广东发布 2025 年电力市场交易有关事项通知，海气供给宽松成本端促天然气顺价+放量增持（维持）
[Table\_S<sub>投资要点</sub>
◼ 本周核心观点：1）截至 2024 年 10 月底，全国累计核发绿证 35.51 亿个。 2024年10月，国家能源局核发绿证 12.32亿个。其中，风电 5.30亿个，占 43.01%；太阳能发电 1.97 亿个，占 16.02%；常规水电 3.92 亿个，占 31.84%；生物质发电 1.09 亿个，占 8.83%；其他可再生能源发电 378万个，占0.31%。截至 2024 年10月底，全国累计核发绿证 35.51亿个。其中，风电 13.23 亿个，占 37.25%；太阳能发电 6.81 亿个，占19.18%；常规水电 12.77 亿个，占 35.97%；生物质发电 2.64 亿个，占7.44%；其他可再生能源发电567万个，占0.16%。2）广东省能源局等发布关于 2025 年电力市场交易有关事项的通知。 1）交易方式。按照“绝对价格+曲线”的模式组织签订含分时价格的年度合同，其中，年度集中竞争交易分月、分峰平谷组织开展，月分日比例按市场购电用户负荷典型参考曲线设置，日分时比例按峰、平、谷各时段小时均分设置。2）交易价格。按照“基准价+上下浮动”的原则，根据燃煤基准价 0.453元/千瓦时上下浮动20%形成年度交易成交均价上下限。
◼ 行业核心数据跟踪：电价： 2024年11月电网代购电价环比提升，同比降幅收窄。煤价： 截至2024/11/22，动力煤秦皇岛5500卡平仓价824元/吨，周环比下降 13 元/吨。天然气： 截至 2024/11/22，美国 HH/欧洲 TTF/东 亚 JKM/ 中 国 LNG 出 厂 / 中 国 LNG 到 岸 价 周 环 比 变 动+10.0%/+1.9%/+8.9%/+1.1%/+12.9%至 0.8/3.7/3.8/3.1/4.0 元/方。美国需求随采暖季到来而提升，气价周环比提升：截至 24/11/14，天然气平均总供应量周环比+0.7%至1084 亿立方英尺/日，同比-2.2%；总需求周环比+0.9%至1079亿立方英尺/日，同比-2.0%，发电消费周环比-7.5%，住宅和商业消费+13.9%，工业消费+0.8%。24/11/15 储气周环比-30 至 39690亿立方英尺，同比+3.7%。欧洲库存同比回落，采暖季影响下气价周环比提升：截至 2024/11/21 欧洲天然气库存 1020TWh（985 亿方），同比-105.1亿方，库容率88.84%，同比-9.8pct 。国内消费量稳定增加，供给充足，气价周环比微增：24M1-9 我国天然气消费量同增 10.0%至 3166亿方；24M1-9 产量+7.4%至 1830 亿方，进口量+13.0%至 1199 亿方。
◼ 投资建议：1）天然气： 大选落地预计海外勘探力度增加 LNG液化建设加强。供给宽松：成本端促顺价+放量！A）海外气源释放！关注具备优质长协资源，灵活调度，成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【新奥股份】、【九丰能源】；建议关注【深圳燃气】、【佛燃能源】。B）城燃降本促量、顺价持续推进！重点推荐：【昆仑能源】、【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】、【华润燃气】、【中国燃气】、【港华智慧能源】、【深圳燃气】、【佛燃能源】。 2） 火电： 9 月火电由降转增 建议关注火电投推荐【皖能电力】【华电国际】,建议关注【申能股份】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】等。3）绿电： 化债推进财政发力 绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力】【中闽能源】【三峡能源】等。4）水电： 量价齐升 低成本受益市场化 度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。5）核电：& 2022、2023 连续两年核准 10 台，2024年行业再获 11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司 ROE 看齐成熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】。6） 消纳： 关注特高压和电网智能化产业链 趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。
◼ 风险提示：电力需求超预期下行风险，电改进程中电价下行的可能等
2024 年 11 月 25 日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 谷玥
执业证书：S0600524090002
guy@dwzq.com.cn
行业走势
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内容目录
1. 行情回顾 ...... 2. 电力板块跟踪 ... 2.1. 用电：2024M1-10全社会用电量同比+7.6%，三产和居民增速更高. . 6 2.2. 发电：2024M1-10 发电量同比+5.2%，水电增速环比回落 . 7 电价：电网代购电价环比提升，同比降幅收窄 .. 8 2.4. 火电：动力煤港口价同比-11.4%，周环比下降 13元/吨. .10 2.5. 水电：三峡蓄水水位相对较高，入库/出库流量-21%/-8%. . 11 2.6. 核电：2024年已核准机组 11台，核电安全积极有序发展 .13 2.7. 绿电：2024 年 1 至 10 月，风电/光伏新增装机同比+22.8%/+27.2% . .15 3. 燃气：采暖季到来气价普涨，国内价改持续推进.............. .16 3.1. 价格跟踪：采暖季到来，欧美气价上涨，国内气价微增. .16 3.2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复 .19 4. 往期研究 ........... .. 20 5. 风险提示 ..... .. 20
图表目录
图 1： 指数周涨跌幅（2024.11.18-2024.11.22）（%） . 5 图 2： 2018 至 2024M1-10 全社会累计用电量跟踪. . 6 图 3： 2018 至 2024M1-10 全社会累计用电量占比结构. . 6 图 4： 2019年以来全社会累计用电量累计同比. . 6 图 5： 2019-2024M10 第一产业用电量累计同比 . 7 图 6： 2019-2024M10 第二产业用电量累计同比 . 7 图 7： 2019-2024M10 第三产业用电量累计同比. . 7 图 8： 2019-2024M10 城乡居民生活用电量累计同比 . 7 图 9： 2018 至 2024M1-10 累计发电量跟踪. . 7 图 10： 2018 至 2024M1-10 累计发电量占比结构 7 图 11： 2019-2024M10 总发电量累计同比. . 8 图 12： 2019-2024M10 火电发电量累计同比 . 8 图 13： 2019-2024M10 水电发电量累计同比 . 8 图 14： 2019-2024M10 风电发电量累计同比 . 8 图 15： 2019-2024M10 光伏发电量累计同比 . 8 图 16： 2019-2024M10核电发电量累计同比 . 8 图 17： 2023至 2024M1-11电网代购电价（算术平均数，元/MWh）及同比 . 9 图 18： 2024年 2月-2024年 11月电网代购电价格（元/兆瓦时） . 9 图 19： 动力煤秦皇岛港5500 卡平仓价同比（%） 10 图 20： 动力煤秦皇岛港5500 卡平仓价月度均价（元/吨） .10 图 21： 2013 至 2024M1-10 火电累计装机容量.. .10 图 22： 2013 至 2024M1-10 火电新增装机容量 11 图 23： 2013 至 2024M1-9 火电利用小时数 11 图 24： 2021-2024年三峡入库流量跟踪（立方米/秒） .12 图 25： 2021-2024年三峡出库流量跟踪（立方米/秒） .12 图 26： 2021-2024年水库站：三峡水位（米）跟踪 12 图 27： 2013 至 2024M1-10 水电累计装机容量 .12 图 28： 2013 至 2024M1-10 水电新增装机容量 .13 图 29： 2013 至 2024M1-9 水电利用小时数. .13 图 30： 2015年以来中国核电机组核准情况梳理（按业主方） .14 图 31： 2013 至 2024M1-10 核电累计装机容量 .14 图 32： 2013 至 2024M1-10 核电新增装机容量 .. 14 图 33： 2013 至 2024M1-9 核电利用小时数... .15 图 34： 2013 至 2024M1-10 风电累计装机容量 .15 图 35： 2013 至 2024M1-10 光伏累计装机容量 .15 图 36： 2013 至 2024M1-9 风电新增装机容量. .16 图 37： 2013 至 2024M1-9 光伏新增装机容量 .16 图 38： 2013 至 2024M1-9 风电利用小时数. .16 图 39： 2018 至 2024M1-9 光伏利用小时数 16 图 40： 2021/4-2024/11 海内外天然气价格指数 .17 图 41： 美国周度供需（十亿立方英尺/日） .17 图 42： 美国周度库存（十亿立方英尺） 17 图 43： 2020-2024年欧洲天然气消费量（亿方） .18 图 44： 2021/1-2024/11 欧盟周度天然气库存（百万方） .18 图 45： 2021/4-2024/11 欧洲天然气库存量（TWh） .18 图 46： 2021/4-2024/11 欧洲天然气库容率（%）. .18 图 47： 2021-2024中国天然气表观消费量（亿方） .18 图 48： 2021M1-9\~2024 M1-9 中国天然气产量（亿方）. .19 图 49： 2021M1-9\~2024 M1-9 中国天然气进口量（亿方） .19 图 50： 2022-2024M9 居民调价情况.. .19 表 1： 公用事业板块个股周度、月度涨跌幅（截至 2024/11/22） .. 5 表 2： 2024/11/22 各地天然气价格及变动情况.. .16
1. 行情回顾
板块周行情：本周（2024/11/18-2024/11/22），SW 公用指数下跌 0.47%，整体跑赢市场，从细分板块来看，燃气（+0.66%）、水电（+0.27%）、核电（中国核电-0.50%）、火电（-1.14%）、风电（-1.41%）、光伏（-1.98%）。
个股涨跌幅：本周（2024/11/18-2024/11/22），涨幅前五的标的为：水发燃气（+27.2%）、东方环宇（+16.4%）、凯添燃气（+12.5%）、长源电力（+9.2%）兆新股份（+7.9%）。跌幅前五的标的为：京运通（-7.9%）、北京燃气蓝天（-7.9%）、新筑股份（-7.9%）、中国港能（-5.4%）、聆达股份（-5.3%）。
图1：指数周涨跌幅（2024.11.18-2024.11.22）（%）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
表1：公用事业板块个股周度、月度涨跌幅（截至 2024/11/22） <table><tr><td colspan="5">周度</td><td colspan="2">月度</td></tr><tr><td>序号</td><td>板块</td><td>公司</td><td>涨跌幅%</td><td>板块</td><td>公司</td><td>涨跌幅%</td></tr><tr><td>1</td><td>燃气</td><td>水发燃气</td><td>27.2</td><td>燃气</td><td>凯添燃气</td><td>78.6</td></tr><tr><td>2</td><td>燃气</td><td>东方环宇</td><td>16.4</td><td>燃气</td><td>长春燃气</td><td>35.8</td></tr><tr><td>3</td><td>燃气</td><td>凯添燃气</td><td>12.5</td><td>燃气</td><td>特瑞斯</td><td>34.9</td></tr><tr><td>4</td><td>火电</td><td>长源电力</td><td>9.2</td><td>燃气</td><td>水发燃气</td><td>29.1</td></tr><tr><td>5</td><td>光伏</td><td>兆新股份</td><td>7.9</td><td>燃气</td><td>首华燃气</td><td>22.4</td></tr><tr><td></td><td></td><td>周度</td><td></td><td></td><td>月度</td><td></td></tr><tr><td>1</td><td>光伏</td><td>京运通</td><td>-7.9</td><td>燃气</td><td>大众公用</td><td>-21.7</td></tr><tr><td>2</td><td>燃气</td><td>北京燃气蓝天</td><td>-7.9</td><td>火电</td><td>天富能源</td><td>-18.0</td></tr><tr><td>3</td><td>光伏</td><td>新筑股份</td><td>-7.9</td><td>燃气</td><td>中国港能</td><td>-13.6</td></tr><tr><td>4</td><td>燃气</td><td>中国港能</td><td>-5.4</td><td>火电</td><td>*ST金山</td><td>-11.8</td></tr><tr><td>5</td><td>光伏</td><td>聆达股份</td><td>-5.3</td><td>风电</td><td>大唐新能源</td><td>-11.6</td></tr></table>
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2. 电力板块跟踪
2.1. 用电：2024M1-10 全社会用电量同比+7.6%，三产和居民增速更高
全社会用电量：2024M1-10 全社会用电量 8.18 亿千瓦时（+7.6%），较 2024M1-9 同比增速7.9%减小0.3pct，其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+6.7%（M1-9 同比+6.9%）、+5.6%（M1-9 同比+5.9%）、+11.0%（M1-9 同比+11.2%）、+12.3%（M1-9同比+12.6%）。第三产业与居民城乡用电增速更高，占比持续提升。
图2：2018 至 2024M1-10 全社会累计用电量跟踪
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图3：2018至 2024M1-10 全社会累计用电量占比结构
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图4：2019 年以来全社会累计用电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图5：2019-2024M10 第一产业用电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图6：2019-2024M10 第二产业用电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图7：2019-2024M10 第三产业用电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图8：2019-2024M10 城乡居民生活用电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.2. 发电：2024M1-10 发电量同比+5.2%，水电增速环比回落
发电：2024M1-10 累计发电量 7.80 亿千瓦时（+5.2%），较 2024M1-9 同比增速 5.4%回落0.2pct，其中，火电、水电、核电、风电、光伏分别+1.9%（M1-9 同比+1.9%）、+12.2%（M1-9 同比+16.0%）、+1.5%（M1-9 同比+1.5%）、+13.1%（M1-9 同比+10.8%）、+27.5%（M1-9 同比+27.0%）。
图9：2018 至 2024M1-10 累计发电量跟踪
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图10：2018 至 2024M1-10 累计发电量占比结构
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图11：2019-2024M10 总发电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图12：2019-2024M10 火电发电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图13：2019-2024M10 水电发电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图14：2019-2024M10 风电发电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图15：2019-2024M10 光伏发电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图16：2019-2024M10 核电发电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.3. 电价：电网代购电价环比提升，同比降幅收窄
电网代购电价：2024年 11月各省均价（算术平均数）412元/MWh，同比下降-2%，环比提升，同比下降幅度有所收窄。
图17：2023 至 2024M1-11电网代购电价（算术平均数，元/MWh）及同比
数据来源：北极星售电网，东吴证券研究所
图18：2024年 2月-2024年 11 月电网代购电价格（元/兆瓦时） <table><tr><td rowspan=1 colspan=12>2024年2月-2024年11月各地电网代理购电价格一览表（元/兆瓦时）</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=12>制表：北极星售电网</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>地区</td><td rowspan=1 colspan=1>2024年2月</td><td rowspan=1 colspan=1>2024年3月</td><td rowspan=1 colspan=1>2024年4月</td><td rowspan=1 colspan=1>2024年5月</td><td rowspan=1 colspan=1>2024年6月</td><td rowspan=1 colspan=1>2024年7月</td><td rowspan=1 colspan=1>2024年8月</td><td rowspan=1 colspan=1>2024年9月</td><td rowspan=1 colspan=1>2024年10月</td><td rowspan=1 colspan=1>2024年11月</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>江苏</td><td rowspan=1 colspan=1>447.3</td><td rowspan=1 colspan=1>436.2</td><td rowspan=1 colspan=1>440</td><td rowspan=1 colspan=1>443.4</td><td rowspan=1 colspan=1>455</td><td rowspan=1 colspan=1>455.4</td><td rowspan=1 colspan=1>455.7</td><td rowspan=1 colspan=1>440</td><td rowspan=1 colspan=1>433.5</td><td rowspan=1 colspan=1>447.0</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>安徽</td><td rowspan=1 colspan=1>436.75</td><td rowspan=1 colspan=1>436.75</td><td rowspan=1 colspan=1>438.48</td><td rowspan=1 colspan=1>436.49</td><td rowspan=1 colspan=1>436.49</td><td rowspan=1 colspan=1>437</td><td rowspan=1 colspan=1>437.01</td><td rowspan=1 colspan=1>438.14</td><td rowspan=1 colspan=1>436.39</td><td rowspan=1 colspan=1>437.01</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>广东</td><td rowspan=1 colspan=1>507.5</td><td rowspan=1 colspan=1>516.9</td><td rowspan=1 colspan=1>514.3</td><td rowspan=1 colspan=1>516.7</td><td rowspan=1 colspan=1>489.7</td><td rowspan=1 colspan=1>491.2</td><td rowspan=1 colspan=1>507.5</td><td rowspan=1 colspan=1>509.5</td><td rowspan=1 colspan=1>509.8</td><td rowspan=1 colspan=1>495.9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>山东</td><td rowspan=1 colspan=1>464.8</td><td rowspan=1 colspan=1>471.9</td><td rowspan=1 colspan=1>472.3</td><td rowspan=1 colspan=1>466.1</td><td rowspan=1 colspan=1>392.2</td><td rowspan=1 colspan=1>438.2</td><td rowspan=1 colspan=1>430.5</td><td rowspan=1 colspan=1>457.9</td><td rowspan=1 colspan=1>460</td><td rowspan=1 colspan=1>469.2</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>山西</td><td rowspan=1 colspan=1>360.07</td><td rowspan=1 colspan=1>360.214</td><td rowspan=1 colspan=1>345.504</td><td rowspan=1 colspan=1>346.644</td><td rowspan=1 colspan=1>365.415</td><td rowspan=1 colspan=1>371.094</td><td rowspan=1 colspan=1>356.276</td><td rowspan=1 colspan=1>357.659</td><td rowspan=1 colspan=1>357.131</td><td rowspan=1 colspan=1>366.264</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>北京</td><td rowspan=1 colspan=1>399.348</td><td rowspan=1 colspan=1>398.787</td><td rowspan=1 colspan=1>397.018</td><td rowspan=1 colspan=1>394.809</td><td rowspan=1 colspan=1>398.866</td><td rowspan=1 colspan=1>409.176</td><td rowspan=1 colspan=1>404.845</td><td rowspan=1 colspan=1>399.217</td><td rowspan=1 colspan=1>393.817</td><td rowspan=1 colspan=1>400.387</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>河北</td><td rowspan=1 colspan=1>445.8</td><td rowspan=1 colspan=1>421.4</td><td rowspan=1 colspan=1>432.8</td><td rowspan=1 colspan=1>422.4</td><td rowspan=1 colspan=1>410.9</td><td rowspan=1 colspan=1>401</td><td rowspan=1 colspan=1>424.9</td><td rowspan=1 colspan=1>432.1</td><td rowspan=1 colspan=1>437</td><td rowspan=1 colspan=1>411.3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>冀北</td><td rowspan=1 colspan=1>424.4</td><td rowspan=1 colspan=1>415.6</td><td rowspan=1 colspan=1>417.8</td><td rowspan=1 colspan=1>412.8</td><td rowspan=1 colspan=1>414.5</td><td rowspan=1 colspan=1>412.7</td><td rowspan=1 colspan=1>415.8</td><td rowspan=1 colspan=1>415.1</td><td rowspan=1 colspan=1>417.1</td><td rowspan=1 colspan=1>414.6</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>河南</td><td rowspan=1 colspan=1>409.078</td><td rowspan=1 colspan=1>416.755</td><td rowspan=1 colspan=1>411.67</td><td rowspan=1 colspan=1>411.324</td><td rowspan=1 colspan=1>411.654</td><td rowspan=1 colspan=1>411.683</td><td rowspan=1 colspan=1>411.861</td><td rowspan=1 colspan=1>411.422</td><td rowspan=1 colspan=1>411.502</td><td rowspan=1 colspan=1>417.850</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>浙江</td><td rowspan=1 colspan=1>473.4</td><td rowspan=1 colspan=1>480.4</td><td rowspan=1 colspan=1>486.3</td><td rowspan=1 colspan=1>483.9</td><td rowspan=1 colspan=1>473.7</td><td rowspan=1 colspan=1>474</td><td rowspan=1 colspan=1>466.7</td><td rowspan=1 colspan=1>479.8</td><td rowspan=1 colspan=1>488</td><td rowspan=1 colspan=1>474.9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>上海</td><td rowspan=1 colspan=1>459.0</td><td rowspan=1 colspan=1>467.9</td><td rowspan=1 colspan=1>524.0</td><td rowspan=1 colspan=1>479.3</td><td rowspan=1 colspan=1>480.5</td><td rowspan=1 colspan=1>476.7</td><td rowspan=1 colspan=1>483.1</td><td rowspan=1 colspan=1>466.5</td><td rowspan=1 colspan=1>440</td><td rowspan=1 colspan=1>459.1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>重庆</td><td rowspan=1 colspan=1>483.437</td><td rowspan=1 colspan=1>439.314</td><td rowspan=1 colspan=1>444.74</td><td rowspan=1 colspan=1>445.32</td><td rowspan=1 colspan=1>437.338</td><td rowspan=1 colspan=1>468.22</td><td rowspan=1 colspan=1>491.582</td><td rowspan=1 colspan=1>430.655</td><td rowspan=1 colspan=1>433.386</td><td rowspan=1 colspan=1>536.225</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>四川</td><td rowspan=1 colspan=1>475.4</td><td rowspan=1 colspan=1>476.7</td><td rowspan=1 colspan=1>484.0</td><td rowspan=1 colspan=1>397</td><td rowspan=1 colspan=1>278.9</td><td rowspan=1 colspan=1>258.8</td><td rowspan=1 colspan=1>260.5</td><td rowspan=1 colspan=1>318.2</td><td rowspan=1 colspan=1>325.3</td><td rowspan=1 colspan=1>397.8</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>黑龙江</td><td rowspan=1 colspan=1>404.428</td><td rowspan=1 colspan=1>404.428</td><td rowspan=1 colspan=1>404.422</td><td rowspan=1 colspan=1>404.413</td><td rowspan=1 colspan=1>404.417</td><td rowspan=1 colspan=1>404.416</td><td rowspan=1 colspan=1>404.414</td><td rowspan=1 colspan=1>404.42</td><td rowspan=1 colspan=1>417.832</td><td rowspan=1 colspan=1>410.564</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>辽宁</td><td rowspan=1 colspan=1>445.267</td><td rowspan=1 colspan=1>416.978</td><td rowspan=1 colspan=1>421.448</td><td rowspan=1 colspan=1>412.801</td><td rowspan=1 colspan=1>415.047</td><td rowspan=1 colspan=1>397.822</td><td rowspan=1 colspan=1>438.499</td><td rowspan=1 colspan=1>463.972</td><td rowspan=1 colspan=1>454.943</td><td rowspan=1 colspan=1>437.384</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>吉林</td><td rowspan=1 colspan=1>421.809</td><td rowspan=1 colspan=1>430.005</td><td rowspan=1 colspan=1>432.208</td><td rowspan=1 colspan=1>415.003</td><td rowspan=1 colspan=1>407.656</td><td rowspan=1 colspan=1>417.808</td><td rowspan=1 colspan=1>412.899</td><td rowspan=1 colspan=1>436.131</td><td rowspan=1 colspan=1>436.121</td><td rowspan=1 colspan=1>419.875</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>蒙东</td><td rowspan=1 colspan=1>275.581</td><td rowspan=1 colspan=1>240.668</td><td rowspan=1 colspan=1>223.425</td><td rowspan=1 colspan=1>260.792</td><td rowspan=1 colspan=1>271.859</td><td rowspan=1 colspan=1>288.832</td><td rowspan=1 colspan=1>290.528</td><td rowspan=1 colspan=1>279.069</td><td rowspan=1 colspan=1>249.646</td><td rowspan=1 colspan=1>221.850</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>蒙西</td><td rowspan=1 colspan=1>290.4</td><td rowspan=1 colspan=1>301.7</td><td rowspan=1 colspan=1>299.6</td><td rowspan=1 colspan=1>299.5</td><td rowspan=1 colspan=1>284.1</td><td rowspan=1 colspan=1>297.1</td><td rowspan=1 colspan=1>284.4</td><td rowspan=1 colspan=1>285.5</td><td rowspan=1 colspan=1>304.9</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>江西</td><td rowspan=1 colspan=1>475.35</td><td rowspan=1 colspan=1>471.65</td><td rowspan=1 colspan=1>464.97</td><td rowspan=1 colspan=1>466.63</td><td rowspan=1 colspan=1>466.35</td><td rowspan=1 colspan=1>470.24</td><td rowspan=1 colspan=1>468.38</td><td rowspan=1 colspan=1>466.83</td><td rowspan=1 colspan=1>458.89</td><td rowspan=1 colspan=1>465.42</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>湖北</td><td rowspan=1 colspan=1>465.8</td><td rowspan=1 colspan=1>456.1</td><td rowspan=1 colspan=1>455.5</td><td rowspan=1 colspan=1>449.6</td><td rowspan=1 colspan=1>446.5</td><td rowspan=1 colspan=1>431.5</td><td rowspan=1 colspan=1>445</td><td rowspan=1 colspan=1>432.1</td><td rowspan=1 colspan=1>466.5</td><td rowspan=1 colspan=1>468.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>湖南</td><td rowspan=1 colspan=1>479.36</td><td rowspan=1 colspan=1>474.49</td><td rowspan=1 colspan=1>453.06</td><td rowspan=1 colspan=1>455.77</td><td rowspan=1 colspan=1>453.96</td><td rowspan=1 colspan=1>473.22</td><td rowspan=1 colspan=1>477.6</td><td rowspan=1 colspan=1>470.83</td><td rowspan=1 colspan=1>461.91</td><td rowspan=1 colspan=1>459.54</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>青海</td><td rowspan=1 colspan=1>340.164</td><td rowspan=1 colspan=1>283.403</td><td rowspan=1 colspan=1>277.796</td><td rowspan=1 colspan=1>242.427</td><td rowspan=1 colspan=1>241.763</td><td rowspan=1 colspan=1>212.11</td><td rowspan=1 colspan=1>201.054</td><td rowspan=1 colspan=1>240.5</td><td rowspan=1 colspan=1>261.799</td><td rowspan=1 colspan=1>307.521</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>宁夏</td><td rowspan=1 colspan=1>292.9</td><td rowspan=1 colspan=1>325.2</td><td rowspan=1 colspan=1>286.1</td><td rowspan=1 colspan=1>305</td><td rowspan=1 colspan=1>292.6</td><td rowspan=1 colspan=1>296.7</td><td rowspan=1 colspan=1>292.3</td><td rowspan=1 colspan=1>302.1</td><td rowspan=1 colspan=1>299.9</td><td rowspan=1 colspan=1>302.4</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>陕西</td><td rowspan=1 colspan=1>403.3</td><td rowspan=1 colspan=1>406.2</td><td rowspan=1 colspan=1>404.7</td><td rowspan=1 colspan=1>392.4</td><td rowspan=1 colspan=1>405.5</td><td rowspan=1 colspan=1>412.3</td><td rowspan=1 colspan=1>413.2</td><td rowspan=1 colspan=1>393.6</td><td rowspan=1 colspan=1>403.1</td><td rowspan=1 colspan=1>416.7</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>天津</td><td rowspan=1 colspan=1>412.4</td><td rowspan=1 colspan=1>403.8</td><td rowspan=1 colspan=1>410.2</td><td rowspan=1 colspan=1>405.6</td><td rowspan=1 colspan=1>409</td><td rowspan=1 colspan=1>416.2</td><td rowspan=1 colspan=1>415.5</td><td rowspan=1 colspan=1>406.5</td><td rowspan=1 colspan=1>392.1</td><td rowspan=1 colspan=1>400.5</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>甘肃</td><td rowspan=1 colspan=1>358.523</td><td rowspan=1 colspan=1>348.47</td><td rowspan=1 colspan=1>318.722</td><td rowspan=1 colspan=1>316.769</td><td rowspan=1 colspan=1>282.731</td><td rowspan=1 colspan=1>277.308</td><td rowspan=1 colspan=1>278.833</td><td rowspan=1 colspan=1>291.045</td><td rowspan=1 colspan=1>288.409</td><td rowspan=1 colspan=1>269.717</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>新疆</td><td rowspan=1 colspan=1>251.712</td><td rowspan=1 colspan=1>248.751</td><td rowspan=1 colspan=1>231.092</td><td rowspan=1 colspan=1>227.619</td><td rowspan=1 colspan=1>219.93</td><td rowspan=1 colspan=1>255.051</td><td rowspan=1 colspan=1>234.974</td><td rowspan=1 colspan=1>233.927</td><td rowspan=1 colspan=1>256.814</td><td rowspan=1 colspan=1>261.453</td></tr><tr><td rowspan=2 colspan=1>广西</td><td rowspan=1 colspan=1>单一制</td><td rowspan=1 colspan=1>485.262</td><td rowspan=1 colspan=1>462.214</td><td rowspan=1 colspan=1>441.934</td><td rowspan=1 colspan=1>417.987</td><td rowspan=1 colspan=1>345.568</td><td rowspan=1 colspan=1>288.054</td><td rowspan=1 colspan=1>318.259</td><td rowspan=1 colspan=1>348.504</td><td rowspan=1 colspan=1>386.452</td><td rowspan=1 colspan=1>398.521</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>两部制</td><td rowspan=1 colspan=1>482.672</td><td rowspan=1 colspan=1>511.848</td><td rowspan=1 colspan=1>516.307</td><td rowspan=1 colspan=1>473.507</td><td rowspan=1 colspan=1>467.564</td><td rowspan=1 colspan=1>403.989</td><td rowspan=1 colspan=1>437.578</td><td rowspan=1 colspan=1>452.558</td><td rowspan=1 colspan=1>477.549</td><td rowspan=1 colspan=1>475.226</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>海南</td><td rowspan=1 colspan=1>508.3</td><td rowspan=1 colspan=1>505.55</td><td rowspan=1 colspan=1>505.330</td><td rowspan=1 colspan=1>505.330</td><td rowspan=1 colspan=1>505.330</td><td rowspan=1 colspan=1>505.33</td><td rowspan=1 colspan=1>505.33</td><td rowspan=1 colspan=1>505.33</td><td rowspan=1 colspan=1>505.33</td><td rowspan=1 colspan=1>505.33</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>贵州</td><td rowspan=1 colspan=1>408.53</td><td rowspan=1 colspan=1>409.112</td><td rowspan=1 colspan=1>409.042</td><td rowspan=1 colspan=1>406.376</td><td rowspan=1 colspan=1>412.565</td><td rowspan=1 colspan=1>411.193</td><td rowspan=1 colspan=1>409.908</td><td rowspan=1 colspan=1>410.066</td><td rowspan=1 colspan=1>408.081</td><td rowspan=1 colspan=1>400.884</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>云南</td><td rowspan=1 colspan=1>292.22</td><td rowspan=1 colspan=1>283.128</td><td rowspan=1 colspan=1>298.593</td><td rowspan=1 colspan=1>286.664</td><td rowspan=1 colspan=1>224.904</td><td rowspan=1 colspan=1>193.724</td><td rowspan=1 colspan=1>203.887</td><td rowspan=1 colspan=1>188.921</td><td rowspan=1 colspan=1>185.366</td><td rowspan=1 colspan=1>293.915</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>深圳</td><td rowspan=1 colspan=1>507.5</td><td rowspan=1 colspan=1>516.9</td><td rowspan=1 colspan=1>514.3</td><td rowspan=1 colspan=1>516.7</td><td rowspan=1 colspan=1>489.7</td><td rowspan=1 colspan=1>491.2</td><td rowspan=1 colspan=1>507.5</td><td rowspan=1 colspan=1>509.5</td><td rowspan=1 colspan=1>509.8</td><td rowspan=1 colspan=1>495.9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=2>福建</td><td rowspan=1 colspan=1>427.6</td><td rowspan=1 colspan=1>429.6</td><td rowspan=1 colspan=1>444.8</td><td rowspan=1 colspan=1>441.2</td><td rowspan=1 colspan=1>450</td><td rowspan=1 colspan=1>441.4</td><td rowspan=1 colspan=1>445.2</td><td rowspan=1 colspan=1>438.9</td><td rowspan=1 colspan=1>442.4</td><td rowspan=1 colspan=1>428.7</td></tr></table>
数据来源：北极星售电网，东吴证券研究所
2.4. 火电：动力煤港口价同比-11.4%，周环比下降 13元/吨
煤价：2024 年 11 月 22 日，动力末煤(Q5500) 秦皇岛港平仓价为 824 元/吨，同比2023 年下跌 11.4%，周环比下跌 13 元/吨。2024 年 11 月月均价为 845 元/吨，同比 2023年下跌 9.7%，环比 10 月下跌 0.6%。
图19：动力煤秦皇岛港 5500 卡平仓价同比（%）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图20：动力煤秦皇岛港 5500卡平仓价月度均价（元/吨）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
装机容量与利用小时数：截至 2024 年10月 31日，中国火电累计装机容量达到14.3亿千瓦，同比提升 3.8%。2024 年 1 至 10 月，中国火电新增装机容量 4218 万千瓦，同比下滑3.5%。2024年1至9 月，中国火电利用小时数 3305小时，同比下降 39小时。
图21：2013 至 2024M1-10 火电累计装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图22：2013 至 2024M1-10 火电新增装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图23：2013 至 2024M1-9 火电利用小时数
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.5. 水电：三峡蓄水水位相对较高，入库/出库流量-21%/-8%
水情跟踪：2024 年 11 月 23 日，三峡水库站水位 167.66 米，2021、2022、2023 年同期水位分别为 174 米、159 米、172 米，蓄水水位相对较高。2024 年 11 月 23 日，三峡水库站入库流量 7300立方米/秒，同比-3%，三峡水库站出库流量 6980立方米/秒，同比-9%。
图24：2021-2024 年三峡入库流量跟踪（立方米/秒）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图25：2021-2024 年三峡出库流量跟踪（立方米/秒）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图26：2021-2024 年水库站：三峡水位（米）跟踪
数据来源：Wind，东吴证券研究所
装机容量与利用小时数：截至 2024年10月31 日，中国水电累计装机容量达到 4.3亿千瓦，同比提升2.5%。2024年1 至10月，中国水电新增装机容量 887万千瓦，同比+5.1%。2024年1至9月，中国水电利用小时数 2672小时，同比提升 305小时。
图27：2013 至 2024M1-10 水电累计装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图28：2013 至 2024M1-10 水电新增装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图29：2013 至 2024M1-9 水电利用小时数
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.6. 核电：2024年已核准机组 11 台，核电安全积极有序发展
核电核准：2024年8月 19 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，决定核准江苏徐圩一期工程等 5个核电项目。继2019年核电核准重启以来，2019-2023年分别年核准 6、4、5、10、10 台，2024 年核电行业再获 11 台核准，再次表明“安全积极有序发展核电”的确定趋势。此次核准中，中国核电/中国广核/国电投分别获得新项目 3/6/2台。从 2019 至 2024 年合计核准的 46 台核电机组中，中国核电/中国广核/国电投/华能集团分别获 18/16/8/4 台，占比 39%/35%/17%/9%。
图30：2015 年以来中国核电机组核准情况梳理（按业主方）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
装机容量与利用小时数：截至 2024 年10月 31日，中国核电累计装机容量达到0.58亿千瓦，同比提升 2.3%。2024年1至 10月，中国核电新增装机容量 119万千瓦，同比持平。2024 年1至9月，中国核电利用小时数 5704小时，同比下降 20小时。
图31：2013 至 2024M1-10 核电累计装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图32：2013 至 2024M1-10 核电新增装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图33：2013 至 2024M1-9 核电利用小时数
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2.7. 绿电：2024 年 1 至 10 月，风电/光伏新增装机同比+22.8%/+27.2%
装机容量：截至2024年10 月31 日，中国风电累计装机容量达到 4.9亿千瓦，同比提升 20.3%，光伏累计装机容量达到7.9 亿千瓦，同比提升 48.0%。2024 年 1 至 10 月，中国风电新增装机容量 4580 万千瓦，同比提升 22.8%，光伏新增装机容量 18130 万千瓦，同比提升 27.2%。
利用小时数：2024 年 1 至 9 月，中国风电利用小时数 1567 小时，同比下降 97 小时，光伏利用小时数 959小时，同比下降 58小时。
图34：2013 至 2024M1-10 风电累计装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图35：2013 至 2024M1-10 光伏累计装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图36：2013 至 2024M1-9 风电新增装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图37：2013 至 2024M1-9 光伏新增装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图38：2013 至 2024M1-9 风电利用小时数
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图39：2018 至 2024M1-9 光伏利用小时数
数据来源：Wind，东吴证券研究所
3. 燃气：采暖季到来气价普涨，国内价改持续推进
3.1. 价格跟踪：采暖季到来，欧美气价上涨，国内气价微增
截至 2024/11/22，美国 HH/欧洲 TTF/东亚 JKM/中国 LNG 出厂/中国 LNG 到岸价周环比变动+10.0%/+1.9%/+8.9%/+1.1%/+12.9%至 0.8/3.7/3.8/3.1/4.0 元/方。
表2：2024/11/22 各地天然气价格及变动情况 <table><tr><td>2024/11/22</td><td>价格（原始单位）</td><td>价格（元/吨）</td><td>价格（元/方）</td><td>周环比变动</td><td>月环比变动</td><td>年初至今</td><td>年同比变动</td></tr><tr><td>中国LNG出厂价格（元/吨）</td><td>4553</td><td>4553</td><td>3.1</td><td>1.1%</td><td>-8.5%</td><td>-24.2%</td><td>-5.2%</td></tr><tr><td>中国LNG到岸价（美元/百万英热）</td><td>15.6</td><td>5898</td><td>4.0</td><td>12.9%</td><td>17.4%</td><td>43.1%</td><td>-15.4%</td></tr><tr><td>布伦特原油期货结算价（美元/桶）</td><td>75.2</td><td>3956</td><td>1</td><td>5.8%</td><td>-1.1%</td><td>-0.9%</td><td>-2.5%</td></tr><tr><td>JKM现货价（美元/百万英热）</td><td>14.8</td><td>5584</td><td>3.8</td><td>8.9%</td><td>9.3%</td><td>28.6%</td><td>-18.8%</td></tr><tr><td>荷兰TTF天然气期货收盘价（欧元/兆瓦时）</td><td>46.9</td><td>5470</td><td>3.7</td><td>1.9%</td><td>12.2%</td><td>49.9%</td><td>-19.3%</td></tr><tr><td>英国天然气期货收盘价（便士/撒姆）</td><td>116.8</td><td>5587</td><td>3.8</td><td>0.2%</td><td>11.6%</td><td>54.9%</td><td>-19.9%</td></tr><tr><td>NYMEX天然气期货收盘价（美元/百万英热）</td><td>3.12</td><td>1181</td><td>0.8</td><td>10.0%</td><td>37.0%</td><td>23.3%</td><td>-12.8%</td></tr></table>
注：年同比变动为年初至今的均值变动。 数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所
图40：2021/4-2024/11 海内外天然气价格指数
数据来源：ICE，Platts，NYMEX，东吴证券研究所
美国需求随采暖季到来而提升，气价周环比提升：截至 2024/11/14，天然气的平均总供应量周环比+0.7%至 1084 亿立方英尺/日，同比-2.2%；总需求周环比+0.9%至 1079亿立方英尺/日，同比-2.0%，发电部门消费量周环比-7.5%，住宅和商业部门的消费量+13.9%，工业部门的消费量+0.8%。2024/11/15 储气量周环比-30 至 39690 亿立方英尺，同比+3.7%。
图41：美国周度供需（十亿立方英尺/日）
数据来源：EIA，东吴证券研究所
图42：美国周度库存（十亿立方英尺）
数据来源：EIA，东吴证券研究所
欧洲库存同比回落，采暖季影响下气价周环比提升：截至 2024/11/21 欧洲天然气库存 1020TWh（985 亿方），同比-105.1 亿方，库容率 88.84%，同比-9.8pct。
图43：2020-2024 年欧洲天然气消费量（亿方）
数据来源：IEA，东吴证券研究所
图44：2021/1-2024/11 欧盟周度天然气库存（百万方）
数据来源：Brugel，东吴证券研究所
图45：2021/4-2024/11 欧洲天然气库存量（TWh）
数据来源：GIE，东吴证券研究所
图46：2021/4-2024/11 欧洲天然气库容率（%）
数据来源：GIE，东吴证券研究所
国内消费量稳定增加，供给充足，气价周环比微增：2024M1-9 我国天然气消费量同比增长 10.0%至 3166 亿方；2024M1-9 产量+7.4%至 1830 亿方，进口量+12.9%至 1386亿方。
图47：2021-2024 中国天然气表观消费量（亿方）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图48：2021M1-9\~2024 M1-9 中国天然气产量（亿方）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图49：2021M1-9\~2024 M1-9 中国天然气进口量（亿方）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
3.2. 顺价进展：全国顺价逐步推进，城燃公司盈利提升、估值修复
2022\~2024M9，全国共有 56%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为0.21元每方。2023年龙头城燃公司价差在 0.50\~0.52元/方，结合我们此前在报告《对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》中的测算，城燃配气费合理值在 0.6元/方以上，价差仍存 20%修复空间，顺价仍将继续落地。近期（2024年 9-10月），省会城市合肥、郑州相继发布上调居民天然气价格的公告，分别上调 0.3、0.36元/方；在省会城市的带动下，省内其他城市也将积极推动居民顺价进程。
图50：2022-2024M9 居民调价情况
数据来源：各地政府网站，东吴证券研究所
4. 往期研究
➢ 《华润燃气深度：气润中华，优质区域为基，主业持续增长+“双综”业务快速 布局》2024-11-15
➢ 《核电行业系列深度：全球核电深度——激荡七十载，后浪汤汤来》2024-11-14
➢ 《公用环保行业深度：要素市场化改革中，滞后 30 年的公用要素改革启航！》2024-8-31
《核电行业系列深度：双核弥强，灯火万家——未来能源享稀缺长期成长性，ROE 翻倍分红提升》2024-7-30
➢ 《燃气行业系列深度：成本回落+顺价推进，促空间提估值》2024-6-5
➢ 《昆仑能源深度：中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞》2024-6-3
➢ 《火电行业系列深度：2024 年火电行业更关注区域电力供需和股息率》2024-3-27
《燃气行业系列深度：对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》2024-3-10
➢ 《公用事业策略报告：2024年年度策略：电源各寻其位，可预期性提升》2024-1-3
➢ 《皖能电力深度：背靠新势力基地安徽用电需求攀升，新疆机组投产盈利进一步改善》2023-11-07
➢ 《中国核电深度：量变为基，质变为核》2023-11-07
➢ 《长江电力深度：乌白注入装机高增，长望盈利川流不息》2023-11-06
➢ 《电价系列深度：从电力体制改革趋势看产业投资机会》2023-10-08
5. 风险提示
1）电力需求增长不及预期：若电力需求增长低于预期，可能影响电力企业上网电量，影响电力运营商收入。
2）电价波动风险：当电力供需形势等因素发生变化，电价发生波动，将影响电力运营商收入。
3）煤价波动风险：煤价波动对火电企业成本影响较大，带来较大成本波动风险。
4）流域来水不及预期：若来水不及预期，将影响水电运营商发电量，影响水电企业收入。
5）天然气需求不及预期：若天然气消费复苏不及预期，将影响天然气企业销售。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。