hyzqdatemark2025 年 08 月 29 日
投资评级： 买入（维持）
证券分析师
查浩
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zhahao@huayuanstock.com
刘晓宁
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戴映炘
SAC：S1350524080002
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联系人
市场表现：
基本数据
2025 年 08 月 28 日 <table><tr><td>收盘价（元） 一年内最高/最低</td><td>55.12 69.68/29.86</td></tr><tr><td>(元) 总市值（百万元）</td><td>7,308.01</td></tr><tr><td>流通市值（百万元）</td><td>4,697.63</td></tr><tr><td>总股本（百万股）</td><td>132.58</td></tr><tr><td>资产负债率（%）</td><td>38.77</td></tr><tr><td>每股净资产（元/股）</td><td>9.64</td></tr></table>
资料来源：聚源数据
——功率预测客户数量持续增长 电力交易有望迎来机遇
投资要点：
公司发布 2025 年中报：25H1 实现营业收入3.21 亿元（同比增长 43.2%），实现归母净利润 0.46 亿元（同比增长 32.5%），实现扣非归母净利润 0.43 亿元（同比增长53.5%）。其中 25Q2 实现营业收入 1.76 亿元（同比增长 45.7%），实现归母净利润0.29 亿元（同比增长 31.3%），业绩符合预期。
收入继续增长但毛利率下滑，主要与产品交付结构有关，新取得客户数量持续增加。公司 25H1 毛利率为 61.4%（同比-5.9pct），有明显下滑，其中功率预测产品收入2.05 亿元（同比+55.1%），但毛利率（61.6%）同比下降 11.9pct，对公司整体毛利率产生影响。但主要原因是 25H1 公司获得的新建电站客户数量较多，功率预测设备收入有明显增长，进而影响该业务及公司整体综合毛利率。但功率预测在新建阶段安装设备后，将持续产生服务收入，后续服务收入有望提速并对公司整体毛利率产生正面影响。截至 2025 年半年度，公司功率预测服务电站数量增至 5461 家（较2024 年底增加 1116 家，增幅 26%），公司基本盘稳固。
受行业因素影响，新能源并网控制产品收入小幅下滑。25H1 公司新能源并网智能控制产品收入为 0.51 亿元（同比-4.6%），增速出现小幅下滑或与行业因素相关。毛利率水平为 58.4%（同比+7.8pct）。
新能源入市在即，创新类产品有望迎来机遇。公司在发电侧开拓电力交易辅助决策产品的同时，也在用户侧推出针对售电公司的电力交易解决方案。1 月“136 号文”要求新能源全面进入电力市场，电力交易相关业务有望迎来机遇。25H1 公司创新产品（电力交易、储能 EMS、虚拟电厂）等业务实现收入 1616 万元（同比增长 1.53%）。
盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 1.48/1.95/2.56 亿元，同比增速分别为 58%/32%/31%，当前股价对应的 PE 分别为 49/37/29 倍。分布式加装功率预测逻辑确立，电力交易等业务有望继续推进，维持“买入”评级。
风险提示：风光装机增长不及预期，行业竞争加剧，电力体制改革进展不及预期
盈利预测与估值（人民币） <table><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入（百万元）</td><td>456</td><td>550</td><td>757</td><td>891</td><td>1,085</td></tr><tr><td>同比增长率（%）</td><td>26.89%</td><td>20.50%</td><td>37.78%</td><td>17.69%</td><td>21.75%</td></tr><tr><td>归母净利润（百万元）</td><td>84</td><td>94</td><td>148</td><td>195</td><td>256</td></tr><tr><td>同比增长率（%）</td><td>25.59%</td><td>11.09%</td><td>57.98%</td><td>32.06%</td><td>31.33%</td></tr><tr><td>每股收益（元/股）</td><td>0.64</td><td>0.71</td><td>1.12</td><td>1.47</td><td>1.93</td></tr><tr><td>ROE (%)</td><td>7.86%</td><td>8.09%</td><td>8.74%</td><td>10.96%</td><td>13.50%</td></tr><tr><td>市盈率(P/E）</td><td>86.75</td><td>78.09</td><td>49.43</td><td>37.43</td><td>28.50</td></tr></table>
资料来源：公司公告，华源证券研究所预测
附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） <table><tr><td>会计年度</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>502</td><td>754</td><td>783</td><td>860</td></tr><tr><td>应收票据及账款</td><td>396</td><td>532</td><td>628</td><td>770</td></tr><tr><td>预付账款</td><td>4</td><td>6</td><td>8</td><td>9</td></tr><tr><td>其他应收款</td><td>8</td><td>12</td><td>16</td><td>18</td></tr><tr><td>存货</td><td>106</td><td>151</td><td>162</td><td>191</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>174</td><td>158</td><td>161</td><td>165</td></tr><tr><td>流动资产总计</td><td>1,190</td><td>1,614</td><td>1,757</td><td>2,012</td></tr><tr><td>长期股权投资</td><td>94</td><td>98</td><td>103</td><td>108</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>372</td><td>539</td><td>552</td><td>524</td></tr><tr><td>在建工程</td><td>28</td><td>23</td><td>18</td><td>14</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>9</td><td>18</td><td>26</td><td>26</td></tr><tr><td>长期待摊费用</td><td>8</td><td>6</td><td>4</td><td>2</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>94</td><td>101</td><td>90</td><td>87</td></tr><tr><td>非流动资产合计</td><td>604</td><td>784</td><td>794</td><td>761</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>1,794</td><td>2,398</td><td>2,551</td><td>2,773</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>32</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>应付票据及账款</td><td>190</td><td>231</td><td>264</td><td>315</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>229</td><td>278</td><td>320</td><td>391</td></tr><tr><td>流动负债合计</td><td>451</td><td>509</td><td>585</td><td>706</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>50</td><td>61</td><td>46</td><td>25</td></tr><tr><td>其他非流动负债</td><td>99</td><td>99</td><td>99</td><td>99</td></tr><tr><td>非流动负债合计</td><td>149</td><td>160</td><td>145</td><td>125</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>600</td><td>669</td><td>730</td><td>830</td></tr><tr><td>股本</td><td>100</td><td>133</td><td>133</td><td>133</td></tr><tr><td>资本公积</td><td>751</td><td>1,184</td><td>1,184</td><td>1,184</td></tr><tr><td>留存收益</td><td>306</td><td>374</td><td>465</td><td>583</td></tr><tr><td>归属母公司权益</td><td>1,157</td><td>1,691</td><td>1,781</td><td>1,900</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>36</td><td>37</td><td>40</td><td>42</td></tr><tr><td>股东权益合计</td><td>1,193</td><td>1,729</td><td>1,821</td><td>1,942</td></tr><tr><td>负债和股东权益合计</td><td>1,794</td><td>2,398</td><td>2,551</td><td>2,773</td></tr></table>
利润表（百万元） <table><tr><td>会计年度</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>550</td><td>757</td><td>891</td><td>1,085</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>187</td><td>251</td><td>280</td><td>328</td></tr><tr><td>税金及附加</td><td>4</td><td>6</td><td>7</td><td>8</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>145</td><td>174</td><td>205</td><td>250</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>47</td><td>61</td><td>71</td><td>87</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>85</td><td>114</td><td>125</td><td>141</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-9</td><td>-11</td></tr><tr><td>资产减值损失</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>信用减值损失</td><td>-11</td><td>-17</td><td>-20</td><td>-24</td></tr><tr><td>其他经营损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>10</td><td>7</td><td>7</td><td>7</td></tr><tr><td>公允价值变动损益</td><td>7</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>资产处置收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他收益</td><td>8</td><td>10</td><td>10</td><td>10</td></tr><tr><td>营业利润</td><td>97</td><td>159</td><td>210</td><td>276</td></tr><tr><td>营业外收入</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>营业外支出</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>其他非经营损益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>97</td><td>159</td><td>210</td><td>276</td></tr><tr><td>所得税</td><td>2</td><td>10</td><td>13</td><td>17</td></tr><tr><td>净利润</td><td>95</td><td>149</td><td>197</td><td>259</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>1</td><td>2</td><td>2</td><td>3</td></tr><tr><td>归属母公司股东净利润</td><td>94</td><td>148</td><td>195</td><td>256</td></tr><tr><td>EPS(元)</td><td>0.71</td><td>1.12</td><td>1.47</td><td>1.93</td></tr></table>
现金流量表（百万元） <table><tr><td>会计年度</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>税后经营利润</td><td>95</td><td>133</td><td>181</td><td>243</td></tr><tr><td>折旧与摊销</td><td>23</td><td>44</td><td>50</td><td>53</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>-2</td><td>-6</td><td>-9</td><td>-11</td></tr><tr><td>投资损失</td><td>-10</td><td>-7</td><td>-7</td><td>-7</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>-49</td><td>-81</td><td>-40</td><td>-56</td></tr><tr><td>其他经营现金流</td><td>12</td><td>17</td><td>17</td><td>17</td></tr><tr><td>经营性现金净流量</td><td>68</td><td>100</td><td>193</td><td>239</td></tr><tr><td>投资性现金净流量</td><td>-289</td><td>-219</td><td>-54</td><td>-14</td></tr><tr><td>筹资性现金净流量</td><td>-6</td><td>371</td><td>-111</td><td>-148</td></tr><tr><td>现金流量净额</td><td>-226</td><td>252</td><td>29</td><td>77</td></tr></table>
资料来源：公司公告，华源证券研究所预测
主要财务比率 <table><tr><td>会计年度</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>成长能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>营收增长率</td><td>20.50%</td><td>37.78%</td><td>17.69%</td><td>21.75%</td></tr><tr><td>营业利润增长率</td><td>15.83%</td><td>64.61%</td><td>32.07%</td><td>31.34%</td></tr><tr><td>归母净利润增长率</td><td>11.09%</td><td>57.98%</td><td>32.06%</td><td>31.33%</td></tr><tr><td>经营现金流增长率</td><td>1.31%</td><td>47.14%</td><td>92.27%</td><td>23.88%</td></tr><tr><td>盈利能力</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>毛利率</td><td>65.92%</td><td>66.88%</td><td>68.58%</td><td>69.81%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>17.21%</td><td>19.73%</td><td>22.14%</td><td>23.89%</td></tr><tr><td>ROE</td><td>8.09%</td><td>8.74%</td><td>10.96%</td><td>13.50%</td></tr><tr><td>ROA</td><td>5.22%</td><td>6.17%</td><td>7.65%</td><td>9.25%</td></tr><tr><td>估值倍数</td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>P/E</td><td>78.09</td><td>49.43</td><td>37.43</td><td>28.50</td></tr><tr><td>P/S</td><td>13.29</td><td>9.65</td><td>8.20</td><td>6.73</td></tr><tr><td>P/B</td><td>6.31</td><td>4.32</td><td>4.10</td><td>3.85</td></tr><tr><td>股息率</td><td>0.64%</td><td>1.09%</td><td>1.44%</td><td>1.89%</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>34</td><td>33</td><td>26</td><td>20</td></tr></table>
证券分析师声明
本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。
一般声明
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投资评级说明
证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入：相对同期市场基准指数涨跌幅在20％以上；
增持：相对同期市场基准指数涨跌幅在5％～20％之间；
中性：相对同期市场基准指数涨跌幅在－5％～＋5％之间；
减持：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5％及以下。
无：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好：行业股票指数超越同期市场基准指数；
中性：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平；
看淡：行业股票指数弱于同期市场基准指数。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；
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