colspan=1>50%</td><td rowspan=1 colspan=1>5.1</td><td rowspan=1 colspan=1>52%</td><td rowspan=1 colspan=1>15%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.3</td><td rowspan=1 colspan=1>111%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.1</td><td rowspan=1 colspan=1>48%</td><td rowspan=1 colspan=1>-35%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300690.SZ 双</td><td rowspan=1 colspan=2>一科技 铸锻件 5.2</td><td rowspan=1 colspan=1>45%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.3</td><td rowspan=1 colspan=1>43%</td><td rowspan=1 colspan=1>72%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.0</td><td rowspan=1 colspan=1>324%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.7</td><td rowspan=1 colspan=1>239%</td><td rowspan=1 colspan=1>130%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>603507.SH振</td><td rowspan=1 colspan=2>江股份 铸锻件 18.3</td><td rowspan=1 colspan=1>-6%</td><td rowspan=1 colspan=1>9.0</td><td rowspan=1 colspan=1>-6%</td><td rowspan=1 colspan=1>-4%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.2</td><td rowspan=1 colspan=1>-87%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.1</td><td rowspan=1 colspan=1>-86%</td><td rowspan=1 colspan=1>18%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300850.SZ</td><td rowspan=1 colspan=2>新强联 轴承 22.1</td><td rowspan=1 colspan=1>109%</td><td rowspan=1 colspan=1>12.8</td><td rowspan=1 colspan=1>110%</td><td rowspan=1 colspan=1>39%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.0</td><td rowspan=1 colspan=1>-497%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.3</td><td rowspan=1 colspan=1>-568%</td><td rowspan=1 colspan=1>34%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002046.SZ 国</td><td rowspan=1 colspan=2>机精工 轴承 16.1</td><td rowspan=1 colspan=1>25%</td><td rowspan=1 colspan=1>9.0</td><td rowspan=1 colspan=1>40%</td><td rowspan=1 colspan=1>29%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.7</td><td rowspan=1 colspan=1>-2%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-6%</td><td rowspan=1 colspan=1>-3%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>603606.SH 东</td><td rowspan=1 colspan=2>方电缆 海缆 44.3</td><td rowspan=1 colspan=1>9%</td><td rowspan=1 colspan=1>22.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-17%</td><td rowspan=1 colspan=1>6%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.7</td><td rowspan=1 colspan=1>-27%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-50%</td><td rowspan=1 colspan=1>-32%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>600522.SH 中</td><td rowspan=1 colspan=2>天科技 海缆 236.0</td><td rowspan=1 colspan=1>10%</td><td rowspan=1 colspan=1>138.4</td><td rowspan=1 colspan=1>5%</td><td rowspan=1 colspan=1>42%</td><td rowspan=1 colspan=1>15.7</td><td rowspan=1 colspan=1>94%</td><td rowspan=1 colspan=1>9.4</td><td rowspan=1 colspan=1>14%</td><td rowspan=1 colspan=1>50%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>605222.SH 起</td><td rowspan=1 colspan=2>帆电缆 海缆 101.7</td><td rowspan=1 colspan=1>-1%</td><td rowspan=1 colspan=1>60.4</td><td rowspan=1 colspan=1>10%</td><td rowspan=1 colspan=1>47%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.6</td><td rowspan=1 colspan=1>-27%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-8%</td><td rowspan=1 colspan=1>34%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002498.SZ 汉</td><td rowspan=1 colspan=2>缆股份 海缆 45.9</td><td rowspan=1 colspan=1>6%</td><td rowspan=1 colspan=1>27.6</td><td rowspan=1 colspan=1>8%</td><td rowspan=1 colspan=1>51%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-25%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.5</td><td rowspan=1 colspan=1>-20%</td><td rowspan=1 colspan=1>2%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>603063.SH 禾</td><td rowspan=1 colspan=2>望电气 其他零部件 18.8</td><td rowspan=1 colspan=1>36%</td><td rowspan=1 colspan=1>11.1</td><td rowspan=1 colspan=1>33%</td><td rowspan=1 colspan=1>44%</td><td rowspan=1 colspan=1>2.4</td><td rowspan=1 colspan=1>57%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.4</td><td rowspan=1 colspan=1>38%</td><td rowspan=1 colspan=1>30%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002483.SZ 润</td><td rowspan=1 colspan=2>邦股份 其他零部件 31.4</td><td rowspan=1 colspan=1>0%</td><td rowspan=1 colspan=1>17.7</td><td rowspan=1 colspan=1>2%</td><td rowspan=1 colspan=1>29%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.6</td><td rowspan=1 colspan=1>-6%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.9</td><td rowspan=1 colspan=1>-16%</td><td rowspan=1 colspan=1>32%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>601890.SH 亚</td><td rowspan=1 colspan=2>星锚链 其他零部件 9.9</td><td rowspan=1 colspan=1>6%</td><td rowspan=1 colspan=1>4.0</td><td rowspan=1 colspan=1>-17%</td><td rowspan=1 colspan=1>-31%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.1</td><td rowspan=1 colspan=1>-17%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.6</td><td rowspan=1 colspan=1>-12%</td><td rowspan=1 colspan=1>18%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>601177.SH 杭</td><td rowspan=1 colspan=1>齿前进 其</td><td rowspan=1 colspan=1>他零部件 10.7</td><td rowspan=1 colspan=1>7%</td><td rowspan=1 colspan=1>6.2</td><td rowspan=1 colspan=1>7%</td><td rowspan=1 colspan=1>38%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.3</td><td rowspan=1 colspan=1>11%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.7</td><td rowspan=1 colspan=1>18%</td><td rowspan=1 colspan=1>38%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300718.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>长盛轴承</td><td rowspan=1 colspan=1>其他零部件 6.2</td><td rowspan=1 colspan=1>11%</td><td rowspan=1 colspan=1>3.4</td><td rowspan=1 colspan=1>20%</td><td rowspan=1 colspan=1>19%</td><td rowspan=1 colspan=1>1.3</td><td rowspan=1 colspan=1>9%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.7</td><td rowspan=1 colspan=1>16%</td><td rowspan=1 colspan=1>38%</td></tr></table>
资料来源：wind、申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究
2Q25风电叶片、铸锻件、轴承环节毛利率同/环比继续保持提升，盈利弹性韧性十足。受益于风电行业装机量的提升，2025H1风电零部件板块的叶片、铸锻件、轴承环节，盈利提升相对明显，特别是Q2，随着出货量的进一步提升、涨价的落地、规模效应带来成本下降，毛利率同比分别平均提升1.9、2.7、7.5pct，环比分别提升1.8、0.4、5.0pct。
表：风电分领域25H1&25Q2毛利率情况 <table><tr><td>领域</td><td>2025H1</td><td>同比(pct)</td><td>2Q25</td><td>同比(pct) 环比(pct)</td></tr><tr><td>主机</td><td>12.4%</td><td>-3.5%</td><td>11.6% -2.1%</td><td>-2.0%</td></tr><tr><td>叶片</td><td>18.1%</td><td>0.6%</td><td>18.8% 1.9%</td><td>1.8%</td></tr><tr><td>塔筒及管桩</td><td>19.7%</td><td>0.5%</td><td>18.8% 1.1%</td><td>-2.1%</td></tr><tr><td>铸锻件</td><td>17.1%</td><td>2.0%</td><td>17.4% 2.7%</td><td>0.4%</td></tr><tr><td>轴承</td><td>31.1%</td><td>4.6%</td><td>33.3% 7.5%</td><td>5.0%</td></tr><tr><td>海缆</td><td>13.2%</td><td>-2.7%</td><td>12.5% -3.0%</td><td>-1.5%</td></tr><tr><td>其他零部件</td><td>27.7%</td><td>-0.6%</td><td>27.3% -0.3%</td><td>-1.0%</td></tr></table>
资料来源：wind、申万宏源研究
注：1、上表均采用平均值；2、由于会计准则变更，计提的保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用，因此会最新一期毛利率同比变化产生影响。
整机：制造业务2Q25部分企业同/环比继续改善，其中金风科技整机业务毛利率同比提升4.22pct，三一重能受历史低价订单影响，毛利率短期有所下滑。
招标维持高位，招标价持续回升，风机制造业务盈利有望继续企稳回升：2025年6月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1616元/千瓦，恢复至近一年来高位，在需求持续提升、整机厂在手订单饱满的背景下，风机价格有望继续修复，整机盈利提升有望持续。
风电行业季度招标量变化（GW）
表：风机企业整机业务毛利率 <table><tr><td></td><td>2024H1</td><td>2024A</td><td>2025H1</td></tr><tr><td>金风科技</td><td>3.75%</td><td>5.05%</td><td>7.97%</td></tr><tr><td>运达股份</td><td>5.12%</td><td>6.08%</td><td>7.27%</td></tr><tr><td>三一重能</td><td></td><td>10.99%</td><td>4.65%</td></tr></table>
资料来源：公司公告、申万宏源研究 风电行业季度价格变化（元/KW）
叶片、轴承：出货提升，2Q25量利齐升
铸锻件：分化明显，其中大兆瓦铸件相对紧缺，价格提升明显，随着出货量大幅提升，重资产属性下，产能利用率的提升，利润弹性大；同时，出口链盈利能力保持高位。
铸锻件行业部分主要公司毛利率变化（%）
叶片行业主要公司毛利率变化（%）
轴承行业主要公司毛利率变化（%）
海风链——2Q25国内陆续开工，区域间有分化，Q3预计开工率有望进一步提升；
塔桩：海外盈利能力维持高位；Q2国内江苏区域开工较快，海力风电毛利率同环比提升明显，后续随着开工率提升以及导管架产品渗透率的提升，国内盈利弹性空间较大；
海缆：受确认节奏影响，Q2海缆确认较少，影响了部分企业阶段的毛利率；下半年随着订单确认，海缆环节毛利率有望回升。
塔桩行业主要公司毛利率变化（%）
海缆行业主要公司毛利率变化（%）
全行业Q2末存货环比Q1均有提升：截至二季度末，行业存货环比一季度末提升12%，合同负债提升7%；其中整机环节存货高增，环比提升17%，随着Q3进入全年装机的景气高点，预计行业各环节利润将进一步上行。
海上风电产业链需求释放在即，海缆环节存货+合同负债同/环比高增，看好下半年业绩释放。国内海风25Q2陆续开工，因区域间进度有差异，同时海缆环节因施工顺序相对靠后，上半年确认业绩相对较少，但海缆环节存货和合同负债比去年同期和25年一季度末有明显提高，合计同/环比分别达33%、12%，预计随着下半年开工提升和交付确认，在手存货和订单有望迅速转为营收，释放业绩弹性。
风电行业存货及合同负债 <table><tr><td rowspan=1 colspan=15>存货（亿元) 合同负债(亿元) 存货+合同负债（亿元）领域25Q2 同比 环比 25Q2 同比 环比 25Q2 同比 环比</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>主机</td><td rowspan=1 colspan=1>387.1</td><td rowspan=1 colspan=1>16%</td><td rowspan=1 colspan=2>17%</td><td rowspan=1 colspan=2>414.0</td><td rowspan=1 colspan=1>93%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>4%</td><td rowspan=1 colspan=2>801.2</td><td rowspan=1 colspan=1>46%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>10%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>叶片</td><td rowspan=1 colspan=1>85.8</td><td rowspan=1 colspan=1>23%</td><td rowspan=1 colspan=2>13%</td><td rowspan=1 colspan=1>7.8</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>-29%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>13%</td><td rowspan=1 colspan=1>93.5</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>16%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>13%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>塔筒及管桩</td><td rowspan=1 colspan=1>96.7</td><td rowspan=1 colspan=1>16%</td><td rowspan=1 colspan=2>5%</td><td rowspan=1 colspan=2>33.3</td><td rowspan=1 colspan=1>16%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>-2%</td><td rowspan=1 colspan=2>130.0</td><td rowspan=1 colspan=1>16%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>3%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>铸锻件</td><td rowspan=1 colspan=1>124.8</td><td rowspan=1 colspan=1>9%</td><td rowspan=1 colspan=2>4%</td><td rowspan=1 colspan=1>9.8</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>59%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>47%</td><td rowspan=1 colspan=1>134.6</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>12%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>7%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>轴承</td><td rowspan=1 colspan=1>19.3</td><td rowspan=1 colspan=1>16%</td><td rowspan=1 colspan=2>11%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.7</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>12%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>12%</td><td rowspan=1 colspan=1>20.0</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>16%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>11%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>海缆</td><td rowspan=1 colspan=1>173.7</td><td rowspan=1 colspan=1>24%</td><td rowspan=1 colspan=2>9%</td><td rowspan=1 colspan=1>58.6</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>69%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>21%</td><td rowspan=1 colspan=1>232.3</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>33%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>12%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>其他零部件</td><td rowspan=1 colspan=1>44.4</td><td rowspan=1 colspan=1>2%</td><td rowspan=1 colspan=2>13%</td><td rowspan=1 colspan=1>28.1</td><td rowspan=1 colspan=1>–</td><td rowspan=1 colspan=1>-33%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>40%</td><td rowspan=1 colspan=1>72.6</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>-15%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>22%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>总计</td><td rowspan=1 colspan=1>931.8</td><td rowspan=1 colspan=1>16%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>12%</td><td rowspan=1 colspan=1>552.4</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>64%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>7%</td><td rowspan=1 colspan=1>1484.2</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>30%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1>10%</td></tr></table>
主要内容
1. 锂电：景气成长，价值洼地 2. 储能：需求高增，出海爆发 3． 风电：行业高景气，业绩有望持续兑现 4. 光伏：行业深度调整，分化加剧 5. 投资分析意见与风险提示
2025年上半年，全球光伏行业持续面临供需失衡、库存高企和价格低迷的挑战。产业链各环节盈利能力承压，行业进入深度调整期。
2025年上半年，光伏企业业绩分化加剧：中下游组件企业普遍亏损，而设备逆变器企业则表现相对稳健。
<table><tr><td rowspan=2 colspan=13>营业收入(亿) 归母净利润（亿）Wind代码 证券简称 行业2025/3/31 同比(%) 2025/6/30同比 环比(%) 2025/3/31 同比(%) 2025/6/30同比(%) 环比(%)</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2025/3/31</td><td rowspan=1 colspan=1>同比(%)</td><td rowspan=1 colspan=1>2025/6/30</td><td rowspan=1 colspan=1>同比</td><td rowspan=1 colspan=1>环比(%)</td><td rowspan=1 colspan=1>2025/3/31</td><td rowspan=1 colspan=1>同比(%)</td><td rowspan=1 colspan=1>2025/6/30</td><td rowspan=1 colspan=1>同比(%)</td><td rowspan=1 colspan=1>环比(%)</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300274.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>阳光电源</td><td rowspan=1 colspan=1>逆变器</td><td rowspan=1 colspan=1>190.36</td><td rowspan=1 colspan=1>50.92</td><td rowspan=1 colspan=1>435.33</td><td rowspan=1 colspan=1>40.34</td><td rowspan=1 colspan=1>28.68</td><td rowspan=1 colspan=1>38.26</td><td rowspan=1 colspan=1>82.52</td><td rowspan=1 colspan=1>77.35</td><td rowspan=1 colspan=1>55.97</td><td rowspan=1 colspan=1>2.15</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>605117.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>德业股份</td><td rowspan=1 colspan=1>逆变器</td><td rowspan=1 colspan=1>25.66</td><td rowspan=1 colspan=1>36.24</td><td rowspan=1 colspan=1>55.35</td><td rowspan=1 colspan=1>16.58</td><td rowspan=1 colspan=1>15.70</td><td rowspan=1 colspan=1>7.06</td><td rowspan=1 colspan=1>62.98</td><td rowspan=1 colspan=1>15.22</td><td rowspan=1 colspan=1>23.18</td><td rowspan=1 colspan=1>15.74</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300763.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>锦浪科技</td><td rowspan=1 colspan=1>逆变器</td><td rowspan=1 colspan=1>15.18</td><td rowspan=1 colspan=1>8.65</td><td rowspan=1 colspan=1>37.94</td><td rowspan=1 colspan=1>13.09</td><td rowspan=1 colspan=1>50.00</td><td rowspan=1 colspan=1>1.95</td><td rowspan=1 colspan=1>859.78</td><td rowspan=1 colspan=1>6.02</td><td rowspan=1 colspan=1>70.96</td><td rowspan=1 colspan=1>109.27</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688032.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>禾迈股份</td><td rowspan=1 colspan=1>逆变器</td><td rowspan=1 colspan=1>3.36</td><td rowspan=1 colspan=1>1.46</td><td rowspan=1 colspan=1>10.05</td><td rowspan=1 colspan=1>10.78</td><td rowspan=1 colspan=1>99.08</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.10</td><td rowspan=1 colspan=1>-115.39</td><td rowspan=1 colspan=1>0.16</td><td rowspan=1 colspan=1>-91.33</td><td rowspan=1 colspan=1>357.10</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>301658.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>首航新能</td><td rowspan=1 colspan=1>逆变器</td><td rowspan=1 colspan=1>6.55</td><td rowspan=1 colspan=1>-9.03</td><td rowspan=1 colspan=1>11.13</td><td rowspan=1 colspan=1>-24.26</td><td rowspan=1 colspan=1>-30.06</td><td rowspan=1 colspan=1>0.52</td><td rowspan=1 colspan=1>7.01</td><td rowspan=1 colspan=1>0.91</td><td rowspan=1 colspan=1>-30.14</td><td rowspan=1 colspan=1>-26.19</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300827.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>上能电气</td><td rowspan=1 colspan=1>逆变器</td><td rowspan=1 colspan=1>8.31</td><td rowspan=1 colspan=1>16.78</td><td rowspan=1 colspan=1>21.84</td><td rowspan=1 colspan=1>13.42</td><td rowspan=1 colspan=1>62.97</td><td rowspan=1 colspan=1>0.88</td><td rowspan=1 colspan=1>71.56</td><td rowspan=1 colspan=1>2.01</td><td rowspan=1 colspan=1>24.78</td><td rowspan=1 colspan=1>28.76</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688390.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>固德威</td><td rowspan=1 colspan=1>逆变器</td><td rowspan=1 colspan=1>18.82</td><td rowspan=1 colspan=1>67.13</td><td rowspan=1 colspan=1>40.86</td><td rowspan=1 colspan=1>29.80</td><td rowspan=1 colspan=1>17.09</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.28</td><td rowspan=1 colspan=1>2.75</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.17</td><td rowspan=1 colspan=1>30.35</td><td rowspan=1 colspan=1>140.78</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688717.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>艾罗能源</td><td rowspan=1 colspan=1>逆变器</td><td rowspan=1 colspan=1>7.99</td><td rowspan=1 colspan=1>16.72</td><td rowspan=1 colspan=1>18.07</td><td rowspan=1 colspan=1>14.09</td><td rowspan=1 colspan=1>26.21</td><td rowspan=1 colspan=1>0.46</td><td rowspan=1 colspan=1>35.29</td><td rowspan=1 colspan=1>1.42</td><td rowspan=1 colspan=1>37.65</td><td rowspan=1 colspan=1>108.58</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688348.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>昱能科技</td><td rowspan=1 colspan=1>逆变器</td><td rowspan=1 colspan=1>1.91</td><td rowspan=1 colspan=1>-55.39</td><td rowspan=1 colspan=1>6.51</td><td rowspan=1 colspan=1>-27.54</td><td rowspan=1 colspan=1>141.36</td><td rowspan=1 colspan=1>0.29</td><td rowspan=1 colspan=1>-27.68</td><td rowspan=1 colspan=1>0.79</td><td rowspan=1 colspan=1>-9.88</td><td rowspan=1 colspan=1>74.02</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300316.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>晶盛机电</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏加工设备</td><td rowspan=1 colspan=1>31.38</td><td rowspan=1 colspan=1>-30.42</td><td rowspan=1 colspan=1>57.99</td><td rowspan=1 colspan=1>-42.85</td><td rowspan=1 colspan=1>-15.19</td><td rowspan=1 colspan=1>5.73</td><td rowspan=1 colspan=1>-46.44</td><td rowspan=1 colspan=1>6.39</td><td rowspan=1 colspan=1>-69.52</td><td rowspan=1 colspan=1>-88.46</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300751.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>迈为股份</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏加工设备</td><td rowspan=1 colspan=1>22.29</td><td rowspan=1 colspan=1>0.47</td><td rowspan=1 colspan=1>42.13</td><td rowspan=1 colspan=1>-13.48</td><td rowspan=1 colspan=1>-10.97</td><td rowspan=1 colspan=1>1.62</td><td rowspan=1 colspan=1>-37.69</td><td rowspan=1 colspan=1>3.94</td><td rowspan=1 colspan=1>-14.59</td><td rowspan=1 colspan=1>43.00</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300724.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>捷佳伟创</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏加工设备</td><td rowspan=1 colspan=1>40.99</td><td rowspan=1 colspan=1>58.95</td><td rowspan=1 colspan=1>83.72</td><td rowspan=1 colspan=1>26.41</td><td rowspan=1 colspan=1>4.23</td><td rowspan=1 colspan=1>7.08</td><td rowspan=1 colspan=1>22.42</td><td rowspan=1 colspan=1>18.30</td><td rowspan=1 colspan=1>49.26</td><td rowspan=1 colspan=1>58.47</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300776.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>帝尔激光</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏加工设备</td><td rowspan=1 colspan=1>5.61</td><td rowspan=1 colspan=1>24.55</td><td rowspan=1 colspan=1>11.70</td><td rowspan=1 colspan=1>29.20</td><td rowspan=1 colspan=1>8.53</td><td rowspan=1 colspan=1>1.63</td><td rowspan=1 colspan=1>20.76</td><td rowspan=1 colspan=1>3.27</td><td rowspan=1 colspan=1>38.37</td><td rowspan=1 colspan=1>0.26</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688726.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>拉普拉斯</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏加工设备</td><td rowspan=1 colspan=1>14.51</td><td rowspan=1 colspan=1>36.48</td><td rowspan=1 colspan=1>30.62</td><td rowspan=1 colspan=1>20.49</td><td rowspan=1 colspan=1>11.03</td><td rowspan=1 colspan=1>2.52</td><td rowspan=1 colspan=1>44.36</td><td rowspan=1 colspan=1>3.97</td><td rowspan=1 colspan=1>12.94</td><td rowspan=1 colspan=1>-42.48</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688147.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>微导纳米</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏加工设备</td><td rowspan=1 colspan=1>5.10</td><td rowspan=1 colspan=1>198.95</td><td rowspan=1 colspan=1>10.50</td><td rowspan=1 colspan=1>33.42</td><td rowspan=1 colspan=1>5.76</td><td rowspan=1 colspan=1>0.84</td><td rowspan=1 colspan=1>2253.57</td><td rowspan=1 colspan=1>1.92</td><td rowspan=1 colspan=1>348.95</td><td rowspan=1 colspan=1>28.72</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688516.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>奥特维</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏加工设备</td><td rowspan=1 colspan=1>15.34</td><td rowspan=1 colspan=1>-21.90</td><td rowspan=1 colspan=1>33.79</td><td rowspan=1 colspan=1>-23.57</td><td rowspan=1 colspan=1>20.28</td><td rowspan=1 colspan=1>1.41</td><td rowspan=1 colspan=1>-57.56</td><td rowspan=1 colspan=1>3.08</td><td rowspan=1 colspan=1>-59.54</td><td rowspan=1 colspan=1>17.80</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>000821.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>京山轻机</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏加工设备</td><td rowspan=1 colspan=1>17.66</td><td rowspan=1 colspan=1>-13.09</td><td rowspan=1 colspan=1>36.47</td><td rowspan=1 colspan=1>-8.59</td><td rowspan=1 colspan=1>6.50</td><td rowspan=1 colspan=1>0.95</td><td rowspan=1 colspan=1>-26.67</td><td rowspan=1 colspan=1>2.06</td><td rowspan=1 colspan=1>-23.71</td><td rowspan=1 colspan=1>15.96</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>835368.BJ</td><td rowspan=1 colspan=1>连城数控</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏加工设备</td><td rowspan=1 colspan=1>5.59</td><td rowspan=1 colspan=1>-49.06</td><td rowspan=1 colspan=1>10.99</td><td rowspan=1 colspan=1>-56.57</td><td rowspan=1 colspan=1>-3.30</td><td rowspan=1 colspan=1>0.80</td><td rowspan=1 colspan=1>-63.98</td><td rowspan=1 colspan=1>1.05</td><td rowspan=1 colspan=1>-67.30</td><td rowspan=1 colspan=1>-67.92</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688556.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>高测股份</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏加工设备</td><td rowspan=1 colspan=1>6.86</td><td rowspan=1 colspan=1>-51.70</td><td rowspan=1 colspan=1>14.51</td><td rowspan=1 colspan=1>-45.16</td><td rowspan=1 colspan=1>11.63</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.74</td><td rowspan=1 colspan=1>-135.03</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.89</td><td rowspan=1 colspan=1>-132.47</td><td rowspan=1 colspan=1>80.56</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>603396.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>金辰股份</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏加工设备</td><td rowspan=1 colspan=1>6.87</td><td rowspan=1 colspan=1>5.34</td><td rowspan=1 colspan=1>13.23</td><td rowspan=1 colspan=1>6.64</td><td rowspan=1 colspan=1>-7.36</td><td rowspan=1 colspan=1>0.23</td><td rowspan=1 colspan=1>-25.96</td><td rowspan=1 colspan=1>0.38</td><td rowspan=1 colspan=1>-25.94</td><td rowspan=1 colspan=1>-36.46</td></tr></table>
资料来源：wind，申万宏源研究
<table><tr><td rowspan=2 colspan=13>营业收入(亿) 归母净利润(亿）Wind代码 证券简称 行业2025/3/31 同比 (%) 2025/6/30同比 环比(%) 2025/3/31 同比(%) 2025/6/30 同比(%) 环比(%)</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>2025/3/31</td><td rowspan=1 colspan=1>同比(%)</td><td rowspan=1 colspan=1>2025/6/30</td><td rowspan=1 colspan=1>同比</td><td rowspan=1 colspan=1>环比(%)</td><td rowspan=1 colspan=1>2025/3/31</td><td rowspan=1 colspan=1>同比(%)</td><td rowspan=1 colspan=1>2025/6/30</td><td rowspan=1 colspan=1>同比(%)</td><td rowspan=1 colspan=1>环比(%)</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>603806.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>福斯特</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏辅材</td><td rowspan=1 colspan=1>36.24</td><td rowspan=1 colspan=1>-31.89</td><td rowspan=1 colspan=1>79.59</td><td rowspan=1 colspan=1>-26.06</td><td rowspan=1 colspan=1>19.58</td><td rowspan=1 colspan=1>4.01</td><td rowspan=1 colspan=1>-23.08</td><td rowspan=1 colspan=1>4.96</td><td rowspan=1 colspan=1>-46.60</td><td rowspan=1 colspan=1>-76.41</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>601865.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>福莱特</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏辅材</td><td rowspan=1 colspan=1>40.79</td><td rowspan=1 colspan=1>-28.76</td><td rowspan=1 colspan=1>77.37</td><td rowspan=1 colspan=1>-27.66</td><td rowspan=1 colspan=1>-10.33</td><td rowspan=1 colspan=1>1.06</td><td rowspan=1 colspan=1>-86.03</td><td rowspan=1 colspan=1>2.61</td><td rowspan=1 colspan=1>-82.58</td><td rowspan=1 colspan=1>46.02</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>003022.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>联泓新科</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏辅材</td><td rowspan=1 colspan=1>15.39</td><td rowspan=1 colspan=1>3.48</td><td rowspan=1 colspan=1>29.11</td><td rowspan=1 colspan=1>-12.13</td><td rowspan=1 colspan=1>-10.82</td><td rowspan=1 colspan=1>0.71</td><td rowspan=1 colspan=1>38.83</td><td rowspan=1 colspan=1>1.61</td><td rowspan=1 colspan=1>14.15</td><td rowspan=1 colspan=1>25.00</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688408.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>中信博</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏辅材</td><td rowspan=1 colspan=1>15.59</td><td rowspan=1 colspan=1>-14.09</td><td rowspan=1 colspan=1>40.37</td><td rowspan=1 colspan=1>19.55</td><td rowspan=1 colspan=1>58.99</td><td rowspan=1 colspan=1>1.10</td><td rowspan=1 colspan=1>-28.46</td><td rowspan=1 colspan=1>1.58</td><td rowspan=1 colspan=1>-31.79</td><td rowspan=1 colspan=1>-56.77</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688503.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>聚和材料</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏辅材</td><td rowspan=1 colspan=1>29.94</td><td rowspan=1 colspan=1>1.38</td><td rowspan=1 colspan=1>64.35</td><td rowspan=1 colspan=1>-4.87</td><td rowspan=1 colspan=1>14.94</td><td rowspan=1 colspan=1>0.90</td><td rowspan=1 colspan=1>18.24</td><td rowspan=1 colspan=1>1.81</td><td rowspan=1 colspan=1>-39.58</td><td rowspan=1 colspan=1>1.51</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688598.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>金博股份</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏辅材</td><td rowspan=1 colspan=1>1.60</td><td rowspan=1 colspan=1>-20.99</td><td rowspan=1 colspan=1>4.11</td><td rowspan=1 colspan=1>19.70</td><td rowspan=1 colspan=1>57.31</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.86</td><td rowspan=1 colspan=1>-56.33</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.68</td><td rowspan=1 colspan=1>-62.64</td><td rowspan=1 colspan=1>3.75</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300842.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>帝科股份</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏辅材</td><td rowspan=1 colspan=1>40.56</td><td rowspan=1 colspan=1>11.29</td><td rowspan=1 colspan=1>83.40</td><td rowspan=1 colspan=1>9.93</td><td rowspan=1 colspan=1>5.62</td><td rowspan=1 colspan=1>0.35</td><td rowspan=1 colspan=1>-80.29</td><td rowspan=1 colspan=1>0.70</td><td rowspan=1 colspan=1>-70.03</td><td rowspan=1 colspan=1>1.59</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>603381.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>永臻股份</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏辅材</td><td rowspan=1 colspan=1>25.85</td><td rowspan=1 colspan=1>74.81</td><td rowspan=1 colspan=1>56.97</td><td rowspan=1 colspan=1>61.24</td><td rowspan=1 colspan=1>20.38</td><td rowspan=1 colspan=1>0.27</td><td rowspan=1 colspan=1>-60.07</td><td rowspan=1 colspan=1>0.52</td><td rowspan=1 colspan=1>-70.76</td><td rowspan=1 colspan=1>-7.75</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>001269.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>欧晶科技</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏辅材</td><td rowspan=1 colspan=1>1.41</td><td rowspan=1 colspan=1>-58.61</td><td rowspan=1 colspan=1>2.39</td><td rowspan=1 colspan=1>-59.14</td><td rowspan=1 colspan=1>-30.39</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.04</td><td rowspan=1 colspan=1>-116.91</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.74</td><td rowspan=1 colspan=1>40.99</td><td rowspan=1 colspan=1>-1823.78</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>603212.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>赛伍技术</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏辅材</td><td rowspan=1 colspan=1>6.43</td><td rowspan=1 colspan=1>-27.35</td><td rowspan=1 colspan=1>13.52</td><td rowspan=1 colspan=1>-18.13</td><td rowspan=1 colspan=1>10.26</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.33</td><td rowspan=1 colspan=1>-216.13</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.72</td><td rowspan=1 colspan=1>-365.52</td><td rowspan=1 colspan=1>-17.45</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>301266.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>宇邦新材</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏辅材</td><td rowspan=1 colspan=1>6.39</td><td rowspan=1 colspan=1>-8.75</td><td rowspan=1 colspan=1>15.18</td><td rowspan=1 colspan=1>-9.77</td><td rowspan=1 colspan=1>37.76</td><td rowspan=1 colspan=1>0.34</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.84</td><td rowspan=1 colspan=1>0.36</td><td rowspan=1 colspan=1>0.18</td><td rowspan=1 colspan=1>-92.94</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>603628.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>清源股份</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏辅材</td><td rowspan=1 colspan=1>3.61</td><td rowspan=1 colspan=1>3.83</td><td rowspan=1 colspan=1>12.05</td><td rowspan=1 colspan=1>37.98</td><td rowspan=1 colspan=1>133.96</td><td rowspan=1 colspan=1>0.32</td><td rowspan=1 colspan=1>191.84</td><td rowspan=1 colspan=1>0.87</td><td rowspan=1 colspan=1>62.44</td><td rowspan=1 colspan=1>71.28</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688680.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>海优新材</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏辅材</td><td rowspan=1 colspan=1>3.16</td><td rowspan=1 colspan=1>-64.02</td><td rowspan=1 colspan=1>6.33</td><td rowspan=1 colspan=1>-57.47</td><td rowspan=1 colspan=1>0.66</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.57</td><td rowspan=1 colspan=1>-204.86</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.33</td><td rowspan=1 colspan=1>3.65</td><td rowspan=1 colspan=1>-31.83</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002623.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>亚玛顿</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏辅材</td><td rowspan=1 colspan=1>5.60</td><td rowspan=1 colspan=1>-36.80</td><td rowspan=1 colspan=1>10.83</td><td rowspan=1 colspan=1>-38.16</td><td rowspan=1 colspan=1>-6.53</td><td rowspan=1 colspan=1>0.05</td><td rowspan=1 colspan=1>-58.25</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.16</td><td rowspan=1 colspan=1>-216.78</td><td rowspan=1 colspan=1>-513.39</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688560.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>明冠新材</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏辅材</td><td rowspan=1 colspan=1>1.74</td><td rowspan=1 colspan=1>-46.94</td><td rowspan=1 colspan=1>3.82</td><td rowspan=1 colspan=1>-36.85</td><td rowspan=1 colspan=1>19.97</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.23</td><td rowspan=1 colspan=1>-392.22</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.53</td><td rowspan=1 colspan=1>-713.54</td><td rowspan=1 colspan=1>-27.46</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>600438.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>通威股份</td><td rowspan=1 colspan=1>硅料硅片</td><td rowspan=1 colspan=1>159.33</td><td rowspan=1 colspan=1>-18.58</td><td rowspan=1 colspan=1>405.09</td><td rowspan=1 colspan=1>-7.51</td><td rowspan=1 colspan=1>54.24</td><td rowspan=1 colspan=1>-25.93</td><td rowspan=1 colspan=1>-229.56</td><td rowspan=1 colspan=1>-49.55</td><td rowspan=1 colspan=1>-58.35</td><td rowspan=1 colspan=1>8.88</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688303.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>大全能源</td><td rowspan=1 colspan=1>硅料硅片</td><td rowspan=1 colspan=1>9.07</td><td rowspan=1 colspan=1>-69.57</td><td rowspan=1 colspan=1>14.70</td><td rowspan=1 colspan=1>-67.93</td><td rowspan=1 colspan=1>-37.96</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.58</td><td rowspan=1 colspan=1>-268.78</td><td rowspan=1 colspan=1>-11.47</td><td rowspan=1 colspan=1>-71.10</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.49</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>603185.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>弘元绿能</td><td rowspan=1 colspan=1>硅料硅片</td><td rowspan=1 colspan=1>16.57</td><td rowspan=1 colspan=1>-24.37</td><td rowspan=1 colspan=1>32.29</td><td rowspan=1 colspan=1>-19.52</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.13</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.62</td><td rowspan=1 colspan=1>56.23</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.97</td><td rowspan=1 colspan=1>74.35</td><td rowspan=1 colspan=1>-279.68</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>600481.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>双良节能</td><td rowspan=1 colspan=1>硅料硅片</td><td rowspan=1 colspan=1>20.79</td><td rowspan=1 colspan=1>-51.06</td><td rowspan=1 colspan=1>43.88</td><td rowspan=1 colspan=1>-37.13</td><td rowspan=1 colspan=1>11.10</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.61</td><td rowspan=1 colspan=1>45.27</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.97</td><td rowspan=1 colspan=1>52.54</td><td rowspan=1 colspan=1>-170.04</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>601012.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>隆基绿能</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏电池组件</td><td rowspan=1 colspan=1>136.52</td><td rowspan=1 colspan=1>-22.75</td><td rowspan=1 colspan=1>328.13</td><td rowspan=1 colspan=1>-14.83</td><td rowspan=1 colspan=1>40.35</td><td rowspan=1 colspan=1>-14.36</td><td rowspan=1 colspan=1>38.89</td><td rowspan=1 colspan=1>-25.69</td><td rowspan=1 colspan=1>50.88</td><td rowspan=1 colspan=1>21.10</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688223.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>晶科能源</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏电池组件</td><td rowspan=1 colspan=1>138.43</td><td rowspan=1 colspan=1>-40.03</td><td rowspan=1 colspan=1>318.31</td><td rowspan=1 colspan=1>-32.63</td><td rowspan=1 colspan=1>29.95</td><td rowspan=1 colspan=1>-13.90</td><td rowspan=1 colspan=1>-218.20</td><td rowspan=1 colspan=1>-29.09</td><td rowspan=1 colspan=1>-342.38</td><td rowspan=1 colspan=1>-9.31</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688472.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>阿特斯</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏电池组件</td><td rowspan=1 colspan=1>85.86</td><td rowspan=1 colspan=1>-10.54</td><td rowspan=1 colspan=1>210.52</td><td rowspan=1 colspan=1>-4.13</td><td rowspan=1 colspan=1>45.20</td><td rowspan=1 colspan=1>0.47</td><td rowspan=1 colspan=1>-91.83</td><td rowspan=1 colspan=1>7.31</td><td rowspan=1 colspan=1>-41.01</td><td rowspan=1 colspan=1>1346.82</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002459.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>晶澳科技</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏电池组件</td><td rowspan=1 colspan=1>106.72</td><td rowspan=1 colspan=1>-33.18</td><td rowspan=1 colspan=1>239.05</td><td rowspan=1 colspan=1>-36.01</td><td rowspan=1 colspan=1>23.99</td><td rowspan=1 colspan=1>-16.38</td><td rowspan=1 colspan=1>-239.35</td><td rowspan=1 colspan=1>-25.80</td><td rowspan=1 colspan=1>-195.13</td><td rowspan=1 colspan=1>42.54</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688599.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>天合光能</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏电池组件</td><td rowspan=1 colspan=1>143.35</td><td rowspan=1 colspan=1>-21.48</td><td rowspan=1 colspan=1>310.56</td><td rowspan=1 colspan=1>-27.72</td><td rowspan=1 colspan=1>16.64</td><td rowspan=1 colspan=1>-13.20</td><td rowspan=1 colspan=1>-355.88</td><td rowspan=1 colspan=1>-29.18</td><td rowspan=1 colspan=1>-654.47</td><td rowspan=1 colspan=1>-21.09</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002056.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>横店东磁</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏电池组件</td><td rowspan=1 colspan=1>52.22</td><td rowspan=1 colspan=1>23.35</td><td rowspan=1 colspan=1>119.36</td><td rowspan=1 colspan=1>24.75</td><td rowspan=1 colspan=1>28.55</td><td rowspan=1 colspan=1>4.58</td><td rowspan=1 colspan=1>29.65</td><td rowspan=1 colspan=1>10.20</td><td rowspan=1 colspan=1>58.94</td><td rowspan=1 colspan=1>22.69</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>600732.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>爱旭股份</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏电池组件</td><td rowspan=1 colspan=1>41.36</td><td rowspan=1 colspan=1>64.53</td><td rowspan=1 colspan=1>84.46</td><td rowspan=1 colspan=1>63.63</td><td rowspan=1 colspan=1>4.23</td><td rowspan=1 colspan=1>-3.00</td><td rowspan=1 colspan=1>-229.35</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.38</td><td rowspan=1 colspan=1>86.38</td><td rowspan=1 colspan=1>120.93</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300118.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>东方日升</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏电池组件</td><td rowspan=1 colspan=1>29.91</td><td rowspan=1 colspan=1>-39.37</td><td rowspan=1 colspan=1>74.43</td><td rowspan=1 colspan=1>-28.84</td><td rowspan=1 colspan=1>48.87</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.67</td><td rowspan=1 colspan=1>4.55</td><td rowspan=1 colspan=1>-6.79</td><td rowspan=1 colspan=1>29.49</td><td rowspan=1 colspan=1>-54.43</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>002865.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>钧达股份</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏电池组件</td><td rowspan=1 colspan=1>18.75</td><td rowspan=1 colspan=1>-49.52</td><td rowspan=1 colspan=1>36.63</td><td rowspan=1 colspan=1>-42.53</td><td rowspan=1 colspan=1>-4.61</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.06</td><td rowspan=1 colspan=1>-636.04</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.64</td><td rowspan=1 colspan=1>-58.51</td><td rowspan=1 colspan=1>-48.99</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300393.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>中来股份</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏电池组件</td><td rowspan=1 colspan=1>16.30</td><td rowspan=1 colspan=1>26.51</td><td rowspan=1 colspan=1>33.04</td><td rowspan=1 colspan=1>7.25</td><td rowspan=1 colspan=1>2.71</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.33</td><td rowspan=1 colspan=1>22.64</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.69</td><td rowspan=1 colspan=1>44.83</td><td rowspan=1 colspan=1>73.51</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>688429.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>时创能源</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏电池组件</td><td rowspan=1 colspan=1>1.81</td><td rowspan=1 colspan=1>25.74</td><td rowspan=1 colspan=1>4.51</td><td rowspan=1 colspan=1>68.27</td><td rowspan=1 colspan=1>48.84</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.64</td><td rowspan=1 colspan=1>-180.84</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.79</td><td rowspan=1 colspan=1>-34.43</td><td rowspan=1 colspan=1>90.82</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>600537.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>亿晶光电</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏电池组件</td><td rowspan=1 colspan=1>6.08</td><td rowspan=1 colspan=1>-39.50</td><td rowspan=1 colspan=1>11.81</td><td rowspan=1 colspan=1>-46.05</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.80</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.53</td><td rowspan=1 colspan=1>74.81</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.53</td><td rowspan=1 colspan=1>67.54</td><td rowspan=1 colspan=1>-86.97</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>301168.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>通灵股份</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏电池组件</td><td rowspan=1 colspan=1>4.19</td><td rowspan=1 colspan=1>2.65</td><td rowspan=1 colspan=1>7.88</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.21</td><td rowspan=1 colspan=1>-12.09</td><td rowspan=1 colspan=1>0.21</td><td rowspan=1 colspan=1>-41.64</td><td rowspan=1 colspan=1>0.31</td><td rowspan=1 colspan=1>-50.63</td><td rowspan=1 colspan=1>-50.06</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>835985.BJ</td><td rowspan=1 colspan=1>海泰新能</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏电池组件</td><td rowspan=1 colspan=1>4.40</td><td rowspan=1 colspan=1>-9.46</td><td rowspan=1 colspan=1>11.45</td><td rowspan=1 colspan=1>-24.30</td><td rowspan=1 colspan=1>60.50</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.26</td><td rowspan=1 colspan=1>-241.58</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.25</td><td rowspan=1 colspan=1>-252.84</td><td rowspan=1 colspan=1>-288.01</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>301278.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>快可电子</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏电池组件</td><td rowspan=1 colspan=1>2.28</td><td rowspan=1 colspan=1>-11.32</td><td rowspan=1 colspan=1>4.71</td><td rowspan=1 colspan=1>-13.81</td><td rowspan=1 colspan=1>6.30</td><td rowspan=1 colspan=1>0.10</td><td rowspan=1 colspan=1>-74.16</td><td rowspan=1 colspan=1>0.13</td><td rowspan=1 colspan=1>-81.15</td><td rowspan=1 colspan=1>-72.10</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300051.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>琏升科技</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏电池组件</td><td rowspan=1 colspan=1>1.00</td><td rowspan=1 colspan=1>80.88</td><td rowspan=1 colspan=1>2.09</td><td rowspan=1 colspan=1>35.90</td><td rowspan=1 colspan=1>10.00</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.23</td><td rowspan=1 colspan=1>18.23</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.50</td><td rowspan=1 colspan=1>-18.24</td><td rowspan=1 colspan=1>-15.33</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>300093.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>金刚光伏</td><td rowspan=1 colspan=1>光伏电池组件</td><td rowspan=1 colspan=1>0.73</td><td rowspan=1 colspan=1>65.21</td><td rowspan=1 colspan=1>1.40</td><td rowspan=1 colspan=1>169.02</td><td rowspan=1 colspan=1>-8.74</td><td rowspan=1 colspan=1>-1.26</td><td rowspan=1 colspan=1>-50.10</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.82</td><td rowspan=1 colspan=1>-26.41</td><td rowspan=1 colspan=1>-23.28</td></tr></table>
资料来源：wind，申万宏源研究
2025年上半年，全球光伏硅料环节延续了2024年以来的挑战性格局，陷入了“高库存-低价格-弱需求”的负反馈循环中，多晶硅受光伏产业链库存积压及自律限产等因素影响，上半年产量同比大幅下滑，市场价格持续低于生产成本甚至现金成本，硅料企业均维持较低开工率，产量同比下滑较多
多晶硅价格走势（元/kg)
多晶硅开工率-左轴和（%)月度产量-右轴(万吨)
2025年上半年对硅料企业来说是极具挑战的时期，通威股份、大全能源和协鑫科技三巨头业绩均出现亏损，但表现出了不同的抗风险能力和韧性
通威股份作为领先企业，虽然亏损额最大，但其规模优势和全产业链布局依然稳固，全球市占率约30%的地位难以撼动。大全能源业绩下滑最为严重，但其财务韧性最强，超120亿元的资金储备且无有息负债，使其在行业低谷期拥有更强的生存能力。协鑫科技则展示了技术创新的价值，其颗粒硅技术不仅在成本上领先（现金成本25.31元/公斤），而且在碳足迹方面具有显著优势，为应对欧盟碳税等国际贸易壁垒做好了准备。
主流硅料企业2025年上半年经营情况 <table><tr><td>指标</td><td>通威股份</td><td>大全能源</td><td>协鑫科技</td></tr><tr><td>营业收入(亿元）</td><td>405.09</td><td>14.70</td><td>57.35</td></tr><tr><td>归母净利润(亿元)</td><td>-49.55</td><td>-11.47</td><td>-17.76</td></tr><tr><td>硅料销量（万吨）</td><td>16.13</td><td>4.61</td><td>13-14</td></tr><tr><td>毛利率（%）</td><td>0.07</td><td>-34.05</td><td>-12.21</td></tr><tr><td>货币资金（亿元)</td><td>193.18</td><td>16.60</td><td>45.20</td></tr><tr><td>现金成本（亿元）</td><td>未披露</td><td>37.66元/kg</td><td>25.31元/kg</td></tr><tr><td>全球市占率</td><td>约30%</td><td>未披露</td><td>24.32%</td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>71.90%</td><td>8.04%</td><td>38.40%</td></tr></table>
资料来源：国际太阳能光伏网，wind，公司公告，申万宏源研究 注：通威股份成本技术指标为：2025年上半年公司硅耗降至1.04kg/kg.si以内，蒸汽基本实现零消耗，N型料体金属降至0.1ppbw以内，表金属降低至0.2ppbw以内，成本有望进一步优化
硅片：行业亏损持续，部分企业减亏
2025年上半年，全球光伏硅片环节继续面临严峻挑战。供需失衡与库存高企导致市场价格持续低迷，企业普遍陷入亏损。尽管年初国内出现“抢装潮”，前五个月国内新增光伏装机达197.85GW（同比大增150%），但5-6月产业链需求降温，叠加产能供需失衡、库存压力等因素，产品价格持续下跌。从已披露半年报的企业来看，业绩呈现明显分化：由于价格下跌导致存货跌价减值较多，TCL中环亏损大幅扩大，而双良节能、弘元绿能等企业则通过精细化管理、技术降本及库存优化实现了大幅减亏。
硅片产量(左轴）和开工率(右轴)
电池片：抢装结束导致Q2亏损环比加剧
2025年上半年，全球光伏电池环节继续面临严峻挑战。供需失衡与库存高企导致市场价格持续低迷，企业普遍陷入亏损。价格方面：2025年第一季度，随着国内"抢装潮"推动，N型TOPCon电池片价格从约0.28元W上涨至0.32元W。然而进入第二季度，需求降温后价格快速下滑，至6月底，N型电池片价格跌至约0.25元W，较季度高点下跌超过20%。
钧达股份作为专业电池生产商，2025年上半年公司实现营业收入36.63亿元，同比下降42.53%；归母净利润亏损2.64亿元，亏损同比扩大58.51%。单季度来看，25年Q2公司归母净利润亏损1.58亿元，虽然较去年同期减亏15.2%，但环比亏损扩大49%。月Q2毛利率转负，为-2.1%，环比大幅下降8个百分点。二季度业绩恶化主要源于：随着抢装接近尾声，183N电池片价格快速下滑至0.253元/W，较高点跌幅达16.5%；同时沪银价格不断攀升，带动银浆价格上涨（正银上涨至8000元/kg以上），在价格及成本的双向挤压下，公司盈利承压。
电池价格(平均价:元/w)
电池排产(右轴）和开工率（左轴)
组件盈利：反内卷催生行业变化，价格及盈利见底
2025年上半年，受光伏产业链库存积压及自律限产等因素影响，组件价格持续下跌，主流组件价格一度跌破行业成本线，导致全行业普遍亏损。尽管面临困难局面，随着国内"抢装潮"和行业"反内卷"政策推进，第二季度各企业业绩普遍较第一季度有所改善，环比减亏趋势明显。企业通过技术升级、全球市场布局和成本控制，展现出较强的抗风险能力。
从出货量上来看，受益于抢装，二季度出货环比有所增加，上半年晶科能源组件出货维持第一，公司海外出货占比超60%，在中东、东南亚、拉美等多个新兴市场份额领跑
1 财务数据显示，除阿特斯，横店东磁和快可电子外，主要组件企业上半年均出现亏损，阿特斯盈利主要来自于电站开发业务和非经常性收益。尽管上半年整体业绩不佳，但第二季度各企业普遍呈现环比改善趋势。
价格端：2025年上半年，组件价格走势呈现“先扬后抑”特征，Q1随着国内“抢装潮”推动，组件价格从历史低点小幅回升,Q2需求降温后价格快速下滑。
25年上半年组件出货排名 <table><tr><td>企业名称</td><td>全球排名</td><td>2025年上半年组件出货量</td></tr><tr><td>晶科能源</td><td>1</td><td>41.84GW</td></tr><tr><td>隆基绿能</td><td>2</td><td>39.57GW</td></tr><tr><td>天合光能</td><td>3</td><td>32GW</td></tr><tr><td>晶澳科技</td><td>4</td><td>33.79GW（含电池）</td></tr><tr><td>通威股份</td><td>5</td><td>24.52GW</td></tr><tr><td>阿特斯</td><td>6</td><td>14.8GW</td></tr></table>
资料来源：公司公告，申万宏源研究
主要内容
1. 锂电：景气成长，价值洼地 2. 储能：需求高增，出海爆发 3． 风电：行业高景气，业绩有望持续兑现 4. 光伏：行业深度调整，分化加剧 5. 投资分析意见与风险提示
投资分析意见
当前新能源板块供给增速已大幅放缓，而全球绿色转型需求韧性强劲，行业周期处于复苏前夜。我们建议重点关注四条主线——1）周期成长：宁德时代/天赐材料/富临精工/金雷股份/尚太科技；
2）技术创新：容百科技/当升科技/厦钨新能/爱旭股份/聚和材料；3）供给侧优化：通威股份/大全能源/隆基绿能/晶澳科技/协鑫科技：4）开拓AIDC第二主业：阳光电源/科士达/蔚蓝锂芯/金盘科技/德业股份/盛弘股份/科华数据。
重点公司估值表 <table><tr><td rowspan="2">证券代码</td><td rowspan="2">证券名称</td><td colspan="2">2025/9/5</td><td colspan="4">PB Wind一致预期归母净利润（亿元）</td><td rowspan="2">PE 2024A2025E2026E</td></tr><tr><td>收盘价（元）</td><td>总市值(亿元)</td><td>2024A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td></tr><tr><td>300750.SZ 宁德时代</td><td></td><td>325.11</td><td>14,824.24</td><td>6.00</td><td>507.45</td><td>657.15</td><td>787.45</td><td>29.21 22.56 18.83</td></tr><tr><td>002709.SZ 天赐材料</td><td></td><td>25.47</td><td>487.58</td><td>3.78</td><td>4.84</td><td>9.63</td><td>14.86</td><td>100.76 50.64 32.82</td></tr><tr><td>300432.SZ</td><td>富临精工</td><td>15.00</td><td>256.46</td><td>6.08</td><td>3.97</td><td>9.61</td><td>14.22</td><td>64.64 26.69 18.03</td></tr><tr><td>300443.SZ</td><td>金雷股份</td><td>27.67</td><td>88.58</td><td>1.47</td><td>1.73</td><td>4.25</td><td>5.68</td><td>51.26 20.87 15.59</td></tr><tr><td>001301.SZ 尚太科技</td><td></td><td>64.30</td><td>167.72</td><td>2.68</td><td>8.38</td><td>10.33</td><td>13.30</td><td>20.01 16.23 12.61</td></tr><tr><td>688005.SH 容百科技</td><td></td><td>27.28</td><td>194.98</td><td>2.31</td><td>2.96</td><td>4.84</td><td>7.94</td><td>65.89 40.26 24.57</td></tr><tr><td>300073.SZ</td><td>当升科技</td><td>53.83</td><td>292.99</td><td>2.23</td><td>4.72</td><td>7.24</td><td>9.31</td><td>62.10 40.45 31.48</td></tr><tr><td>688778.SH 厦钨新能</td><td></td><td>68.41</td><td>345.26</td><td>3.95</td><td>4.94</td><td>7.70</td><td>9.56</td><td>69.88 44.85 36.10</td></tr></table>
投资分析意见
重点公司估值表 <table><tr><td rowspan="2">证券代码</td><td rowspan="2">证券名称</td><td colspan="2">2025/9/5</td><td rowspan="2">PB Wind—</td><td colspan="4">一致预期归母净利润</td><td colspan="3">PE</td></tr><tr><td>收盘价 (元)</td><td>总市值 (亿元)</td><td>2024A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td></tr><tr><td>600732.SH 爱旭股份</td><td></td><td>16.66</td><td>304.26</td><td>8.56</td><td>-53.19</td><td>1.80</td><td>12.49</td><td></td><td>-5.72</td><td>169.09</td><td>24.36</td></tr><tr><td>688503.SH</td><td>聚和材料</td><td>58.04</td><td>140.48</td><td>3.02</td><td>4.18</td><td>4.54</td><td>5.73</td><td></td><td>33.61</td><td>30.93</td><td>24.53</td></tr><tr><td>600438.SH 通威股份</td><td></td><td>24.39</td><td>1,098.03</td><td>2.36</td><td>-70.39</td><td>-50.95</td><td>25.59</td><td></td><td>-15.60</td><td>-21.55</td><td>42.90</td></tr><tr><td>688303.SH 大全能源</td><td></td><td>34.39</td><td>737.74</td><td>1.84</td><td>-27.18</td><td>-13.48</td><td>13.07</td><td></td><td>-27.14</td><td>-54.72</td><td>56.45</td></tr><tr><td>601012.SH</td><td>隆基绿能</td><td>18.10</td><td>1,371.63</td><td>2.27</td><td>-86.18</td><td>-28.55</td><td>33.49</td><td></td><td>-15.92</td><td>-48.04</td><td>40.95</td></tr><tr><td>002459.SZ</td><td>晶澳科技</td><td>14.01</td><td>463.69</td><td>1.69</td><td>-46.56</td><td>-25.13</td><td>18.75</td><td></td><td>-9.96</td><td>-18.45</td><td>24.74</td></tr><tr><td>3800.HK</td><td>协鑫科技</td><td>1.47</td><td>418.67</td><td>1.04</td><td>-47.50</td><td>-</td><td>-</td><td></td><td>-8.81</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>300274.SZ</td><td>阳光电源</td><td>135.34</td><td>2,805.88</td><td>7.60</td><td>110.36</td><td>133.98</td><td>147.79</td><td></td><td>25.42</td><td>20.94</td><td>18.99</td></tr><tr><td>002518.SZ</td><td>科士达</td><td>36.62</td><td>213.21</td><td>4.90</td><td>3.94</td><td>6.02</td><td>7.99</td><td></td><td>54.09</td><td>35.42</td><td>26.67</td></tr><tr><td>002245.SZ</td><td>蔚蓝锂芯</td><td>18.08</td><td>208.57</td><td>3.01</td><td>4.88</td><td>7.53</td><td>9.38</td><td></td><td>42.75</td><td>27.68</td><td>22.23</td></tr><tr><td>688676.SH</td><td>金盘科技</td><td>55.56</td><td>255.18</td><td>5.73</td><td>5.74</td><td>7.74</td><td></td><td>10.29</td><td>44.42</td><td>32.96</td><td>24.79</td></tr><tr><td>605117.SH</td><td>德业股份</td><td>75.55</td><td>683.31</td><td>7.23</td><td>29.60</td><td>37.06</td><td></td><td>45.79</td><td>23.08</td><td>18.44</td><td>14.92</td></tr><tr><td>300693.SZ</td><td>盛弘股份</td><td>40.11</td><td>125.46</td><td>6.90</td><td>4.29</td><td>5.45</td><td></td><td>7.06</td><td>29.25</td><td>23.03</td><td>17.77</td></tr><tr><td>002335.SZ</td><td>科华数据</td><td>55.00</td><td>283.48</td><td>6.35</td><td>3.15</td><td>7.03</td><td></td><td>9.86</td><td>89.94</td><td>40.30</td><td>28.75</td></tr></table>
■1）产业政策变动及贸易壁垒风险：全球新能源行业的发展仍与各国政策高度绑定。若主要市场（如欧美）的补贴、税收优惠等激励政策发生退坡或不及预期，将直接影响终端需求与经济性。
2）行业竞争超预期加剧的风险：尽管供给侧有所出清，但行业产能绝对规模依然庞大。为抢占市场份额，产业链各环节（尤其是技术门槛相对较低的环节）可能存在非理性的“价格战”风险。若竞争强度超出预期，可能导致产品价格再次超预期下跌，进而侵蚀企业利润，延缓行业整体盈利修复的进程。
3）技术迭代进程不及预期的风险：新能源行业技术革新迅速，若一线企业的新技术研发进展迟缓、量产转化效率低下或产业化成本居高不下，可能导致其丧失技术领先优势，错失市场机会。同时，若未来出现覆性技术路线，现有巨额投入的产能存在被快速替代的风险，从而影响投资回报。
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A股投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入(Buy) ：相对强于市场表现20%以上；
增持(Outperform) ：相对强于市场表现5%\~20%；
中性 (Neutral) ：相对市场表现在- 5%\~+5%之间波动；
减持(Underperform) ：相对弱于市场表现5%以下。
行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好(Overweight) ：行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；
看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。
本报告采用的基准指数 ：沪深300指数
港股投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入(BUY)： ：股价预计将上涨20%以上；
增持(Outperform) ：股价预计将上涨10-20%；
持有(Hold) ：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；
减持(Underperform) ：股价预计将下跌10-20%；
卖出(SELL) ：股价预计将下跌20%以上。
行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好(Overweight) ：行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；
看淡(Underweight) ：行业弱于整体市场表现。
本报告采用的基准指数 ：恒生中国企业指数(HSCEI)
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