北交所|首次覆盖报告
2025年11月27日
投资评级：增持（首次）
证券分析师
赵昊
SAC:S1350524110004
zhaohao@huayuanstock. com
万枭
SAC:S1350524100001
wanxiao@huayuanstock.com
联系人
市场表现：
<table><tr><td>基本数据</td><td>2025年11月24日</td></tr><tr><td>收盘价（元） 一年内最高/最低</td><td>27.98 29.80/12.85</td></tr><tr><td>(元) 总市值（百万元）</td><td>3,924.47</td></tr><tr><td>流通市值（百万元）</td><td>3,080.05</td></tr><tr><td>总股本（百万股）</td><td>140.26</td></tr><tr><td>资产负债率（%）</td><td>51.93</td></tr><tr><td>每股净资产（元/股）</td><td>5.78</td></tr></table>
工控业务基本盘趋稳，储能产能扩张+固态电池布局打造业绩增长引擎
投资要点：
工业无线遥控设备+储能业务，2025Q1-Q3归母净利润4809万元（yoy+9%）。公司成立于2001年，业务包括工业无线遥控设备、储能业务。公司 2024年营收达到5.12亿元(yoy+118.48%)、归母净利润达 5053.59 万元( yoy+9.50%),扭转前两年的下滑趋势;2025Q1-Q3 营收达 4.14 亿元(yoy+23.47%)，已实现归母净利润 4809.18 万元（yoy+8.99%)，接近 2024 年全年水平。
基本盘：工控设备双品牌高低搭配，客户包括三一重工、中联重科、徐工等。工业无线控制设备业务涵盖：(1)自主OHM(欧姆)品牌工业遥控设备的研发、生产、销售与服务；(2)德国HBC品牌工业无线控制设备的二次开发、组装、销售及服务。HBC与欧姆品牌产品可依据客户需求定制化配置安全及抗干扰功能，以适应不同作业环境。2024年工程机械客户包括三一重工集团、中联重科集团、徐工集团等。随着物联网、人工智能及5G技术的飞速发展，2024年全球工业无线遥控器行业市场规模达36.18亿美元，同比增长6.8%，行业稳步发展。公司工控产品主要可比公司有汇川技术、英威腾、麦格米特等。
V 增长盘：储能专用模组+冷板式液冷PACK+储能系统，2026年产能有望超10GWh。储能业务涵盖储能系统及专用模组销售、冷板式液冷PACK加工和系统加工服务。自2023年布局，2024年营收2.77亿元，毛利率 16.11%，营收占比过半；2025H1 储能收入达 1.95 亿元(yoy+24.28%)，营收占比升至 64%。产能方面，2025 年公司年化理论产能达 3.2GWh，同时海希4GW新型电力系统设备制造项目及5GWh新型储能系统和浸没式模组PACK、储能组件制造基地(一期)在建。重大项目：全资孙公司海希智能2025年11月与浙江兆合贵能源签订4.02亿元合同，供应泰安宁阳400MW/800MWh电网侧储能项目；海希储能科技(山东)2025 年8月中标浪潮集团125kW/261kWh、186kW/372kWh、209kW/418kWh三大工商业储能系统项目。行业层面：2025H1国内新型储能新增装机 21.9GW/55.2GWh，分别同比+69.4%/76.6%，景气度较高。公司储能业务主要对标派能科技、海博思创等。
潜力盘：全固态电池产线预计Q4进场安装，引入晶通科技战投或将迈进半导体领域。公司推进固态电池业务，采购200MWh全固态电池生产线（与冠鸿智能合作，预计2025年四季度安装），加速产业化。同时，增资全资下属公司安吉海万欣，引入战略投资者（包括晶通科技），有望拓展半导体封装业务。
V 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.74、2.20和4.09亿元，对应PE为52.8、17.8、9.6倍。我们选取麦格米特、海博思创、派能科技作为可比公司，可比公司最新2025PE均值为73X。公司依托工控设备双品牌巩固基本盘，储能业务快速扩张驱动业绩增长，固态电池与半导体布局有望开辟新的增长曲线，构建多元增长潜力。我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：业务模式和供应商依赖风险、流动资金不足的风险、原材料价格波动风险
<table><tr><td colspan="6">盈利预测与估值（人民币）</td></tr><tr><td></td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入（百万元）</td><td>234</td><td>512</td><td>730</td><td>2,558</td><td>5,077</td></tr><tr><td>同比增长率（%）</td><td>6.66%</td><td>118.48%</td><td>42.68%</td><td>250.23%</td><td>98.49%</td></tr><tr><td>归母净利润（百万元）</td><td>46</td><td>51</td><td>74</td><td>220</td><td>409</td></tr><tr><td>同比增长率（%）</td><td>-23.89%</td><td>9.50%</td><td>46.99%</td><td>196.39%</td><td>85.74%</td></tr><tr><td>每股收益（元/股）</td><td>0.33</td><td>0.36</td><td>0.53</td><td>1.57</td><td>2.92</td></tr><tr><td>ROE (%)</td><td>6.03%</td><td>6.43%</td><td>8.84%</td><td>22.00%</td><td>31.47%</td></tr><tr><td>市盈率(P/E）</td><td>85.04</td><td>77.66</td><td>52.83</td><td>17.83</td><td>9.60</td></tr></table>
资料来源：公司公告，华源证券研究所预测
投资案件
投资评级与估值
我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.74、2.20和4.09亿元，对应PE为52.8、17.8、9.6倍。我们选取麦格米特、海博思创、派能科技作为可比公司，可比公司最新2025PE均值为73X。首次覆盖给予“增持”评级。
关键假设
结合公司储能业务产能逐步释放以及下游行业高景气带来的积极预期，我们假设如下：
(1)工业无线遥控设备：预计收入稳定增长，假设2025-2027年营业收入同比+10%/+15%/+10%，测算得出 2025-2027年营业收入分别为1.91/2.20/2.42 亿元；
(2）储能业务：预计收入快速增长，假设2025-2027年营业收入同比+70%/+380%/+110%，测算得出 2025-2027年营业收入分别为4.71/22.62/47.50 亿元；
(3）维修及配件：预计收入稳定增长，假设2025-2027年营业收入同比 +10%/+10%/+10%，测算得出 2025-2027年营业收入分别为0.27/0.30/0.33 亿元；
(4）物流仓储自动化设备：预计收入稳定增长，假设2025-2027年营业收入同比+15%/+15%/+15%，测算得出 2025-2027年营业收入分别为0.30/0.35/0.40 亿元；
(5)电控系统：预计收入稳定增长，假设 2025-2027 年营业收入同比+5%/+5%/+5%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为0.09/0.09/0.10 亿元。
投资逻辑要点
基本盘：工控设备双品牌协同，高端市场卡位稳固。公司以HBC（高端）)与欧姆（中端）双品牌覆盖工业无线遥控设备市场，2024年三一重工、中联重科、徐工三大客户贡献23.73%营收，工业无线遥控设备业务毛利率维持50%以上高位，技术壁垒与客户粘性构筑基本盘护城河。
增长盘：储能业务放量在即，产能扩张驱动业绩跃升。2024年储能业务营收占比达54%，2025H1营收同比增长 24.28%至1.95 亿元，浙江湖州 2GWh产线试生产后，叠加山东菏泽基地，2025 年产能达 3.2GWh，全年规划新增4GW+5GWh产能，2026年总产能或将超10GWh。当前订单包括800MWh电网侧项目及浪潮集团三大工商业储能系统项目，产能利用率有望持续爬坡，储能或已成为业绩增长引擎。
潜力盘：固态电池+半导体布局，有望打开新的增长曲线。公司切入全固态电池赛道，200MWh产线预计 2025Q4安装，瞄准新能源车、eVTOL等高增长领域；同时引入半导体封装企业晶通科技战投，有望通过全资下属公司安吉海万欣拓展Chiplet集成业务，技术协同与战略投资为长期发展注入想象空间。
核心风险提示
业务模式和供应商依赖风险、流动资金不足的风险、原材料价格波动风险
内容目录
1. 工业无线遥控设备+储能业务，2025Q1-Q3 归母净利润 4809 万元（yoy+9%)..... 6 2. 基本盘：工控设备双品牌高低搭配，客户包括三一重工、中联重科、徐工等......9 3. 增长盘：储能专用模组+冷板式液冷PACK+储能系统，2026 年产能有望超10GWh14 4. 潜力盘：全固态电池产线预计Q4进场安装，引入晶通科技战投或将迈进半导体领域21 5. 盈利预测与评级... ….22 6. 风险提示.... ...23
图表目录
图表1：上海海希工业通讯股份有限公司是国业内工业无线控制行业的领先企业... 图表 2：LI TONG 与周彤夫妇为公司实际控制人.. ...6 图表3：2025Q1-Q3 实现归母净利润 4809.18 万元（yoy+8.99%）... 图表 4：2025H1 公司前五大客户合计销售收入占比 73.37%.... ....7 图表5：公司业务包括工业无线遥控设备和储能业务两部分..... ......8 图表6：以无线发射系统是否可以移动，工业无线遥控设备分为固定式及移动式.......9 图表7：工业无线遥控设备由无线发射系统及无线接按收系统构成.. …9 图表8：HBC 品牌产品示意图（一）.. ..... 10 图表9：HBC 品牌产品示意图（二）... ..... 10 图表 10：TCS-B 型产品无线发射器示意图... ....10 图表 11：TCS-C 型产品无线发射器示意图..... ...10 图表12：公司 HBC 品牌与欧姆品牌产品可满足不同作业环境所需..... ....11 图表 13：2025H1 工业无线遥控设备营收 8,538 万元.... .... 11 图表 14： 2025H1 工业无线遥控设备毛利率为 52.89%... ....11 图表15：2024年公司主要工程机械客户包括三一重工、中联重科、徐工..12 图表16：工业无线遥控器行业上游产业链涵盖原材料供应商...... ..... 12 图表 17：2024 年全球工业无线遥控器市场规模达 36.18 亿美元（yoy+6.8%）......13 图表18：公司工控产品主要可比公司包括汇技术、英威腾、麦格米特等..13 图表19：公司目前主要交付产品为储能专用模组、冷板式液冷PACK、储能系统......14 图表20：公司的上游主要是电芯等原材料供应商....... ..15 图表21：公司2024年共实现储能业务收入27,720万元..... ....15 图表22：海希储能科技（山东）有限公司中标浪潮集团三大工商业储能系统项目...16 图表23：2024年公司储能业务主要客户包括苏州嘉润升物资贸易有限公司等......17 图表 24：2025 年公司年化理论产能达 3.2GWh..... ....7 图表25：2023年中国储能项目中标均价（元/WWh） .... 18 图表26：2024年中国储能项目中标均价（元/Wh）..... ...... 18 图表27：“136号文”正式终结了实施八年的强制配储模式..... .…..19 图表 28：2025 年上半年，国内新型储能新增装机达 21.9GW/55.2GWh...19 图表29：在储能业务方面，公司可比公司包括派能科技、海博思创等.20 图表30：2025年10月国内储能系统中标规模排名第一的企业为海博思创.........20 图表31：公司与冠鸿智能签订协议采购一条200MWh全固态电池生产线...21 图表32：晶通科技专注于晶圆级先进封装技术..... ..... 21 图表33：海希通讯可比公司估值表（截至20251124）... ….22
1. 工业无线遥控设备+储能业务，2025Q1-Q3 归母净利润4809万元（yoy+9%）
上海海希工业通讯股份有限公司成立于2001年，拥有长达20多年的历史，是国内工业无线控制行业的领先企业，专注于工业无线遥控系统及工程机械电气控制系统解决方案的研发、生产及售后服务。总部位于中国上海松江漕河泾开发区，营运面积5100平方米，现有员工近200名（公司官网）。海希公司在冶金、起重机械、工程机械、建筑机械、汽车制造、造纸、船舶制造、核能发电等领域享有良好的声誉。
图表1：上海海希工业通讯股份有限公司是国内工业无线控制行业的领先企业
资料来源：海希通讯公司官网、华源证券研究所
截至2025年第三季度末，周彤女士持有30,750,556股，占公司总股本的比例为21.92%，其配偶为LI TONG 先生，LITONG与周彤夫妇为公司实际控制人。股东周彤、股东周丹为姐妹关系。股东周彤的配偶、实际控制人之一LITONG先生与股东李竞为姐弟关系。公司第二大、第三大股东分别为苏州辰隆数字科技有限公司（持股20%）、国成(浙江)实业发展有限公司（持股10%)。
图表2：LI TONG 与周彤夫妇为公司实际控制人
资料来源：海希通讯2025年三季度报告、华源证券研究所
销售毛利率及净利率
海希通讯在2024年和2025Q1-Q3保持增长势头。营收方面，2024年公司营收达到5.12亿元，同比增长118.48%，实现高速增长；2025Q1-Q3继续保持较高增长，营收达4.14亿元(yoy+23.47%)。利润方面，公司归母净利润在 2024 年回升至 5053.59 万元(yoy+9.50%)，扭转前两年的下滑趋势；2025Q1-Q3 已实现归母净利润4809.18 万元（yoy+8.99%），接近2024年全年水平。盈利能力方面，尽管2024年毛利率(31.58%)和净利率(10.80%)出现同比下滑，但在2025Q1-Q3有所回升，毛利率提升至34.19%，净利率达到11.74%。成本管控方面，公司期间费用率在2024 年从2023 年的30.35%大幅下降至21.04%，并在2025Q1-Q3 继续优化至20.30%，显示出良好的费用控制效果。总体来看，2025Q1-Q3 海希通讯继续保持高速增长，同时盈利能力和成本管控均有改善。
图表3：2025Q1-Q3实现归母净利润4809.18万元（yoy+8.99%）
资料来源：iFind、华源证券研究所
2025H1公司客户集中度较高，公司前五大客户合计销售收入2.22亿元，占公司主营业务收入的比例为73.37%。2025年上半年，公司前五大客户包括苏州嘉润升物资贸易有限公司、苏州惠众电子设备有限公司、中联重科、三一重工、徐工集团。
图表4：2025H1 公司前五大客户合计销售收入占比 73.37% <table><tr><td>客户名称</td><td colspan="2">2025年上半年</td></tr><tr><td></td><td>营业收入（元）</td><td>占公司主营业务收入的比例（%）</td></tr><tr><td>苏州嘉润升物资贸易有限公司</td><td>166,015,012.25</td><td>54.95</td></tr><tr><td>苏州惠众电子设备有限公司</td><td>25,313,522.13</td><td>8.38</td></tr><tr><td>中联重科</td><td>16,582,578.01</td><td>5.49</td></tr><tr><td>三一重工</td><td>7,859,633.48</td><td>2.60</td></tr><tr><td>徐工集团</td><td>5,894,031.58</td><td>1.95</td></tr><tr><td>合计</td><td>221,664,777.45</td><td>73.37</td></tr></table>
资料来源：海希通讯2025年半年度报告、华源证券研究所
公司业务包括工业无线遥控设备、储能业务。公司工业无线控制设备业务包括：（1）自主OHM（欧姆）品牌工业遥控设备的研发、生产、销售和服务；（2）德国HBC品牌工业无线控制设备的二次开发、组装、销售和服务；公司储能业务主要包括储能系统销售、储能专用模组销售、冷板式液冷PACK加工服务、储能系统加工服务。
图表5：公司业务包括工业无线遥控设备和储能业务两部分
资料来源：海希通讯2024年年报、华源证券研究所
2. 基本盘：工控设备双品牌高低搭配，客户包括三一重工、中联重科、徐工等
业务情况
工业无线遥控设备，即通过无线通信技术远程控制机械及工业设备的一种装置。随着工业无线控制技术的不断发展及成熟，工业无线遥控设备已经广泛地应用到工业诸多领域。以无线发射系统是否可以移动，工业无线遥控设备又可分为固定式及移动式两种类型。固定式无线遥控设备通常被称为无线数据传输设备，主要用于数据收集、数据反馈、数据传递及数据交换。移动式无线遥控设备，即通过便携式无线发射系统、可在移动工作中实现控制功能的无线遥控设备。工业无线遥控设备通常指的是无线发射系统可以移动的，即移动式无线遥控设备。根据无线发射系统控制开关或按钮的不同，工业无线遥控设备，分为按键式和摇杆式两大类。
图表6：以无线发射系统是否可以移动，工业无线遥控设备分为固定式及移动式
资料来源：海希通讯招股书、华源证券研究所
图表7：工业无线遥控设备由无线发射系统及无线接收系统构成
资料来源：海希通讯招股书、华源证券研究所
德国HBC公司是全球工业无线遥控设备龙头企业之一。根据公司与德国HBC公司之间的合作协议，公司是德国HBC 公司授权的大中华区(含港澳台地区)唯一合作伙伴(ExclusiveAuthorized Partner)，负责德国 HBC品牌工业无线遥控设备在中国境内的二次开发、组装、销售和服务。公司自德国HBC公司进口的工业无线遥控设备，在国内完成二次开发（如需）及组装后，全部在中国境内销售，维修及服务的范围也限定在中国境内。公司对进口德国HBC品牌无线遥控设备的二次开发，主要内容为针对中国境内客户的本土化或定制化需求，对其所进行的技术与功能优化。公司二次开发、组装及销售的德国HBC品牌工业无线遥控设备，定位于国内高端市场需求，主要用于混凝土泵车、隧道掘进机（盾构）、工业及工程起重机械、港口起重机械、铝电解多功能机组及其他特种机械等领域。德国HBC品牌工业无线遥控设备，其无线发射系统（器）、无线接收系统（器）均有若干不同的型号，实际应用中根据应用领域及客户特定需求，由不同型号的无线发射系统（器）、无线接收系统（器）组合成为不同产品型号的工业无线遥控设备。德国HBC品牌的工业无线遥控设备，其产品型号由无线接收系统（器）型号和无线发射系统（器）型号组合构成。
图表8：HBC品牌产品示意图（一）
资料来源：海希通讯官网、华源证券研究所
图表9：HBC品牌产品示意图（二）
资料来源：海希通讯官网、华源证券研究所
欧姆品牌工业无线遥控设备，由控股子公司重庆欧姆研发、生产及销售。重庆欧姆成立于2013年8月，是主要从事工业无线遥控设备研发、生产及销售的高新技术企业。在跟踪、学习及借鉴国外先进技术的基础上，经过多年研发，重庆欧姆掌握工业无线遥控设备研发和生产相关的核心技术，其产品定位于中端市场需求，主要应用于工程起重机械、工业起重机械等下游领域。欧姆品牌的工业无线遥控设备，主要包括TCS-B和TCS-C两大产品型号系列，其中，TCS-B型产品系列为按键式，TCS-C型产品系列为摇杆式。
图表10：TCS-B型产品无线发射器示意图
资料来源：海希通讯招股书、华源证券研究所
图表11：TCS-C型产品无线发射器示意图
资料来源：海希通讯招股书、华源证券研究所
公司HBC品牌与欧姆品牌产品可针对客户需求进行定制化配置安全性功能及抗干扰性功能，以满足不同作业环境所需。
图表12：公司HBC品牌与欧姆品牌产品可满足不同作业环境所需 <table><tr><td colspan="2">应用 HBC 品牌</td><td>欧姆品牌</td></tr><tr><td>领域 工程 机械</td><td>长臂架泵车、大中型盾构、大吨位工程起重机械（履带式起重机、汽 车起重机、随车起重机、塔式起重机、轮胎起重机）</td><td>短臂架泵车、小型或微型盾构、中小吨位工程起 重机械（随车起重机、汽车起重机）</td></tr><tr><td>起重 机械</td><td>大型港口起重机械、重型或特种起重机械（冶金铸造起重机、核岛环</td><td>中小型工业起重机</td></tr><tr><td>特种 机械</td><td>形起重机、冶金专用起重机）、铝电解多功能机组 架桥机械、矿山机械（车）、铁路调度机车、装/卸船机及海工机械 等</td><td>环卫机械、消防机械、高空作业车、煤炭机械以 及公铁两用车等</td></tr></table>
资料来源：海希通讯招股书、华源证券研究所
公司工业无线遥控设备业务在2024 年实现了17,385 万元的营业收入，相比2023 年的18,018万元略有下滑，该业务的毛利率为54.21%，相比2023年度的55.21%有所下降。2025年上半年，该业务实现营业收入8,538万元，毛利率进一步下滑至52.89%，但依旧维持在较高水平。
图表13：2025H1工业无线遥控设备营收8,538万元
资料来源：iFind、华源证券研究所
图表14：2025H1 工业无线遥控设备毛利率为 52.89%
资料来源：iFind、华源证券研究所
客户情况
工业无线控制设备系工业电气控制之细分行业，其下游主要用户为起重运输机械制造厂商、工程机械制造厂商、特种机械设备制造厂商及相关设备的终端使用者。2024年公司主要工程机械客户三一重工集团、中联重科集团、徐工集团的销售收入占比公司工业无线遥控器总收入的 23.73%。截至 2025H1，公司对欧姆（OHM）品牌产品以及德国HBC品牌产品继续优化整合，双品牌协同战略加强了HBC品牌产品在国内的竞争力以及欧姆（OHM）品牌产品在国内外的竞争力。公司未来计划继续围绕自主欧姆（OHM）品牌和德国HBC品牌协同战略，在依托全国已经建立的独立、完善的销售网络及服务体系的基础上，赢取更多客户的认可和信赖，保持公司在工业无线控制设备细分行业里的竞争优势。公司控股子公司湖南库特专注于工业、工程领域专用设备自动化、智能化、物联网等先进技术研发以及产品配套业务，进一步完善了公司在工业机械及起重机行业的多元化产品布局，与公司现有产品产生协同效应。公司控股孙公司LogoTek专注钢铁行业仓储自动化软件(WMS）业务。
图表15：2024年公司主要工程机械客户包括三一重工、中联重科、徐工 <table><tr><td>序号</td><td>工程机械客户</td><td>2024年销售金额（万 元）</td><td>2024 年销售占比%</td></tr><tr><td>1</td><td>三一重工集团</td><td>1,677.65</td><td>9.65%</td></tr><tr><td>2</td><td>中联重科集团</td><td>1,463.34</td><td>8.42%</td></tr><tr><td>3</td><td>徐工集团</td><td>984.78</td><td>5.66%</td></tr><tr><td></td><td>合计</td><td>4,125.77</td><td>23.73%</td></tr></table>
资料来源：海希通讯公告、华源证券研究所
行业现状
参考智研咨询信息，工业无线遥控器行业上游产业链涵盖原材料供应商，如芯片、电池、电路板等关键材料的制造商，这些原材料的质量和性能直接影响遥控器的使用效果。中游产业链为工业无线遥控器的生产制造环节，涉及产品设计、组装、测试等多个环节，需要企业具备先进的生产设备和技术，以确保产品质量和性能。下游是指工业无线遥控器的主要应用领域，包括冶金、造船、集装箱码头、仓储、机械制造、化工、造纸、建筑等。
图表16：工业无线遥控器行业上游产业链涵盖原材料供应商
资料来源：智研咨询、华源证券研究所
参考智研咨询信息，工业无线遥控器发展至今，在全球范围内诞生了多家领先企业，市场规模稳健增长。2023年全球工业无线遥控器市场规模达到33.89亿美元，同比上涨8.5%，随着物联网、人工智能及5G技术的飞速发展，2024年全球工业无线遥控器行业市场规模达到36.18亿美元，同比上涨6.8%。从市场区域格局来看，亚太地区已成长为全球工业无线遥控器最大的市场，市场占比达到33.56%。这是因为亚太地区尤其是中国、印度等国家，随着经济的快速发展和消费升级，工业无线遥控器市场需求旺盛，市场增长迅速。
图表17：2024年全球工业无线遥控器市场规模达36.18亿美元（yoy+6.8%）
资料来源：智研咨询、华源证券研究所
公司工控产品主要可比公司包括汇川技术、英威腾、麦格米特、蓝海华腾、雷赛智能。其中，汇川技术业务涵盖通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车电驱及电源系统、工业机器人和轨道交通等；英威腾是工业自动化和能源电力解决方案提供商；麦格米特供应智能家电电控、工业电源及工业自动化和新能源汽车领域的产品；蓝海华腾专注于新能源汽车驱动产品和工业自动化控制产品；雷赛智能主营运动控制核心部件的研发、生产和销售。
图表18：公司工控产品主要可比公司包括汇川技术、英威腾、麦格米特等 <table><tr><td>公司名称</td><td>主营业务及产品或服务类型</td><td>产品应用领域</td><td>模式</td></tr><tr><td>汇川技术</td><td>通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车电驱及电源系统、 工业机器人、轨道交通等业务</td><td>工业自动化领域</td><td>自主研发生产和销售</td></tr><tr><td>英威腾</td><td>工业自动化和能源电力解决方案提供商</td><td>工业自动化领域</td><td>自主研发生产和销售</td></tr><tr><td>麦格米特</td><td>智能家电电控、工业电源、工业自动化和新能源汽车及轨道交 通领域供应商</td><td>工业自动化领域</td><td>自主研发生产和销售</td></tr><tr><td>蓝海华腾</td><td>新能源汽车驱动产品和工业自动化控制产品</td><td>工业自动化领域</td><td>自主研发生产和销售</td></tr><tr><td>雷赛智能</td><td>运动控制核心部件的研发、生产和销售</td><td>工业自动化领域</td><td>自主研发生产和销售</td></tr></table>
资料来源：海希通讯招股说明书、华源证券研究所
3.增长盘：储能专用模组+冷板式液冷PACK+储能系统，2026年产能有望超10GWh
业务情况
公司自2023年切入新能源赛道，开始布局储能业务。公司在山东菏泽租赁临时厂房并搭建月产100MWh的储能设备集成产线，并于2024年一季度首次实现相关产品的销售及批量交付。目前，公司位于山东菏泽及浙江湖州两处储能生产基地尚在持续投资建设中，项目建成后将成为提供电芯、电池模组、储能系统集成等产品在内的一体化大型工业基地。公司储能业务主要包括储能系统销售、储能专用模组销售、冷板式液冷PACK加工服务、储能系统加工服务。代加工服务是公司接受客户的委托、由客户提供原材料，公司提供代加工服务将原材料加工成客户所需要的产品。公司目前主要交付产品为储能专用模组、冷板式液冷PACK、储能系统。
图表19：公司目前主要交付产品为储能专用模组、冷板式液冷PACK、储能系统 <table><tr><td>分类</td><td>产品图示</td><td>应用场景</td><td>产品特性</td></tr><tr><td>储能专用模组</td><td>imm</td><td rowspan="2">储能电站、工商 业储能、移动储 能、充储一体等 下游储能系统 集成产品</td><td>1.采用高度集成化CCS（集成母排），保证安全监测的同时提高空间利用率； 2.铝巴顶部背贴云母，有效的隔绝铝巴和喷射物，防止短路加剧热扩散，增加 模组的安全性；3.电芯间填充回型框，提升电芯的循环寿命，保证电芯成组力； 4.端板采用压铸铝端板，配合钢带约束电芯，保证全生命周期内产品结构强度。</td></tr><tr><td>液冷冷板 PACK 式</td><td></td><td>1.防尘防水等级满足IP67；2.采用冲压钎焊液冷板，根据电芯排布设计流道， 单包温度可控制在3℃以内；3.模组底部和冷板之间 2.0W/(m.K)导热胶，保证 有效压胶面积使散热效果更优；4.防爆透气阀同时具备压力平衡、防爆排气功 能，保证产品在温度海拔变化时的密封效果。 风光电站并网、 1.液冷机组集成除湿功能，节约空间与成本，自身能耗降低50%以上；2.电池</td></tr><tr><td rowspan="2">储能系 统</td><td>储能 集装 箱</td><td>工业用电负载 车充电 电力系统峰谷</td><td>和电气分离，安全美观，系统占地面积能量密度突破 250kWh/m²；3.采用标 平衡、新能源汽 准尺寸集装箱（6058*2438*2896mm），与海运、陆运和铁路运输等各种交通 工具更适应，转运成本更低。 1.模块化设计支持兼容多种逆变器选型，集成安装和维护；2.系统可实时监控</td></tr><tr><td>储能 户外 柜</td><td> 力系统频率及 电压稳定控制</td><td>调节、可再生能并处理交直流侧运行数据、本地环境数据等，实现电力储能系统调峰、削峰填 源消纳调度、电谷、离网备用电源等应用；3.IP54防水防尘，C5防腐，配备全氟已酮消防系 统；4.AI和大数据技术加持，实现智能检测、预警、区域协同控制及策略优化 带来智慧用电、灵活用能等全方位智能体验。</td></tr><tr><td>移动 储能 车</td><td></td><td>电等</td><td>1.移动储能车移动便捷，可以根据能源需求进行灵活调度，满足不同地点和时 移动储能、工商 间段、不同需求场景的能源供应；2.可通过城市 380V常规电力系统和直流充 业储能、应急供 电桩系统双重方式补电，根据当地情况，补电更灵活并网；3.两种放电模式： ①60kW 直流放电,可对电动汽车进行紧急补电,方便进行电动车救援;②380V 交流放电，可满足旅游景区、大型活动、临时工地等多种场景应用。</td></tr></table>
资料来源：海希通讯公告、华源证券研究所
公司储能专用模组和冷板式液冷PACK装配线生产线采用了自动化机器人、激光器、测试仪器等先进设备，形成了具有高效、高精度、高一致性的产线数据管理，实时监控产线生产过程，定制化权限管理，追溯生产工艺参数情况，把控生产质量状况和提高品质水平。先进的测试设备和技术，可以对模组和PACK及系统集成进行全面的性能测试和质量控制，保证了产品的一致性和可靠性。公司的上游主要是电芯等原材料供应商。这些供应商提供制造储能设备所需的关键材料，公司主要采购的原材料以电芯为主，另外包含相关电子元器件、结构件和连接器等。公司下游主要包括用户侧、电源侧和电网侧。公司的储能产品广泛应用于电网削峰填谷、可再生能源（如风电、光伏）的能量存储、光储充一体化等多个场景。这些应用场景需要储能设备来平衡能源供需，提高能源利用效率，减少能源浪费。
图表20：公司的上游主要是电芯等原材料供应商
资料来源：海希通讯公告、华源证券研究所
2024年，公司全面开展储能业务，储能系统销售实现营业收入23,849万元，毛利率为16.02%；储能专用模组销售实现营业收入3,142万元，毛利率为5.43%；储能系统加工服务实现营业收入 445 万元；冷板式液冷 PACK 加工服务实现营业收入 283 万元，毛利率为10.35%。合并口径来看，公司2024年共实现储能业务收入27,720万元，占公司总营收比例跃升至54%，储能业务综合毛利率为16.11%。
2025上半年，公司储能业务实现收入19.475.33万元，同比增长24.28%，占公司总营收比例升至64%，主要系公司持续完善拓展储能业务布局，储能系统、液冷PACK和储能专用模组出货规模持续扩大带动收入增长。2025上半年，浙江湖州生产基地一条设计年产能2GWh的储能系统集成产线已于4月投入试生产，且已根据订单需求实现小批量出货。
图表21：公司2024年共实现储能业务收入27，720万元 <table><tr><td>产品类型</td><td>营业收入（万元）</td><td>毛利率</td><td>产品定价方法</td><td>成本构成</td></tr><tr><td>储能系统销售</td><td>23,849.47</td><td>16.02%</td><td rowspan="4">参考市场价格维 度，结合自身产品 特性在安全性、效 率、寿命等多方面 影响因素来进行定 价</td><td>电芯 60%、PCS(储能 变流器）15%、其他 25%</td></tr><tr><td>储能专用模组销售</td><td>3,141.59</td><td>5.43%</td><td>电芯 80%、其他 20%</td></tr><tr><td>冷板式液冷 PACK 加工服务</td><td>283.19</td><td>10.35%</td><td></td></tr><tr><td>储能系统加工服务</td><td>445.3</td><td>100.00%</td><td>1</td></tr></table>
资料来源：海希通讯公告、华源证券研究所
根据公司2025.11.17发布的公告，上海海希工业通讯股份有限公司全资孙公司海希智能科技（浙江）有限公司与浙江兆合贵能源科技有限公司签订《货物批次采购合同》，浙江兆合贵能源向海希浙江采购泰安市宁阳县伏山镇400MW/800MWh电网侧电化学储能项目储能系统采购及安装，合同金额为401,880,000元人民币。
此外，根据海希新能源公众号于2025年8月25日发布的信息，浪潮集团储能系统集成代工商招标结果正式公布，海希储能科技（山东）有限公司一举中标125kW/261kWh、186kW/372kWh、209kW/418kWh三大工商业储能系统项目。
图表22：海希储能科技（山东）有限公司中标浪潮集团三大工商业储能系统项目
资料来源：海希新能源公众号、华源证券研究所
客户情况
公司主要通过招投标、商业谈判、行业展会、直接接触、口碑营销等方式进行客户开发及订单获取。公司通过销售部门及时同客户进行接洽，通过解决方案部为客户制定专业解决方案，最终通过公开招投标、竞争性谈判和商务谈判等流程与客户确认意向并签订合同。公司目前主要采用直销模式，为下游电源侧、电网侧、用户侧储能电站提供优质储能产品。向大型共享储能电站项目、工商业储能项目、风光配储项目等提供不同类型、不同规模的储能设备，配合完成项目的建设运营。公司储能系统产品的直接客户群体主要为设备总包方、项目总包方或终端客户等。设备总包方主要指负责采购设计文件中确定的承包范围内的全部储能系统设备、辅助材料，并完成运输、安装、调试全过程并交付给下游客户的企业；项目总包方主要指项目的承包商，其受业主委托，按照合同约定对工程建设项目的全过程或若干阶段进行承包和施工，向公司采购储能系统用于项目建设；终端客户主要为采购公司储能系统或部件后直接用于储能或生产经营目的的客户，主要是发电企业、电网企业等。在用户侧，公司的客户主要是工商业用电客户。公司积极拓展客户群体，了解用电企业的用电量，电力负荷数据为客户提供配储方案，通过提供储能设备及分时电价为用电企业节省电费，并为电网削峰填谷做积极贡献。2024年度，公司储能业务主要客户中关联方客户与非关联方客户的销售产品、定价、结算条款、信用政策如下：
图表23：2024年公司储能业务主要客户包括苏州嘉润升物资贸易有限公司等 <table><tr><td>客户名称</td><td>销售产品</td><td>定价</td><td>结算条款</td><td>信用政策</td></tr><tr><td colspan="5">关联方客户</td></tr><tr><td>苏州嘉润升物资贸易 有限公司</td><td>储能系统</td><td>基于市场价格 双方谈判形成</td><td>银行电汇，预付款10%、备料款60%、验收款 20%、质保金 10%</td><td>2-3个 月账期</td></tr><tr><td>中机国际工程设计研 究院有限责任公司</td><td>储能系统</td><td>基于市场价格 双方谈判形成</td><td>银行电汇，预付款10%、备料款60%、验收款 20%、质保金 10%</td><td>2-3个 月账期</td></tr><tr><td colspan="5">非关联方客户</td></tr><tr><td>海南常春藤供应链管</td><td>储能系统</td><td>基于市场价格</td><td>银行电汇，预付款30%、发货款30%、到货款30%、验收款</td><td>2-3个</td></tr><tr><td>理有限公司 苏州金瀚贸易有限公</td><td>储能专用</td><td>双方谈判形成 基于市场价格</td><td>10%（需卖方开具1年期10%银行质量保函） 银行电汇，预付款 30%、发货款 30%、到货款 30%、验收款</td><td>月账期 2-3个</td></tr><tr><td>司</td><td>模组</td><td>双方谈判形成</td><td>10%（需卖方开具1年期10%银行质量保函）</td><td>月账期</td></tr><tr><td>苏州金瀚贸易有限公</td><td>PACK 加</td><td>基于市场价格</td><td>银行电汇，预付款 30%、发货款30%、到货款 30%、验收款</td><td>2-3个</td></tr><tr><td>司</td><td>工服务</td><td>双方谈判形成</td><td>10%（需卖方开具1年期10%银行质量保函）</td><td>月账期</td></tr></table>
资料来源：海希通讯公告、华源证券研究所
产能情况
2024年公司储能业务开始逐步实现销售，山东基地通过租用临时厂房的方式实现1.2GWh产能产线的建设，公司采取以销定产的模式组织生产，全年产能利用率为37.73%，主要系公司尚处业务开拓前期，订单量仍在爬坡，因此产能尚未被完全利用。2025年1-5月，公司产能规模为 833MWh，实际产量为 413.78MWh，产能利用率 49.65%。
图表24：2025年公司年化理论产能达3.2GWh <table><tr><td>生产基地</td><td>年化理论产能</td><td>1-5 月理论产能</td><td>1-5 月产量</td><td>产能利用率</td></tr><tr><td>山东菏泽</td><td>1.2GWh</td><td>500MWh</td><td>334.80MWh</td><td>66.96%</td></tr><tr><td>浙江湖州</td><td>2GWh</td><td>333MWh（4月投产）</td><td>78.98MWh</td><td>23.69%</td></tr><tr><td>合计</td><td>3.2GWh</td><td>833MWh</td><td>413.78MWh</td><td>49.65%</td></tr></table>
资料来源：海希通讯公告、华源证券研究所
(1）海希4GW新型电力系统设备制造项目：项目实施主体为海希智能科技（浙江）有限公司，建设内容为4GW新型电力系统设备制造项目。截至2025年5 月31日，该项目已完成1号楼工规证办理，3号楼钢结构维护结构完成，4/5 号楼土建工程完成（其中5号楼产线布局拟定位固态电池，图纸设计中），678号楼已完成规划、消防、竣工验收，2025年4月6号生产厂房已投入试生产中。计划2025年11月完成5号楼固态电池生产线交付。项目全部建成后将为公司新增4GW的新型电力系统设备产能。
(2）海希5GWh新型储能系统和浸没式模组PACK、储能组件制造基地（一期)：项目实施主体为海希储能科技（山东）有限公司，建设内容为海希5GWh新型储能系统和浸没式模组PACK、储能组件制造基地（一期）项目。截至2025年5月31日，该项目已完成1号楼联合厂房的钢框架安装100%，维护结构已完成95%正在收尾工作，室内地坪浇筑完成40%。2号研发楼主体结构完成，外立面涂料完成，外窗安装完成95%；3号楼食堂及活动中心外立面及外窗安装完成；4号宿舍楼外立面涂料及外窗安装完成；5/6/7号楼外立面涂料及外窗安装完成；计划2025年10月完成竣工验收。项目全部建成后将为公司新增5GWh的新型储能系统和浸没式模组PACK、储能组件产能。
行业现状
2023年，根据中国招投标公共服务平台的数据，中国储能系统中标均价为1.1元/Wh左右，其中 2023 年12 月储能系统 2小时中标价在 0.61 至 2.33 元/Wh之间，中标均价为1.13元/Wh。2024 年，根据CNESADatalink全球储能数据库的不完全统计，国内新型储能市场2小时储能系统全年平均中标价格为0.628元/h，较2023 年均价下降43%；6月均价一度降至 0.61元/Wh，9月进一步下探至 0.58 元/Wh的历史低位，随后在 10 月小幅回弹至 0.59元/Wh，12月份进一步回升至0.697元/Wh。
图表25：2023年中国储能项目中标均价（元/Wh）
资料来源：储能产业网、海希通讯公告、华源证券研究所
图表26：2024年中国储能项目中标均价（元/Wh）
资料来源：储能产业网、海希通讯公告、华源证券研究所
参考华坤新能源信息，2025年上半年，中国储能行业迎来了政策环境的重大转折，这一转折正在深刻重塑行业发展逻辑与市场格局。2月9日，国家发改委、国家能源局联合发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（简称“136号文”）正式终结了实施八年的强制配储模式，明确规定不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件。这一政策调整直击储能行业两大“软肋”：一方面叫停“强制配储”，直击储能装机非正常的高速增长；另一方面推动新能源全量上网，直击储能电站利用率低问题。
图表27：“136号文”正式终结了实施八年的强制配储模式 <table><tr><td>政策文件</td><td>发布机构</td><td>发布时间</td><td>核心内容</td><td>行业影响</td></tr><tr><td>136号文</td><td>国家发改委、国家能源局</td><td>2025年2 月</td><td>取消新能源项目强制配储要求</td><td>终结八年强制配储模式，促 进行业市场化转型</td></tr><tr><td>394号文</td><td>国家发改委办公厅、国家 能源局综合司</td><td>2025年4 月</td><td>要求 2025 年底前实现电力现货 市场全覆盖</td><td>推动储能通过市场机制实现 价值变现</td></tr><tr><td>《本质安全提升工 程工作方案》</td><td>华东能源监管局</td><td>2025年4 月</td><td>设定储能安全红线，强化验收标 准</td><td>提高行业安全门槛，加速低 质产能出清</td></tr><tr><td>《新型储能安全技 术规范》</td><td>多部门联合</td><td>2025年6 月实施</td><td>消防系统成本占比不低于 5%， 热失控预警 30 分钟</td><td>强制安全标准，推动行业高 质量发展</td></tr></table>
资料来源：华坤新能源、华源证券研究所
据CESA储能应用分会产业数据库不完全统计，2025年上半年，国内新型储能新增装机达21.9GW/55.2GWh，同比增长 69.4%（功率)/76.6%(容量)。与往年的“6.30抢装潮”不同，今年6 月储能新增装机4.1GW/10.3GWh，同比-31.2%（功率)/-19.3%（容量)，环比-53.2%(功率)/-54.1%（容量)。136号文以2025年6月1日为节点，划定存量项目及增量项目，纳入机制电价，“5.31”节点出现抢装现象，今年5月储能新增装机较之去年同比大增超过300%，装机高峰明显前置。上半年装机总量高位增长，2025年国内新型储能新增装机有望突破43GW/110GWh。
图表28：2025年上半年，国内新型储能新增装机达21.9GW/55.2GWh
资料来源：CESA储能应用分会产业数据库、华源证券研究所
在储能业务方面，公司较为对标的可比公司包括派能科技、沃太能源、南都电源、海博思创。派能科技是行业内储能电池系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电池系统的研发、生产和销售：沃太能源专注于储能产品的研发、生产和销售，是行业内全功率段储能系统提供商，致力于为家庭和工商业客户提供综合的新能源智慧解决方案；南都电源主要面向储能应用领域，提供以锂离子电池和铅电池为核心的系统化产品、解决方案及运营服务。专注于新型电力储能、工业储能、民用储能等全系列产品和系统的研发、制造、销售、服务等，及环保型资源再生产业一体化；海博思创是国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，专注于电化学储能系统的研发、生产、销售，为传统发电、新能源发电、智能电网、终端电力用户等“源-网－荷”全链条行业客户提供全系列储能系统产品，提供储能系统一站式整体解决方案。
图表29：在储能业务方面，公司可比公司包括派能科技、海博思创等 <table><tr><td>公司名称</td><td>主营业务</td><td>主要产品</td></tr><tr><td>派能科技</td><td>公司是行业内储能电池系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组及储能电 池系统的研发、生产和销售。</td><td>户用储能电池系统及电芯。</td></tr><tr><td>沃太能源</td><td>公司专注于储能产品的研发、生产和销售，是行业内全功率段储能系统提 供商，致力于为家庭和工商业客户提供综合的新能源智慧解决方案。</td><td>户用储能系统及部件和工商业储 能系统及部件。</td></tr><tr><td>南都电源</td><td>公司主要面向储能应用领域，提供以锂离子电池和铅电池为核心的系统化 产品、解决方案及运营服务。专注于新型电力储能、工业储能、民用储能 等全系列产品和系统的研发、制造、销售、服务等，及环保型资源再生产 业一体化。</td><td>锂离子电池及系统、铅蓄电池及系 统、燃料电池及锂、铅资源再生产 品的研发、制造、销售及服务。</td></tr><tr><td>海博思创</td><td>公司是国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，专注于电 化学储能系统的研发、生产、销售，为传统发电、新能源发电、智能电网、 终端电力用户等“源－网－荷”全链条行业客户提供全系列储能系统产品， 提供储能系统一站式整体解决方案。</td><td>功率型储能系统、能量型储能系 统、用户侧储能系统和系统控制类 产品。</td></tr></table>
资料来源：海博思创招股书、华源证券研究所
据北极星储能网不完全统计，2025年10月国内储能系统（非集采）中标总量为4.01GW/16.81GWh。其中中标规模排名前三的企业为海博思创、中车株洲所、赣锋锂电，三者合计中标规模达8.82GWh。
图表30：2025年10月国内储能系统中标规模排名第一的企业为海博思创
资料来源：北极星储能网、华源证券研究所
4. 潜力盘：全固态电池产线预计Q4进场安装，引入晶通科技战投或将迈进半导体领域
推进固态电池业务布局：根据公司公告，固态电池是新能源电芯发展的重要技术方向之一，公司相关研发工作正在持续推进中，目前尚未实现生产。根据艾邦锂电网信息，公司已于2025年6月与冠鸿智能签订协议采购一条200MWh全固态电池生产线，此次合作标志着双方将共同推进干法电极技术在全固态电池领域的产业化应用，加速全固态电池生产线的落地，为新能源汽车、低空飞行(eVTOL)、人形机器人等下游应用行业注入强劲动力。该生产线预计将于2025年四季度启动进场安装工作，并在充分调整、测试后投入使用。
图表31：公司与冠鸿智能签订协议采购一条200MWh全固态电池生产线
资料来源：艾邦锂电网、华源证券研究所
潜在半导体业务拓展：根据公司2025年10月底公告，公司全资下属公司安吉海万欣技术有限公司拟新增注册资本11,500万元人民币。其中，公司通过海希浙江对其增资3,600万元人民币，引入战略投资者安吉经开国创股权投资合伙企业（有限合伙）（实际控制人为安吉县财政局）对其增资6,400万元人民币，杭州晶通科技有限公司对其增资1,500万元人民币。此次增资完成后，安吉海万欣仍为公司的控股下属公司。根据晶通科技官网信息，晶通科技成立于2018年7月，是专注于晶圆级先进封装技术创新的高科技企业。公司依托自主可控的 fan-out晶圆级封装技术平台，致力于提供高性能 Chiplet 集成解决方案。我们认为，公司引入两家外部战略投资者，有望向半导体业务领域拓展。
图表32：晶通科技专注于晶圆级先进封装技术
资料来源：晶通科技官网、华源证券研究所
5.盈利预测与评级
结合公司储能业务产能逐步释放以及下游行业高景气带来的积极预期，我们假设如下：
(1)工业无线遥控设备：预计收入稳定增长，假设2025-2027年营业收入同比+10%/+15%/+10%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为1.91/2.20/2.42 亿元；
（2）储能业务：预计收入快速增长，假设2025-2027年营业收入同比+70%/+380%/+110%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为4.71/22.62/47.50 亿元；
（3）维修及配件：预计收入稳定增长，假设2025-2027年营业收入同比+10%/+10%/+10%，测算得出 2025-2027年营业收入分别为 0.27/0.30/0.33 亿元；
(4）物流仓储自动化设备：预计收入稳定增长，假设2025-2027年营业收入同比+15%/+15%/+15%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为0.30/0.35/0.40 亿元；
(5)电控系统：预计收入稳定增长，假设2025-2027年营业收入同比+5%/+5%/+5%，测算得出 2025-2027年营业收入分别为0.09/0.09/0.10 亿元。
我们预计公司2025-2027年归母净利润为 0.74、2.20 和 4.09 亿元，对应PE为 52.8、17.8、9.6倍。我们选取麦格米特、海博思创、派能科技作为可比公司，可比公司最新2025PE均值为73X。公司依托工控设备双品牌（HBC高端+欧姆中端）巩固基本盘（高毛利率+头部客户粘性），储能业务快速扩张（产能2026年有望超10GWh，订单充沛）驱动业绩增长，固态电池与半导体布局或开辟新的增长曲线，构建多元增长潜力。我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
图表33：海希通讯可比公司估值表（截至20251124） <table><tr><td>公司名称</td><td>股票代码</td><td>最新收盘 价（元/股）</td><td>最新总市 值（亿元）</td><td colspan="3">EPS（元/股）</td><td colspan="3">PE</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>麦格米特</td><td>002851.SZ</td><td>69.16</td><td>380.43</td><td>0.78</td><td>1.63</td><td>2.37</td><td>88.7</td><td>42.6</td><td>29.1</td></tr><tr><td>海博思创</td><td>688411.SH</td><td>297.00</td><td>534.87</td><td>5.29</td><td>9.27</td><td>12.84</td><td>56.1</td><td>32.1</td><td>23.1</td></tr><tr><td>派能科技</td><td>688063.SH</td><td>57.50</td><td>141.08</td><td>0.78</td><td>1.95</td><td>2.65</td><td>73.8</td><td>29.6</td><td>21.7</td></tr><tr><td></td><td>均值</td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td>72.9</td><td>34.8</td><td>24.7</td></tr><tr><td>海希通讯</td><td>920405.BJ</td><td>27.98</td><td>39.24</td><td>0.53</td><td>1.57</td><td>2.92</td><td>52.8</td><td>17.8</td><td>9.6</td></tr></table>
资料来源：Wind、华源证券研究所注：可比公司盈利预测均来自Wind一致预期；海希通讯盈利预测来自华源证券研究所
6. 风险提示
业务模式和供应商依赖风险：海希公司是HBC公司授权的大中华地区唯一合作伙伴(Exclusive Authorized Partner)，负责 HBC 品牌无线控制设备的二次开发、组装、销售和服务。公司与德国HBC公司之间的合作历时二十年，期间更是经历了2008年全球金融危机导致业务大幅起伏的考验，预计与HBC公司的业务合作模式在中短期不会发生改变。但是，因全球经济宏观形势、行业发展以及国内竞争环境的变化，以及德国HBC公司发展战略或管理层变更而变化，对公司经营可能会带来负面影响，公司存在着对德国HBC公司依赖的风险。
流动资金不足的风险：公司在建储能项目基地所需资金投入较大，若公司未来经营不善导致流动资金周转不畅，则公司可能面临流动资金不足的风险，进而对公司的经营造成不利影响。
原材料价格波动风险：公司储能产品中的电芯目前以外部采购为主，公司直接材料成本在主要产品成本中的占比较大，原材料价格波动对公司经营业绩有较大影响。若主要原材料市场供求变化或采购价格异常波动，将对公司经营业绩带来较大影响。
附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） <table><tr><td>会计年度</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>307</td><td>363</td><td>323</td><td>343</td></tr><tr><td>应收票据及账款</td><td>178</td><td>268</td><td>694</td><td>1,238</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>8</td><td>12</td><td>35</td><td>56</td></tr><tr><td>其他应收款</td><td>17</td><td>24</td><td>84</td><td>167</td></tr><tr><td>存货</td><td>183</td><td>265</td><td>853</td><td>1,392</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>101</td><td>123</td><td>319</td><td>588</td></tr><tr><td>流动资产总计</td><td>794</td><td>1,055</td><td>2,307</td><td>3,783</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>42</td><td>148</td><td>247</td><td>334</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>375</td><td>280</td><td>158</td><td>15</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>107</td><td>108</td><td>110</td><td>112</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>10</td><td>11</td><td>11</td><td>13</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>26</td><td>34</td><td>36</td><td>39</td></tr><tr><td>非流动资产合计</td><td>560</td><td>582</td><td>562</td><td>513</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>1,354</td><td>1,637</td><td>2,869</td><td>4,296</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>84</td><td>173</td><td>208</td><td>231</td></tr><tr><td>应付票据及账款</td><td>194</td><td>238</td><td>855</td><td>1,397</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>95</td><td>129</td><td>497</td><td>1,006</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>374</td><td>540</td><td>1,560</td><td>2,634</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>166</td><td>223</td><td>256</td><td>277</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>2</td><td>2</td><td>2</td><td>3</td></tr><tr><td>非流动负债合计</td><td>167</td><td>224</td><td>258</td><td>279</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>541</td><td>764</td><td>1,818</td><td>2,914</td></tr><tr><td>股本</td><td>140</td><td>140</td><td>140</td><td>140</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>348</td><td>348</td><td>348</td><td>348</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>298</td><td>352</td><td>513</td><td>811</td></tr><tr><td>归属母公司权益</td><td>786</td><td>840</td><td>1,001</td><td>1,299</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>27</td><td>33</td><td>50</td><td>83</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>813</td><td>873</td><td>1,051</td><td>1,382</td></tr><tr><td>负债和股东权益合计</td><td>1,354</td><td>1,637</td><td>2,869</td><td>4,296</td></tr></table>
利润表（百万元） <table><tr><td>会计年度</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>512</td><td>730</td><td>2,558</td><td>5,077</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>350</td><td>509</td><td>2,075</td><td>4,234</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>3</td><td>4</td><td>15</td><td>30</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>33</td><td>39</td><td>59</td><td>91</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>43</td><td>49</td><td>74</td><td>107</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>32</td><td>38</td><td>64</td><td>112</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-1</td><td>11</td><td>14</td><td>16</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>-2</td><td>-1</td><td>-3</td><td>-5</td></tr><tr><td>信用减值损失</td><td>-1</td><td>-1</td><td>-1</td><td>-2</td></tr><tr><td>其他经营损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>0</td><td>1</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>公允价值变动损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他收益</td><td>11</td><td>6</td><td>8</td><td>8</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>60</td><td>85</td><td>262</td><td>490</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>3</td><td>4</td><td>4</td><td>4</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他非经营损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>63</td><td>90</td><td>266</td><td>493</td></tr><tr><td>所得税</td><td>7</td><td>9</td><td>28</td><td>52</td></tr><tr><td>净利润</td><td>55</td><td>80</td><td>238</td><td>441</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>5</td><td>6</td><td>17</td><td>32</td></tr><tr><td>归属母公司股东净利润</td><td>51</td><td>74</td><td>220</td><td>409</td></tr><tr><td>EPS(元)</td><td>0.36</td><td>0.53</td><td>1.57</td><td>2.92</td></tr></table>
现金流量表（百万元） <table><tr><td>会计年度</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>税后经营利润</td><td>55</td><td>70</td><td>227</td><td>430</td></tr><tr><td>折旧与摊销</td><td>16</td><td>47</td><td>83</td><td>112</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-1</td><td>11</td><td>14</td><td>16</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>0</td><td>-1</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>77</td><td>-128</td><td>-306</td><td>-405</td></tr><tr><td>其他经营现金流</td><td>7</td><td>11</td><td>12</td><td>12</td></tr><tr><td>经营性现金净流量</td><td>154</td><td>10</td><td>29</td><td>164</td></tr><tr><td>投资性现金净流量</td><td>-415</td><td>-68</td><td>-63</td><td>-63</td></tr><tr><td>筹资性现金净流量</td><td>232</td><td>115</td><td>-6</td><td>-82</td></tr><tr><td>现金流量净额</td><td>-30</td><td>57</td><td>-40</td><td>19</td></tr></table>
资料来源：公司公告，华源证券研究所预测
主要财务比率 <table><tr><td>会计年度</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营收增长率</td><td>118.48%</td><td>42.68%</td><td>250.23%</td><td>98.49%</td></tr><tr><td>营业利润增长率</td><td>23.59%</td><td>43.19%</td><td>206.41%</td><td>87.03%</td></tr><tr><td>归母净利润增长率</td><td>9.50%</td><td>46.99%</td><td>196.39%</td><td>85.74%</td></tr><tr><td>经营现金流增长率</td><td>755.61%</td><td>-93.67%</td><td>200.77%</td><td>461.06%</td></tr><tr><td>盈利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率</td><td>31.58%</td><td>30.30%</td><td>18.88%</td><td>16.61%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>10.80%</td><td>10.98%</td><td>9.29%</td><td>8.69%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>6.43%</td><td>8.84%</td><td>22.00%</td><td>31.47%</td></tr><tr><td>ROA</td><td>3.73%</td><td>4.54%</td><td>7.67%</td><td>9.52%</td></tr><tr><td>估值倍数</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>P/E</td><td>77.66</td><td>52.83</td><td>17.83</td><td>9.60</td></tr><tr><td>P/S</td><td>7.67</td><td>5.37</td><td>1.53</td><td>0.77</td></tr><tr><td>P/B</td><td>5.00</td><td>4.67</td><td>3.92</td><td>3.02</td></tr><tr><td>股息率</td><td>0.66%</td><td>0.51%</td><td>1.51%</td><td>2.81%</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>25</td><td>27</td><td>12</td><td>7</td></tr></table>
证券分析师声明
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证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上；
增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%\~20%之间；
中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%～+5%之间；
减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%及以下。
无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
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