hyzqdatemark2025 年 04 月 16 日
投资评级： 买入（上调）
证券分析师
查浩
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zhahao@huayuanstock.com
刘晓宁
SAC：S1350523120003
liuxiaoning@huayuanstock.com
戴映炘
SAC：S1350524080002
daiyingxin@huayuanstock.com
联系人
市场表现：
<table><tr><td>基本数据</td><td>2025年04月15日</td></tr><tr><td>收盘价（元） 一年内最高/最低</td><td>59.30 60.24/29.86</td></tr><tr><td>(元) 总市值（百万元）</td><td>5,940.95</td></tr><tr><td>流通市值（百万元）</td><td>3,667.96</td></tr><tr><td>总股本（百万股）</td><td>100.18</td></tr><tr><td>资产负债率（%）</td><td>33.48</td></tr><tr><td>每股净资产（元/股）</td><td>11.56</td></tr></table>
资料来源：聚源数据
——业绩符合预期 分布式功率预测和电力交易市场空间打开
投资要点：
公司发布 2024 年年度报告：公司全年实现营业收入 5.5 亿元（同比增长 20.5%），实现归母净利润 0.94 亿元（同比增长 11.1%），实现扣非归母净利润 0.82 亿元（同比增长 15.7%），业绩符合预期。其中 24Q4 实现营业收入 1.85 亿元（同比增长25.4%），实现归母净利润 0.40 亿元（同比增长 24.5%）。
功率预测产品收入稳步提升，毛利率维持较高水平。公司服务客户数量持续增加，截至 2024 年底用户数量达到 4345 家（净新增 755 家），促使新能源发电功率预测产品全年实现营收 3.09 亿元（同比增长 15.6%）持续稳步增长，毛利率达到 69.3%继续保持在较高水平。其中发电功率预测服务收入 1.93 亿元（同比增长 20.4%）。2025 年 1 月《分布式光伏发电开发建设管理办法》明确提及分布式光伏应当实现“四可”，预计有望进一步提升发电功率预测等业务市场空间。
风光新增装机再创新高，并网控制系统大幅增长。2024 年我国风光新增装机创历史新高，由此带动公司并网控制系统收入继续快速提升，全年实现营业收入 1.24 亿元（同比增长 28%），毛利率达到 54.9%依旧在较高水平。公司针对新国标规定的“10kV 及以下分布式光伏需具备一次调频要求”专门研发响应产品满足市场需求。
电力交易、虚拟电厂等创新业务持续开拓。公司创新业务全年实现营收 0.31 亿元（同比增长 24%），收入水平较低但已开始在全国布局。（1）电力交易：相关产品已经在山西、山东、甘肃、广东和蒙西布局并应用，其他开启长周期结算试运行省份也开始进行试用；（2）虚拟电厂：通过子公司智慧能源作为市场主体，已在陕西、甘肃、宁夏、新疆、青海、浙江、江苏、华北、湖北等地获取聚合商准入资格。今年新能源入市、各省电力现货市场开展进程加快，电力交易业务有望开启快速增长。虚拟电厂政策发布，分布式入市后有望大量通过虚拟电厂参与交易，公司新型业务提早布局，有望享受电力市场化红利。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1.43/1.75/2.48 亿元，同比增速分别为 53%/22%/42%，当前股价对应的 PE 分别为 42/34/24 倍。考虑到分布式光伏“四可”要求有望推广，新能源全面入市后电力市场交易需求有望大幅提，公司成长空间充分打开，上调至“买入”评级。
风险提示：风光装机增长不及预期，行业竞争加剧，电力体制改革进展不及预期
盈利预测与估值（人民币） <table><tr><td colspan="6"></td></tr><tr><td></td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入（百万元）</td><td>456</td><td>550</td><td>784</td><td>866</td><td>1,135</td></tr><tr><td>同比增长率（%）</td><td>26.89%</td><td>20.50%</td><td>42.54%</td><td>10.50%</td><td>31.09%</td></tr><tr><td>归母净利润（百万元）</td><td>84</td><td>94</td><td>143</td><td>175</td><td>248</td></tr><tr><td>同比增长率（%）</td><td>25.59%</td><td>11.09%</td><td>52.91%</td><td>22.47%</td><td>41.58%</td></tr><tr><td>每股收益（元/股）</td><td>0.84</td><td>0.93</td><td>1.43</td><td>1.75</td><td>2.48</td></tr><tr><td>ROE(%)</td><td>7.86%</td><td>8.09%</td><td>11.07%</td><td>12.49%</td><td>15.91%</td></tr><tr><td>市盈率(P/E)</td><td>70.52</td><td>63.48</td><td>41.51</td><td>33.90</td><td>23.94</td></tr></table>
资料来源：公司公告，华源证券研究所预测
附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） <table><tr><td>会计年度</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>502</td><td>346</td><td>409</td><td>506</td></tr><tr><td>应收票据及账款</td><td>396</td><td>551</td><td>610</td><td>805</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>4</td><td>6</td><td>8</td><td>9</td></tr><tr><td>其他应收款</td><td>8</td><td>13</td><td>16</td><td>19</td></tr><tr><td>存货</td><td>106</td><td>153</td><td>155</td><td>200</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>174</td><td>158</td><td>160</td><td>166</td></tr><tr><td>流动资产总计</td><td>1,190</td><td>1,227</td><td>1,356</td><td>1,705</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>94</td><td>98</td><td>103</td><td>108</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>372</td><td>539</td><td>552</td><td>524</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>28</td><td>23</td><td>18</td><td>14</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>9</td><td>18</td><td>26</td><td>26</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>8</td><td>6</td><td>4</td><td>2</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>94</td><td>101</td><td>90</td><td>87</td></tr><tr><td>非流动资产合计</td><td>604</td><td>784</td><td>794</td><td>761</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>1,794</td><td>2,012</td><td>2,150</td><td>2,466</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>32</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>应付票据及账款</td><td>190</td><td>235</td><td>252</td><td>329</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>229</td><td>286</td><td>310</td><td>411</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>451</td><td>521</td><td>562</td><td>740</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>50</td><td>61</td><td>46</td><td>25</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>99</td><td>99</td><td>99</td><td>99</td></tr><tr><td>非流动负债合计</td><td>149</td><td>160</td><td>145</td><td>125</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>600</td><td>681</td><td>708</td><td>864</td></tr><tr><td>股本</td><td>100</td><td>101</td><td>101</td><td>101</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>751</td><td>796</td><td>796</td><td>796</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>306</td><td>396</td><td>507</td><td>663</td></tr><tr><td>归属母公司权益</td><td>1,157</td><td>1,293</td><td>1,403</td><td>1,560</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>36</td><td>37</td><td>39</td><td>42</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>1,193</td><td>1,330</td><td>1,443</td><td>1,602</td></tr><tr><td>负债和股东权益合计</td><td>1,794</td><td>2,012</td><td>2,150</td><td>2,466</td></tr></table>
利润表（百万元） <table><tr><td>会计年度</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>550</td><td>784</td><td>866</td><td>1,135</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>187</td><td>255</td><td>267</td><td>343</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>4</td><td>6</td><td>6</td><td>8</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>145</td><td>208</td><td>232</td><td>310</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>47</td><td>63</td><td>69</td><td>91</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>85</td><td>102</td><td>104</td><td>114</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-3</td><td>-5</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>信用减值损失</td><td>-11</td><td>-17</td><td>-19</td><td>-25</td></tr><tr><td>其他经营损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>10</td><td>7</td><td>7</td><td>7</td></tr><tr><td>公允价值变动损益</td><td>7</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他收益</td><td>8</td><td>10</td><td>10</td><td>10</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>97</td><td>154</td><td>188</td><td>267</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他非经营损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>97</td><td>154</td><td>188</td><td>267</td></tr><tr><td>所得税</td><td>2</td><td>9</td><td>11</td><td>16</td></tr><tr><td>净利润</td><td>95</td><td>145</td><td>177</td><td>251</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>1</td><td>2</td><td>2</td><td>3</td></tr><tr><td>归属母公司股东净利润</td><td>94</td><td>143</td><td>175</td><td>248</td></tr><tr><td>EPS(元)</td><td>0.93</td><td>1.43</td><td>1.75</td><td>2.48</td></tr></table>
现金流量表（百万元） <table><tr><td>会计年度</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>税后经营利润</td><td>95</td><td>128</td><td>161</td><td>235</td></tr><tr><td>折旧与摊销</td><td>23</td><td>44</td><td>50</td><td>53</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-2</td><td>-3</td><td>-3</td><td>-5</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>-10</td><td>-7</td><td>-7</td><td>-7</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>-49</td><td>-91</td><td>-26</td><td>-73</td></tr><tr><td>其他经营现金流</td><td>12</td><td>17</td><td>17</td><td>17</td></tr><tr><td>经营性现金净流量</td><td>68</td><td>89</td><td>193</td><td>219</td></tr><tr><td>投资性现金净流量</td><td>-289</td><td>-219</td><td>-54</td><td>-14</td></tr><tr><td>筹资性现金净流量</td><td>-6</td><td>-26</td><td>-76</td><td>-108</td></tr><tr><td>现金流量净额</td><td>-226</td><td>-156</td><td>63</td><td>98</td></tr></table>
资料来源：公司公告，华源证券研究所预测
主要财务比率 <table><tr><td>会计年度</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营收增长率</td><td>20.50%</td><td>42.54%</td><td>10.50%</td><td>31.09%</td></tr><tr><td>营业利润增长率</td><td>15.83%</td><td>59.32%</td><td>22.48%</td><td>41.59%</td></tr><tr><td>归母净利润增长率</td><td>11.09%</td><td>52.91%</td><td>22.47%</td><td>41.58%</td></tr><tr><td>经营现金流增长率</td><td>1.31%</td><td>30.07%</td><td>117.38%</td><td>13.61%</td></tr><tr><td>盈利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率</td><td>65.92%</td><td>67.52%</td><td>69.18%</td><td>69.80%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>17.21%</td><td>18.46%</td><td>20.46%</td><td>22.10%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>8.09%</td><td>11.07%</td><td>12.49%</td><td>15.91%</td></tr><tr><td>ROA</td><td>5.22%</td><td>7.11%</td><td>8.15%</td><td>10.06%</td></tr><tr><td>估值倍数</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>P/E</td><td>63.48</td><td>41.51</td><td>33.90</td><td>23.94</td></tr><tr><td>P/S</td><td>10.81</td><td>7.58</td><td>6.86</td><td>5.23</td></tr><tr><td>P/B</td><td>5.13</td><td>4.59</td><td>4.23</td><td>3.81</td></tr><tr><td>股息率</td><td>0.00%</td><td>0.89%</td><td>1.09%</td><td>1.55%</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>34</td><td>29</td><td>23</td><td>17</td></tr></table>
证券分析师声明
本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。
一般声明
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投资评级说明
证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；
增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；
中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；
减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。
无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；
中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；
看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；
投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
本报告采用的基准指数：A股市场（北交所除外）基准为沪深 300 指数，北交所市场基准为北证50 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普 500 指数或者纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）。