hyzqdatemark2026 年 03 月 23 日
投资评级： 看好（维持）
证券分析师
查浩
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刘晓宁
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蔡思
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联系人
板块表现：
——《2026年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项》解读
投资要点：
事件：近期辽宁省发改委发布《2026 年辽宁省核电机组参与电力市场化交易有关事项的通知》，明确建立核电可持续发展价格结算机制，在场外建立差价结算机制，对纳入机制的电量，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业按规定开展差价结算，差价结算费用暂纳入系统运行费用，由全体工商业用户进行分摊。
率先建立核电场外差价合约机制，大比例保障核电电价稳定。政策要点如下：1）建立核电可持续发展价格结算机制，建立核电场外差价合约，对于机制电量部分，市场交易均价低于或高于机制电价的部分，由电网企业开展差价结算，差价结算费用纳入系统运行费，由工商业用户分摊；2）机制电量和机制电价：2026 年机制电量为当月机组上网电量中除每日 2-5 点外的 21 小时的 80%电量，即机制电量比例约70%，机制电价为 0.3798 元/千瓦时（红沿河 1-4 号机组核准电价 0.3823 元/千瓦时，5-6 号机组 0.3749 元/千瓦时）。3）该政策由 2026 年 1 月 1 日开始执行。我们分析，该政策率先在辽宁建立核电电价保障机制，保障大比例电量按照核准价执行，有望保障核电盈利稳定，提高企业估值。
该政策有望推行至其他省份，当前广西用户侧已经分摊“核电差价合约费用”。我们在广西电网代理购电表中发现，2026 年 3 月用户侧分摊“核电差价合约费用”0.063元/千瓦时，判断其或与辽宁核电电价机制类似。2026 年以来，由于电力供需宽松+2025 年底煤价较低的影响，沿海省份 2026 年年度长协电价和 2026 年 1-3 月月度电价结果均不尽人意，导致核电机组经营困难，此次核电差价合约政策也是在这一背景下应运而生。我们认为，该政策有助于保障核电稳定安全运营，未来有望推广至其他省份。
我们测算，以2025年中国广核上网电量2326.5亿千瓦时，中国核电上网电量1878.5亿千瓦时为基础，假设所得税率 25%，少数股东损益占比50%，含税电价每上涨 1分钱，对于中国广核、中国核电的归母净利润影响分别为 8、6 亿元，占 2024 年归母净利润的比例分别为 7%、7%。
电价稳定预期+核电装机成长，重申核电投资价值。此前市场主要担忧核电电价不稳定带来的盈利下滑和折现率提升，导致分子分母两端同时恶化带来的双杀。我们认为本次辽宁核电差价合约电价机制的出台，一方面有助于提升企业盈利（市场化电价普遍低于核准电价），另一方面降低电价不确定性，提高企业估值。同时，核电机组历年 8-10 台的审批保障短期内企业较为确定的成长性，是公用事业板块中少有的成长性资产。我们重申核电投资价值，推荐中国广核、中国核电，同时建议关注中广核电力。
风险提示。政策推行存在不确定性，全社会用电量存在波动，核电机组投产节奏存在不确定性。
证券分析师声明
本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。
一般声明
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信息披露声明
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投资评级说明
证券的投资评级：以报告日后的6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；
增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；
中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；
减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。
无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业的投资评级：以报告日后的6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；
中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；
看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；
投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
本报告采用的基准指数：A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI），美国市场基准为标普 500 指数或者纳斯达克指数。