公用事业行业十二月行业动态报告：多地25年电力交易结果发布、电价靴子落地

多地25年电力交易结果发布，电价靴子落地——十二月行业动态报告

江苏、广东、安徽等地25年电力交易结果发布。1）江苏：2025年年度总成交电量3282.2亿千瓦时，同比减少9.0%；加权均价412.45元/MWh，同比下降8.9%或0.04元/kWh。2）广东：2025年年度总成交电量3410.94亿千瓦时，同比增加32.1%;成交均价391.86元/MWh，同比下降15.8%或0.074元/kWh。3）安徽：年度双边协商交易成交电量1067.04亿千瓦时，成交加权均价412.97元/兆瓦时；年度集中竞价交易成交电量42.61亿千瓦时，成交加权均价408.80元/MWh；年度代理购电（工商业）挂牌交易成交电量450.08亿千瓦时，成交加权均价412.74元/MWh。若以成交量较大的年度双边协商电价作为基准，我们估算25年电价同比下降5.3%或0.023元/kWh。4）湖北：双边协商交易成交电量20亿千瓦时，成交电价407.85元/MWh；集中竞价交易成交电量84.02亿千瓦时，成交电价459.77元/MWh；5）北京：无约束出清电量176亿千瓦时，加权成交均价400.53元/MWh；6）天津：无约束出清电量146.42亿千瓦时，加权成交均价433.58元/MWh；7）重庆：发布2025年批发市场年度交易预出清均价，其中分时段交易均价442.49元/MWh，常规交易均价438.18元/MWh，分时和常规合计均价442.76元/MWh。

25年电价普遍下行，但不同省份下降程度不同。从各省25年电价相较燃煤基准价的上浮/下浮幅度来看，华南地区的广东较基准价下浮13.5%（24年为上浮2.8%）；华东地区的江苏、安徽较基准价上浮幅度在5%-10%，分别为5.5%（24年上浮15.8%）、7.4%（24年上浮13%-14%）；华北地区的北京、天津，西南地区的重庆较基准价上浮幅度在10%-20%，分别为11.3%、18.6%、11.7%；福建省双边协商和集中竞价交易结果差异较大，其中前者较基准价下浮2.0%，后者较基准价上浮10.5%。

关注电价下调幅度小、市场煤占比高的火电企业。从电价端来看，安徽、北京、天津等地电价下降幅度相对较小，预计布局相关区域的火电企业电价压力相对较小。从成本端来看，2024年12月11日，秦皇岛港动力末煤平仓价(Q5500,山西产)已跌破800元/吨，电厂高库存下煤价呈现“旺季不旺”特征。考虑一个月库存的情况下，2024年秦皇岛港长协煤均价为702元/吨，现货煤价为868元/吨，我们测算在长协煤：市场煤=70%:30%的条件下，2025年长协煤价下降约10元/吨至690元/吨、市场煤价下降约100元/吨至760元/吨时，可覆盖电价降幅0.016元/kWh。与此同时，在2025年长协煤、市场煤均价分别为690、760元/吨的条件下，长协煤比例在30%-70%不等可覆盖电价降幅0.016-0.030元/kWh。基于此，我们预计市场煤占比高的火电企业盈利或更具支撑。

投资策略：2024年12月3日，十年期国债收益率破2%，12月30日已进一步下探至1.71%，建议关注受益于利率下行、且受电价下行影响较小的水电、核电板块。火电方面，考虑到24Q4火电发电量同比增长、煤价同比下行、且资产减值风险在24Q1-3有一定释放，预计火电企业24Q4业绩表现值得期待，短期具备向上弹性；展望25年，建议关注电价下调幅度小、市场煤占比高的企业。新能源板块短期虽然仍存电价下行压力，但绿电消纳及电价相关政策有望持续推出，建议把握拐点性机会。个股建议关注长江电力、川投能源、中国

2024年12月30日

公用事业行业

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陶贻功

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相对沪深300表现图 2024-12-27

资料来源：中国银河证券研究院

目录 Catalog

行闻… 1行据… （一）碳交易市场情况. (二)电力相关数据……7 三、多地25年电力交易结果发布，电靴子落地………………………………………………………………………………………9 （二）板块表现... 五、投资建及股票池……14 （一）核心组合表现....

一、行业要闻

1.广东电力市场2025年1月中长期交易情况：月度综合价372.94厘/千瓦时

一、年度交易情况

2025年1月份年度合同均价为389.14厘/千瓦时。

二、绿电交易：

1.2025年1月绿电双边协商交易：交易标的为1月的成交电量1.89亿千瓦时（其中由双方约定电能量价格的为0.07亿千瓦时，电能量成交均价387.47厘/千瓦时），绿色环境价值成交均价4.79厘/千瓦时。

2.2025年1月绿电集中交易（事前）：交易标的为1月的成交电量0.69亿千瓦时，绿色环境价值成交均价4.25厘/千瓦时。

综合考虑1月绿电双边协商交易、绿电集中交易，1月份绿电环境价值月度均价4.65厘/千瓦时。

https://news.bjx.com.cn/html/20241230/1419768.shtml

2. 2024年1-11月份全国电力市场交易简况

1-11月，全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量56029.8亿千瓦时，同比增长9.8%，占全社会用电量比重为62.5%，同比增长1.49个百分点，占售电量比重为75.6%，同比增长1.28个百分点。其中，全国电力市场中长期电力直接交易电量合计为42191.5亿千瓦时，同比增长5.7%。

11月份，全国各电力交易中心组织完成市场交易电量4953.8亿千瓦时，同比增长6.0%。其中，全国电力市场中长期电力直接交易电量合计为3777.4亿千瓦时，同比增长5.1%。

https://news.bjx.com.cn/html/20241230/1419766.shtml

3. 浙江：2025年交易电量目标3500亿千瓦时推动工商业电价均价较2024年降低0.8分/千瓦时以上

浙江省发展和改革委员会发布关于公开征求《关于推动经济高质量发展的若干政策(2025年版)（征求意见稿）》意见建议的通知，其中提到，对列入“千项万亿”工程年度实施计划的重大项目用能“应保尽保”，原则上前置条件齐全项目用能2月底前落实到位。对于符合条件的新上项目，允许通过承诺非化石能源消费或购买省外绿证等形式平衡所需能耗，非化石能源消费承诺比例不低于50%。实施100个以上节能降碳技术改造和用能设备更新项目。保障全社会电量供给7100亿千瓦时左右、天然气供应210亿方左右，安排绿电交易80亿千瓦时以上。服务工商业用户完成交易电量3500亿千瓦时左右，力争推动工商业电价均价较2024年降低0.8分/千瓦时以上。

https://news.bjx.com.cn/html/20241227/1419690.shtml

4. 2024年11月国家能源局核发绿证12.05亿个

2024年11月，国家能源局核发绿证12.05亿个。其中，风电6.50亿个，占53.93%；太阳能发电2.05亿个，占17.01%；常规水电2.46亿个，占20.45%；生物质发电1.03亿个，占8.55%；其他可再生能源发电82万个，占0.07%。基本完成对已建档立卡的集中式可再生能源发电项目2022年6月至今电量绿证核发全覆盖。

截至2024年11月底，全国累计核发绿证47.56亿个。其中，风电19.73亿个，占41.48%；太阳能发电8.86亿个，占18.63%；常规水电15.24亿个，占32.04%；生物质发电3.67亿个，占7.72%；其他可再生能源发电649万个，占0.14%。

2024年11月，全国交易绿证5426万个（其中随绿电交易绿证2155万个）；截至2024年11月底，全国累计交易绿证4.39亿个（其中随绿电交易绿证2.16亿个）。https://news.bjx.com.cn/html/20241227/1419688.shtml

5. 浙江电力现货市场运行方案发布：现货出清-200元\~1200元/MWh

近日，浙江省发展改革委、省能源局、浙江能源监管办印发《浙江电力现货市场运行方案》。

关于参与范围，全省统调煤电和非统调煤电，统调水电、核电、风电、光伏发电、抽蓄电站及全体工商业用户参与现货市场运行，适时探索引入电网侧储能、虚拟电厂等新型主体参与。其中，紧水滩电厂参与申报、出清和调电，不参与结算。统调燃气机组参与模拟申报，不参与出清、调电和结算。

关于各主体参与方式，申报截止时间前，各经营主体须通过电力市场交易平台完成运行日电能量市场交易申报。经营主体迟报、漏报或不报者默认采用常设报价（若发电企业未设置常设报价则将全容量对应的价格置为现货市场申报价格下限，若售电公司或批发用户未设置常设申报则将常设申报置为0）作为申报信息。

https://news.bjx.com.cn/html/20241227/1419626.shtml

6. 安徽省公开征求2025年度可再生能源电力消纳保障实施方案意见

2024年12月25日，安徽省能源局发布关于公开征求安徽省2025年度可再生能源电力消纳保障实施方案意见的公告，其中提到，消纳责任权重及分配，国家下达安徽省2025年总量消纳责任权重预期目标为24.36%,非水电消纳责任权重为21.64%，电解铝行业绿色电力消费比例为25.36%。

各承担消纳责任的市场主体及其承担消纳责任权重的方案如下：

第一类市场主体（售电企业）

1.省电力公司。承担与其年售电量相对应的消纳责任权重，其中总量消纳责任权重为25.37%，非水电消纳责任权重为22.54%。

2.各类直接向电力用户供（售）电的企业、独立售电公司、拥有配电网运营权的售电公司（简称“配售电公司”，包括增量配电项目公司）等。承担与其年供（售）电量相对应的消纳责任权重，其中总量消纳责任权重为25.37%，非水电消纳责任权重为22.54%。

第二类市场主体（电力用户）

3.通过电力市场购电的电力用户（不包括通过售电公司代理购电的电力用户）。承担与其通过电力市场年用电量相对应的消纳责任权重，其中总量消纳责任权重为25.37%，非水电消纳责任权重为 22.54%。

4.拥有自备电厂的企业。承担与其年用电量相对应的消纳责任权重，其中总量消纳责任权重为25.37%，非水电消纳责任权重为22.54%。

电解铝行业

5.电解铝行业电力用户。承担与其年用电量对应的绿色电力消费比例，2025年度电解铝行业电力用户绿色电力消费比例为25.36%。

https://news.bjx.com.cn/html/20241225/1419129.shtml

7.三部委：明确新增海上风电实施“单30”！

12月23日，自然资源部、国家发展和改革委员会、国家林业和草原局公布《关于印发<自然资源要素支撑产业高质量发展指导目录（2024年本）>的通知》。

根据通知，本通知的规定适用于开发利用土地、矿产、森林、草原、湿地、海域等自然资源的新建、扩建、改建的建设项目和活动。

《目录》包含鼓励、限制和禁止三类事项。在限制类事项中提及海上新能源项目，具体见下：

海上光伏发电项目：不得在省管海域以外布局。省管海域内原则上仅允许在围海养殖区、海上风电场区、电厂确权温排水区、长期闲置或废弃盐田等四类已开发建设海域选址。

新增海上风电项目：应在离岸30千米以外或水深大于30米的海域布局。

https://news.bjx.com.cn/html/20241224/1418817.shtml

8.三部委：明确光伏用地禁止限制类别、海上光伏四类选址区域

12月23日，自然资源部印发《自然资源要素支撑产业高质量发展指导目录（2024年本）》的通知，从资源节约集约利用、产业结构调整等方面明确了鼓励开发利用土地、矿产、森林、草原、湿地、海域等自然资源的方向和要求。

根据文件，指导目录划分了鼓励、限制以及禁止三大类，凡列入鼓励类的项目，在符合国土空间规划和用途管制的基础上，要优先提供要素保障、优先办理相关手续；限制类要符合相关规定的条件或标准；禁止类则不得办理相关手续。

从细则来看，鼓励类项目包括：光伏在避让耕地、生态红线、原生草原、天然林地等不符合条件的前提下，使用未利用地或农用地的可按原地类管理；在沙漠、戈壁、荒漠等区域选址建设大型光伏基地项目，利用采煤沉陷区受损土地建设光伏发电项目。

限制类项目包括：在滩涂、沼泽等湿地上建设光伏发电项目；海上光伏发电项目则不得在省管海域以外布局。省管海域内原则上仅允许在围海养殖区、海上风电场区、电厂确权温排水区、长期闲置或废弃盐田等四类已开发建设海域选址。

禁止类项目包括：占用永久基本农田、基本草原、Ⅰ级保护林地和东北内蒙古重点国有林区，新建、扩建光伏发电项目；占用耕地建设光伏方阵；占用河道、湖泊、水库建设光伏电站、风力发电等项目。

https://guangfu.bjx.com.cn/news/20241224/1418788.shtml

二、行业数据

（一）碳交易市场情况

11月全国碳市场综合价格行情为：最高价106.02元/吨，最低价100.53元/吨，收盘价较上月最后一个交易日下跌1.57%。本月挂牌协议交易成交量7,668,426吨，成交额797,325,461.99元；大宗协议交易成交量53,168,815吨，成交额5,132,950,894.55元。本月全国碳排放配额总成交量60,837,241吨，总成交额5,930,276,356.54元。2024年1月1日至11月29日，全国碳市场碳排放配额成交量113,280,522吨，成交额10,728,015,250.44元。截至2024年11月29日，全国碳市场碳排放配额累计成交量554,903,133吨，累计成交额35,647,165,769.72元。

图1：全国碳市场交易价格走势（开市至今）

资料来源：iFind、中国银河证券研究院

图2：全国碳市场成交量与成交均价(开市至24Q3）

资料来源：上海环交所、中国银河证券研究院

（二）电力行业相关数据

11月份，全社会用电量7849亿千瓦时，同比增长2.8%。从分产业用电看，第一产业用电量104亿千瓦时，同比增长7.6%；第二产业用电量5399亿千瓦时，同比增长2.2%；第三产业用电量1383亿千瓦时，同比增长4.7%；城乡居民生活用电量963亿千瓦时，同比增长2.9%。

图3：全社会用电量当月值（万千瓦时）及同比（%，右）

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

图4：全社会用电量累计值（亿千瓦时）及同比（%，右）

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

截至11月底，全国累计发电装机容量约32.3亿千瓦，同比增长14.4%。其中，太阳能发电装机容量约8.2亿千瓦，同比增长46.7%；风电装机容量约4.9亿千瓦，同比增长19.2%。

1-11月份，全国发电设备累计平均利用3147小时，比上年同期减少151小时；全国主要发电企业电源工程完成投资8665亿元，同比增长12.0%；电网工程完成投资5290亿元，同比增长18.7%。

图5：发电新增装机累计值（万千瓦）及同比（%，右轴）

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

图6：火电新增装机累计值（万千瓦）及同比（%，右轴）

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

图7：风电新增装机累计值（万千瓦）及同比（%，右轴）

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

图8：太阳能新增装机累计值（万千瓦）及同比（±千瓦，右轴）

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

图9：水电新增装机累计值（万千瓦）及同比（%，右轴）

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

图10：核电新增装机累计值（万千瓦）及同比（%，右轴）

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

三、多地25年电力交易结果发布，电价靴子落地

江苏、广东、安徽等地25年电力交易结果发布。1）江苏：2025年年度总成交电量3282.2亿千瓦时，同比减少9.0%；加权均价412.45元/MWh，同比下降8.9%或0.04元/kWh。2）广东：2025年年度总成交电量3410.94亿千瓦时，同比增加32.1%；成交均价391.86元/MWh，同比下降15.8%或0.074元/kWh。3）安徽：年度双边协商交易成交电量1067.04亿千瓦时，成交加权均价412.97元/兆瓦时；年度集中竞价交易成交电量42.61亿千瓦时，成交加权均价408.80元/MWh；年度代理购电（工商业）挂牌交易成交电量450.08亿千瓦时，成交加权均价412.74元/MWh。若以成交量较大的年度双边协商电价作为基准，我们估算25年电价同比下降5.3%或0.023元/kWh。4）湖北：双边协商交易成交电量20亿千瓦时，成交电价407.85元/MWh；集中竞价交易成交电量84.02亿千瓦时，成交电价459.77元/MWh；5）北京：无约束出清电量176亿千瓦时，加权成交均价400.53元/MWh；6）天津：无约束出清电量146.42亿千瓦时，加权成交均价433.58元/MWh；7）重庆：发布2025年批发市场年度交易预出清均价，其中分时段交易均价442.49元/MWh，常规交易均价438.18元/MWh，分时和常规合计均价442.76元/MWh。

表1：各省25年电价情况（元/kWh） <table><tr><td rowspan=1 colspan=1>省份</td><td rowspan=1 colspan=1>燃煤发电基准价</td><td rowspan=1 colspan=1>25年电价</td><td rowspan=1 colspan=1>25年电价较基准价上浮/下浮幅度</td><td rowspan=1 colspan=1>24年电价</td><td rowspan=1 colspan=1>24年电价较基准价上浮/下浮幅度</td><td rowspan=1 colspan=1>25年电价同比-绝对值</td><td rowspan=1 colspan=1>25年电价同比-相对值</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>广东</td><td rowspan=1 colspan=1>0.453</td><td rowspan=1 colspan=1>0.392</td><td rowspan=1 colspan=1>-13.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.466</td><td rowspan=1 colspan=1>2.8%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.074</td><td rowspan=1 colspan=1>-15.8%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>江苏</td><td rowspan=1 colspan=1>0.391</td><td rowspan=1 colspan=1>0.412</td><td rowspan=1 colspan=1>5.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.453</td><td rowspan=1 colspan=1>15.8%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.040</td><td rowspan=1 colspan=1>-8.9%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>安徽</td><td rowspan=1 colspan=1>0.384</td><td rowspan=1 colspan=1>0.413</td><td rowspan=1 colspan=1>7.4%</td><td rowspan=1 colspan=1>0.436</td><td rowspan=1 colspan=1>13.5%</td><td rowspan=1 colspan=1>-0.023</td><td rowspan=1 colspan=1>-5.3%</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>湖北-双边协商</td><td rowspan=1 colspan=1>0.416</td><td rowspan=1 colspan=1>0.408</td><td rowspan=1 colspan=1>-2.0%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>湖北-集中竞价</td><td rowspan=1 colspan=1>0.416</td><td rowspan=1 colspan=1>0.460</td><td rowspan=1 colspan=1>10.5%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>北京</td><td rowspan=1 colspan=1>0.360</td><td rowspan=1 colspan=1>0.401</td><td rowspan=1 colspan=1>11.3%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>天津</td><td rowspan=1 colspan=1>0.366</td><td rowspan=1 colspan=1>0.434</td><td rowspan=1 colspan=1>18.6%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>重庆</td><td rowspan=1 colspan=1>0.396</td><td rowspan=1 colspan=1>0.443</td><td rowspan=1 colspan=1>11.7%</td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td><td rowspan=1 colspan=1></td></tr></table>

资料来源：广东电力交易中心、皖能电力公告、江苏省可再生能源行业协会、鑫泰能源等注：安徽24年电价基于皖能电力公告（年度交易电价较燃煤基准价上浮13%-14%，表中取13.5%进行计算）计算得到。

图11：长协煤、市场煤价格变动可覆盖的电价降幅（元/kWh） <table><tr><td colspan="6">长协煤价（元/吨，5500）</td></tr><tr><td></td><td>-0.016 670</td><td>680</td><td>690</td><td>700</td><td>710</td></tr><tr><td>720</td><td>-0.026</td><td>-0.023</td><td>-0.020</td><td>-0.018</td><td>-0.015</td></tr><tr><td>现货煤价 740</td><td>-0.023</td><td>-0.021</td><td>-0.018</td><td>-0.015</td><td>-0.013</td></tr><tr><td>(元/吨, 760</td><td>-0.021</td><td>-0.018</td><td>-0.016</td><td>-0.013</td><td>-0.010</td></tr><tr><td>5500) 780</td><td>-0.019</td><td>-0.016</td><td>-0.013</td><td>-0.011</td><td>-0.008</td></tr><tr><td>800</td><td>-0.017</td><td>-0.014</td><td>-0.011</td><td>-0.008</td><td>-0.006</td></tr></table>

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

图12：市场煤价格、长协煤比例变动可覆盖的电价降幅（元/kWh) <table><tr><td colspan="7">长协煤比例</td></tr><tr><td></td><td>-0.016</td><td>30%</td><td>40%</td><td>50%</td><td>60%</td><td>70%</td></tr><tr><td>现货煤价</td><td>720</td><td>-0.041</td><td>-0.036</td><td>-0.031</td><td>-0.026</td><td>-0.020</td></tr><tr><td>(元/吨,</td><td>740</td><td>-0.036</td><td>-0.031</td><td>-0.027</td><td>-0.023</td><td>-0.018</td></tr><tr><td>5500)</td><td>760</td><td>-0.030</td><td>-0.027</td><td>-0.023</td><td>-0.019</td><td>-0.016</td></tr><tr><td></td><td>780</td><td>-0.025</td><td>-0.022</td><td>-0.019</td><td>-0.016</td><td>-0.013</td></tr><tr><td></td><td>800</td><td>-0.020</td><td>-0.018</td><td>-0.015</td><td>-0.013</td><td>-0.011</td></tr></table>

资料来源：Wind、中国银河证券研究院注：假设长协煤价格稳定在690元/吨。

四、环保公用行业表现

（一）环保公用行业市值

截至12月27日，A股SW公用事业包含上市公司132家，合计总市值达33130亿元，自由流通市值9438亿元，自由流通市值占比为28.49%。SW环保包含上市公司133家，合计总市值达7578亿元，自由流通市值为3230亿元，自由流通市值占比为42.43%。环保公用企业的总市值占A股总市值比重为4.06%，剔除银行股后占A股总市值比重为4.47%。

图13：环保公用上市公司流通市值占比（市值单位为亿元）

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

图14：环保公用上市公司个数与市值占比

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

（二）板块表现

12月初至27日，沪深300指数上涨2.11%，SW公用事业指数上涨2.74%，跑赢沪深300指数0.63pct；SW环保指数下跌3.23%，跑输沪深300指数5.34pct。在31个子行业中，本月公用事业行业的涨跌幅排名为第6名，环保行业的涨幅排名为第26名。

图15：年初至今环保公用与沪深300走势对比

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

图16：环保公用行业PE（TTM）

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

截止12月27日，公用事业/环保的动态市盈率分别为17.47x/18.47x，其中电力/燃气/环境治理/环保设备四个二级子板块的动态市盈率分别为17.83x、13.70x、17.70x、24.76x。

图17：一级行业月度涨跌幅

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

图18：环保公用行业二级子行业月度涨跌幅

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

12月初至27日，电力/燃气/环境治理/环保设备行业指数的表现分别为4.3%、-1.1%、-2.1%、-4.1%。其中，电力板块三级子行业火电/水电/热力服务/光伏/风电/电能综合服务表现分别为3.0%、7.4%、-1.3%、3.0%、-0.3%、1.7%；环境治理三级子行业大气治理/水务及水治理/固废治理/综合环境治理/环保设备表现分别为-10.5%、-2.7%、0.2%、-5.1%、-4.1%。

图19：公用事业三级子行业月度涨跌幅

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

图20：环保行业三级子行业月度涨跌幅

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

12月初至27日，涨幅前五的公用上市公司是露笑科技（31.7%）、建投能源（19.5%）、申能股份（15.2%）、西昌电力（15.0%）、长青集团（14.5%）；12月初至27日，涨幅前五的环保公司是福龙马（40.2%）、中材节能（19.4%）、中建环能（14.4%）、海天股份（12.3%）、兴蓉环境（8.7%）。

图21：公用事业行业个股月涨跌幅前五

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

图22：环保行业个股月涨跌幅前五

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

五、投资建议及股票池

（一）核心组合表现

12月公用事业行业核心组合为中国广核、川投能源、浙能电力。截至12月27日，公用事业核心组合收益率为26.58%，公用事业行业指数收益率为11.94%，核心组合跑赢行业指数14.64pct。

图23：核心组合表现

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

表2：月度核心组合表现（截至12月27日） <table><tr><td rowspan=1 colspan=1>公司代码</td><td rowspan=1 colspan=1>公司名称</td><td rowspan=1 colspan=1>月涨跌幅</td><td rowspan=1 colspan=1>市盈率</td><td rowspan=1 colspan=1>市值/亿元</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>003816.SZ</td><td rowspan=1 colspan=1>中国广核</td><td rowspan=1 colspan=1>5.88%</td><td rowspan=1 colspan=1>18.99</td><td rowspan=1 colspan=1>2090.64</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>600674.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>川投能源</td><td rowspan=1 colspan=1>4.67%</td><td rowspan=1 colspan=1>16.88</td><td rowspan=1 colspan=1>840.87</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>600023.SH</td><td rowspan=1 colspan=1>浙能电力</td><td rowspan=1 colspan=1>5.75%</td><td rowspan=1 colspan=1>10.53</td><td rowspan=1 colspan=1>764.30</td></tr></table>

资料来源：Wind、中国银河证券研究院

（二）投资建议

2024年12月3日，十年期国债收益率破2%，12月30日已进一步下探至1.71%，建议关注受益于利率下行、且受电价下行影响较小的水电、核电板块。火电方面，考虑到24Q4火电发电量同比增长、煤价同比下行、且资产减值风险在24Q1-3有一定释放，预计火电企业24Q4业绩表现值得期待，短期具备向上弹性；展望25年，建议关注电价下调幅度小、市场煤占比高的企业。新能源板块短期虽然仍存电价下行压力，但绿电消纳及电价相关政策有望持续推出，建议把握拐点性机会。个股建议关注长江电力、川投能源、中国核电、浙能电力、申能股份、华能国际等。

表3：重点公用事业公司盈利预测与估值（2024年12月27日） <table><tr><td colspan="1" rowspan="2">代码</td><td colspan="1" rowspan="2">简称</td><td colspan="1" rowspan="2">股价</td><td colspan="4" rowspan="1">EPS</td><td colspan="4" rowspan="1">PE</td><td colspan="1" rowspan="2">投资评级</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">2023A</td><td colspan="1" rowspan="1">2024E</td><td colspan="1" rowspan="1">2025E</td><td colspan="1" rowspan="1">2026E</td><td colspan="1" rowspan="1">2023A</td><td colspan="1" rowspan="1">2024E</td><td colspan="1" rowspan="1">2025E</td><td colspan="1" rowspan="1">2026E</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">600011.SH</td><td colspan="1" rowspan="1">华能国际</td><td colspan="1" rowspan="1">6.87</td><td colspan="1" rowspan="1">0.54</td><td colspan="1" rowspan="1">0.78</td><td colspan="1" rowspan="1">0.90</td><td colspan="1" rowspan="1">0.96</td><td colspan="1" rowspan="1">12.8</td><td colspan="1" rowspan="1">8.8</td><td colspan="1" rowspan="1">7.6</td><td colspan="1" rowspan="1">7.2</td><td colspan="1" rowspan="1">推荐</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">600027.SH</td><td colspan="1" rowspan="1">华电国际</td><td colspan="1" rowspan="1">5.81</td><td colspan="1" rowspan="1">0.44</td><td colspan="1" rowspan="1">0.60</td><td colspan="1" rowspan="1">0.70</td><td colspan="1" rowspan="1">0.78</td><td colspan="1" rowspan="1">13.1</td><td colspan="1" rowspan="1">9.7</td><td colspan="1" rowspan="1">8.3</td><td colspan="1" rowspan="1">7.4</td><td colspan="1" rowspan="1">推荐</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">600795.SH</td><td colspan="1" rowspan="1">国电电力</td><td colspan="1" rowspan="1">4.66</td><td colspan="1" rowspan="1">0.31</td><td colspan="1" rowspan="1">0.54</td><td colspan="1" rowspan="1">0.52</td><td colspan="1" rowspan="1">0.58</td><td colspan="1" rowspan="1">14.8</td><td colspan="1" rowspan="1">8.6</td><td colspan="1" rowspan="1">9.0</td><td colspan="1" rowspan="1">8.0</td><td colspan="1" rowspan="1">推荐</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">600863.SH</td><td colspan="1" rowspan="1">内蒙华电</td><td colspan="1" rowspan="1">4.37</td><td colspan="1" rowspan="1">0.31</td><td colspan="1" rowspan="1">0.39</td><td colspan="1" rowspan="1">0.43</td><td colspan="1" rowspan="1">0.46</td><td colspan="1" rowspan="1">14.2</td><td colspan="1" rowspan="1">11.2</td><td colspan="1" rowspan="1">10.2</td><td colspan="1" rowspan="1">9.5</td><td colspan="1" rowspan="1">推荐</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">000543.SZ</td><td colspan="1" rowspan="1">皖能电力</td><td colspan="1" rowspan="1">7.95</td><td colspan="1" rowspan="1">0.63</td><td colspan="1" rowspan="1">0.88</td><td colspan="1" rowspan="1">0.99</td><td colspan="1" rowspan="1">1.07</td><td colspan="1" rowspan="1">12.6</td><td colspan="1" rowspan="1">9.0</td><td colspan="1" rowspan="1">8.0</td><td colspan="1" rowspan="1">7.4</td><td colspan="1" rowspan="1">推荐</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">600023.SH</td><td colspan="1" rowspan="1">浙能电力</td><td colspan="1" rowspan="1">5.70</td><td colspan="1" rowspan="1">0.49</td><td colspan="1" rowspan="1">0.60</td><td colspan="1" rowspan="1">0.65</td><td colspan="1" rowspan="1">0.72</td><td colspan="1" rowspan="1">11.7</td><td colspan="1" rowspan="1">9.5</td><td colspan="1" rowspan="1">8.8</td><td colspan="1" rowspan="1">7.9</td><td colspan="1" rowspan="1">推荐</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">002608.SZ</td><td colspan="1" rowspan="1">江苏国信</td><td colspan="1" rowspan="1">7.92</td><td colspan="1" rowspan="1">0.50</td><td colspan="1" rowspan="1">0.79</td><td colspan="1" rowspan="1">0.91</td><td colspan="1" rowspan="1">1.04</td><td colspan="1" rowspan="1">16.0</td><td colspan="1" rowspan="1">10.0</td><td colspan="1" rowspan="1">8.7</td><td colspan="1" rowspan="1">7.6</td><td colspan="1" rowspan="1">推荐</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">002015.SZ</td><td colspan="1" rowspan="1">协鑫能科</td><td colspan="1" rowspan="1">8.24</td><td colspan="1" rowspan="1">0.56</td><td colspan="1" rowspan="1">0.56</td><td colspan="1" rowspan="1">0.68</td><td colspan="1" rowspan="1">0.86</td><td colspan="1" rowspan="1">14.7</td><td colspan="1" rowspan="1">14.7</td><td colspan="1" rowspan="1">12.1</td><td colspan="1" rowspan="1">9.6</td><td colspan="1" rowspan="1">推荐</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">600905.SH</td><td colspan="1" rowspan="1">三峡能源</td><td colspan="1" rowspan="1">4.45</td><td colspan="1" rowspan="1">0.25</td><td colspan="1" rowspan="1">0.25</td><td colspan="1" rowspan="1">0.30</td><td colspan="1" rowspan="1">0.34</td><td colspan="1" rowspan="1">17.7</td><td colspan="1" rowspan="1">17.8</td><td colspan="1" rowspan="1">14.8</td><td colspan="1" rowspan="1">13.1</td><td colspan="1" rowspan="1">推荐</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">001289.SZ</td><td colspan="1" rowspan="1">龙源电力</td><td colspan="1" rowspan="1">16.17</td><td colspan="1" rowspan="1">0.75</td><td colspan="1" rowspan="1">0.76</td><td colspan="1" rowspan="1">0.83</td><td colspan="1" rowspan="1">0.91</td><td colspan="1" rowspan="1">21.6</td><td colspan="1" rowspan="1">21.3</td><td colspan="1" rowspan="1">19.5</td><td colspan="1" rowspan="1">17.8</td><td colspan="1" rowspan="1">推荐</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">603105.SH</td><td colspan="1" rowspan="1">芯能科技</td><td colspan="1" rowspan="1">9.68</td><td colspan="1" rowspan="1">0.44</td><td colspan="1" rowspan="1">0.54</td><td colspan="1" rowspan="1">0.66</td><td colspan="1" rowspan="1">0.78</td><td colspan="1" rowspan="1">22.0</td><td colspan="1" rowspan="1">17.9</td><td colspan="1" rowspan="1">14.7</td><td colspan="1" rowspan="1">12.4</td><td colspan="1" rowspan="1">推荐</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">000537.SZ</td><td colspan="1" rowspan="1">中绿电</td><td colspan="1" rowspan="1">9.48</td><td colspan="1" rowspan="1">0.44</td><td colspan="1" rowspan="1">0.51</td><td colspan="1" rowspan="1">0.70</td><td colspan="1" rowspan="1">0.96</td><td colspan="1" rowspan="1">21.3</td><td colspan="1" rowspan="1">18.6</td><td colspan="1" rowspan="1">13.5</td><td colspan="1" rowspan="1">9.9</td><td colspan="1" rowspan="1">推荐</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">600900.SH</td><td colspan="1" rowspan="1">长江电力</td><td colspan="1" rowspan="1">29.61</td><td colspan="1" rowspan="1">1.11</td><td colspan="1" rowspan="1">1.40</td><td colspan="1" rowspan="1">1.48</td><td colspan="1" rowspan="1">1.53</td><td colspan="1" rowspan="1">26.6</td><td colspan="1" rowspan="1">21.2</td><td colspan="1" rowspan="1">20.0</td><td colspan="1" rowspan="1">19.4</td><td colspan="1" rowspan="1">推荐</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">600025.SH</td><td colspan="1" rowspan="1">华能水电</td><td colspan="1" rowspan="1">9.72</td><td colspan="1" rowspan="1">0.42</td><td colspan="1" rowspan="1">0.49</td><td colspan="1" rowspan="1">0.55</td><td colspan="1" rowspan="1">0.60</td><td colspan="1" rowspan="1">22.9</td><td colspan="1" rowspan="1">19.8</td><td colspan="1" rowspan="1">17.7</td><td colspan="1" rowspan="1">16.2</td><td colspan="1" rowspan="1">推荐</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">600674.SH</td><td colspan="1" rowspan="1">川投能源</td><td colspan="1" rowspan="1">17.25</td><td colspan="1" rowspan="1">0.90</td><td colspan="1" rowspan="1">1.04</td><td colspan="1" rowspan="1">1.11</td><td colspan="1" rowspan="1">1.20</td><td colspan="1" rowspan="1">19.1</td><td colspan="1" rowspan="1">16.6</td><td colspan="1" rowspan="1">15.5</td><td colspan="1" rowspan="1">14.4</td><td colspan="1" rowspan="1">推荐</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">600886.SH</td><td colspan="1" rowspan="1">国投电力</td><td colspan="1" rowspan="1">16.55</td><td colspan="1" rowspan="1">0.90</td><td colspan="1" rowspan="1">1.01</td><td colspan="1" rowspan="1">1.09</td><td colspan="1" rowspan="1">1.22</td><td colspan="1" rowspan="1">18.4</td><td colspan="1" rowspan="1">16.4</td><td colspan="1" rowspan="1">15.1</td><td colspan="1" rowspan="1">13.6</td><td colspan="1" rowspan="1">推荐</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">601985.SH</td><td colspan="1" rowspan="1">中国核电</td><td colspan="1" rowspan="1">10.38</td><td colspan="1" rowspan="1">0.56</td><td colspan="1" rowspan="1">0.58</td><td colspan="1" rowspan="1">0.63</td><td colspan="1" rowspan="1">0.69</td><td colspan="1" rowspan="1">18.4</td><td colspan="1" rowspan="1">17.9</td><td colspan="1" rowspan="1">16.5</td><td colspan="1" rowspan="1">15.0</td><td colspan="1" rowspan="1">推荐</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">003816.SZ</td><td colspan="1" rowspan="1">中国广核</td><td colspan="1" rowspan="1">4.14</td><td colspan="1" rowspan="1">0.21</td><td colspan="1" rowspan="1">0.22</td><td colspan="1" rowspan="1">0.24</td><td colspan="1" rowspan="1">0.26</td><td colspan="1" rowspan="1">19.5</td><td colspan="1" rowspan="1">18.8</td><td colspan="1" rowspan="1">17.3</td><td colspan="1" rowspan="1">15.9</td><td colspan="1" rowspan="1">推荐</td></tr><tr><td colspan="1" rowspan="1">600642.SH</td><td colspan="1" rowspan="1">申能股份*</td><td colspan="1" rowspan="1">9.45</td><td colspan="1" rowspan="1">0.71</td><td colspan="1" rowspan="1">0.82</td><td colspan="1" rowspan="1">0.87</td><td colspan="1" rowspan="1">0.93</td><td colspan="1" rowspan="1">13.4</td><td colspan="1" rowspan="1">11.6</td><td colspan="1" rowspan="1">10.9</td><td colspan="1" rowspan="1">10.2</td><td colspan="1" rowspan="1"></td></tr></table>

资料来源：Wind、中国银河证券研究院注：标\*表示为Wind一致预测。

六、风险提示

装机规模不及预期的风险；煤炭价格大幅上涨的风险；上网电价下调的风险；行业竞争加剧的风险等。

图表目录

图1：全国碳市场交易价格走势（开市至今）。 …7 图 2: 全国碳市场成交量与成交均价（开市至24Q3)……………………………………………………7 图3：全社会用电量当月值（万千瓦时）及同比(%，右）………………… …7 图4：全社会用电量累计值（亿千瓦时）及同比（%，右）图5：发电新增装机累计值（万千瓦）及同比（%，右轴）图6:火电新增装机累计值（万千瓦)及同比（%，右轴）…………………8 图 7:风电新増装机累计值（万千瓦）及同比（%，右轴）…………………………………………………8 图8：太阳能新增装机累计值（万千瓦)及同比（土千瓦，右轴）……………………………………8 图9：水电新增装机累计值（万千瓦）及同比（%，右轴）….. 图10：核电新增装机累计值（万千瓦）及同比（%，右轴）.. ………8 图11：长协煤、市场煤价格变动可覆盖的电价降幅（元/kWh） ... 图 12: 市场煤价格、长协煤比例变动可覆盖的电价降幅（元/kWh)……………10 图13:环保公用上市公司流通市值占比（市值单位为亿元）…………………………………………………11 图14: 环保公用上市公司个数与市值占比………………………………………………………………………………………11 图16：环保公用行业 PE（TTM） ... 图17：一级行业月度涨跌幅…… 图19：公用事业三级子行业月度涨跌幅.... 图20：环保行业三级子行业月度涨跌幅.... 图21：公用事业行业个股月涨跌幅前五.. .…..13 图23：核心组合表现.... .….14 表1：各省25年电价情况（元/kWh） ……. 表3：重点公用事业公司盈利预测与估值（2024年12月27日）. …14

分析师承诺及简介

本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。

陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学(北京)，超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。

梁悠南，公用事业行业分析师，毕业于清华大学(本科)，加州大学洛杉矶分校(硕士)，纽约州立大学布法罗分校(硕士)。于2021年加入中国银河证券，从事公用事业行业研究。

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评级标准

<table><tr><td colspan="2">评级标准</td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="3">评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指</td><td rowspan="3">行业评级</td><td>推荐：</td><td>相对基准指数涨幅10%以上</td></tr><tr><td>中性：</td><td>相对基准指数涨幅在-5%～10%之间</td></tr><tr><td>回避：</td><td>相对基准指数跌幅5%以上</td></tr><tr><td rowspan="4">（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。</td><td rowspan="4">公司评级</td><td>推荐：</td><td>相对基准指数涨幅20%以上</td></tr><tr><td>谨慎推荐：</td><td>相对基准指数涨幅在5%～20%之间</td></tr><tr><td>中性：</td><td>相对基准指数涨幅在-5%～5%之间</td></tr><tr><td>回避：</td><td>相对基准指数跌幅5%以上</td></tr></table>

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公用事业行业十二月行业动态报告：多地25年电力交易结果发布、电价靴子落地

多地25年电力交易结果发布，电价靴子落地——十二月行业动态报告

公用事业行业

分析师

梁悠南

相关研究

目录 Catalog

一、行业要闻

一、年度交易情况

二、绿电交易：

2. 2024年1-11月份全国电力市场交易简况

3. 浙江：2025年交易电量目标3500亿千瓦时推动工商业电价均价较2024年降低0.8分/千瓦时以上

4. 2024年11月国家能源局核发绿证12.05亿个

5. 浙江电力现货市场运行方案发布：现货出清-200元\~1200元/MWh

6. 安徽省公开征求2025年度可再生能源电力消纳保障实施方案意见

第一类市场主体（售电企业）

第二类市场主体（电力用户）

7.三部委：明确新增海上风电实施“单30”！

8.三部委：明确光伏用地禁止限制类别、海上光伏四类选址区域

二、行业数据

（一）碳交易市场情况

（二）电力行业相关数据

三、多地25年电力交易结果发布，电价靴子落地

四、环保公用行业表现

（一）环保公用行业市值

（二）板块表现

五、投资建议及股票池

（一）核心组合表现

（二）投资建议

六、风险提示

图表目录

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