江苏广东发布 2026 年电力市场交易通知，攀西特高压交流工程核准
增持（维持）
<sup>[Table\_Ta</sup>[投资要点 Table\_Su
◼ 本周核心观点：1）江苏广东发布 2026年电力市场交易通知。近日，江苏、广东等地发布2026年电力市场交易通知，明确 2026 年年度交易安排，其中，广东：2026 年年度交易分阶段展开，12 月 5 日至 12 月 22日，每日滚动开展年度双边协商交易、年度集中竞争交易、年度挂牌交易、年度绿电双边协商交易。江苏：年度协商交易安排在 12月 12、15、16 日，年度挂牌交易安排在 12 月 11、17 日，年度竞价交易安排在 12月11、17日。2）攀西特高压交流工程核准。根据国家和四川省“十四五”电力发展规划，为满足攀西地区清洁能源基地电力送出需求，保障成都、川南负荷中心电力供应，进一步优化川南500 千伏电网结构，同意建设攀西特高压交流工程。工程总投资 2317662 万元，其中资本金463533万元，占总投资的20%，由国网四川省电力公司出资，其余资金通过银行贷款解决。
◼ 行业核心数据跟踪：电价： 2025年 11月全国平均电网代购电价同比下降 2%环比+2.8%。煤价： 截至 2025/12/05，动力煤秦皇岛 5500 卡平仓价 785 元/吨，周环比下跌 31 元。水情： 截至 2025/12/05，三峡水库站水位 172.84 米，2021、2022、2023、2024 年同期水位分别为 172.24 米、158.23 米、171.27 米、167.82 米蓄水水位正常。2025/12/05，三峡水库站入库流量6700立方米/秒，同比增加3.1%，三峡水库站出库流量 7800立方米/秒，同比增加 12.23%。用<sup>电</sup>量： 2025M1-10 全社会用电量 8.62万亿千瓦时（同比+5.1%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+10.5%、+3.7%、+8.4%、+6.9%。<sup>发电</sup>量： 2025M1-10年累计发电量8.06万亿千瓦时（同比+2.3%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-0.4%、-1.6%、+8.7%、+7.6%、+23.2%。 装机2025M1-9新增装机容量，火电新增5668万千瓦（同比+69.5%），水电新增716万千瓦（同比-10.1%），核电新增153万千瓦，风电新增6109 万千瓦（同比+56.2%），光伏新增 24027 万千瓦（同比+49.3%）。
◼ 投资建议：电改深化电力重估，红利配置价值显著。1）绿电：消纳+电价+补贴三大压制因素逐步缓解，新能源全面入市，市场化引领新能源高质量发展。建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】，重点推荐【龙净环保】。2）火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值。建议关注【华能国际H】【华电国际H】。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022 至 2025 年已连续四年核准 10 台+，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力 H】。5）光伏资产、充电桩资产价值重估：光伏、充电桩被RWA、电力现货交易赋能有望价值重估。建议关注【南网能源】【朗新集团】【特锐德】【盛弘股份】等
◼ 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等
2025 年 12 月 09 日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
行业走势
相关研究
《降温持续美国气价上涨、库存提取欧洲气价下行》
2025-12-08
《输配电成本监审和定价办法修订，采暖季最高用电负荷预计创供暖季历史新高》
2025-12-02
内容目录
1. 行情回顾 ..... 2. 电力板块跟踪.. 2.1. 用电：2025M1-10 全社会用电量同比+5.1%，增速稳健 2.2. 发电：2025 M1-10 发电量同比+2.3%，火电、水电偏弱. 6 2.3. 电价：25年11月电网代购电价同比下降、环比提升. 7 2.4. 火电：动力煤港口价同比-3.33%，周环比-3.80% .... . 9 2.5. 水电：2025 年 12 月 05 日，三峡入库/出库流量同比+3.1%/+12.23% . .10 2.6. 核电：2025年已核准机组 10台，核电安全积极有序发展.. .12 2.7. 绿电：2025M1-9，风电/光伏新增装机同比+56%/+49% . .14 3. 重要公告 ....... .15 4. 往期研究. .18 5. 风险提示 .. 19
图表目录
图 1： 指数周涨跌幅（2025/12/01-2025/12/05）（%） 图 2： 2020 至 2025M1-10 全社会累计用电量跟踪.. 5 图 3： 2020 至 2025M1-10 全社会累计用电量占比结构 图 4： 2020年以来全社会累计用电量累计同比. 5 图 5： 2020-2025M10 第一产业用电量累计同比. 6 图 6： 2020-2025 M10 第二产业用电量累计同比. 6 图 7： 2020-2025 M10 第三产业用电量累计同比. 6 图 8： 2020-2025 M10 城乡居民生活用电量累计同比. 6 图 9： 2020 至 2025 M1-10 累计发电量跟踪. 6 图 10： 2019 至 2025 M1-10 累计发电量占比结构 6 图 11： 2020-2025M10 总发电量累计同比.. 图 12： 2020-2025M10 火电发电量累计同比 图 13： 2020-2025M10 水电发电量累计同比 图 14： 2020-2025M10 风电发电量累计同比 图 15： 2020-2025M10 光伏发电量累计同比 图 16： 2020-2025M10 核电发电量累计同比.. 图 17： 2023至 2025电网代购电价（算术平均数，元/MWh）及同比 8 图 18： 2025年 4月-2025 年11月电网代购电价格（元/兆瓦时） . 8 图 19： 动力煤秦皇岛港5500 卡平仓价同比（%） . 9 图 20： 动力煤秦皇岛港5500 卡平仓价月度均价（元/吨） . 9 图 21： 2013 至 2025M1-9 火电累计装机容量.... .. 9 图 22： 2013 至 2025M1-9 火电新增装机容量. 10 图 23： 2013 至 2024 火电利用小时数.. 10 图 24： 2021-2025年三峡入库流量跟踪（立方米/秒） 11 图 25： 2021-2025年三峡出库流量跟踪（立方米/秒） 11 图 26： 2021-2025年水库站：三峡水位（米）跟踪 11 图 27： 2013 至 2025M1-9 水电累计装机容量.... . 11 图 28： 2013 至 2025M1-9 水电新增装机容量. .12 图 29： 2013 至 2024 水电利用小时数..... .12 图 30： 年以来中国核电机组核准情况梳理（按业主方，单位：台） .. 13 图 31： 2013 至 2025M1-9 核电累计装机容量. .13 图 32： 2013 至 2025 M1-9 核电新增装机容量 .13 图 33： 2013 至 2024 核电利用小时数.... .14 图 34： 2013 至 2025 M1-9 风电累计装机容量 .14 图 35： 2013 至 2025 M1-9 光伏累计装机容量. 14 图 36： 2013 至 2025 M1-9 风电新增装机容量. .14 图 37： 2013 至 2025 M1-9 光伏新增装机容量 .14 图 38： 2013 至 2024 风电利用小时数.. .15 图 39： 2018 至 2024 光伏利用小时数.. 15 表 1： 公用事业板块个股周度、月度涨跌幅（截至 2025/12/05） 表 2： 公司重要公告. 15
1. 行情回顾
板块周行情：本周（2025/12/01-2025/12/05），SW 公用指数上涨 0.12% ，从细分板块来看，中国核电（+1.62%）、SW 水电（+0.66%）、SW 风电（+0.62%）、SW 光伏发电（+0.07%）、SW 火电（-0.20%）、SW 燃气（-1.66%）。
个股涨跌幅：个股涨跌幅：本周（2025/12/01-2025/12/05），涨幅前五的标的为：中国港能（+24.7%）、闽东电力（+16.9%）、中闽能源（+12.6%）、德龙汇能（+6.2%）、北京燃气蓝天（+5.6%）。跌幅前五的标的为：聆达股份（-14.4%）、上海电力（-13.5%）、大众公用（-9.8%）、美能能源（-6.4%）、长春燃气（-6.4%）。
图1：指数周涨跌幅（2025/12/01-2025/12/05）（%）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
表1：公用事业板块个股周度、月度涨跌幅（截至 2025/12/05） <table><tr><td colspan="5">周度</td></tr><tr><td>序号</td><td>板块</td><td>公司</td><td>涨跌幅%</td><td>月度 板块 公司</td><td>涨跌幅%</td></tr><tr><td>1</td><td>燃气</td><td>中国港能</td><td>24.7</td><td>燃气</td><td>中国港能 24.7</td></tr><tr><td>2</td><td>水电</td><td>闽东电力</td><td>16.9</td><td>水电 闽东电力</td><td>16.9</td></tr><tr><td>3</td><td>风电</td><td>中闽能源</td><td>12.6</td><td>风电 中闽能源</td><td>12.6</td></tr><tr><td>4</td><td>燃气</td><td>德龙汇能</td><td>6.2</td><td>燃气 德龙汇能</td><td>6.2</td></tr><tr><td>5</td><td>燃气</td><td>北京燃气蓝天</td><td>5.6</td><td>燃气 北京燃气蓝天</td><td>5.6</td></tr><tr><td></td><td></td><td>周度</td><td></td><td>月度</td><td></td></tr><tr><td>1</td><td>光伏</td><td>聆达股份</td><td>-14.4</td><td>光伏</td><td>聆达股份 -14.4</td></tr><tr><td>2</td><td>火电</td><td>上海电力</td><td>-13.5</td><td>火电 上海电力</td><td></td></tr><tr><td>3</td><td>燃气</td><td>大众公用</td><td>-9.8</td><td>燃气 大众公用</td><td>-13.5</td></tr><tr><td>4</td><td>燃气</td><td>美能能源</td><td>-6.4</td><td>燃气 美能能源</td><td>-9.8</td></tr><tr><td>5</td><td>燃气</td><td>长春燃气</td><td>-6.4</td><td>燃气 长春燃气</td><td>-6.4 -6.4</td></tr></table>
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2. 电力板块跟踪
<sub>2.1.</sub> 用电：2025M1-10 全社会用电量同比+5.1%，增速稳健
全社会用电量：2025M1-10全社会用电量8.62万亿千瓦时（同比+5.1%），同比增速较2025M1-9同比增速4.6%上升0.5pct，其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+10.5%、+3.7%、+8.4%、+6.9%。2025 年用电量增速稳定。
图2：2020 至 2025M1-10 全社会累计用电量跟踪
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图3：2020至 2025M1-10 全社会累计用电量占比结构
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图4：2020年以来全社会累计用电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图5：2020-2025M10 第一产业用电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图6：2020-2025 M10 第二产业用电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图7：2020-2025 M10 第三产业用电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图8：2020-2025 M10 城乡居民生活用电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.2. 发电：2025 M1-10 发电量同比+2.3%，火电、水电偏弱
发电：2025 M1-10 累计发电量 8.06 万亿千瓦时（同比+2.3%），同比增速较 2025M1-9同比增速1.6%上升0.7pct，其中，火电、水电、核电、风电、光伏分别-0.4%（2025M1-9 同比-1.2%）、1.6%（2025M1-9 同比-1.1%）、+8.7%（2025M1-9 同比+9.2%）、+7.6%（2025M1-9 同比+10.1%）、+23.2%（2025M1-9 同比+24.2%）。
图9：2020 至 2025 M1-10 累计发电量跟踪
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图10：2019 至 2025 M1-10 累计发电量占比结构
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图11：2020-2025M10 总发电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图12：2020-2025M10 火电发电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图13：2020-2025M10 水电发电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图14：2020-2025M10 风电发电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图15：2020-2025M10 光伏发电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图16：2020-2025M10 核电发电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
<sub>2.3.</sub> 电价：25 年 11月电网代购电价同比下降、环比提升
电网代购电价：2025年 11月各省均价（算术平均数）401 元/MWh，同比下降2%，环比+2.8%。
图17：2023至 2025电网代购电价（算术平均数，元/MWh）及同比
数据来源：北极星售电网，东吴证券研究所
图18：2025年 4月-2025年 11 月电网代购电价格（元/兆瓦时） <table><tr><td rowspan=1 colspan=9>2025年4月-2025年11月各地电网代理购电价格一览表（元/兆瓦时）</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=9>制表：北极星电力市场网</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>地区</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年4月</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年5月</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年6月</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年7月</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年8月</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年9月</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年10月</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年11月</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>江苏</td><td rowspan=1 colspan=1>443.1</td><td rowspan=1 colspan=1>422.2</td><td rowspan=1 colspan=1>427.5</td><td rowspan=1 colspan=1>437.8</td><td rowspan=1 colspan=1>427.4</td><td rowspan=1 colspan=1>424</td><td rowspan=1 colspan=1>433.6</td><td rowspan=1 colspan=1>439.3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>安徽</td><td rowspan=1 colspan=1>400.98</td><td rowspan=1 colspan=1>413.34</td><td rowspan=1 colspan=1>412.66</td><td rowspan=1 colspan=1>415.95</td><td rowspan=1 colspan=1>408.91</td><td rowspan=1 colspan=1>412.47</td><td rowspan=1 colspan=1>389.28</td><td rowspan=1 colspan=1>388.51</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>广东</td><td rowspan=1 colspan=1>502.1</td><td rowspan=1 colspan=1>517.6</td><td rowspan=1 colspan=1>497</td><td rowspan=1 colspan=1>479.5</td><td rowspan=1 colspan=1>502.2</td><td rowspan=1 colspan=1>503</td><td rowspan=1 colspan=1>491</td><td rowspan=1 colspan=1>432.9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>山东</td><td rowspan=1 colspan=1>463.5</td><td rowspan=1 colspan=1>451.5</td><td rowspan=1 colspan=1>416.9</td><td rowspan=1 colspan=1>376.5</td><td rowspan=1 colspan=1>377.9</td><td rowspan=1 colspan=1>412.2</td><td rowspan=1 colspan=1>498.7</td><td rowspan=1 colspan=1>535</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>山西</td><td rowspan=1 colspan=1>339.55</td><td rowspan=1 colspan=1>342.191</td><td rowspan=1 colspan=1>342.265</td><td rowspan=1 colspan=1>338.797</td><td rowspan=1 colspan=1>337.286</td><td rowspan=1 colspan=1>340.653</td><td rowspan=1 colspan=1>354.694</td><td rowspan=1 colspan=1>388.89</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>北京</td><td rowspan=1 colspan=1>400.605</td><td rowspan=1 colspan=1>396.271</td><td rowspan=1 colspan=1>399.885</td><td rowspan=1 colspan=1>406.398</td><td rowspan=1 colspan=1>404.564</td><td rowspan=1 colspan=1>401.125</td><td rowspan=1 colspan=1>396.404</td><td rowspan=1 colspan=1>397.654</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>河北</td><td rowspan=1 colspan=1>429.9</td><td rowspan=1 colspan=1>411.5</td><td rowspan=1 colspan=1>411.2</td><td rowspan=1 colspan=1>405.3</td><td rowspan=1 colspan=1>413.5</td><td rowspan=1 colspan=1>423</td><td rowspan=1 colspan=1>423.932</td><td rowspan=1 colspan=1>425.653</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>冀北</td><td rowspan=1 colspan=1>423</td><td rowspan=1 colspan=1>419.7</td><td rowspan=1 colspan=1>407.5</td><td rowspan=1 colspan=1>412</td><td rowspan=1 colspan=1>417.8</td><td rowspan=1 colspan=1>417.2</td><td rowspan=1 colspan=1>418.411</td><td rowspan=1 colspan=1>415.325</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>河南</td><td rowspan=1 colspan=1>405.706</td><td rowspan=1 colspan=1>405.231</td><td rowspan=1 colspan=1>405.094</td><td rowspan=1 colspan=1>405.266</td><td rowspan=1 colspan=1>407.414</td><td rowspan=1 colspan=1>405.102</td><td rowspan=1 colspan=1>405.4</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>浙江</td><td rowspan=1 colspan=1>420</td><td rowspan=1 colspan=1>437</td><td rowspan=1 colspan=1>422.6</td><td rowspan=1 colspan=1>424.2</td><td rowspan=1 colspan=1>410.8</td><td rowspan=1 colspan=1>430.9</td><td rowspan=1 colspan=1>442.1</td><td rowspan=1 colspan=1>418.324</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>上海</td><td rowspan=1 colspan=1>440.7</td><td rowspan=1 colspan=1>448.5</td><td rowspan=1 colspan=1>458.8</td><td rowspan=1 colspan=1>476.1</td><td rowspan=1 colspan=1>485.4</td><td rowspan=1 colspan=1>456</td><td rowspan=1 colspan=1>451.5</td><td rowspan=1 colspan=1>450</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>重庆</td><td rowspan=1 colspan=1>431.738</td><td rowspan=1 colspan=1>448.488</td><td rowspan=1 colspan=1>455.484</td><td rowspan=1 colspan=1>487.871</td><td rowspan=1 colspan=1>498.078</td><td rowspan=1 colspan=1>447.622</td><td rowspan=1 colspan=1>403.249</td><td rowspan=1 colspan=1>437.326</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>四川</td><td rowspan=1 colspan=1>435.638</td><td rowspan=1 colspan=1>341.582</td><td rowspan=1 colspan=1>290.281</td><td rowspan=1 colspan=1>202.446</td><td rowspan=1 colspan=1>277.388</td><td rowspan=1 colspan=1>237.806</td><td rowspan=1 colspan=1>268.329</td><td rowspan=1 colspan=1>378.832</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>黑龙江</td><td rowspan=1 colspan=1>392.06</td><td rowspan=1 colspan=1>399.718</td><td rowspan=1 colspan=1>401.847</td><td rowspan=1 colspan=1>390.231</td><td rowspan=1 colspan=1>395.988</td><td rowspan=1 colspan=1>389.904</td><td rowspan=1 colspan=1>395.473</td><td rowspan=1 colspan=1>400.317</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>辽宁</td><td rowspan=1 colspan=1>406.789</td><td rowspan=1 colspan=1>431.456</td><td rowspan=1 colspan=1>429.164</td><td rowspan=1 colspan=1>416.828</td><td rowspan=1 colspan=1>423.075</td><td rowspan=1 colspan=1>444.011</td><td rowspan=1 colspan=1>427.419</td><td rowspan=1 colspan=1>410.893</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>吉林</td><td rowspan=1 colspan=1>386.848</td><td rowspan=1 colspan=1>399.056</td><td rowspan=1 colspan=1>392.183</td><td rowspan=1 colspan=1>384.578</td><td rowspan=1 colspan=1>430.749</td><td rowspan=1 colspan=1>412.810</td><td rowspan=1 colspan=1>423.957</td><td rowspan=1 colspan=1>426.539</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>蒙东</td><td rowspan=1 colspan=1>264.991</td><td rowspan=1 colspan=1>285.493</td><td rowspan=1 colspan=1>292.932</td><td rowspan=1 colspan=1>285.722</td><td rowspan=1 colspan=1>298.305</td><td rowspan=1 colspan=1>277.294</td><td rowspan=1 colspan=1>261.343</td><td rowspan=1 colspan=1>279.507</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>蒙西</td><td rowspan=1 colspan=1>321.2</td><td rowspan=1 colspan=1>335.6</td><td rowspan=1 colspan=1>337.7</td><td rowspan=1 colspan=1>316.1</td><td rowspan=1 colspan=1>333.9</td><td rowspan=1 colspan=1>322.1</td><td rowspan=1 colspan=1>328.6</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>江西</td><td rowspan=1 colspan=1>455.71</td><td rowspan=1 colspan=1>442.72</td><td rowspan=1 colspan=1>448.55</td><td rowspan=1 colspan=1>449.34</td><td rowspan=1 colspan=1>456.54</td><td rowspan=1 colspan=1>453.7</td><td rowspan=1 colspan=1>453.494</td><td rowspan=1 colspan=1>455.674</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>湖北</td><td rowspan=1 colspan=1>420.2</td><td rowspan=1 colspan=1>415.5</td><td rowspan=1 colspan=1>407.1</td><td rowspan=1 colspan=1>402.6</td><td rowspan=1 colspan=1>416.5</td><td rowspan=1 colspan=1>414.5</td><td rowspan=1 colspan=1>397.236</td><td rowspan=1 colspan=1>426.189</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>湖南</td><td rowspan=1 colspan=1>432.07</td><td rowspan=1 colspan=1>439.47</td><td rowspan=1 colspan=1>466.04</td><td rowspan=1 colspan=1>465.39</td><td rowspan=1 colspan=1>410.74</td><td rowspan=1 colspan=1>436.67</td><td rowspan=1 colspan=1>503.977</td><td rowspan=1 colspan=1>407.314</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>青海</td><td rowspan=1 colspan=1>284.578</td><td rowspan=1 colspan=1>283.824</td><td rowspan=1 colspan=1>226.044</td><td rowspan=1 colspan=1>244.727</td><td rowspan=1 colspan=1>273.435</td><td rowspan=1 colspan=1>258.549</td><td rowspan=1 colspan=1>317.186</td><td rowspan=1 colspan=1>355.196</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>宁夏</td><td rowspan=1 colspan=1>290.8</td><td rowspan=1 colspan=1>292.1</td><td rowspan=1 colspan=1>273</td><td rowspan=1 colspan=1>267.9</td><td rowspan=1 colspan=1>286.6</td><td rowspan=1 colspan=1>289.9</td><td rowspan=1 colspan=1>256</td><td rowspan=1 colspan=1>279.3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>陕西</td><td rowspan=1 colspan=1>342.2</td><td rowspan=1 colspan=1>338.2</td><td rowspan=1 colspan=1>376.2</td><td rowspan=1 colspan=1>392</td><td rowspan=1 colspan=1>355</td><td rowspan=1 colspan=1>340.4</td><td rowspan=1 colspan=1>329.5</td><td rowspan=1 colspan=1>434.9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>天津</td><td rowspan=1 colspan=1>418.9</td><td rowspan=1 colspan=1>440.7</td><td rowspan=1 colspan=1>409.2</td><td rowspan=1 colspan=1>415.2</td><td rowspan=1 colspan=1>424</td><td rowspan=1 colspan=1>415</td><td rowspan=1 colspan=1>429.616</td><td rowspan=1 colspan=1>425.45</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>甘肃</td><td rowspan=1 colspan=1>303.256</td><td rowspan=1 colspan=1>297.547</td><td rowspan=1 colspan=1>282.179</td><td rowspan=1 colspan=1>259.328</td><td rowspan=1 colspan=1>266.832</td><td rowspan=1 colspan=1>270.288</td><td rowspan=1 colspan=1>287.59</td><td rowspan=1 colspan=1>281.186</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>新疆</td><td rowspan=1 colspan=1>263.053</td><td rowspan=1 colspan=1>248.592</td><td rowspan=1 colspan=1>268.165</td><td rowspan=1 colspan=1>260.373</td><td rowspan=1 colspan=1>267.652</td><td rowspan=1 colspan=1>274.249</td><td rowspan=1 colspan=1>274.566</td><td rowspan=1 colspan=1>271.05</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>广西</td><td rowspan=1 colspan=1>341.024</td><td rowspan=1 colspan=1>341.262</td><td rowspan=1 colspan=1>382.772</td><td rowspan=1 colspan=1>411.949</td><td rowspan=1 colspan=1>388.721</td><td rowspan=1 colspan=1>374.104</td><td rowspan=1 colspan=1>371.994</td><td rowspan=1 colspan=1>398.845</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>海南</td><td rowspan=1 colspan=1>486.222</td><td rowspan=1 colspan=1>487.768</td><td rowspan=1 colspan=1>490.885</td><td rowspan=1 colspan=1>507.66</td><td rowspan=1 colspan=1>497.798</td><td rowspan=1 colspan=1>566.196</td><td rowspan=1 colspan=1>548.766</td><td rowspan=1 colspan=1>567.618</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>贵州</td><td rowspan=1 colspan=1>395.985</td><td rowspan=1 colspan=1>395.6</td><td rowspan=1 colspan=1>393.116</td><td rowspan=1 colspan=1>400.862</td><td rowspan=1 colspan=1>403.458</td><td rowspan=1 colspan=1>386.614</td><td rowspan=1 colspan=1>387.696</td><td rowspan=1 colspan=1>389.03</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>云南</td><td rowspan=1 colspan=1>302.533</td><td rowspan=1 colspan=1>314.128</td><td rowspan=1 colspan=1>235.428</td><td rowspan=1 colspan=1>208.915</td><td rowspan=1 colspan=1>220.311</td><td rowspan=1 colspan=1>203.089</td><td rowspan=1 colspan=1>210.022</td><td rowspan=1 colspan=1>280.72</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>深圳</td><td rowspan=1 colspan=1>502.1</td><td rowspan=1 colspan=1>517.6</td><td rowspan=1 colspan=1>497</td><td rowspan=1 colspan=1>479.5</td><td rowspan=1 colspan=1>502.2</td><td rowspan=1 colspan=1>503</td><td rowspan=1 colspan=1>491</td><td rowspan=1 colspan=1>432.9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>福建</td><td rowspan=1 colspan=1>409</td><td rowspan=1 colspan=1>429.3</td><td rowspan=1 colspan=1>437.9</td><td rowspan=1 colspan=1>404.9</td><td rowspan=1 colspan=1>373.9</td><td rowspan=1 colspan=1>409.2</td><td rowspan=1 colspan=1>408.429</td><td rowspan=1 colspan=1>408.658</td></tr></table>
数据来源：北极星售电网，东吴证券研究所
<sub>2.4.</sub> 火电：动力煤港口价同比-3.33%，周环比-3.80%
煤价：2025 年 12 月 05 日，动力煤秦皇岛港 5500 卡平仓价为 785 元/吨，同比-3.33%，周环比-3.80%。2025 年 11 月月均价为 822 元/吨，同比 2024 年 11 月下跌 14 元/吨，同比-1.67%。
图19：动力煤秦皇岛港5500 卡平仓价同比（%）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图20：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价月度均价（元/吨）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
装机容量与利用小时数：截至 2025 年 9 月 30 日，中国火电累计装机容量达到 15亿千瓦，同比提升5.7%。2025年1 至9月，中国火电新增装机容量 5668万千瓦，同比增长69.5%。2024年1 至12 月，中国火电利用小时数4400小时，同比下降76小时。
图21：2013 至 2025M1-9 火电累计装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图22：2013 至 2025M1-9 火电新增装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图23：2013 至 2024 火电利用小时数
数据来源：Wind，东吴证券研究所
<sub>2.5.</sub> 水电：2025年 12月 05 日，三峡入库/出库流量同比+3.1%/+12.23%
水情跟踪：2025 年 12 月 05 日，三峡水库站水位 172.84 米，2021、2022、2023、2024 年同期水位分别为 172.24 米、158.23 米、171.27 米、167.82 米，蓄水水位正常。2025 年 12 月 05 日，三峡水库站入库流量 6700 立方米/秒，同比增加 3.1%，三峡水库站出库流量 7800立方米/秒，同比增加 12.23%。
图24：2021-2025 年三峡入库流量跟踪（立方米/秒）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图25：2021-2025 年三峡出库流量跟踪（立方米/秒）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图26：2021-2025 年水库站：三峡水位（米）跟踪
数据来源：Wind，东吴证券研究所
装机容量与利用小时数：截至 9月30日，中国水电累计装机容量达到 4.4亿千瓦，同比提升 2.9%。2025 年 1 至 9 月，中国水电新增装机容量 716 万千瓦，同比-10.1%。2024年 1至12月，中国水电利用小时数 3349小时，同比提升 219小时。
图27：2013 至 2025M1-9 水电累计装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图28：2013 至 2025M1-9 水电新增装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图29：2013 至 2024 水电利用小时数
数据来源：Wind，东吴证券研究所
<sub>2.6.</sub> 核电：2025年已核准机组10台，核电安全积极有序发展
核电核准：2019 年重启核电核准以来，2019-2025 年核准 6/4/5/10/10/11/10 台，核准 10 台+已 4 年，安全积极有序发展核电趋势确定。2024 年中国核电发电量占比不足5%，我们预计 2030/2035年核电发电量达 8%/10%，预计“十五五”中国年核准核电机组仍需维持 8 台以上。核准提速核电常态化核准空间广阔。2019 至2025 年中国合计已完成核准机组 56 台，其中，中国核电/中国广核/国家电投/华能集团分别 20/20/10/6 台，占比 36%/36%/18%/11%，中国核电/中国广核领先。
图30：2015年以来中国核电机组核准情况梳理（按业主方，单位：台）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
装机容量与利用小时数：截至 2025年 9月 30日，中国核电累计装机容量达到 0.62亿千瓦，同比提升 7.6%。2025 年 1 至 9 月，中国核电新增装机容量 153 万千瓦。2024年1至 12月，中国核电利用小时数 7683小时，同比上升13 小时。
图31：2013 至 2025M1-9 核电累计装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图32：2013 至 2025 M1-9 核电新增装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图33：2013 至 2024 核电利用小时数
数据来源：Wind，东吴证券研究所
<sub>2.7.</sub> 绿电：2025M1-9，风电/光伏新增装机同比+56%/+49%
装机容量：截至2025年9月 30日，中国风电累计装机容量达到5.8亿千瓦，同比提升 21.3%，光伏累计装机容量达到 11.3 亿千瓦，同比提升 45.7%。2025 年 1 至 9 月，中国风电新增装机容量 6109 万千瓦，同比增加 56.2%，光伏新增装机容量 24027 万千瓦，同比提升 49.3%。
利用小时数：2024年 1至12 月，中国风电利用小时数2127 小时，同比下降107小时，光伏利用小时数 1211小时，同比持平。
图34：2013 至 2025 M1-9 风电累计装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图35：2013 至 2025 M1-9 光伏累计装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图36：2013 至 2025 M1-9 风电新增装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图37：2013 至 2025 M1-9 光伏新增装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图38：2013 至 2024 风电利用小时数
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图39：2018 至 2024 光伏利用小时数
数据来源：Wind，东吴证券研究所
3. 重要公告
表2：公司重要公告 <table><tr><td>类型</td><td>公司</td><td>日期 事件</td></tr><tr><td></td><td>司法变卖 兆新股份 2025-12-05</td><td>青海省西宁市中级人民法院将于2025年10月5日10时至2025年 12月3日10时止（延时除外）在阿里巴巴司法拍卖网络平台对青 海富康矿业资产管理有限公司（以下简称“富康矿业”）持有青海 锦泰钾肥有限公司（以下简称“青海锦泰”）对应出资额为人民币 3,036.6421万元（当前折合持股比例为15%）的股权进行公开司法 变卖。经公司查询，富康矿业持有青海锦泰对应出资额为人民币 3,036.6421万元（当前折合持股比例为15%）的股权于2025年10 月5日10时至2025年12月3日10时止在阿里巴巴司法拍卖网络 平台被如期公开变卖，司法变卖公告期届满后进入24小时竞价期， 最终因无人竞价而流拍。</td></tr><tr><td>停牌</td><td>胜通能源 2025-12-05</td><td>公司控股股东、实际控制人魏吉胜先生已签署了《关于胜通能源股 份有限公司之股份转让意向书》，该事项可能导致公司控股股东、 实际控制人发生变更。该事项正在洽谈中，目前尚存在重大不确定 性。为维护广大投资者利益，避免公司股价异常波动，经公司向深 圳证券交易所申请，公司股票（证券代码：001331，证券简称：胜 通能源）自2025年12月5日（星期五）开市起停牌，停牌时间预 计不超过2个交易日。停牌期间，公司将根据相关事项进展情况， 严格按照有关法律法规的规定和要求履行信息披露义务。待上述事</td></tr><tr><td>投资</td><td>长春燃气2025-12-05</td><td>项确定后，公司将及时发布相关公告并申请公司股票复牌。 长春燃气股份有限公司落实长春市2025年长春市燃气居民用户设施 更新改造项目、长春燃气管网及场站设施更新改造项目。长春市燃 气居民用户设施更新改造项目的项目概算总投资139,276.07万元。 资金来源拟申请超长期国债资金、财政资金及建设单位自有资金。 建设期限48个月，自2025年1月至2028年12月。长春燃气管网 及场站设施更新改造项目的项目概算总投资31,956.13万元，资金来 源为超长期国债、财政资金和建设单位自有资金。建设期限36个 月，自2025年1月至2027年12月。截止目前，公司收到超长期国 债资金22,463.00万元。</td></tr></table>
<table><tr><td>募投资金 变更</td><td>长源电力2025-12-05</td><td>电有限公司随县分公司（以下简称随州随县分公司）、纪南项目实</td><td>本次变更实施主体的募投项目为“国能长源随州市随县百万千瓦新 能源多能互补基地二期100MW项目”（以下简称随县项目）及 “国能长源荆州市纪南镇100MW渔光互补光伏发电项目”（以下 简称纪南项目）。随县项目原由公司全资子公司国能长源随县新能 源有限公司（以下简称随县新能源）实施，纪南项目原由公司全资 子公司国能长源荆州新能源有限公司（以下简称荆州新能源）实 施。现因公司全资子公司国能长源随州发电有限公司（以下简称随 州公司）吸收合并随县新能源，全资子公司国能长源荆州热电有限 公司（以下简称荆州公司）吸收合并荆州新能源，并设立相应分公 司作为新的实施主体，随县项目实施主体拟变更为国能长源随州发</td></tr><tr><td>投资</td><td></td><td>长源电力 2025-12-05</td><td>荆州纪南分公司）本次募投项目实施主体变更系在公司所属全资子 公司之间进行，不构成募集资金用途的改变，未改变募投项目的投 资内容、投资总额，未对募投项目的实施造成实质性影响。 汉川基地二期项目原规划装机容量50万千瓦，目前已建成投产 23.76万千瓦，剩余26.24万千瓦装机容量无法在2025年6月1日 前投产。2025年12月3日，公司召开第十一届董事会第二次会议 审议，同意调整汉川基地二期项目的最终投产容量及总投资金额， 项目规划装机容量由50万千瓦调整为23.76万千瓦，项目总投资金 额由304,507.95万元调整为137,952.61万元。 汉川基地三期项目原规划装机容量40万千瓦，目前已建成投产 16.24万千瓦，剩余23.76万千瓦装机容量无法在2025年6月1日 前投产。2025年12月3日，公司召开第十一届董事会第二次会议 审议，同意调整汉川基地三期项目的最终投产容量及总投资金额， 项目规划装机容量由40万千瓦调整为16.24万千瓦，项目总投资金 额由208,706.22万元调整为75,597.41万元。 荆门基地钟祥子项目原规划装机容量60万千瓦，目前已建成投产 30万千瓦，剩余30万千瓦装机容量无法在2025年6月1日前投 产。2025年12月3日，公司召开第十一届董事会第二次会议审</td></tr><tr><td></td><td>股权激励 嘉泽新能 2025-12-04</td><td></td><td>由339,344万元调整为169,507万元 本次利润分配以方案实施前的公司总股本2,912,710,321股为基数， 每股派发现金红利0.06元（含税），共计派发现金红利 174,762,619.26元。 因公司实施2025年中期权益分派，“嘉泽转债”的转股价格由目前</td></tr><tr><td>可转债价 格调整</td><td></td><td>嘉泽新能 2025-12-04 的 2.97 元/股调整为 2.91 元/股</td><td>公司拟定的2025年中期利润分配预案为：以公司实施利润分配方</td></tr><tr><td></td><td>利润分配 穗恒运 A 2025-12-04</td><td></td><td>案时股权登记日的总股本剔除已回购股份为基数，向全体股东每10 股派发现金股利0.60元（含税），不送红股，不以公积金转增股 本。即以公司现有总股本1,041,401,332.00股扣除公司回购专用证 券账户上已回购股份9,597,000股后的总股本1,031,804,332.00为</td></tr><tr><td>高管人员 辞职</td><td></td><td>*ST 聆达 2025-12-04</td><td>次股利分配后累计剩余未分配利润2,481,362,404.75元结转以后分 若在分配预案实施前公司股本由于可转债转股、股份回购、股权激 励行权等原因而发生变化，将按照分配总额不变的原则对分配比例 进行调整。 聆达集团股份有限公司（以下简称：公司）董事会于今日收到公司副 总裁叶海滨先生的书面辞职报告。叶海滨先生因工作调动安排申请辞</td></tr><tr><td>投资</td><td>珠海港</td><td>2025-12-03</td><td>行理财子公司、证券公司等金融机构发行的风险可控、安全性高的理 财产品（含承诺保兑的理财产品等）。2、投资金额：任何时点不超过 人民币8亿元，在此限额内资金额度可滚动使用，连续12个月累计金 额不超过公司最近一期经审计净资产的50%。3、特别风险提示：委托 理财受政策风险、市场风险、流动性风险等变化的影响较大，投资收</td></tr><tr><td>担保</td><td>珠海港</td><td>2025-12-03</td><td>质押，为天长聚合申请的项目贷款提供担保，贷款金额不超过14,600 万元。本合同担保的范围包括但不限于主合同项下债务本金、利息、 罚息、复息、违约金、迟延履行金、实现质权和债权的费用和其他相 关费用。保证期间为从本合同生效之日起至主合同下债权诉讼时效届 满的期间。 国信财务公司在经国家金融监督管理总局及其派出机构核准的经营范</td></tr><tr><td>关联交易江苏国信2025-12-02</td><td></td><td></td><td>票据承兑与贴现和非融资性保函等服务。3.结算服务，国信财务公司为 公司及控股子公司提供资金结算服务，协助实现交易款项的顺畅收 付，具体包括为公司及控股子公司之间以及公司及控股子公司与国信 财务公司其他客户单位之间或其他第三方之间提供资金结算服务。4.经 国家金融监督管理总局及其派出机构批准的其他金融服务，国信财务 公司为公司及控股子公司提供委托贷款、同业拆借、财务顾问和开立 存款证明、资信证明、银行询证函等经国家金融监督管理总局及其派 出机构批准的其他金融服务。</td></tr><tr><td>担保</td><td></td><td>金开新能 2025-12-02</td><td>证担保金额不超过32,130.00万元，该担保业务涵盖在前述担保预计额 度内，且已按照授权进行审批。截至公告日，公司及子公司提供的实 际担保余额为1,498,389.52万元（不含本次），其中，上市公司为子</td></tr></table>
<table><tr><td>募投资金 变更</td><td>项。 天壕能源 2025-12-01 拟将上述募投项目节余募集资金人民币6,820.71万元（含利息收入， 具体金额以资金转出当日银行结算余额为准）永久补充流动资金，用 于公司日常生产经营活动。节余募集资金转出后，公司将注销相关募 集资金账户，相关募集资金监管协议亦将随之终止。</td><td>公司提供的实际担保金额为35,000.00万元，上述数额分别占上市公司 最近一期经审计归母净资产的161.21%和3.77%，公司无逾期担保事 公司向不特定对象发行可转债募投项目“兴县康宁镇刘家庄分输站建 设工程”、“神安线兴县连接线建设工程”已建设完毕并已达到预计 可使用状态，可予以结项。截至2025年11月27日，上述募投项目分 别已累计使用募集资金5,842.45万元、3,449.92万元（共计9,292.37万 元），预计分别节余募集资金1,557.55万元、5,239.44万元（含利息收 入，共计6,820.71万元），分别占上述项目募集资金净额的21.05%、 60.30%。鉴于项目已建设完毕并已达到预计可使用状态，剩余尚待支 付的款项支付时间周期较长，为最大程度地发挥资金使用效益，公司</td></tr></table>
数据来源：Wind，东吴证券研究所
4. 往期研究
《2025年公用事业行业年度策略：电动化、尖峰化、市场化，寻找稀缺电力容量&显著边际变化》2024-12-10
《2025年燃气行业年度策略：全球格局更替供给或更为宽松，促价差理顺、需求放量》2024-12-09
➢ 《中国燃气深度：全国城市燃气龙头，居民气占比奠定高顺价弹性，盈利有望触底反弹》2024-11-22
➢ 《华润燃气深度：气润中华，优质区域为基，主业持续增长+“双综”业务快速布局》2024-11-15
➢ 《核电行业系列深度：全球核电深度——激荡七十载，后浪汤汤来》2024-11-14
➢ 《公用环保行业深度：要素市场化改革中，滞后 30 年的公用要素改革启航！》2024-8-31
➢ 《核电行业系列深度：双核弥强，灯火万家——未来能源享稀缺长期成长性，ROE翻倍分红提升》2024-7-30
➢ 《燃气行业系列深度：成本回落+顺价推进，促空间提估值》2024-6-5
➢ 《昆仑能源深度：中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞》2024-6-3
➢ 《火电行业系列深度：2024 年火电行业更关注区域电力供需和股息率》2024-3-27
➢ 《燃气行业系列深度：对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》2024-3-10
➢ 《公用事业策略报告：2024 年年度策略：电源各寻其位，可预期性提升》2024-1-3
《皖能电力深度：背靠新势力基地安徽用电需求攀升，新疆机组投产盈利进一步改善》2023-11-07
➢ 《中国核电深度：量变为基，质变为核》2023-11-07
➢ 《长江电力深度：乌白注入装机高增，长望盈利川流不息》2023-11-06
➢ 《电价系列深度：从电力体制改革趋势看产业投资机会》2023-10-08
5. 风险提示
1）电力需求增长不及预期：若电力需求增长低于预期，可能影响电力企业上网电量，影响电力运营商收入。
2）电价波动风险：当电力供需形势等因素发生变化，电价发生波动，将影响电力运营商收入。
3）煤价波动风险：煤价波动对火电企业成本影响较大，带来较大成本波动风险。
4）流域来水不及预期：若来水不及预期，将影响水电运营商发电量，影响水电企业收入。
免责声明
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。