公用事业行业跟踪周报
2025M1-10 用电量同增 5.1%，各地区电力市场化交易实施方案逐步出台
增持（维持）
<sup>[Table\_Ta</sup>[投资要点 Table\_Su
◼ 本周核心观点：1）2025M1-10用电同比增长5.1%。10 月份，全社会用电量 8572 亿千瓦时，同比增长 10.4%。分产业看，第一产业 120 亿千瓦时，同比增长13.2%；第二产业 5688 亿千瓦时，同比增长 6.2%；第三产业1609亿千瓦时，同比增长 17.1%；城乡居民生活 1155亿千瓦时，同比增长23.9%。1-10月份，全社会用电量累计 86246 亿千瓦时，同比增长 5.1%。分产业看，第一产业 1262 亿千瓦时，同比增长 10.5%；第二产业 54781 亿千瓦时，同比增长 3.7%；第三产业 16671 亿千瓦时，同比增长8.4%；城乡居民生活 3532亿千瓦时，同比增长 6.9%。2）2026年电力市场化交易实施方案逐步开启意见征求。2025/11/14 至 11/20 期间，陕西省、河北省、四川省陆续公开征求各地区《2026 年电力市场化交易实施方案（征求意见稿）》，重庆印发《重庆电力中长期交易实施细则》，各地区 2026 年年度市场化交易实施方案逐步出台，关注电力中长期交易进度。
◼ 行业核心数据跟踪：电价： 2025年 11月全国平均电网代购电价同比下降 2%环比+2.8%。煤价： 截至 2025/11/21，动力煤秦皇岛 5500 卡平仓价821元/吨，周环比不变。水情： 截至2025/11/21，三峡水库站水位 174米，2021、2022、2023、2024 年同期水位分别为 174 米、159 米、172米、168米，蓄水水位正常。2025年11月21 日，三峡水库站入库流量10400 立方米/秒，同比增加 41%，三峡水库站出库流量 11800 立方米/秒，同比增加70%。用电量： 2025M1-10全社会用电量 8.17万亿千瓦时（同比+5.1%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+10.5%、+3.7%、+8.4%、+6.9%。<sup>发电</sup>量： 2025 M1-10 年累计发电量7.43万亿千瓦时（同比+2.3%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-0.4%、-1.6%、+8.7%、+7.6%、+23.2%。装机容量： 2025M1-9新增装机容量，火电新增 5668万千瓦（同比+69.5%），水电新增 716万千瓦（同比-10.1%），核电新增 153 万千瓦，风电新增 6109 万千瓦（同比+56.2%），光伏新增 24027 万千瓦（同比+49.3%）。
◼ 投资建议：关注火电低估配置价值+充电桩光伏资产基础设施出海投资机会。1）火电： 推荐京津冀火电投资机会 建议关注【建投能源】【京能电力】【大唐发电】。2）充电桩设备：建议关注【特锐德】、【盛弘股份】等。3）光伏资产 充电桩资产价值重估： 光伏、充电桩被RWA、电力现货交易赋能有望价值重估。建议关注【南网能源】【朗新集团】等。4）绿电： 化债推进财政发力 绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】【龙净环保】。4）水电： 量价齐升 低成本度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。5）核电 成长确定 远期盈利&分红提升 22/23年连续两年核准10台，24年再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司 ROE 看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。
◼ 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等
2025 年 11 月 24 日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
行业走势
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内容目录
1. 行情回顾 ..... 2. 电力板块跟踪.. 2.1. 用电：2025M1-10 全社会用电量同比+5.1%，增速稳健 3. 发电：2025 M1-10 发电量同比+2.3%，火电、水电偏弱...... 3.1. 电价：25年11月电网代购电价同比下降、环比提升. 3.2. 火电：动力煤港口价同比+0.85%，周环比持平... . 9 3.3. 水电：三峡蓄水水位同比正常，入库/出库流量同比+41%/+70%. .10 3.4. 核电：2024年已核准机组 11台，核电安全积极有序发展.. .13 3.5. 绿电：2025 年 1 至 9 月，风电/光伏新增装机同比+56%/+49%. .14 4. 重要公告 ....... .15 5. 往期研究. .17 6. 风险提示 .. .18
图表目录
图 1： 指数周涨跌幅（2025/11/17-2025/11/21）（%） 图 2： 2020 至 2025M1-10 全社会累计用电量跟踪... 图 3： 2020 至 2025M1-10 全社会累计用电量占比结构 图 4： 2020年以来全社会累计用电量累计同比. 5 图 5： 2020-2025M10 第一产业用电量累计同比. 6 图 6： 2020-2025 M10 第二产业用电量累计同比. 6 图 7： 2020-2025 M10 第三产业用电量累计同比. 6 图 8： 2020-2025 M10 城乡居民生活用电量累计同比. 6 图 9： 2020 至 2025 M1-10 累计发电量跟踪.. 6 图 10： 2019 至 2025 M1-10 累计发电量占比结构 6 图 11： 2020-2025M10 总发电量累计同比.. 图 12： 2020-2025M10 火电发电量累计同比 图 13： 2020-2025M10 水电发电量累计同比 图 14： 2020-2025M10 风电发电量累计同比 图 15： 2020-2025M10 光伏发电量累计同比. 7 图 16： 2020-2025M10 核电发电量累计同比.. 图 17： 2023至 2025电网代购电价（算术平均数，元/MWh）及同比 8 图 18： 2025年 4月-2025 年11月电网代购电价格（元/兆瓦时） . 8 图 19： 动力煤秦皇岛港5500 卡平仓价同比（%） 9 图 20： 动力煤秦皇岛港5500 卡平仓价月度均价（元/吨） . 9 图 21： 2013 至 2025M1-9 火电累计装机容量.... . 9 图 22： 2013 至 2025M1-9 火电新增装机容量 10 图 23： 2013 至 2024 火电利用小时数... 10 图 24： 2021-2025年三峡入库流量跟踪（立方米/秒） 11 图 25： 2021-2025年三峡出库流量跟踪（立方米/秒） 11 图 26： 2021-2025年水库站：三峡水位（米）跟踪 11 图 27： 2013 至 2025M1-9 水电累计装机容量.... .12 图 28： 2013 至 2025M1-9 水电新增装机容量. 12 图 29： 2013 至 2024 水电利用小时数..... 12 图 30： 年以来中国核电机组核准情况梳理（按业主方，单位：台） .13 图 31： 2013 至 2025M1-9 核电累计装机容量 13 图 32： 2013 至 2025 M1-9 核电新增装机容量 .14 图 33： 2013 至 2024 核电利用小时数...... .14 图 34： 2013 至 2025 M1-9 风电累计装机容量 .15 图 35： 2013 至 2025 M1-9 光伏累计装机容量. .15 图 36： 2013 至 2025 M1-9 风电新增装机容量. .15 图 37： 2013 至 2025 M1-9 光伏新增装机容量 .15 图 38： 2013 至 2024 风电利用小时数.. 15 图 39： 2018 至 2024 光伏利用小时数.. 15 表 1： 公用事业板块个股周度、月度涨跌幅（截至 2025/11/21） 4 表 2： 重要公告.... 15
1. 行情回顾
板块周行情：本周（2025/11/17-2025/11/21），SW 公用指数下跌 4.33% ，从细分板块来看，SW 水电（-1.44%）、中国核电（-2.81%）、SW 风电（-4.29%）、SW 火电（-4.68%）、SW 燃气（-5.70%）、SW 光伏发电（-10.88%）。
个股涨跌幅：个股涨跌幅：本周（2025/11/17-2025/11/21），涨幅前五的标的为：大众公用（+8.1%）、德龙汇能（+3.6%）、川能动力（+0.2%）、凯添燃气（0.0%）、东旭蓝天（0.0%）。跌幅前五的标的为：联达股份（-22.9%）、中国港能（-22.7%）、百川能源（-20.6%）、闽东电力（-19.9%）、首华燃气（-19.1%）。
图1：指数周涨跌幅（2025/11/17-2025/11/21）（%）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
表1：公用事业板块个股周度、月度涨跌幅（截至 2025/11/21） <table><tr><td colspan="4">周度</td><td colspan="3">月度</td></tr><tr><td>序号</td><td>板块</td><td>公司</td><td>涨跌幅%</td><td>板块</td><td>公司</td><td>涨跌幅%</td></tr><tr><td>1</td><td>燃气</td><td>大众公用</td><td>8.1</td><td>燃气</td><td>胜利股份</td><td>42.1</td></tr><tr><td>2</td><td>燃气</td><td>德龙汇能</td><td>3.6</td><td>光伏</td><td>兆新股份</td><td>13.5</td></tr><tr><td>3</td><td>风电</td><td>川能动力</td><td>0.2</td><td>燃气</td><td>德龙汇能</td><td>13.4</td></tr><tr><td>4</td><td>燃气</td><td>凯添燃气</td><td>0.0</td><td>水电</td><td>闽东电力</td><td>8.8</td></tr><tr><td>5</td><td>光伏</td><td>东旭蓝天</td><td>0.0</td><td>燃气</td><td>首华燃气</td><td>8.1</td></tr><tr><td></td><td colspan="3">周度</td><td colspan="3">月度</td></tr><tr><td>1</td><td>光伏</td><td>联达股份</td><td>-22.9</td><td>光伏</td><td>聆达股份</td><td>-20.6</td></tr><tr><td>2</td><td>燃气</td><td>中国港能</td><td>-22.7</td><td>火电</td><td>上海电力</td><td>-19.2</td></tr><tr><td>3</td><td>燃气</td><td>百川能源</td><td>-20.6</td><td>燃气</td><td>中国港能</td><td>-16.7</td></tr><tr><td>4</td><td>水电</td><td>闽东电力</td><td>-19.9</td><td>火电</td><td>建投能源</td><td>-12.6</td></tr><tr><td>5</td><td>燃气</td><td>首华燃气</td><td>-19.1</td><td>燃气</td><td>洪通燃气</td><td>-11.5</td></tr></table>
数据来源：Wind，东吴证券研究所
2. 电力板块跟踪
<sub>2.1.</sub> 用电：2025M1-10 全社会用电量同比+5.1%，增速稳健
全社会用电量：2025M1-10全社会用电量8.62万亿千瓦时（同比+5.1%），同比增速较2025M1-9同比增速4.6%上升0.5pct，其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+10.5%、+3.7%、+8.4%、+6.9%。2025 年用电量增速稳定。
图2：2020 至 2025M1-10 全社会累计用电量跟踪
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图3：2020至 2025M1-10 全社会累计用电量占比结构
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图4：2020年以来全社会累计用电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图5：2020-2025M10 第一产业用电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图6：2020-2025 M10 第二产业用电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图7：2020-2025 M10 第三产业用电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图8：2020-2025 M10 城乡居民生活用电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
3. 发电：2025 M1-10 发电量同比+2.3%，火电、水电偏弱
发电：2025 M1-10年累计发电量8.06万亿千瓦时（同比+2.3%），同比增速较2025M1-9同比增速1.6%上升0.7pct，其中，火电、水电、核电、风电、光伏分别-0.4%（2025M1-9 同比-1.2%）、1.6%（2025M1-9 同比-1.1%）、+8.7%（2025M1-9 同比+9.2%）、+7.6%（2025M1-9 同比+10.1%）、+23.2%（2025M1-9 同比+24.2%）。
图9：2020 至 2025 M1-10 累计发电量跟踪
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图10：2019 至 2025 M1-10 累计发电量占比结构
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图11：2020-2025M10 总发电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图12：2020-2025M10 火电发电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图13：2020-2025M10 水电发电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图14：2020-2025M10 风电发电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图15：2020-2025M10 光伏发电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图16：2020-2025M10 核电发电量累计同比
数据来源：Wind，东吴证券研究所
<sub>3.1.</sub> 电价：25 年 11月电网代购电价同比下降、环比提升
电网代购电价：2025年 11月各省均价（算术平均数）401 元/MWh，同比下降2%，环比+2.8%。
图17：2023至 2025电网代购电价（算术平均数，元/MWh）及同比
数据来源：北极星售电网，东吴证券研究所
图18：2025年 4月-2025年 11 月电网代购电价格（元/兆瓦时） <table><tr><td rowspan=1 colspan=9>2025年4月-2025年11月各地电网代理购电价格一览表（元/兆瓦时）</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=9>制表：北极星电力市场网</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>地区</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年4月</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年5月</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年6月</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年7月</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年8月</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年9月</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年10月</td><td rowspan=1 colspan=1>2025年11月</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>江苏</td><td rowspan=1 colspan=1>443.1</td><td rowspan=1 colspan=1>422.2</td><td rowspan=1 colspan=1>427.5</td><td rowspan=1 colspan=1>437.8</td><td rowspan=1 colspan=1>427.4</td><td rowspan=1 colspan=1>424</td><td rowspan=1 colspan=1>433.6</td><td rowspan=1 colspan=1>439.3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>安徽</td><td rowspan=1 colspan=1>400.98</td><td rowspan=1 colspan=1>413.34</td><td rowspan=1 colspan=1>412.66</td><td rowspan=1 colspan=1>415.95</td><td rowspan=1 colspan=1>408.91</td><td rowspan=1 colspan=1>412.47</td><td rowspan=1 colspan=1>389.28</td><td rowspan=1 colspan=1>388.51</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>广东</td><td rowspan=1 colspan=1>502.1</td><td rowspan=1 colspan=1>517.6</td><td rowspan=1 colspan=1>497</td><td rowspan=1 colspan=1>479.5</td><td rowspan=1 colspan=1>502.2</td><td rowspan=1 colspan=1>503</td><td rowspan=1 colspan=1>491</td><td rowspan=1 colspan=1>432.9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>山东</td><td rowspan=1 colspan=1>463.5</td><td rowspan=1 colspan=1>451.5</td><td rowspan=1 colspan=1>416.9</td><td rowspan=1 colspan=1>376.5</td><td rowspan=1 colspan=1>377.9</td><td rowspan=1 colspan=1>412.2</td><td rowspan=1 colspan=1>498.7</td><td rowspan=1 colspan=1>535</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>山西</td><td rowspan=1 colspan=1>339.55</td><td rowspan=1 colspan=1>342.191</td><td rowspan=1 colspan=1>342.265</td><td rowspan=1 colspan=1>338.797</td><td rowspan=1 colspan=1>337.286</td><td rowspan=1 colspan=1>340.653</td><td rowspan=1 colspan=1>354.694</td><td rowspan=1 colspan=1>388.89</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>北京</td><td rowspan=1 colspan=1>400.605</td><td rowspan=1 colspan=1>396.271</td><td rowspan=1 colspan=1>399.885</td><td rowspan=1 colspan=1>406.398</td><td rowspan=1 colspan=1>404.564</td><td rowspan=1 colspan=1>401.125</td><td rowspan=1 colspan=1>396.404</td><td rowspan=1 colspan=1>397.654</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>河北</td><td rowspan=1 colspan=1>429.9</td><td rowspan=1 colspan=1>411.5</td><td rowspan=1 colspan=1>411.2</td><td rowspan=1 colspan=1>405.3</td><td rowspan=1 colspan=1>413.5</td><td rowspan=1 colspan=1>423</td><td rowspan=1 colspan=1>423.932</td><td rowspan=1 colspan=1>425.653</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>冀北</td><td rowspan=1 colspan=1>423</td><td rowspan=1 colspan=1>419.7</td><td rowspan=1 colspan=1>407.5</td><td rowspan=1 colspan=1>412</td><td rowspan=1 colspan=1>417.8</td><td rowspan=1 colspan=1>417.2</td><td rowspan=1 colspan=1>418.411</td><td rowspan=1 colspan=1>415.325</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>河南</td><td rowspan=1 colspan=1>405.706</td><td rowspan=1 colspan=1>405.231</td><td rowspan=1 colspan=1>405.094</td><td rowspan=1 colspan=1>405.266</td><td rowspan=1 colspan=1>407.414</td><td rowspan=1 colspan=1>405.102</td><td rowspan=1 colspan=1>405.4</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>浙江</td><td rowspan=1 colspan=1>420</td><td rowspan=1 colspan=1>437</td><td rowspan=1 colspan=1>422.6</td><td rowspan=1 colspan=1>424.2</td><td rowspan=1 colspan=1>410.8</td><td rowspan=1 colspan=1>430.9</td><td rowspan=1 colspan=1>442.1</td><td rowspan=1 colspan=1>418.324</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>上海</td><td rowspan=1 colspan=1>440.7</td><td rowspan=1 colspan=1>448.5</td><td rowspan=1 colspan=1>458.8</td><td rowspan=1 colspan=1>476.1</td><td rowspan=1 colspan=1>485.4</td><td rowspan=1 colspan=1>456</td><td rowspan=1 colspan=1>451.5</td><td rowspan=1 colspan=1>450</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>重庆</td><td rowspan=1 colspan=1>431.738</td><td rowspan=1 colspan=1>448.488</td><td rowspan=1 colspan=1>455.484</td><td rowspan=1 colspan=1>487.871</td><td rowspan=1 colspan=1>498.078</td><td rowspan=1 colspan=1>447.622</td><td rowspan=1 colspan=1>403.249</td><td rowspan=1 colspan=1>437.326</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>四川</td><td rowspan=1 colspan=1>435.638</td><td rowspan=1 colspan=1>341.582</td><td rowspan=1 colspan=1>290.281</td><td rowspan=1 colspan=1>202.446</td><td rowspan=1 colspan=1>277.388</td><td rowspan=1 colspan=1>237.806</td><td rowspan=1 colspan=1>268.329</td><td rowspan=1 colspan=1>378.832</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>黑龙江</td><td rowspan=1 colspan=1>392.06</td><td rowspan=1 colspan=1>399.718</td><td rowspan=1 colspan=1>401.847</td><td rowspan=1 colspan=1>390.231</td><td rowspan=1 colspan=1>395.988</td><td rowspan=1 colspan=1>389.904</td><td rowspan=1 colspan=1>395.473</td><td rowspan=1 colspan=1>400.317</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>辽宁</td><td rowspan=1 colspan=1>406.789</td><td rowspan=1 colspan=1>431.456</td><td rowspan=1 colspan=1>429.164</td><td rowspan=1 colspan=1>416.828</td><td rowspan=1 colspan=1>423.075</td><td rowspan=1 colspan=1>444.011</td><td rowspan=1 colspan=1>427.419</td><td rowspan=1 colspan=1>410.893</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>吉林</td><td rowspan=1 colspan=1>386.848</td><td rowspan=1 colspan=1>399.056</td><td rowspan=1 colspan=1>392.183</td><td rowspan=1 colspan=1>384.578</td><td rowspan=1 colspan=1>430.749</td><td rowspan=1 colspan=1>412.810</td><td rowspan=1 colspan=1>423.957</td><td rowspan=1 colspan=1>426.539</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>蒙东</td><td rowspan=1 colspan=1>264.991</td><td rowspan=1 colspan=1>285.493</td><td rowspan=1 colspan=1>292.932</td><td rowspan=1 colspan=1>285.722</td><td rowspan=1 colspan=1>298.305</td><td rowspan=1 colspan=1>277.294</td><td rowspan=1 colspan=1>261.343</td><td rowspan=1 colspan=1>279.507</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>蒙西</td><td rowspan=1 colspan=1>321.2</td><td rowspan=1 colspan=1>335.6</td><td rowspan=1 colspan=1>337.7</td><td rowspan=1 colspan=1>316.1</td><td rowspan=1 colspan=1>333.9</td><td rowspan=1 colspan=1>322.1</td><td rowspan=1 colspan=1>328.6</td><td rowspan=1 colspan=1>1</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>江西</td><td rowspan=1 colspan=1>455.71</td><td rowspan=1 colspan=1>442.72</td><td rowspan=1 colspan=1>448.55</td><td rowspan=1 colspan=1>449.34</td><td rowspan=1 colspan=1>456.54</td><td rowspan=1 colspan=1>453.7</td><td rowspan=1 colspan=1>453.494</td><td rowspan=1 colspan=1>455.674</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>湖北</td><td rowspan=1 colspan=1>420.2</td><td rowspan=1 colspan=1>415.5</td><td rowspan=1 colspan=1>407.1</td><td rowspan=1 colspan=1>402.6</td><td rowspan=1 colspan=1>416.5</td><td rowspan=1 colspan=1>414.5</td><td rowspan=1 colspan=1>397.236</td><td rowspan=1 colspan=1>426.189</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>湖南</td><td rowspan=1 colspan=1>432.07</td><td rowspan=1 colspan=1>439.47</td><td rowspan=1 colspan=1>466.04</td><td rowspan=1 colspan=1>465.39</td><td rowspan=1 colspan=1>410.74</td><td rowspan=1 colspan=1>436.67</td><td rowspan=1 colspan=1>503.977</td><td rowspan=1 colspan=1>407.314</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>青海</td><td rowspan=1 colspan=1>284.578</td><td rowspan=1 colspan=1>283.824</td><td rowspan=1 colspan=1>226.044</td><td rowspan=1 colspan=1>244.727</td><td rowspan=1 colspan=1>273.435</td><td rowspan=1 colspan=1>258.549</td><td rowspan=1 colspan=1>317.186</td><td rowspan=1 colspan=1>355.196</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>宁夏</td><td rowspan=1 colspan=1>290.8</td><td rowspan=1 colspan=1>292.1</td><td rowspan=1 colspan=1>273</td><td rowspan=1 colspan=1>267.9</td><td rowspan=1 colspan=1>286.6</td><td rowspan=1 colspan=1>289.9</td><td rowspan=1 colspan=1>256</td><td rowspan=1 colspan=1>279.3</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>陕西</td><td rowspan=1 colspan=1>342.2</td><td rowspan=1 colspan=1>338.2</td><td rowspan=1 colspan=1>376.2</td><td rowspan=1 colspan=1>392</td><td rowspan=1 colspan=1>355</td><td rowspan=1 colspan=1>340.4</td><td rowspan=1 colspan=1>329.5</td><td rowspan=1 colspan=1>434.9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>天津</td><td rowspan=1 colspan=1>418.9</td><td rowspan=1 colspan=1>440.7</td><td rowspan=1 colspan=1>409.2</td><td rowspan=1 colspan=1>415.2</td><td rowspan=1 colspan=1>424</td><td rowspan=1 colspan=1>415</td><td rowspan=1 colspan=1>429.616</td><td rowspan=1 colspan=1>425.45</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>甘肃</td><td rowspan=1 colspan=1>303.256</td><td rowspan=1 colspan=1>297.547</td><td rowspan=1 colspan=1>282.179</td><td rowspan=1 colspan=1>259.328</td><td rowspan=1 colspan=1>266.832</td><td rowspan=1 colspan=1>270.288</td><td rowspan=1 colspan=1>287.59</td><td rowspan=1 colspan=1>281.186</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>新疆</td><td rowspan=1 colspan=1>263.053</td><td rowspan=1 colspan=1>248.592</td><td rowspan=1 colspan=1>268.165</td><td rowspan=1 colspan=1>260.373</td><td rowspan=1 colspan=1>267.652</td><td rowspan=1 colspan=1>274.249</td><td rowspan=1 colspan=1>274.566</td><td rowspan=1 colspan=1>271.05</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>广西</td><td rowspan=1 colspan=1>341.024</td><td rowspan=1 colspan=1>341.262</td><td rowspan=1 colspan=1>382.772</td><td rowspan=1 colspan=1>411.949</td><td rowspan=1 colspan=1>388.721</td><td rowspan=1 colspan=1>374.104</td><td rowspan=1 colspan=1>371.994</td><td rowspan=1 colspan=1>398.845</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>海南</td><td rowspan=1 colspan=1>486.222</td><td rowspan=1 colspan=1>487.768</td><td rowspan=1 colspan=1>490.885</td><td rowspan=1 colspan=1>507.66</td><td rowspan=1 colspan=1>497.798</td><td rowspan=1 colspan=1>566.196</td><td rowspan=1 colspan=1>548.766</td><td rowspan=1 colspan=1>567.618</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>贵州</td><td rowspan=1 colspan=1>395.985</td><td rowspan=1 colspan=1>395.6</td><td rowspan=1 colspan=1>393.116</td><td rowspan=1 colspan=1>400.862</td><td rowspan=1 colspan=1>403.458</td><td rowspan=1 colspan=1>386.614</td><td rowspan=1 colspan=1>387.696</td><td rowspan=1 colspan=1>389.03</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>云南</td><td rowspan=1 colspan=1>302.533</td><td rowspan=1 colspan=1>314.128</td><td rowspan=1 colspan=1>235.428</td><td rowspan=1 colspan=1>208.915</td><td rowspan=1 colspan=1>220.311</td><td rowspan=1 colspan=1>203.089</td><td rowspan=1 colspan=1>210.022</td><td rowspan=1 colspan=1>280.72</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>深圳</td><td rowspan=1 colspan=1>502.1</td><td rowspan=1 colspan=1>517.6</td><td rowspan=1 colspan=1>497</td><td rowspan=1 colspan=1>479.5</td><td rowspan=1 colspan=1>502.2</td><td rowspan=1 colspan=1>503</td><td rowspan=1 colspan=1>491</td><td rowspan=1 colspan=1>432.9</td></tr><tr><td rowspan=1 colspan=1>福建</td><td rowspan=1 colspan=1>409</td><td rowspan=1 colspan=1>429.3</td><td rowspan=1 colspan=1>437.9</td><td rowspan=1 colspan=1>404.9</td><td rowspan=1 colspan=1>373.9</td><td rowspan=1 colspan=1>409.2</td><td rowspan=1 colspan=1>408.429</td><td rowspan=1 colspan=1>408.658</td></tr></table>
数据来源：北极星售电网，东吴证券研究所
<sub>3.2.</sub> 火电：动力煤港口价同比+0.85%，周环比持平
煤价：2025年11月21日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为834元/吨，同比+0.85%，周环比不变。2025年 11月月均价为 821元/吨，同比2024年 11月下跌15元/吨，同比-1.79%。
图19：动力煤秦皇岛港5500 卡平仓价同比（%）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图20：动力煤秦皇岛港5500卡平仓价月度均价（元/吨）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
装机容量与利用小时数：截至 2025 年 9 月 30 日，中国火电累计装机容量达到 15亿千瓦，同比提升5.7%。2025年1至9月，中国火电新增装机容量 5668万千瓦，同比增长69.5%。2024年1 至12 月，中国火电利用小时数4400小时，同比下降76小时。
图21：2013 至 2025M1-9 火电累计装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图22：2013 至 2025M1-9 火电新增装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图23：2013 至 2024 火电利用小时数
数据来源：Wind，东吴证券研究所
<sub>3.3.</sub> 水电：三峡蓄水水位同比正常，入库/出库流量同比+41%/+70%
水情跟踪：2025 年 11 月 21 日，三峡水库站水位 174 米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为 174 米、159 米、172 米、168 米，蓄水水位正常。2025 年 11 月 21日，三峡水库站入库流量 10400立方米/秒，同比增加41%，三峡水库站出库流量 11800立方米/秒，同比增加70%。
图24：2021-2025 年三峡入库流量跟踪（立方米/秒）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图25：2021-2025 年三峡出库流量跟踪（立方米/秒）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图26：2021-2025 年水库站：三峡水位（米）跟踪
数据来源：Wind，东吴证券研究所
装机容量与利用小时数：截至 9月30日，中国水电累计装机容量达到 4.4亿千瓦，同比提升 2.9%。2025 年 1 至 9 月，中国水电新增装机容量 716 万千瓦，同比-10.1%。2024年 1至12月，中国水电利用小时数 3349小时，同比提升 219小时。
图27：2013 至 2025M1-9 水电累计装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图28：2013 至 2025M1-9 水电新增装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图29：2013 至 2024 水电利用小时数
数据来源：Wind，东吴证券研究所
<sub>3.4.</sub> 核电：2024年已核准机组 11台，核电安全积极有序发展
核电核准：2024年8月 19 日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，决定核准江苏徐圩一期工程等 5个核电项目。继2019年核电核准重启以来，2019-2023年分别年核准 6、4、5、10、10 台，2024 年核电行业再获11 台核准，再次表明“安全积极有序发展核电”的确定趋势。此次核准中，中国核电/中国广核/国电投分别获得新项目 3/6/2台。从 2019 至 2024 年合计核准的 46 台核电机组中，中国核电/中国广核/国电投/华能集团分别获 18/16/8/4 台，占比 39%/35%/17%/9%。
图30：2015年以来中国核电机组核准情况梳理（按业主方，单位：台）
数据来源：Wind，东吴证券研究所
装机容量与利用小时数：截至 2025年 9月 30日，中国核电累计装机容量达到 0.62亿千瓦，同比提升 7.6%。2025 年 1 至 9 月，中国核电新增装机容量 153 万千瓦。2024年1至 12月，中国核电利用小时数 7683小时，同比上升13 小时。
图31：2013 至 2025M1-9 核电累计装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图32：2013 至 2025 M1-9 核电新增装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图33：2013 至 2024 核电利用小时数
数据来源：Wind，东吴证券研究所
<sub>3.5.</sub> 绿电：2025年 1至9 月，风电/光伏新增装机同比+56%/+49%
装机容量：截至2025年9月 30日，中国风电累计装机容量达到5.8亿千瓦，同比提升 21.3%，光伏累计装机容量达到 11.3 亿千瓦，同比提升 45.7%。2025 年 1 至 9 月，中国风电新增装机容量 6109 万千瓦，同比增加 56.2%，光伏新增装机容量 24027 万千瓦，同比提升 49.3%。
利用小时数：2024年 1至12 月，中国风电利用小时数2127 小时，同比下降107小时，光伏利用小时数 1211小时，同比持平。
图34：2013 至 2025 M1-9 风电累计装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图35：2013 至 2025 M1-9 光伏累计装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图36：2013 至 2025 M1-9 风电新增装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图37：2013 至 2025 M1-9 光伏新增装机容量
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图38：2013 至 2024 风电利用小时数
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图39：2018 至 2024 光伏利用小时数
数据来源：Wind，东吴证券研究所
4. 重要公告
表2：重要公告 <table><tr><td>类型</td><td>公司</td><td>日期</td><td>事件</td></tr><tr><td>对外投资</td><td>皖能股份</td><td></td><td>公司全资子公司拟以现金94，698.34万元，与东方电气风电共 同新设合资公司，注册资本185,683.02万元，其中公司持股 51%，东方风电持股49%。东方风电以其持有的木垒东吉新能源 2025/11/22 100%股权出资，评估值90,984.68万元。本次交易作价以备案 评估为准，不构成关联交易，也未达到重大资产重组标准。公 司表示，本次合作将推动新能源布局落地，增强产业协同，对 公司长期发展具有积极作用。</td></tr><tr><td>一般债券发行上海电力</td><td></td><td>2025/11/20</td><td>公司发行“25沪电力SCP017”超短期融资券，规模21亿元， 期限65日，票面利率1.61%。本期债券于2025年11月18日 完成簿记建档发行，11月19日起息，2026年1月23日兑付。</td></tr><tr><td>股份回购</td><td>中国核电</td><td></td><td>募集资金用于偿还到期债券。 2025年11月1日至11月21日，公司通过集中竞价方式回购 672.95万股，支付0.60亿元；截至公告日，公司累计回购 3,799.09万股，占总股本约0.18%，累计投入资金3.45亿元， 2025/11/22 成交价格区间为8.40-9.65元/股。回购方案由公司董事长提 议，首次披露于2025/4/29，预计回购金额3-5亿元，期限自 2025/4/28至2026/4/27，股份拟用于员工持股计划或股权激</td></tr><tr><td>高管变动</td><td>华能水电</td><td></td><td>励。 公司公告副总经理、总法律顾问杨佐斌于2025年11月19日 因工作变动提出辞职，辞去上述职务并不再在公司及其控股子 公司任职，原任期至2027年3月19日。辞职报告送达董事会 2025/11/20 即生效，不影响公司正常经营，公司将按程序开展后续高管补 选工作。杨佐斌未持有公司股份，不存在未履行承诺，与董事 会无意见分歧。公司对其任职期间在经营管理与法治建设方面</td></tr><tr><td>债券发行结果金开新能</td><td></td><td>2025/11/22</td><td>的贡献表示感谢。 公司披露2025年度第三期绿色中期票据（碳中和债）发行结 果。本期债券已于2025年11月20日完成发行，计划与实际 发行规模均为5亿元，期限3年，票面利率2.10%，发行价格 为面值100元。该期中票由中国银河证券担任簿记管理人和主 承销商，渤海银行担任联席主承销商，募集资金已于起息日全 部到账。本期中票系公司在获准注册额度内的分期发行。 公司子公司鲁山豫能抽水蓄能有限公司拟与控股股东全资子</td></tr><tr><td>关联交易</td><td>豫能控股</td><td>2025/11/22</td><td>公司郑州康璞置业签订水土保持及环境修复工程（一期）施工 合同，合同金额约8,708.38万元。本次交易通过公开招标方 式确定价格公允合理，属于正常商业行为，构成关联交易但无 需股东会审议。交易旨在满足鲁山抽水蓄能电站工程建设需 要，有利于环境修复和提升工程质量，不会对公司财务状况和 经营状况产生重大不利影响。截至公告披露日，公司与控股股</td></tr><tr><td>高管变动</td><td>华能水电</td><td></td><td>东及其关联方今年累计发生关联交易金额为6,408.27万元。 公司副总经理、总法律顾问杨佐斌因工作变动原因申请辞去副 总经理及总法律顾问职务，辞职自董事会收到报告之日起生 2025/11/20效，辞职后不再在公司担任任何职务。杨佐斌未持有公司股份， 不存在未履行完毕的公开承诺，与董事会无分歧，也无其他需 告知事项。</td></tr><tr><td>股份质押</td><td>京运通</td><td>2025/11/22</td><td>公司于 2025年 11 月19 日质押 3500 万股给交通银行无锡分 行，资金用于支持公司经营；截至公告日，其累计质押1.3952 亿股，占自身持股19.93%、公司总股本5.78%，一致行动人冯 焕培未质押股份，后续质押若有重大变动公司将及时披露。</td></tr><tr><td>股份回购</td><td>九丰能源</td><td>2025/11/22</td><td>截至2025年11月21日，公司第五次股份回购计划累计回购 668.51万股，占总股本0.95%，回购价格区间为25.52元/股 至35.59元/股，累计支付资金20，032.72万元（不含交易费 用）。本次回购自2025年5月9日启动，旨在减少注册资本、 稳定市值并体现公司内在价值。截至11月21日，11月1日至 21 日新增回购40.62万股，占总股本0.06%，价格区间32.44 元/股至34.81元/股，支付资金1，368.88万元（不含交易费</td></tr><tr><td>一般债券发行龙源电力</td><td></td><td></td><td>用）。 公司于2025年11月19日发行2025年度第九期超短期融资券 (25龙源电力 SCP009)，发行总额 20亿元人民币，票面利率 2025/11/20 1.56%，期限180天，起息日11月20日，兑付日2026年5月 19日。募集资金用于补充日常流动资金及偿还公司及子公司有 息债务。</td></tr></table>
数据来源：Wind，东吴证券研究所
5. 往期研究
➢ 《2025年公用事业行业年度策略：电动化、尖峰化、市场化，寻找稀缺电力容量&显著边际变化》2024-12-10
《2025年燃气行业年度策略：全球格局更替供给或更为宽松，促价差理顺、需求放量》2024-12-09
➢ 《中国燃气深度：全国城市燃气龙头，居民气占比奠定高顺价弹性，盈利有望触底反弹》2024-11-22
➢ 《华润燃气深度：气润中华，优质区域为基，主业持续增长+“双综”业务快速布局》2024-11-15
➢ 《核电行业系列深度：全球核电深度——激荡七十载，后浪汤汤来》2024-11-14
➢ 《公用环保行业深度：要素市场化改革中，滞后 30 年的公用要素改革启航！》2024-8-31
➢ 《核电行业系列深度：双核弥强，灯火万家——未来能源享稀缺长期成长性，ROE翻倍分红提升》2024-7-30
➢ 《燃气行业系列深度：成本回落+顺价推进，促空间提估值》2024-6-5
➢ 《昆仑能源深度：中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞》2024-6-3
➢ 《火电行业系列深度：2024 年火电行业更关注区域电力供需和股息率》2024-3-27
➢ 《燃气行业系列深度：对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》2024-3-10
➢ 《公用事业策略报告：2024 年年度策略：电源各寻其位，可预期性提升》2024-1-3
➢ 《皖能电力深度：背靠新势力基地安徽用电需求攀升，新疆机组投产盈利进一步改善》2023-11-07
➢ 《中国核电深度：量变为基，质变为核》2023-11-07
➢ 《长江电力深度：乌白注入装机高增，长望盈利川流不息》2023-11-06
➢ 《电价系列深度：从电力体制改革趋势看产业投资机会》2023-10-08
6. 风险提示
1）电力需求增长不及预期：若电力需求增长低于预期，可能影响电力企业上网电量，影响电力运营商收入。
2）电价波动风险：当电力供需形势等因素发生变化，电价发生波动，将影响电力运营商收入。
3）煤价波动风险：煤价波动对火电企业成本影响较大，带来较大成本波动风险。
4）流域来水不及预期：若来水不及预期，将影响水电运营商发电量，影响水电企业收入。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。