——2024年江苏电力市场年度交易结果点评
————<sub>核心观点：</sub>
e\_Summary] 事件：江苏电力交易中心发布 2024 年年度交易结果：年度交易总成交电量3606.24 亿千瓦时，加权均价 452.94 元/兆瓦时（较基准价上浮 15.8%）；其中年度绿电总成交电量 31.72 亿千瓦时，加权均价 464.44 元/兆瓦时（较基准价上浮 18.8%）。
电价上浮超预期，考虑容量电价后煤电上浮超 20%。江苏省煤电主要参与年度双边协商交易，加权均价 452.86 元/兆瓦时（较基准价上浮 15.8%）；考虑到江苏容量电价补偿为每年每千瓦 100 元，按照江苏 2022 年火电利用小时 4439测算，容量补偿折合度电 22.53 元/兆瓦时。综合考虑电量电价和容量电价，煤电总上网电价 475.39 元/兆瓦时（较基准价上浮 21.6%），高于去年上浮 19.3%的结果。在今年煤价整体下行的背景下，煤电总上网电价同比仍有所上涨，超过市场预期。我们预计 2024 年电力供需仍明显偏紧，且火电企业仍有弥补亏损需求，其余省份年度交易价格均有望维持高位。
绿电电量同比大增近 80%，电价维持高位。江苏省 2024 年度绿电总成交电量31.72 亿千瓦时，同比增长 78.8%；加权均价 464.44 元/兆瓦时（较基准价上浮18.8%），较去年上浮 19.8%的水平小幅回落，但仍维持近 20%上浮，容量电价对于绿电市场化电价影响有限。长期来看，随着绿色环境价值市场体系完善，预计远期绿电、绿证交易将实现全覆盖，且绿色环境价值将直接对标碳市场价格，量、价成长空间广阔。
火电盈利继续改善，保供价值属性推动估值重塑。今年以来市场煤价下跌超20%，长协履约率提升 20%左右，火电盈利逐季度改善。华能国际 Q1/Q2/Q3煤电度电利润总额分别为-0.001 元/0.008 元/0.026 元。我们判断迎峰度冬期间煤价反弹空间有限，入炉煤价重心有望持续下移，叠加江苏省整体上网电价上涨，火电板块 2024 年业绩有望持续改善。在新型电力系统下，火电调峰、调频等保供价值持续提升，近期全国范围煤电容量电价落地，未来全国性辅助服务相关政策亦有望落地，火电政策催化不断。我们测算，至 2030 年火电将有1/3 左右收入来自容量电价和辅助服务，其对于煤价、电价敏感性低，推动盈利稳定性大幅提升。目前火电板块 PB 均值为 0.99x，随着盈利稳定性持续提升，板块 PB 有望向核电 PB1.48x、水电 PB2.35x 靠拢。
投资建议。短期推荐具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块；长期、低风险偏好资金重点布局核电、水电；逢低战略性布局新能源板块。火电重点推荐：华能国际、华电国际、国电电力、内蒙华电、皖能电力、江苏国信等；核电重点推荐：中国核电、中国广核；水电重点推荐：长江电力、华能水电、川投能源等；新能源重点推荐：三峡能源、龙源电力、芯能科技、广宇发展等。
风险提示：政策支持力度不及预期的风险；经济下行导致用电需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险等。
<sup>[</sup>公用事业 <sup>Table\_Industry</sup>
推荐 维持评级
分析师
[Table\_陶贻功
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严明
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梁悠南
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相对沪深 300 表现图
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
表 1：重点公司盈利预测与估值（2023 年 12 月 19 日） <table><tr><td>代码</td><td>简称</td><td>股价</td><td colspan="4">EPS</td><td colspan="4">PE</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td>2022A</td><td>2023E</td><td>2024E</td><td>2025E</td><td>2022A</td><td>2023E</td><td>2024E</td><td>2025E</td></tr><tr><td>600011.SH</td><td>华能国际</td><td>7.52</td><td>-0.47</td><td>0.86</td><td>1.12</td><td>1.17</td><td>-16.0</td><td>8.7</td><td>6.7</td><td>6.4</td></tr><tr><td>600027.SH</td><td>华电国际</td><td>5.09</td><td>0.01</td><td>0.54</td><td>0.70</td><td>0.76</td><td>521.6</td><td>9.4</td><td>7.3</td><td>6.7</td></tr><tr><td>600795.SH</td><td>国电电力</td><td>4.15</td><td>0.16</td><td>0.41</td><td>0.49</td><td>0.57</td><td>26.2</td><td>10.2</td><td>8.5</td><td>7.3</td></tr><tr><td>600863.SH</td><td>内蒙华电</td><td>3.83</td><td>0.27</td><td>0.42</td><td>0.49</td><td>0.55</td><td>14.2</td><td>9.1</td><td>7.8</td><td>7.0</td></tr><tr><td>000543.SZ</td><td>皖能电力</td><td>6.59</td><td>0.19</td><td>0.66</td><td>0.78</td><td>0.87</td><td>35.1</td><td>10.0</td><td>8.4</td><td>7.6</td></tr><tr><td>002608.SZ</td><td>江苏国信</td><td>6.65</td><td>0.02</td><td>0.64</td><td>0.85</td><td>1.01</td><td>368.5</td><td>10.4</td><td>7.8</td><td>6.6</td></tr><tr><td>002015.SZ</td><td>协鑫能科</td><td>12.07</td><td>0.42</td><td>0.78</td><td>1.02</td><td>1.26</td><td>28.8</td><td>15.4</td><td>11.9</td><td>9.6</td></tr><tr><td>600905.SH</td><td>三峡能源</td><td>4.41</td><td>0.25</td><td>0.28</td><td>0.34</td><td>0.40</td><td>17.6</td><td>16.0</td><td>13.1</td><td>11.1</td></tr><tr><td>001289.SZ</td><td>龙源电力</td><td>18.86</td><td>0.61</td><td>0.94</td><td>1.11</td><td>1.26</td><td>30.9</td><td>20.0</td><td>17.0</td><td>14.9</td></tr><tr><td>603105.SH</td><td>芯能科技</td><td>10.84</td><td>0.38</td><td>0.48</td><td>0.65</td><td>0.81</td><td>28.3</td><td>22.6</td><td>16.8</td><td>13.3</td></tr><tr><td>000537.SZ</td><td>广宇发展</td><td>9.45</td><td>0.34</td><td>0.60</td><td>1.14</td><td>1.72</td><td>27.8</td><td>15.8</td><td>8.3</td><td>5.5</td></tr><tr><td>600900.SH</td><td>长江电力</td><td>23.05</td><td>0.87</td><td>1.23</td><td>1.42</td><td>1.49</td><td>26.5</td><td>18.7</td><td>16.2</td><td>15.5</td></tr><tr><td>600025.SH</td><td>华能水电</td><td>8.67</td><td>0.38</td><td>0.43</td><td>0.47</td><td>0.51</td><td>22.9</td><td>20.3</td><td>18.4</td><td>16.9</td></tr><tr><td>600674.SH</td><td>川投能源</td><td>14.55</td><td>0.79</td><td>1.03</td><td>1.12</td><td>1.18</td><td>18.5</td><td>14.1</td><td>13.0</td><td>12.3</td></tr><tr><td>601985.SH</td><td>中国核电</td><td>7.32</td><td>0.48</td><td>0.55</td><td>0.60</td><td>0.64</td><td>15.3</td><td>13.3</td><td>12.2</td><td>11.4</td></tr><tr><td>003816.SZ</td><td>中国广核</td><td>3.10</td><td>0.20</td><td>0.22</td><td>0.24</td><td>0.26</td><td>15.7</td><td>13.8</td><td>12.7</td><td>11.9</td></tr></table>
资料来源：wind，中国银河证券研究院
分析师承诺及简介
本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。
陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过 10 年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022 年 1 月加入中国银河证券。
严明，环保行业分析师，材料科学与工程专业硕士，毕业于北京化工大学。于 2018 年加入中国银河证券，从事环保行业研究。
梁悠南，公用事业行业分析师，毕业于清华大学（本科），加州大学洛杉矶分校（硕士），纽约州立大学布法罗分校（硕士）。于 2021 年加入中国银河证券，从事公用事业行业研究。
评级标准
行业评级体系
未来 6-12 个月，行业指数相对于基准指数（沪深 300 指数）
推荐：预计超越基准指数平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。
公司评级体系
未来 6-12 个月，公司股价相对于基准指数（沪深 300 指数）
推荐：预计超越基准指数平均回报 20%及以上。
谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。
中性：预计与基准指数平均回报相当。
回避：预计低于基准指数。
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